یک مقام بانفوذ فدرال رزرو به طور خلاصه بهم ریخته سهام SPX -0.31٪ و پیوند TMUBMUSD10Y ، ٪۱۰۰ بازارها در روز پنجشنبه با هشدار نسبت به اینکه بانک مرکزی ممکن است مجبور شود نرخ بهره را بسیار بیشتر از آنچه بازار انتظار داشت افزایش دهد. اما این مقام، اطلاعات مهمی را که استدلال او را تضعیف می‌کرد و حاکی از آن بود که بازار احتمالاً در وهله اول به درستی از آن برخوردار بود، نادیده گرفت.
" تشدید سیاست پولی دیگر تنها به افزایش نرخ بهره نیست. این همچنین در مورد کاهش ترازنامه فدرال رزرو و در مورد راهنمایی رو به جلو است."
ابتدا کمی پیشینه، و سپس توضیح خواهم داد که مسئول فدرال رزرو چه اشتباهی کرده است.
سخنرانی بولارد
جیمز بولارد رئیس فدرال رزرو سنت لوئیس گفت در یک سخنرانی پنج شنبه که نرخ وجوه فدرال FF00 ، + 0.00٪ - در حال حاضر در محدوده 3.75٪ تا 4٪ - احتمالاً برای مهار تورم باید خیلی بیشتر افزایش یابد. بولارد بدون پیش‌بینی عدد خاصی، نموداری را اضافه کرد که می‌گفت نرخ وجوه فدرال باید بین 5 تا 7 درصد افزایش یابد تا «به اندازه کافی محدودکننده» باشد.
اکثر ناظران انتظار داشتند که نرخ به اصطلاح پایانی فدرال رزرو بین 4.75 تا 5.5 درصد باشد، بنابراین هشدار بولارد کمی شوکه کننده بود.
بولارد برآوردهای خود را بر اساس قانون تیلور استوار کرد، که یک قاعده پذیرفته شده عمومی (اگرچه نه در سطح جهانی) است که نشان می‌دهد نرخ وجوه فدرال چقدر باید بالا باشد تا بیکاری کافی ایجاد شود تا نرخ تورم به سطح هدف‌گذاری شده درازمدت کاهش یابد. سطح 2 درصد
چندین گونه از قانون تیلور وجود دارد که شدیدترین آنها در صورتی که ثابت شود تورم پایدارتر از پیش‌بینی‌های کنونی باشد، به نرخ وجوه فدرال 7% (طبق نمودار بولارد) نیاز دارد.
نرخ 7 درصدی وجوه فدرال احتمالاً قیمت سهام و اوراق قرضه را بسیار پایین‌تر می‌آورد، و این کاهش بزرگی در بازارهایی بود که در هفته گذشته با این باور که تورم در حال کاهش است، افزایش یافت.
آنچه بولارد گفت با آنچه جروم پاول، رئیس فدرال رزرو در آخرین سخنانش گفته بود، مغایرت نداشت کنفرانس مطبوعاتی: این که فدرال رزرو باید نرخ ها را بالاتر و برای مدت طولانی تری افزایش دهد. نمودار بولارد فقط یک عدد بسیار دراماتیک را در مورد چیزی که پاول فقط به آن اشاره کرده بود قرار داد.
آنچه بولارد در تحلیل خود نادیده گرفت این بود که تشدید سیاست پولی دیگر تنها به افزایش نرخ بهره نیست. این همچنین در مورد کاهش ترازنامه فدرال رزرو و در مورد هدایت رو به جلو است، که هر دو به طور موثر سیاست پولی را سخت تر می کنند. به عبارت دیگر، نرخ 4 درصدی وجوه فدرال امروزی را نمی توان مستقیماً با نرخ 4 درصدی وجوه فدرال در زمان پل ولکر مقایسه کرد، کاری که قانون تیلور انجام می دهد و نمودار بولارد آن را انجام می دهد.
یک مقاله اخیر توسط اقتصاددانان بانک‌های فدرال رزرو سانفرانسیسکو و کانزاس سیتی استدلال می‌کند که پس از افزودن به تأثیر اقتصادی و مالی هدایت پیش‌رو و انقباض کمی، نرخ هدف (از 30 سپتامبر) 3 تا 3.25 درصد معادل پولی بود. تنگنای "وجوه تغذیه پروکسی" در حدود 5.25٪. پس از افزایش 75 امتیازی در 2 نوامبر، به نظر من نرخ پروکسی اکنون حدود 6٪ است.
این تنها 100 امتیاز از سناریوی روز رستاخیز بولارد است. اما بازار قبلاً در 125 نقطه پایه انقباض قیمت گذاری شده بود!
و این افراطی ترین ارزش است. پیش‌بینی‌های دیگری را برای نرخ تورم و بیکاری وصل کنید و اعداد کمتری را از قانون تیلور دریافت می‌کنید. مقدار متوسط حدود 3.75٪ است که به این معنی است که نرخ اسمی وجوه تغذیه شده در حال حاضر در قلمرو "به اندازه کافی محدود کننده" است. «نرخ وجوه فدرال پروکسی»، که در سهم سیاست‌های پولی هدایت پیش‌رو و QT نقش دارد، در حال حاضر در وسط محدوده قرار دارد.
این بدان معناست که سیاست فدرال رزرو ممکن است در حال حاضر "به اندازه کافی محدود کننده" باشد تا تورم را به 2٪ کاهش دهد که قطعاً پیامی نیست که بولارد و همکارانش می خواهند بازارها بشنوند. اگر بازارها آن را باور می کردند، هدایت آینده ضعیف تر می شد و نرخ پروکسی سقوط می کرد و فدرال رزرو مجبور بود نرخ ها را بیشتر افزایش دهد.
ما می دانیم که چرا بولارد چیزی را که گفت: او درگیر هدایت رو به جلو است، تلاش می کند تا بازارهای مالی کار فدرال رزرو را برای آن انجام دهند. اگر بازارهای سهام و اوراق قرضه شروع به پیش‌بینی یک «محور» به سمت افزایش آهسته‌تر نرخ بهره یا حتی کاهش نرخ در سال آینده کنند، آن چیزی که فدرال رزرو در تلاش است امسال انجام دهد را تضعیف می‌کند.
مقامات فدرال رزرو همیشه به دنبال تقویت بازارها هستند. در حال حاضر، آنها این کار را با تأکید بر اینکه چگونه نرخ بهره بالا ممکن است افزایش یابد و فدرال رزرو تا چه مدت ممکن است آنها را در آنجا نگه دارد، انجام می دهند. هر چه بازارها بیشتر معتقد باشند که نرخ وجوه فدرال 7 درصد محتمل است، احتمال اینکه فدرال رزرو مجبور شود نرخ ها را حتی تا 5.50 درصد افزایش دهد کمتر است.
این وظیفه فدرال رزرو است که بلوف بزند، و وظیفه بازار است که آن را بلوف بخواند.
رکس ناتینگ ستون نویس مارکت واچ است که بیش از 25 سال در مورد اقتصاد و فدرال رزرو گزارش می دهد.
نظر: نظر: بولارد چه اشتباهی در مورد وجوه تغذیه شده 7 درصدی مرتکب شد (و چرا به هر حال این را گفت)
یک مقام بانفوذ فدرال رزرو به طور خلاصه بهم ریخته سهام
-0.31٪
٪۱۰۰
SPX
و پیوند
TMUBMUSD10Y ،
بازارها در روز پنجشنبه با هشدار نسبت به اینکه بانک مرکزی ممکن است مجبور شود نرخ بهره را بسیار بیشتر از آنچه بازار انتظار داشت افزایش دهد. اما این مقام، اطلاعات مهمی را که استدلال او را تضعیف می‌کرد و حاکی از آن بود که بازار احتمالاً در وهله اول به درستی از آن برخوردار بود، نادیده گرفت.
پیشینه خواندن: این نموداری است که روز پنجشنبه بازارهای مالی ایالات متحده را تکان می دهد
" تشدید سیاست پولی دیگر تنها به افزایش نرخ بهره نیست. این همچنین در مورد کاهش ترازنامه فدرال رزرو و در مورد راهنمایی رو به جلو است."
ابتدا کمی پیشینه، و سپس توضیح خواهم داد که مسئول فدرال رزرو چه اشتباهی کرده است.
سخنرانی بولارد
جیمز بولارد رئیس فدرال رزرو سنت لوئیس گفت در یک سخنرانی پنج شنبه که نرخ وجوه فدرال
+ 0.00٪
FF00 ،
- در حال حاضر در محدوده 3.75٪ تا 4٪ - احتمالاً برای مهار تورم باید خیلی بیشتر افزایش یابد. بولارد بدون پیش‌بینی عدد خاصی، نموداری را اضافه کرد که می‌گفت نرخ وجوه فدرال باید بین 5 تا 7 درصد افزایش یابد تا «به اندازه کافی محدودکننده» باشد.
حالا بخوانید: بولارد فدرال رزرو می گوید برای کاهش تورم ممکن است به نرخ بهره معیار در محدوده 5 تا 7 درصد نیاز باشد.
نمودار بولارد
سنت لوئیس فدرال
اکثر ناظران انتظار داشتند که نرخ به اصطلاح پایانی فدرال رزرو بین 4.75 تا 5.5 درصد باشد، بنابراین هشدار بولارد کمی شوکه کننده بود.
بولارد برآوردهای خود را بر اساس قانون تیلور استوار کرد، که یک قاعده پذیرفته شده عمومی (اگرچه نه در سطح جهانی) است که نشان می‌دهد نرخ وجوه فدرال چقدر باید بالا باشد تا بیکاری کافی ایجاد شود تا نرخ تورم به سطح هدف‌گذاری شده درازمدت کاهش یابد. سطح 2 درصد
چندین گونه از قانون تیلور وجود دارد که شدیدترین آنها در صورتی که ثابت شود تورم پایدارتر از پیش‌بینی‌های کنونی باشد، به نرخ وجوه فدرال 7% (طبق نمودار بولارد) نیاز دارد.
نرخ 7 درصدی وجوه فدرال احتمالاً قیمت سهام و اوراق قرضه را بسیار پایین‌تر می‌آورد، و این کاهش بزرگی در بازارهایی بود که در هفته گذشته با این باور که تورم در حال کاهش است، افزایش یافت.
ویوین لو چن: بازارهای مالی دوباره با روایت «اوج تورم» اجرا می‌شوند. در اینجا دلیل پیچیده است.
هدایت رو به جلو
آنچه بولارد گفت با آنچه جروم پاول، رئیس فدرال رزرو در آخرین سخنانش گفته بود، مغایرت نداشت کنفرانس مطبوعاتی: این که فدرال رزرو باید نرخ ها را بالاتر و برای مدت طولانی تری افزایش دهد. نمودار بولارد فقط یک عدد بسیار دراماتیک را در مورد چیزی که پاول فقط به آن اشاره کرده بود قرار داد.
آنچه بولارد در تحلیل خود نادیده گرفت این بود که تشدید سیاست پولی دیگر تنها به افزایش نرخ بهره نیست. این همچنین در مورد کاهش ترازنامه فدرال رزرو و در مورد هدایت رو به جلو است، که هر دو به طور موثر سیاست پولی را سخت تر می کنند. به عبارت دیگر، نرخ 4 درصدی وجوه فدرال امروزی را نمی توان مستقیماً با نرخ 4 درصدی وجوه فدرال در زمان پل ولکر مقایسه کرد، کاری که قانون تیلور انجام می دهد و نمودار بولارد آن را انجام می دهد.
یک مقاله اخیر توسط اقتصاددانان بانک‌های فدرال رزرو سانفرانسیسکو و کانزاس سیتی استدلال می‌کند که پس از افزودن به تأثیر اقتصادی و مالی هدایت پیش‌رو و انقباض کمی، نرخ هدف (از 30 سپتامبر) 3 تا 3.25 درصد معادل پولی بود. تنگنای "وجوه تغذیه پروکسی" در حدود 5.25٪. پس از افزایش 75 امتیازی در 2 نوامبر، به نظر من نرخ پروکسی اکنون حدود 6٪ است.
این تنها 100 امتیاز از سناریوی روز رستاخیز بولارد است. اما بازار قبلاً در 125 نقطه پایه انقباض قیمت گذاری شده بود!
و این افراطی ترین ارزش است. پیش‌بینی‌های دیگری را برای نرخ تورم و بیکاری وصل کنید و اعداد کمتری را از قانون تیلور دریافت می‌کنید. مقدار متوسط حدود 3.75٪ است که به این معنی است که نرخ اسمی وجوه تغذیه شده در حال حاضر در قلمرو "به اندازه کافی محدود کننده" است. «نرخ وجوه فدرال پروکسی»، که در سهم سیاست‌های پولی هدایت پیش‌رو و QT نقش دارد، در حال حاضر در وسط محدوده قرار دارد.
این بدان معناست که سیاست فدرال رزرو ممکن است در حال حاضر "به اندازه کافی محدود کننده" باشد تا تورم را به 2٪ کاهش دهد که قطعاً پیامی نیست که بولارد و همکارانش می خواهند بازارها بشنوند. اگر بازارها آن را باور می کردند، هدایت آینده ضعیف تر می شد و نرخ پروکسی سقوط می کرد و فدرال رزرو مجبور بود نرخ ها را بیشتر افزایش دهد.
ما می دانیم که چرا بولارد چیزی را که گفت: او درگیر هدایت رو به جلو است، تلاش می کند تا بازارهای مالی کار فدرال رزرو را برای آن انجام دهند. اگر بازارهای سهام و اوراق قرضه شروع به پیش‌بینی یک «محور» به سمت افزایش آهسته‌تر نرخ بهره یا حتی کاهش نرخ در سال آینده کنند، آن چیزی که فدرال رزرو در تلاش است امسال انجام دهد را تضعیف می‌کند.
مقامات فدرال رزرو همیشه به دنبال تقویت بازارها هستند. در حال حاضر، آنها این کار را با تأکید بر اینکه چگونه نرخ بهره بالا ممکن است افزایش یابد و فدرال رزرو تا چه مدت ممکن است آنها را در آنجا نگه دارد، انجام می دهند. هر چه بازارها بیشتر معتقد باشند که نرخ وجوه فدرال 7 درصد محتمل است، احتمال اینکه فدرال رزرو مجبور شود نرخ ها را حتی تا 5.50 درصد افزایش دهد کمتر است.
این وظیفه فدرال رزرو است که بلوف بزند، و وظیفه بازار است که آن را بلوف بخواند.
رکس ناتینگ ستون نویس مارکت واچ است که بیش از 25 سال در مورد اقتصاد و فدرال رزرو گزارش می دهد.
فک بیشتر از فدرال رزرو
والر فدرال رزرو با توجه به داده های اخیر از ایده احتمالاً کاهش سرعت افزایش نرخ بهره راحت تر است.
دالی فدرال رزرو نرخ بهره را در نهایت در محدوده 4.75٪ -5.25٪ مشاهده می کند.
برینارد، رئیس فدرال رزرو می‌گوید «به زودی» برای کناره‌گیری با سرعت پایین‌تر افزایش نرخ بهره مناسب است
منبع: https://www.marketwatch.com/story/what-bullard-got-wrong-about-a-7-fed-funds-rate-and-why-he-said-it-anyway-11668716565?siteid= yhoof2&yptr=yahoo