Terra Luna Meltdown: درس هایی برای آینده استیبل کوین ها

دو هفته گذشته یک ترن هوایی برای علاقه مندان به ارزهای دیجیتال بوده است. یکی از پروژه های مورد تحسین، Terra Luna (از این پس لونا)، پلتفرمی که یک استیبل کوین الگوریتمی، Terra USD (از این پس UST) صادر می کند، با مشکل مواجه است. جفت UST/USD از 8 می شروع به کاهش پیوند کرد^th، 1UST کمتر از 1 USD ارزش داشت. مقصر؟ به گفته مدافعان لونا، یک معامله گر بزرگ 286 میلیون دلار از UST را در فاینانس Curve ریخت. با این وجود، اینکه «حمله» سازماندهی شده بود یا نه، بحث برانگیز است. در واقع، پیوند UST به USD تحت فشار شدیدی است. اگر شوک‌های بازار و تقاضا قابل پیش‌بینی باشد تا از مشکلات دور بماند تا برابری UST نسبت به دلار حفظ شود، نشانه‌ای واضح از نقص‌های طراحی لونا است. استیبل کوین الگوریتمی مبتنی بر PoS آنطور که تیم ادعا می کند پایدار نبود. درس هایی برای آینده استیبل کوین ها که می توانیم از این رکود بازار بگیریم چیست؟

این اولین بار در تاریخ نیست که یک رکود بانکی رخ می دهد و آخرین بار نیز نخواهد بود. با این حال، شکست مانند یک ویژگی ذاتی استیبل کوین های الگوریتمی به نظر می رسد، زیرا لیست پروژه های ناپایدار سریعتر از همیشه در حال رشد است: AMPL، UST، و به دنبال آن DEI، فقط برای نام بردن از چند مورد.

در حوزه ارزهای دیجیتال، 3 روش اصلی برای پیوند ارزش رمزی به دلار وجود دارد: 1) با ذخایر نقدی یا دارایی های نقدی در حساب بانکی. برای هر ارزش دلاری که به صورت توکن صادر می‌شود، دلار مربوطه (یا سایر دارایی‌های نقدی) در یک حساب بانکی قرار می‌گیرد تا نرخ مبادله 1:1,5 را همیشه تضمین کند، ii) با وثیقه‌های ناپایدار مانند BTC یا ETH. در آن صورت، برای صدور 1 دلار استیبل کوین، به عنوان مثال، به XNUMX دلار وثیقه نیاز دارید. با این حال، این روش برای ناشران مصرف کننده سرمایه است و خیلی کارآمد نیست، iii) با یک استیبل کوین کاملاً غیرمتمرکز که در آن سیاست پولی آن توسط یک قرارداد هوشمند خودکار می شود. جاده سوم همان جاده ای بود که لونا طی کرد.

ولگردی در چاپ UST

چاپ و رایت UST با تقاضا برای Luna همراه است. میخ از طریق آربیتراژ حفظ می شود. اگر قیمت 1UST>1USD باشد، معامله گران انگیزه دارند که معادل 1 دلار لونا را برای ایجاد 1 دلار UST از بین ببرند و آن را به بازار بفروشند و تفاوت را به جیب بزنند. برعکس، اگر 1UST<1USD باشد، معامله‌گران آربیتراژ باید UST را با چاپ مقداری Luna برای بازگرداندن جفت خارج کنند. تا زمانی که قیمت دارایی پایه بالا می رود، می توان UST بیشتری را چاپ کرد. در واقع، قیمت Luna در 100 دلار، به شما امکان می دهد 100 چاپ کنید یا 100 UST را از بین ببرید.

بین نوامبر 2021 و مه 2022، تقریباً 16 میلیارد دلار UST وارد بازار شده است یا هر روز 90 میلیون دلار آمریکا منتشر شده است. پروتکل Anchor، یک پلتفرم وام دهی و استقراضی که بر روی بلاک چین اجرا می شود، نرخ بهره را تا 20 درصد با شرط بندی UST شما از طریق Anchor ارائه می دهد. این امر باعث افزایش تقاضا برای UST و نابودی Lunas در طول مسیر شد. کمتر لونا در گردش به افزایش قیمت تبدیل می شود.

بنابراین این مکانیسم با ارزش بازار نسبتاً بالایی برای لونا مرتبط است. با این حال، اگر مقدار زیادی از UST به بازار فروخته شود، جفت UST/USD حفظ نمی شود، و آربیتراژورها مجبور می شوند لونا بیشتری صادر کنند و میخ را بازگردانند. عرضه جدید لونا بر قیمت بازار فشار نزولی وارد کرد. بنابراین، اگر در طول یک شوک اقتصادی، مقدار بیشتری UST از گردش خارج شود، قیمت لونا به کاهش خود ادامه خواهد داد.

در زمان نگارش این مقاله، 11.28 میلیارد دلار آمریکا در گردش است که قیمت بازار آن 0.09 دلار است. بنابراین، 11.28* ($1-$0.09) = 10.26 میلیارد دلار عرضه اضافی! به عبارت دیگر، 91٪ از UST باید از بازار حذف شود تا جفت بازیابی شود. با انجام این کار، پروتکل باید 73 تریلیون لونا دیگر را با قیمت فعلی 0.00014 دلار ایجاد کند تا UST را مهار کند، بنابراین قیمت Luna را بیشتر کاهش دهد و مارپیچ مرگ را به راه بیندازد. لونا در ترازنامه به دارایی بی‌ارزشی تبدیل می‌شود که نمی‌تواند آن را حفظ کند. ترا لونا ورشکست شد.

هنگامی که سهامداران UST در Anchor دیدند که پولشان ارزش خود را از دست می دهد، شروع به فروش UST خود به بازار کردند تا چیزی را که هنوز قابل پس انداز است نجات دهند. در طول 10 روز، 13 میلیارد UST از Anchor حذف شده است که فشار نزولی بر UST را تقویت می کند.

بازی مقابل بازار

از امروز، عرضه اضافی UST حذف نشده است، و از تورم بیشتر توکن Luna جلوگیری شده است، جایی که عرضه آن در حال حاضر 6.5 تریلیون است. تیم اصلی لونا و بازار، گربه‌ها و موش‌ها را بازی می‌کنند. بین 8 می^th و مه 11^thدر حالی که بنیانگذار لونا، دو کوون، تلاش می‌کرد تا هم به جامعه خود اطمینان دهد و هم این جفت را با فروش ذخایر بیت‌کوین لونا بازسازی کند، بازار علیه تیم بازی می‌کرد. در واقع، این حرکت به بازار نشان می دهد که لونا برای شکست بسیار بزرگ است و تیم بدون توجه به هر چیزی به کمک خواهد آمد.

مگر اینکه Do Kwon در حال بازی کردن rug pull باشد، پس خرید UST با قیمت پایین و فروش مجدد آن به BTC حتی قبل از اینکه جفت به طور کامل بازیابی شود، یک شرط مطمئن است. در این سناریو، لونا در حال از دست دادن بیت کوین خود در حالی که تلاش می کند یک جفت را در برابر معامله گران آربیتراژ بازگرداند. معامله‌گر حتی می‌تواند موقعیت لانگ خود در UST را با کوتاه کردن لونا پوشش دهد. در هر صورت، او با شرط بندی در مقابل احتمال میخ، پول را به جیب می زند. تیم لونا اکنون به تنهایی با معامله گران آربیتراژ در بازاری بازی می کند که خرس ها گاوها را تصاحب می کردند. این فقط یک دستور العمل برای فاجعه برای کاربران UST است. میلیاردها بیت کوین لونا برای بازیابی این جفت کافی نخواهد بود، چه برسد به اعتماد کاربران.

در واقع، جفت UST/USD هرگز بازیابی نشده است، همانطور که نمودار زیر نشان می دهد:

پول خصوصی: درس گرفتن از تاریخ

هر دو اقتصاددان بنجامین کلاین (1974)^[1] و میلتون فریدمن (1959)^[2] در مورد دوران پول خصوصی در ایالات متحده در 19 تحقیق کرد^th قرن. تحقیقات کلاین بسیار روشنگر بود، زیرا او استدلال می کرد که پول های خصوصی رقابتی در گردش منجر به پرداخت سود به دارندگان می شود. این دقیقاً همان چیزی است که در مورد UST رخ داد. در واقع، Anchor سالانه 20 درصد سود به سهامداران UST پرداخت می‌کرد و Luna سود تسهیلات را به دارندگانش منتقل می‌کرد. خوب، تا زمانی که همه چیز خوب کار می کرد.

فریدمن استدلال می‌کند که عرضه پول رقابتی در نهایت به دلیل فشارهای تورمی بی‌نهایت به ارزش کاغذ آن منجر می‌شود. این مورد در واقع در سومالی در دهه 1990 در طول جنگ داخلی اتفاق افتاد و مبارک (2003) به تفصیل شرح داده شد.^[3]. این به دلیل عدم اطمینان ذاتی پول خصوصی است، زیرا حسابرسی ترازنامه بانک ها تا زمانی که قانون بانکداری ملی در سال 1864 تصویب شد، که بانک های خصوصی را تنظیم می کرد، سخت بود. قبل از این بخش مقررات، اسکناس های در گردش بسیار بیشتر از ذخایر بانکی بودند و کل سیستم را در معرض خطر قرار می دادند.

ما، در شبکه Jax، منتظر نبود تا رگولاتورها مشکلاتی را که اقتصاد استیبل کوین الگوریتمی را متزلزل می کند، برطرف کنند. ما چاپ JAX را بسیار پرهزینه کردیم، از این رو، از تورم و ولگردی های چاپی مانند لونا جلوگیری کردیم. استخراج سکه دارایی ما کاملاً با سکه تراکنش ما مرتبط است و از دستکاری بازار جلوگیری می کند. علاوه بر این، ترازنامه ما زنجیره بلوکی ما است، و بنابراین به طور کامل در زمان واقعی قابل حسابرسی است. کاربران دقیقا می دانند که چه تعداد سکه تراکنش در گردش است. همچنین، آنها برای شرط بندی استفاده نمی شوند، فقط برای اهداف معامله. بازدهی راحتی با موفقیت سکه تراکنش ما فراهم می شود، که با حرکت قیمت سکه دارایی منعکس می شود، اما تولید هر دو سکه از قوانین کاملاً متفاوتی پیروی می کند و به هیچ وجه به هم مرتبط نیست. پروژه ما را با جزئیات بیشتر بررسی کنید اینجا کلیک نمایید.

^[1] کلاین، بی، (1974). عرضه رقابتی پول، مجله پول، ج6، ش4، ص 423-453.

^[2] فریدمن، ام.، (1959). برنامه ای برای ثبات پولی. نیویورک: انتشارات دانشگاه فوردرام.

^[3] مبارک، جمیل ع. (2003). موردی از عرضه خصوصی پول در سومالی بدون تابعیت، مجله اقتصادهای آفریقا 11(3): 309-325.

- تبلیغات -