"فرانکنشتاین" ژاپنی شماره 3 اقتصاد را روشن می کند

چه کسی می دانست که سرمایه گذاران جهانی به این راحتی هستند؟ حتی هاروهیکو کورودا، رئیس بانک مرکزی ژاپن، باید بپرسد که بازارها شرط می‌بندند که او ناگهان تبدیل به نسخه توکیو جروم پاول می‌شود.

تمام کاری که کورودا انجام داد این بود که کوچکترین حرکاتی را که ممکن بود در مورد سیاست های بسیار سست BOJ انجام دهد. تیم او موضع منحنی بازده خود را تغییر داد تا اجازه دهد بازده اوراق قرضه 10 ساله تا حدود 0.5 درصد افزایش یابد، دو برابر حد بالایی قبلی.

با این حال، چیزی که در توکیو تغییر نکرده است، شرایط اقتصادی زیربنایی است که فریاد نمی زند "لطفاً نرخ ها را افزایش دهید!" حتی در شرایطی که ژاپن سریع‌ترین تورم را در ۴۰ سال اخیر وارد می‌کند، دستمزدها همچنان ثابت است. مدل وابسته به صادرات ژاپن بر مبنای نرخ ارز محرک است. بنابراین ایده ای که BOJ خواهد بود سفت شدن به زودی، یا حتی "مخلوط شدن" به شیوه ای قابل توجه، تصویر بزرگتر را نادیده می گیرد.

و سپس مشکل «فرانکنشتاین» توکیو وجود دارد.

هیولایی که اکنون سومین اقتصاد بزرگ را به راه انداخته است، در واقع 23 سال از ساخت آن می گذرد. این با تصمیم BOJ در سال 1999 برای کاهش نرخ بهره به صفر آغاز شد. در دوره 2000-2001 زمانی که BOJ پیشگام تسهیل کمی بود، این روند به سمت جلو حرکت کرد.

برای 21 سال آینده یا بیشتر، تعدادی از رهبران BOJ موفق شدند یک افسار محکم بر جانور ایجاد شده در آزمایشگاه پولی خود نگه دارند. سپس چیزی در سال 2021 تغییر کرد، زیرا مقامات فدرال رزرو در واشنگتن شروع به افزایش نرخ کردند.

افزایش بی امان دلار یک بازی را تغییر داد. افزایش شکاف با ایالات متحده و ژاپن باعث شد تا ین در عرض چند هفته 30 درصد کاهش یابد. این لحظه ای بود که BOJ تمام کنترل خود را از دست داد.

این را می‌توان در سرعت سقوط ین مشاهده کرد که اقتصاددانانی مانند جیم اونیل، سابقاً از گلدمن ساکس، هشدار دادند که این حرکت می‌تواند بحران مالی آسیایی مشابه سال 1997 را آغاز کند. اونیل گفت که اگر کاهش ارزش ین ادامه یابد، پکن «این را به عنوان یک مزیت رقابتی ناعادلانه خواهد دید، بنابراین مشابهت با بحران مالی آسیا کاملاً آشکار است. چین نمی‌خواهد این کاهش ارزش ارزها اقتصاد آنها را تهدید کند.»

اکنون، BOJ کنترل خود را در جهت دیگر از دست می دهد. در هفته‌های اخیر، بازار اوراق قرضه دولتی ژاپن نشانه‌های شدیدی از استرس را نشان داد، زیرا معامله‌گران تحمل BOJ را برای هزینه‌های استقراض بالاتر آزمایش کردند. با توجه به اینکه فدرال رزرو درگیر تهاجمی ترین چرخه انقباض خود از دهه 1990 است، معامله گران به طور قابل درک در حال آزمایش عزم BOJ هستند.

تیم کورودا این هفته بلوف خود را اعلام کرد. اما فقط به سختی. نکته در مورد گسترش دامنه اقدامات سیاست BOJ این است که تیم کورودا به همین راحتی می تواند فکر کند که برای سهولت در اختیار دارد. باز کردن بیشتر شیب پولی به همان اندازه قابل قبول است باریک شدن BOJ در ماه های آینده اگر فرانکشتاین توکیو چیزی برای گفتن در مورد آن داشته باشد.

مشکل نقش اصلی اوراق قرضه دولتی ژاپن در اقتصاد است. آنها دارایی‌های اصلی بانک‌ها، صادرکنندگان، دولت‌های محلی، صندوق‌های بازنشستگی و بیمه، دانشگاه‌ها، موقوفات، دانشگاه‌ها، سیستم پستی گسترده و ردیف‌های رو به رشد بازنشستگان هستند. این امر چیزی شبیه به پویایی «تخریب متقابل تضمین شده» ایجاد می کند که تقریباً هر کسی را از فروش بدهی منصرف می کند.

هرچه بازدهی JGB به 1% و بالاتر نزدیک شود، تقریباً هر یک از 126 میلیون نفر ژاپن بیشتر آسیب می بینند. هرچه بازدهی به 2 درصد نزدیک‌تر شود، توکیو برای کنترل بدهی‌ترین اقتصاد جهان توسعه‌یافته، با بار بدهی تا 265 درصد تولید ناخالص داخلی، با برخی معیارها، مشکل بیشتری خواهد داشت. این فشار همراه با عمل به عنوان یک باد مخالف قدرتمند برای اقتصاد در سال 2023 و پس از آن، منجر به تغییر کل دولت از نظر استراتژی تصویر بزرگ خواهد شد.

برای چندین دهه، کوتاه کردن JGBها، همراه با شرط بندی بر روی شکستن قیمت دلار هنگ کنگ، معامله نهایی "بیوه ساز" بوده است. صندوق تامینی پس از صندوق تامینی تلاش کرد و شکست خورد. با این حال، اکنون، شکاف بین بازدهی ایالات متحده و ژاپن، سفته بازان را به این فکر انداخته است که آیا پویایی زودپز در بازار بدهی توکیو در شرف فروپاشی است یا خیر.

سقوط در بازار JGB بازارهای جهانی را کنترل می کند. این آخرین چیزی است که چینی که در تلاش برای احیای رشد است و ایالات متحده که با خطرات رکود دست و پنجه نرم می کند به آن نیاز دارند.

همچنین ضربه بزرگی برای تئوری پولی مدرن جنون سال های اخیر تیم کورودا پیشنهادهایی را که ژاپن درگیر استراتژی‌های MMT کرده است، به سخره می‌گیرد، زیرا بیش از نیمی از کل JGBهای برجسته را احتکار کرده و از طریق صندوق‌های قابل معامله در بورس تبدیل به بزرگترین دارنده سهام توکیو شده است.

ترفند ساده BOJ در این هفته حداقل کاری بود که Kuroda می‌توانست انجام دهد تا به بازارها بفهماند که در راس همه چیز است. این معادل پولی لایک کردن یک توییت یا اشتراک گذاری یک پست فیس بوک بود. چکار میکند نه سیگنال این است که کورودا در شرف رقابت با چرخه افزایش نرخ بهره پاول، رئیس فدرال رزرو است. یا اینکه کورودا به طور ناگهانی پل ولکر، رهبر جنگ‌طلب دهه‌های 1970-1980 فدرال‌رزرو را هدایت می‌کند.

بزرگترین نگرانی برای کورودا، که در ماه مارس کنار می‌رود، این است که کنترل فرانکشتاین مالی توکیو حتی سخت‌تر می‌شود. لنگر نگه داشتن آن کار شماره 1 برای جانشین او خواهد بود. و خطرات فراوان است.

اما توکیو قرار نیست یک چرخه سختگیرانه جهانی را آغاز کند که زیر پا بگذارد. کل اقتصاد ژاپن. این کشور هنوز با پیامدهای افزایش نرخ بهره در اواخر دهه 1980 و اوایل دهه 1990 دست و پنجه نرم می کند. در اواسط دهه 2000 که BOJ نرخ بهره را دو بار افزایش داد و با شروع رکود به سرعت به صفر بازگشت.

چیزی که وجود دارد این است که هیولایی که BOJ و توانمندسازان آن در دولت پس از ایجاد دولت ایجاد کردند، اکنون به دنبال آن هستند. آخرین چیزی که توکیو می تواند از عهده آن برآید این است که اجازه دهد از طریق افزایش نرخ ها از کنترل خارج شود. اگر فکر می‌کنید که BOJ شجاعت این را دارد که با این فرانکشتاین سر و کله بزند، توجه نکرده‌اید.