ViaBTC Capital | پس از سقوط UST، آیا استیبل کوین NEAR USN می تواند از مارپیچ مرگ مشابه جلوگیری کند؟

زمینه

در ماه مه 2022، UST و LUNA که زمانی ارزش کل بازارشان بیش از 40 میلیارد دلار بود، یک شبه سقوط کردند و در نتیجه بسیاری از کاربران متحمل ضررهای زیادی شدند. پس از سقوط، استیبل کوین های الگوریتمی بار دیگر به موضوع محبوب ارزهای دیجیتال تبدیل شده اند. USN، یک استیبل کوین بومی یک زنجیره عمومی در حال ظهور به نام NEAR، تقریباً همزمان با سقوط UST راه اندازی شد. سقوط UST به این استیبل کوین نوپا نشان داد که چگونه مارپیچ مرگ یک استیبل کوین الگوریتمی می تواند همه چیز را مانند یک سیاهچاله وحشتناک غرق کند و نابود کند، و کاربران همچنین متعجبند که آیا USN می تواند از پایان مشابهی در آینده جلوگیری کند.

درباره USN

USN به عنوان اولین استیبل کوین الگوریتمی بومی NEAR، به دلار آمریکا متصل است و توسط یک صندوق ذخیره حمایت می شود که حاوی وثیقه هایی مانند NEAR و USDT است. USN به عنوان یک راه موثر برای راه‌اندازی نقدینگی در اکوسیستم NEAR و در عین حال افزودن یک لایه جدید به ابزار NEAR به عنوان نشانه قرار گرفته است. مکانیسم های اصلی ثبات USN شامل آربیتراژ زنجیره ای و صندوق ذخیره بر اساس اصل هیئت ارزی است. بانک غیر مرکزی (https://decentral-bank.finance/)، DAO که USN را توسعه و پشتیبانی می کند، قراردادهای هوشمند دلار USN و صندوق ذخیره آن را مدیریت می کند. DAO می تواند به سهام داری NEAR از صندوق ذخیره رأی دهد و جوایز شرط بندی را بین کاربران پروتکل هایی که USN را ادغام می کنند، توزیع کند.

مکانیسم صدور USN

عرضه اولیه USN توسط NEAR و USDT از طریق صندوق ذخیره دو جانبه می شود. بانک غیرمرکزی عرضه اولیه USN را از طریق وثیقه بیش از حد وثیقه اولیه (NEAR) به نسبت 2:1 صادر می کند. متعاقباً، USN جدید مستقیماً با NEAR یا سایر استیبل کوین ها با نسبت 1:1 ضرب می شود. به عبارت دیگر، پس از صدور اولیه، کاربران می توانند USD جدید را با NEAR یا سایر استیبل کوین ها با نسبت 1:1 ضرب کنند و همچنین می توانند مستقیماً NEAR را به USN جدید در کیف پول فرستنده تبدیل کنند. با این حال، برخلاف مکانیسم ضرب‌کاری UST Terra، NEAR که برای چنین تبدیل‌هایی استفاده می‌شود مستقیماً سوزانده نمی‌شود، بلکه به صندوق ذخیره بانک غیرمرکز هدایت می‌شود. در همین حال، هنگامی که USN رایت می شود، مقدار NEAR که ارزش معادل آن را دارد، اضافه می شود که شبیه مکانیسم سوزاندن UST است.

مکانیسم پیگ

پیوند 1:1 USN به دلار آمریکا از طریق آربیتراژ زنجیره ای و صندوق ذخیره تضمین می شود. USN پیوند خود را از طریق یک قرارداد هوشمند حفظ می کند که امکان مبادله NEAR را با USN با 0 لغزش و حداقل کارمزد فراهم می کند. به محض اینکه USN میخ خود را از دست داد، آربیتراژورها از تفاوت قیمت بین NEAR\USN و NEAR\USD استفاده می کنند تا زمانی که USN به میخ خود بازگردد. در زمان راه اندازی، بخشی از عرضه USN به StableSwap شرکت Ref Finance سپرده خواهد شد تا نقدینگی استیبل کوین را از طریق مشوق های استخراج نقدینگی بهبود بخشد.

اتوماسیون مدیریت خزانه داری

اتوماسیون مدیریت خزانه داری یک طراحی منحصر به فرد برای USN است. هر USN صادر شده توسط وثیقه مربوطه که در صندوق ذخیره ذخیره می شود پشتیبانی می شود. بانک غیر مرکزی، مدیر صندوق ذخیره، چنین وثیقه هایی را از طریق قراردادهای هوشمند مبتنی بر NEAR مدیریت می کند. این قراردادهای زنجیره‌ای به‌طور خودکار استراتژی‌های مدیریت خزانه‌داری را اجرا می‌کنند تا بتوانند تراکنش‌های با حجم کم را به‌صورت پویا و در زمان واقعی انجام دهند تا از هرگونه عدم تعادل شدید در صندوق ذخیره جلوگیری کنند. با توجه به وایت پیپر USN، استراتژی های اولیه مدیریت خزانه داری به شرح زیر است: هنگامی که قیمت نزدیک به نقطه ای افزایش می یابد که روند صعودی کاهش می یابد، بانک غیر مرکزی NEAR را برای متعادل کردن دارایی های صندوق می فروشد. برعکس، زمانی که قیمت به نقطه‌ای کاهش می‌یابد که روند نزولی کاهش می‌یابد، NEAR را خریداری می‌کند. با این طراحی، بانک مرکزی قصد دارد NEAR را بفروشد تا در صورت گرم شدن بیش از حد قیمت، حباب‌ها را از بین ببرد و زمانی که کاربران به دلیل کاهش قیمت دچار وحشت شدند، بازار را ثابت نگه دارد.

مقایسه بین USN و سایر استیبل کوین های الگوریتمی

USN دارای ویژگی های منحصر به فرد خود است و ویژگی های برخی دیگر از استیبل کوین های الگوریتمی را در خود جای داده است. عرضه اولیه USN توسط صندوق ذخیره از طریق وثیقه مضاعف NEAR و USDT صادر می شود. این کمی متفاوت از مکانیسم صدور DAI است، که با وثیقه دادن مقداری ETH که ارزش دو برابر ارزش DAI مورد نظر دارد، استخراج می شود.

یکی از جنبه های بحث برانگیز UST این است که در صورت افزایش قیمت LUNA، UST ضرب شده ارزشمندتر خواهد بود. در همین حال، عرضه LUNA کاهش می یابد، که قیمت آن را بالا می برد و در نتیجه یک مارپیچ صعودی ایجاد می کند. با این حال، هنگامی که LUNA به سراشیبی رفت، بازخرید LUNA با UST منجر به سقوط LUNA می‌شود که منجر به یک مارپیچ مرگ می‌شود. برخلاف UST غیر وثیقه‌ای، NERA که برای ضرب USN هزینه می‌شود مستقیماً سوزانده یا از گردش پاک نمی‌شود، بلکه به جای آن وارد صندوق ذخیره USN می‌شود. سپس صندوق ذخیره از طریق اتوماسیون مدیریت خزانه داری، بازار را از قبل تثبیت می کند تا از هرگونه تأثیر قیمت بیش از حدی که عرضه USN ممکن است بر NEAR داشته باشد، جلوگیری کند. به غیر از NEAR، USN نیز تا حدی توسط USDT پشتیبانی می شود. از سوی دیگر، UST توسط بنیاد گارد Luna پشتیبانی می‌شود که دارایی‌های ذخیره‌ای مانند بیت‌کوین و AVAX را در اختیار دارد که ارتباط زیادی با LUNA دارند. به این ترتیب، هنگامی که بازار کاهش یافت، گارد بنیاد لونا نتوانست به UST کمک کند تا میخ خود را حفظ کند. از منظر وثیقه، USN تا حدی بیشتر شبیه FRAX است، یک استیبل کوین با وثیقه کسری.

آیا USN می تواند از مارپیچ مرگ جلوگیری کند؟

از 31 می، ارزش عرضه USN 108 میلیون دلار است، در حالی که NEAR دارای ارزش بازار در گردش 4.3 میلیارد دلار، FDV 6.1 میلیارد دلار و حجم معاملات 607 ساعته 24 میلیون دلار است. در مقایسه با ارزش بازار NEAR و حجم معاملات، ریسک پیش روی USN هنوز قابل مدیریت است. علاوه بر این، هنگامی که USN صادر می شود، صندوق ذخیره، بر اساس اصل هیئت ارزی، مقدار متناظری از NEAR یا سایر استیبل کوین ها را دریافت می کند. برای حفظ پشتوانه USN دلاری با نرخی بیش از 100 درصد در هر زمان، به طور خودکار تعادل برقرار می کند. بنابراین، در شرایط عادی، احتمال عدم اتصال جدی USN وجود ندارد.

با این حال، با گسترش عرضه USN، کاربران فقط می‌توانند USN را با NERA ضرب کنند، به این معنی که صندوق ذخیره ممکن است لزوماً دارای مقدار معادل استیبل کوین نباشد. اگر صندوق ذخیره نتواند به سرعت به کاهش قیمت NEAR در شرایط سخت واکنش نشان دهد، آنگاه USN می‌تواند پیوند خود را از دست بدهد و بسیاری از دارندگان ممکن است به سختی بتوانند USN خود را بازخرید کنند: تبدیل USN به ارزش معادل وثیقه‌ها.

به این ترتیب، برای آماده شدن برای تأثیر شرایط شدید، USN باید درآمد صندوق ذخیره را از طریق روش‌هایی مانند کارمزدهای برش، اتوماسیون مدیریت خزانه‌داری و درآمد نزدیک به سهام افزایش دهد. در همین حال، عرضه USN باید محدود شود تا از تولید حباب‌های بیش از حد در هنگام گرم شدن بیش از حد بازار جلوگیری شود، حباب‌هایی که در صورت نزولی شدن بازار، بار غیرقابل تحملی خواهند بود.

نتیجه

هیچ استیبل کوین الگوریتمی کامل نیست و USN نیز مزایا و معایب خود را دارد. خوشبختانه، NEAR's USN شاهد فروپاشی تاریخی Terra/UST در دوران ابتدایی خود بود که هشداری قوی به توسعه دهندگان و کاربران USN داد. از نظر عواملی مانند عرضه فعلی و ذخیره وثیقه، بعید است که USN با یک مارپیچ مرگ مواجه شود. با این حال، با پذیرش گسترده‌تر استیبل کوین، عرضه افزایش می‌یابد و خطر مارپیچ مرگ افزایش می‌یابد. تا آن زمان، USN با چالش های بیشتری روبرو خواهد شد.