(کلیک اینجا کلیک نمایید برای عضویت در خبرنامه تحویل آلفای جدید.)
با چشم انداز نرخ بهره بالاتر، سال 2022 سال سختی برای بخش فناوری بوده است. Invesco QQQ ETF تا به امروز به شدت کاهش یافته است، اما یک سرمایه‌گذار فناوری در حال مقابله با این تلاطم است.
Ulrike Hoffmann-Burchardi اخیراً یک استراتژی جدید در شرکت سرمایه گذاری Tudor به نام T++ با تمرکز ویژه بر سهام فناوری راه اندازی کرده است. او با Delivering Alpha صحبت کرد تا درباره استراتژی پوشش ریسک فعلی خود و همچنین جایی که او آلفا را در بخش فناوری پیدا می کند صحبت کند.
(مطالب زیر برای طول و وضوح ویرایش شده است. برای ویدیوی کامل به بالا مراجعه کنید.)
لزلی پیکر: با توجه به کل این تغییر رژیم که واقعاً در بازار اتفاق افتاده است، در حال حاضر سرمایه گذار فناوری بودن چگونه است؟
اولریکه هافمن بورچاردی: ما این مرحله هیجان انگیز از نسل بعدی تحول دیجیتال را داریم، تحولی که توسط داده ها تغذیه می شود. ما پیش‌بینی می‌کنیم که داده‌ها در 100 سال آینده بیش از 10 برابر رشد خواهند کرد. و این فرصت‌های سرمایه‌گذاری فوق‌العاده‌ای را در زیرساخت‌های داده، در نیمه‌رساناها، و همچنین در کسب‌وکارهای دیجیتال و داده اول ایجاد می‌کند. چیزهای زیادی برای هیجان زده شدن و سپس به بخش دوم سوال شما که در حال حاضر چه خبر است؟ این کمتر به چشم‌انداز این فناوری‌های جدید مربوط می‌شود، بلکه این واقعیت است که ما با سطوح بی‌سابقه‌ای از محرک‌های مالی و پولی مواجه شده‌ایم. و این منجر به فشارهای تورمی در اقتصاد ما شده است که اکنون فدرال رزرو با نرخ های بالاتر به دنبال مهار آن است.
و بنابراین با این پس‌زمینه، همه چیز برابر است، این به معنای ارزش‌گذاری پایین سهام است. بنابراین، جریان‌های نقدی آتی را با نرخ‌های تنزیل بالاتر تنزیل می‌کنیم. اما من فکر می کنم یک چیز مهم است که به رسمیت شناخته شود این است که این جزر و مد از محرک های مالی و پولی همه قایق ها را بالا برده است، نه فقط فناوری. و جالب است که ببینیم وقتی این جزر و مد کاهش می یابد چه چیزی هنوز شناور است. و اینها کسانی هستند که من هنوز در حال ایستادن می بینم: آن شرکت هایی با بادهای دنباله دار سکولار قوی تر، بهترین مدل های تجاری و رهبری در کلاس جهانی. و من فکر می کنم پیدا کردن بخش دیگری که این همه از اینها را داشته باشد سخت است. بنابراین شاید راه دیگری برای بیان آن این باشد که فدرال رزرو می تواند نرخ تنزیل را تغییر دهد، اما نه یک عطف دیجیتالی اقتصاد ما.
جمع کننده: همانطور که می بینید این ارزش گذاری ها به شدت کاهش می یابد، حداقل در کوتاه مدت، آیا این به شما مربوط می شود؟ آیا آن را بیشتر به عنوان یک فرصت خرید می بینید؟
هافمن-بورچاردی: اگر واقعاً به این اصلاحات شدید قیمت دارایی که دیده‌ایم نگاه کنید، می‌توانید به آنها نگاه کنید و سعی کنید قیمت این طبقات مختلف دارایی را از نظر افزایش نرخ در آینده معکوس کنید. و بنابراین، اگر به ویژه نرم افزارهای با رشد بالا را نگاه کنید، اکنون قیمت این نرم افزار در نرخ 10 ساله یک درصد افزایش یافته است، در حالی که اگر به داو جونز نگاه کنید، همچنان در افزایش نرخ صفر درصد است. بنابراین به نظر می رسد که حداقل مقداری از ریسک قیمت گذاری شده است. و به نظر می رسد در حال حاضر، شاید اصلاحات شدید در نرم افزارهای با رشد بالا، حداقل در کوتاه مدت، بیشتر به موقعیت و جریان مربوط می شود تا واقعی. مبانی
جمع کننده: پل تودور جونز از شرکت شما اخیراً گفته است که چیزهایی که از مارس 2020 بهترین عملکرد را داشته اند، احتمالاً با عبور از این چرخه فشرده بدترین عملکرد را خواهند داشت. به طور کلی، این فناوری با رشد بالا بوده است که در آن بیشترین زمان خود را صرف می کنید و به این حوزه ها نگاه می کنید. پس با آن موافقید؟ و آیا این نوع از طرف طولانی شما را نگران می کند؟
هافمن-بورچاردی: ما باید خود را برای محیطی با نرخ های بالاتر آماده کنیم. و همانطور که اشاره کردید، آن دسته از سهامی که دارای جریان‌های نقدی هستند که در آینده بیشتر می‌شوند، نسبت به سهامی که جریان‌های نقدی کوتاه‌مدت دارند، آسیب‌پذیرتر هستند. بنابراین با این پس زمینه، باید کتاب بازی خود را تنظیم کنید. و من فکر می کنم به ویژه در فناوری و سرمایه گذاری سهام، هنوز فرصت هایی برای سرمایه گذاری های سودآور در شرکت های فردی وجود دارد. حتی اگر ارزش گذاری ها پایین بیاید، اگر شرکت ها از نرخ رشد خود بهتر عمل کنند، می توانند آن فشرده سازی چندگانه را جبران کنند. و شرکت های خاصی وجود دارند که به میزان رشد داده ها نمایه می شوند. اینطور نیست که رشد داده ها متوقف شود، فقط به این دلیل که فدرال رزرو رشد ترازنامه خود را متوقف می کند.
و سپس ثانیا، همانطور که من به آن اشاره کردم، ممکن است فرصت های تاکتیکی زمانی وجود داشته باشد که طبقات دارایی خاصی در کوتاه مدت بیش از حد واکنش نشان دهند. و در نهایت، داده‌ها همچنین نشان می‌دهند که در واقع افزایش شدید نرخ‌ها برای سهام مضرتر از نرخ‌های بالاتر به طور کلی است. بنابراین اکنون که در سال جاری در چهار افزایش نرخ‌ها قیمت‌گذاری می‌کنیم، حداقل سرعت افزایش نرخ‌های بهره باید برای بقیه سال کاهش یابد. بنابراین خلاصه می‌کنم که هنوز دو فرصت برای ارائه آلفا وجود دارد: یکی انتخاب سهام و سپس دومی از نظر فنی، زمانی که اوضاع در کوتاه‌مدت بیش از حد یا کمتر واکنش نشان می‌دهد، پوشش‌های پوششی خود را تنظیم می‌کند.
جمع کننده: بنابراین با توجه به پس‌زمینه‌ای که شما توضیح دادید، این به چه معناست که آیا فناوری در حال حاضر بر پایه‌ی اساسی خود قرار دارد یا خیر؟ و آیا این به شما اطمینان بیشتری برای خریدار شدن در این بازار می دهد؟
هافمن-بورچاردی: به عنوان سرمایه گذاران بنیادی با افق بلندمدت، اولین فرض ما این است که در شرکت هایی سرمایه گذاری کنیم که معتقدیم برندگان این عصر داده و دیجیتال خواهند بود. بنابراین همه چیز در مورد پوشش ریسک است. و، می‌دانید، صندوق‌های تامینی معمولاً رپ بدی دریافت می‌کنند زیرا بسیار کوتاه‌مدت متمرکز هستند. اما در واقع، پوشش ریسک به شما این امکان را می دهد که در درازمدت در سرمایه گذاری خود قدرت بمانید. بنابراین در این محیط، اگر می‌خواهید ریسک مدت زمان جریان‌های نقدی خود را پوشش دهید، ساده‌ترین راه این است که سرمایه‌گذاری‌های بلندمدت خود را با شاید سبدی از سهامی که مدت زمان جریان نقدی مشابهی دارند، جبران کنید.
با این حال، با گفتن این موضوع، فکر می‌کنم با توجه به اینکه یکی از بزرگ‌ترین و خشمگین‌ترین اصلاحات را در نرم‌افزارهای با رشد بالا مشاهده کرده‌ایم، خطر ریسک محافظت از این نام‌های پررشد با دیگر نام‌های با رشد بالا احتمالاً به میزان قابل توجهی کاهش یافته است. 20 سال گذشته بنابراین، اگر فکر می‌کنید که برخی از دارایی‌ها در این محیط زمانی که دیگران واکنش مناسبی نشان نداده‌اند، ممکن است بیش از حد افزایش یافته باشد، بیشتر به تنظیم تاکتیکی پوشش‌های خود مربوط می‌شود.
جمع کننده: به چه بخش هایی در سمت طولانی تر و چه بخش هایی در سمت کوتاه علاقه دارید؟
هافمن-بورچاردی: در پایان نامه بلندمدت ما در مورد داده و دیجیتال، که ما هنوز در این دوره جدید تحول بسیار ابتدایی هستیم، واقعاً دو بخش وجود دارد که بسیار جالب هستند. یکی زیرساخت داده است و دیگری نیمه هادی ها. و، می‌دانید، به یک معنا، این راهبرد بیل‌ها و بیل‌ها در عصر دیجیتال است، بسیار شبیه به طلا راش در دهه 1840. و همه چیز مربوط به نرم افزار و سخت افزار برای تبدیل داده ها به بینش است. و بنابراین برای نیمه هادی ها، که صنعت بسیار جالبی است، آنها موتورخانه دیجیتال اقتصاد ما هستند، اقتصاد دیجیتال، و ساختار صنعتی آن بسیار خوش خیم است، در واقع در طول سال ها بهتر شده است. در واقع، تعداد شرکت‌های نیمه‌رساناهای سهامی عام طی 10 سال گذشته کاهش یافته است.
و موانع ورود به نیمه هادی ها در کل زنجیره ارزش افزایش یافته است. اما حتی طراحی یک تراشه، اگر از 10 نانومتر به پنج نانومتر بروید، سه برابر افزایش یافته است. بنابراین چارچوب رقابتی بسیار خوب در برابر تقاضای نهایی که اکنون در حال افزایش است. حتی اگر به عنوان مثال به صنعت خودرو نگاه کنید، آنها شاهد افزایش بیش از پنج برابری محتوای نیمه در طی 10 سال آینده خواهند بود. و سپس در بخش زیرساخت داده، آن نیز بسیار جالب است. این یک بازار بسیار نوپا است. در حال حاضر تنها حدود 10 درصد از نرم افزارها نرم افزار زیرساخت داده هستند. و از آنجایی که شرکت‌ها باید با مقادیر جدید و زیادی از داده‌های متنوع سر و کار داشته باشند، باید زیرساخت داده را اصلاح کنند. و فوق العاده چسبناک است. مثل ساختن پایه یک خانه است. پس از نصب بسیار دشوار است.
جمع کننده: و در سمت کوتاه چطور؟ بهترین راه برای محافظت از آنچه در حال حاضر در بازار در حال وقوع است را چگونه می بینید؟
هافمن-بورچاردی: من فکر می‌کنم که بیشتر ریسک نرخ‌های بهره بالاتر را در مقابل ریسک‌های فاندامنتال پوشش می‌دهد. و بنابراین این فقط در مورد تطبیق الگوهای مدت جریان نقدی است. اما باز هم، من فکر می‌کنم در این مرحله، احتمالاً در مورد فروش برخی از نرم‌افزارهای رشد افراط کرده‌ایم. و این بیشتر در مورد ورود به پوشش‌هایی است که اکنون به شما کمک می‌کند تا احتمالاً یک کاهش کلی در سطح شاخص قیمت داشته باشید، بسیار بیشتر از آن حوزه‌های خاص فناوری.
جمع کننده: جالب است، بنابراین پوشش شاخص ها، شاید فقط به عنوان راهی برای محافظت از جنبه منفی شرط های طولانی تر که انجام می دهید.
هافمن-بورچاردی: بله، حداقل در کوتاه مدت. جایی که بیشتر قتل عام را در برخی از جیب‌های بازار دیده‌ایم، اما برخی دیگر واقعاً به این محیط نرخ بالاتر واکنش نشان نداده‌اند.
منبع: https://www.cnbc.com/2022/01/20/tudor-portfolio-manager-on-where-shes-finding-alpha-in-the-tech-sector-with-rising-rates.html