اقتصاددانان سنت لوئیس می پرسند که آیا اعتدال بزرگ به پایان رسیده است؟

متأسفانه، CPI در ایالات متحده در حال کاهش بوده است و در ماه ژوئن به بیش از 9٪ در سال به اوج خود رسیده است.

CPI اصلی در ماه سپتامبر تقریباً 7٪ را لمس کرد که هنوز ذهن را درگیر می کند.

آیا به دنبال اخبار سریع ، نکات داغ و آنالیز بازار هستید؟

امروز برای خبرنامه Invezz ثبت نام کنید.

CPI سرفصل ماه دسامبر مطابق با انتظارات اکثر تحلیلگران بازار به 6.5 درصد در سال رسید. 

این اولین چاپ زیر 7٪ از نوامبر 2021 بود و از 7.1٪ در ماه گذشته تعدیل شد.

CPI اصلی (غیر غذایی، غیرانرژی) برای اولین بار از ژوئن 6 وارد قلمرو زیر 2022٪ شد و 5.7٪ سالانه وارد شد.

ماه به ماه، CPI در واقع به -0.1٪ کاهش یافت، در حالی که خواندن اصلی از 0.3٪ در نسخه قبلی به 0.2٪ افزایش یافت.

با شکستن سطح روانی 7 درصد، بازار تقریباً به اتفاق آرا معتقد بود که فدرال رزرو از شدت افزایش نرخ بهره خود را تا سطح 25 واحد در ثانیه در اواخر این ماه کاهش خواهد داد.  

پنج دقیقه قبل از انتشار CPI، CME's FedWatch ابزار نشان داد که شانس افزایش 25 bps در جلسه بعدی 77.3 درصد بود.

اندکی پس از انتشار، این میزان به 97.2% افزایش یافت، اگرچه اکنون تا حدودی به 91% کاهش یافته است.

آیا اعتدال بزرگ تمام شده است؟

مایکل مک کراکن و تران خان نگان از بانک فدرال رزرو سنت لوئیس مقاله جالبی نوشتند. مقاله در مورد آینده تورم

قطعه قبلی در وانمود کردن اشاره کرد که در اخیر اقتصادی سابقه، دو مورد از تیراندازی CPI بالاتر از مرز 8٪ در ایالات متحده وجود داشت.

در هر دو مورد تورم رد با عجله تسلیم شدن،

در دهه هفتاد و هشتاد، تورم قیمت مصرف کننده ایالات متحده در دو نوبت جداگانه به 8 درصد رسید. اولاً، از سال 1973 تا 1975، برای 8 ماه متوالی بالای 23 درصد باقی ماند. در مورد دوم، بین سال‌های 1978 و 1982، این امر 41 ماه متوالی به طول انجامید.

در مقابل، اگرچه هر دو شاخص اصلی و اصلی به بالاترین حد چهار دهه در سال 2022 رسیدند، چنین تورم شرورانه‌ای با سرعتی بسیار سریع‌تر از نمونه‌های قبلی «تحت کنترل» قرار گرفته است.

تا حد زیادی، افزایش شدید نرخ بهره توسط فدرال رزرو (مقاله ای که در آن قابل خواندن است اینجا کلیک نمایید) عقب نشینی شدیدی را مهندسی کرد و مطمئناً در کوتاه مدت موفقیت هایی را نشان داده است.

اما سوال بزرگ این است که اگر سطوح سرگیجه‌آور تورم بتواند برای مدت طولانی تا این حد بالا بماند، این بار چه اتفاقی خواهد افتاد؟

آیا CPI به سرعت به میانگین بلندمدت خود سقوط خواهد کرد یا در روزهای بسیار تاریک تورم مداوم بالا هستیم؟

دو واقعیت

تاریخ اقتصادی اخیر ایالات متحده را می توان تقریباً به دو نیمه تقسیم کرد.

اولین مورد پس از برتون وودز (و پایان جنگ جهانی دوم) از 1945 تا 1983 است. در این دوره، تورم به طور کلی بالا و نوسان بود.

پس از سال 1983 یا پس از آن، تورم بسیار کمتر و محدودتر بود.  

این دوره به «اعتدال بزرگ» معروف است.

البته بعد از GFC، این تفاوت بیشتر بود.

دلایل متعددی وجود دارد که این تغییر ممکن است در دهه 1980 رخ داده باشد.

احتمالاً جهانی شدن نیروی کار یکی از عوامل اصلی آن بود.

مجموعه نیروی کار در دسترس شرکت های ایالات متحده ناگهان چندین برابر شد و کارگران بسیار ماهر از کشورهای دیگر اغلب با تخفیف وارد بازار ایالات متحده شدند.

این امر دستمزد کارگران آمریکایی را کاهش داد و به نوبه خود، عصر اقتصاد کلان جدیدی را آغاز کرد که در آن تورم بسیار قابل کنترل‌تر شد.

در کشورهای توسعه یافته مانند ایالات متحده، غرامت کارگران نقش مهمی در تعیین روند تورم ایفا می کند.

فدرال رزرو یادداشت ها که در این دوره،

... () تغییری که از تولید به سمت خدمات رخ داد، به کاهش نوسانات منجر می شود ... پیشرفت در فناوری اطلاعات و ارتباطات ممکن است به شرکت ها این امکان را داده باشد که کارآمدتر تولید کنند و فرآیندهای تولید خود را به طور مؤثرتر نظارت کنند ... مقررات زدایی بسیاری از صنایع ممکن است به افزایش انعطاف پذیری کمک کرده باشد. از اقتصاد و در نتیجه به اقتصاد اجازه می دهد تا به آرامی در برابر شوک های مختلف تطبیق یابد و در نتیجه منجر به ثبات بیشتر آن شود.

ریاضیات

نویسندگان داده‌های دفتر آمار کار (BLS) و دفتر تحلیل اقتصادی (BEA) را بررسی کردند تا بفهمند که چگونه پویایی تورم از قبل از شروع اعتدال بزرگ تا طی آن تغییر کرده است.

برای انجام این کار، آنها خودهمبستگی بین سری های زمانی چهار معیار تورم - CPI، CPI هسته، PCE و PCE هسته را محاسبه کردند.

به عبارت ساده، آنها آزمایش کردند تا ببینند آیا رابطه ای بین یکی از ورودی ها (مثلاً CPI) و یک نسخه عقب افتاده از خود وجود دارد یا خیر، به عنوان مثال، آیا ورودی ها تحت تأثیر مقادیر گذشته خود هستند یا خیر، و اگر چنین است، چقدر و برای چه مدت.

نمودار اول رابطه بین چهار متغیر از سال 1960 تا 1983 و مقادیر تاخیری مربوط به آنها را برای یک دوره 2 ساله ردیابی می کند.

هر چهار معیار کاملاً بسته بندی شده اند و به این معنی است که هر کدام تحت تأثیر تأخیرهایشان با مقادیر تقریباً قابل مقایسه در طول زمان قرار دارند.

در ابتدا (یعنی بعد از یک یا دو ماه) هر کدام وابستگی زیادی به مقادیر تورم ثبت شده قبلی نشان می دهند.

پس از یک دوره 24 ماهه، همبستگی با تاخیرهای مربوطه آنها هنوز کاملاً قوی است، که نشان می دهد حرکت هر شاخص همچنان ادامه دارد و به شدت تحت تأثیر تاریخچه سری آنها قرار دارد.

در چنین فضایی، اگر تورم بالا باشد، تمایل دارد برای مدت طولانی به همین صورت باقی بماند.

سریال پس از سال 1983 تصویری کاملاً متفاوت را نشان می دهد.

اگرچه معیارهای اصلی حتی تا 24 ماه دیگر نیز اثر قوی تاخیر را نشان می‌دهند، معیارهای سرفصل (غیر اصلی)، کاهش شدید ضرایب همبستگی خود را نشان می‌دهند، که نشان می‌دهد اثر سابقه سری مربوطه آنها رقیق شده است.

در نتیجه، احتمال تداوم تورم، به ویژه تورم در دوره پس از 1983، بسیار کمتر از قبل بود.

نویسندگان خاطرنشان می کنند،

اگرچه کمتر آشکار است، اما در مورد معیارهای اصلی نیز صادق است: در همان افق، ضرایب خود همبستگی برای CPI اصلی و PCE به طور کلی برای دوره قبل از اعتدال بزرگ کمی بیشتر از دوره اعتدال بزرگ است.

با توجه به مسیر آشفته تورم در یک سال گذشته، نویسندگان استدلال می کنند که این احتمال وجود دارد که ما از اعتدال بزرگ دور شویم و به محیطی قبل از دهه 1980 روی بیاوریم، یعنی به سمت تورم پایدارتر.

اگر چنین باشد، خبر بسیار بدی برای پرتفوی خانوارها و امنیت مالی گسترده تر خواهد بود.

بعدش چی پیش میاد؟

یکی از بزرگترین تفاوت های دهه 1980 با امروز، افزایش شدید حمایت گرایی است.

کشورها به طور فزاینده ای به سمت داخل می نگرند یا شبکه های منطقه ای نزدیک به هم را پرورش می دهند تا الزامات زنجیره تامین خود را برآورده کنند و یک شبکه ایمنی ایجاد کنند.

کاهش شدید نیروی کار در سطح جهان به خصوص در کشورهایی مانند ایالات متحده تورم زا خواهد بود.

بخش اعظم این نگرانی همچنین ناشی از آسیب‌پذیری ناشی از اتکای بیش از حد جهانی به دلار و بهای سنگینی که ببرهای آسیایی در بحران سال 1997 باید می پرداختند. 

در کوتاه‌مدت، ریسک محوری باقی می‌ماند و ملاحظات ژئوپلیتیکی همچنان سرلوحه کار خود هستند.

با توجه به اینکه اعتبار فدرال رزرو بسیار مهم است، هر گونه ضعف در روایت آنها فشارهای تورمی را بار دیگر افزایش می دهد.