فن آوری

تفسیر جدیدی از تست US Howey در حال افزایش است

02/10/2023
اخبار بیت کوین اتریوم

هنگامی که کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) در جلسه رسیدگی به پرونده LBRY اعتراف کرد که فروش ثانویه سکه LBC آن فروش اوراق بهادار نیست، جامعه کریپتو پیروزی را در دادگاه جشن گرفت. جان دیتون، که نماینده ریپل در دادگاه در پرونده SEC علیه آن است، آنقدر هیجان زده بود که او یک ویدیو ایجاد کرد برای کانال CryptoLawTV میزبان توییتر خود در آن شب.

دیتون، یکی از دوستان دادگاه، یا amicus curiae، در این پرونده، گفتگوی خود را با قاضی در آن روز بازگو کرد. «ببین، بیایید تظاهر نکنیم. فروش در بازار ثانویه یک مشکل است»، سپس «من مقاله لوئیس کوهن را برای او مطرح کردم»، دیتون به یاد می آورد.

اشاره دیتون به مقاله «روش غیرقابل اجتناب قانون اوراق بهادار: چرا دارایی های رمزنگاری قابل تعویض اوراق بهادار نیستند» نوشته لوئیس کوهن، گریگوری استرانگ، فریمن لوین و سارا چن از شرکت حقوقی DLx، که کوهن از بنیانگذاران آن بودند، بود. دیتون پیش از این، در نوامبر 2022، زمانی که در پرونده Ripple ارائه شد، مقاله را تحسین کرده بود، که کوهن نیز در آن یک amicus curiae است.

صدای فزاینده ای در اطراف کاغذ وجود دارد. آی تی به نظر می رسد در مخزن پیش چاپ شبکه تحقیقات علوم اجتماعی در 13 دسامبر. هنگامی که Cointelegraph در اواسط ژانویه با کوهن صحبت کرد، او گفت که این مقاله با 353 بارگیری پس از حدود یک ماه، بیشترین بارگیری را در دسته قانون اوراق بهادار وب سایت داشته است. این تعداد در دو هفته بعد بیش از دو برابر شد. این مقاله همچنین در رسانه های اصلی و قانونی و پادکست های مرتبط با رمزنگاری مورد توجه قرار گرفته است. عنوان غیر معمول آن اشاره ای به عنوان جیمز جویس است اولیس.

مقاله کوهن به دقت به یکی از ضرب المثل های جاودانه قانون اوراق بهادار کریپتو نگاه می کند: اوراق بهادار نارنجی نیستند. این به آزمون هاوی اشاره دارد که توسط دادگاه عالی ایالات متحده در سال 1946 برای شناسایی یک امنیت ایجاد شد. این مقاله یک بررسی جامع از آزمون هوی انجام می‌دهد و جایگزینی برای نحوه استفاده از آزمون در حال حاضر پیشنهاد می‌کند.

وقتی هاوی کوهن را ملاقات کرد

همه طرفدار اعمال تست هوی برای دارایی‌های رمزنگاری نیستند، اغلب استدلال می‌کنند که این آزمایش برای تعقیب پرونده‌های کلاهبرداری بهتر از کمکی برای ثبت نام عمل می‌کند. خود کوهن موافقت کرد با این موقعیت در پادکست 3 فوریه. با این وجود، نویسندگان مقاله استفاده از آزمون هاوی - که از یک مورد مربوط به باغ های پرتقال ناشی شد - در دارایی های رمزنگاری را به چالش نمی کشند.

تصویر

یک خلاصه کوتاه نمی تواند به وسعت تحلیل های مقاله نزدیک شود. نویسندگان خط مشی SEC و موارد مربوط به کریپتو، سوابق مربوطه، قوانین اوراق بهادار و مبادلات و فناوری بلاک چین را در بیش از 100 صفحه، به علاوه ضمیمه ها مورد بحث قرار می دهند. آنها 266 تصمیم استیناف فدرال و دیوان عالی - هر پرونده مرتبطی را که پیدا کردند - بررسی کردند تا به نتایج خود برسند. آنها از عموم دعوت می کنند تا هر مورد مرتبط دیگری را به لیست خود در LexHub GitHub اضافه کنند.

تست هوی شامل چهار عنصر است که اغلب به آنها شاخک می گویند. طبق آزمون، معامله در صورتی یک اوراق بهادار است که (1) سرمایه گذاری پول، (2) در یک شرکت مشترک، (3) با انتظار سود، یا (4) حاصل از تلاش دیگران باشد. . هر چهار شرط آزمون باید رعایت شود و آزمون فقط به صورت گذشته قابل اعمال است.

کوهن و همکارانش در طرح‌های بسیار ابتدایی استدلال می‌کنند که «دارایی‌های رمزنگاری قابل تعویض» با تعریف یک اوراق بهادار مطابقت ندارند، به استثنای مواردی که از نظر طراحی، اوراق بهادار هستند. این بینشی است که در ضرب المثل در مورد پرتقال ثبت شده است.

نویسندگان مقاله ادامه می دهند که ارائه دارایی های رمزنگاری شده در بازار اولیه ممکن است یک امنیت تحت Howey باشد. با این حال، آن‌ها خاطرنشان می‌کنند: «تا به امروز، تلگرام، Kik و LBRY تنها مواردی هستند که به طور کامل توضیح داده شده و تصمیم‌گیری شده‌اند که مربوط به جمع‌آوری سرمایه فروش ارزهای دیجیتال است.»

آنها به شکایت SEC علیه سرویس پیام رسان تلگرام اشاره می کردند و ادعا می کردند که عرضه اولیه سکه 1.7 میلیارد دلاری آن یک عرضه اوراق بهادار ثبت نشده است. به نفع تصمیم گیری شد از SEC در سال 2020. پرونده SEC علیه Kik Interactive همچنین مربوط به فروش توکن بود و به نفع تصمیم گرفت SEC در سال 2020. SEC نیز برنده اوراق بهادار ثبت نشده خود شد پرونده فروش علیه LBRY در سال 2022.

مرتبط: عواقب LBRY: پیامدهای فرآیند نظارتی مداوم کریپتو

بزرگ‌ترین نوآوری این مقاله، دیدگاه‌های آن درباره معاملات با دارایی‌های رمزنگاری شده در بازارهای ثانویه است. نویسندگان استدلال می‌کنند که آزمون Howey باید دوباره برای فروش دارایی‌های رمزنگاری شده در بازارهای ثانویه مانند Coinbase یا Uniswap اعمال شود. نویسندگان می نویسند:

تنظیم‌کننده‌های اوراق بهادار در ایالات متحده تلاش کرده‌اند تا به بسیاری از مسائل ناشی از ظهور دارایی‌های رمزنگاری […] عموماً از طریق استفاده از آزمون هوی برای تراکنش‌های این دارایی‌ها رسیدگی کنند. با این حال، تنظیم‌کننده‌ها فراتر از رویه قضایی فعلی رفته‌اند و پیشنهاد می‌کنند که اکثر دارایی‌های رمزنگاری قابل تعویض خود «اوراق بهادار» هستند، موقعیتی که تقریباً تمام فعالیت‌هایی را که با این دارایی‌ها انجام می‌شود، صلاحیت می‌کند.

نویسندگان ادعا می‌کنند که دارایی‌های کریپتو، در اکثر موارد، با تعریف Howey در بازار ثانویه مطابقت ندارند. صرف مالکیت یک دارایی، "رابطه حقوقی بین مالک توکن و نهادی که قرارداد هوشمند را ایجاد کرده است یا از طریق فروش توکن ها از طرف های دیگر وجوه جمع آوری کرده است" ایجاد نمی کند. بنابراین، تراکنش‌های ثانویه با شاخک دوم هوی، که به شخص ثالث نیاز دارد، پاسخ نمی‌دهند.

نویسندگان بر اساس بررسی جامع خود از تصمیمات مربوط به هاوی نتیجه می گیرند:

هیچ مبنای فعلی در قانون مربوط به «قراردادهای سرمایه‌گذاری» برای طبقه‌بندی اکثر دارایی‌های رمزنگاری قابل تعویض به‌عنوان «اوراق بهادار» در هنگام انتقال در معاملات ثانویه وجود ندارد، زیرا معمولاً یک معامله قرارداد سرمایه‌گذاری وجود ندارد.»

منظورش چیست؟

اثر استدلال مقاله جدا کردن صدور توکن از معامله با آن در بازار ثانویه است. این مقاله می گوید که ایجاد یک توکن ممکن است یک معامله اوراق بهادار باشد، اما معاملات بعدی لزوماً معاملات اوراق بهادار نیستند.

شان کوفلین، مدیر شرکت حقوقی برسلر، امری و راس، به کوین تلگراف گفت: «فکر می‌کنم او [کوهن] مالکیت این واقعیت را به دست می‌گیرد که صدور [ژتون‌ها] تنظیم می‌شود و او تلاش می‌کند راهی برای آن پیشنهاد کند. این [یک نشانه] تجارت به صورت غیرقانونی است.»

همکار کافلین، کریستوفر وان، احتیاط داشت که این روزنامه در جاهایی «غیر صادقانه» است.

او گفت: «این واقعیت‌هایی را که همه کسانی که تا به حال در کریپتو معامله کرده‌اند می‌دانند، نادیده می‌گیرد، و آن این است که این استخرهای نقدینگی و این تراکنش‌های مبادله غیرمتمرکز انجام نمی‌شوند مگر اینکه صادرکننده توکن آنها را تسهیل کند.»

با این وجود، وان این روزنامه را تحسین کرد و گفت: "من دوست دارم که این مقاله همه چیز و پایان کار رمزنگاری باشد."

جان مونتاگ، وکیل در قانون مونتاگ متمرکز بر دارایی های دیجیتال، به کوین تلگراف گفت که مسائل مربوط به حضانت ممکن است بحث کوهن را پیچیده کند، به ویژه اینکه چگونه نگهداری از دارایی های کریپتو بر روی شاخه سرمایه گذاری هاوی تأثیر می گذارد.

مونتاگ به کیفیت بالای بورسیه این مقاله اذعان کرد و آن را چنین خواند:

«به یاد ماندنی‌ترین اندیشه در صنعت با توجه به قانون اوراق بهادار شاید تا کنون، […] قطعاً از زمان پیشنهاد بندر امن هستر پیرس.»

در نسخه نهایی خود از این پیشنهاد، کمیسر SEC، پیرس پیشنهاد توسعه دهندگان شبکه یک معافیت سه ساله از مقررات ثبت قانون اوراق بهادار فدرال به منظور تسهیل مشارکت و توسعه یک شبکه کاربردی یا غیرمتمرکز دریافت می کنند.

اخیر: کریپتو و روانگردان: شفاف سازی مقررات می تواند به رشد صنایع کمک کند

کوهن به کوین تلگراف گفت: «یک چیزی که در مورد دنیای ارزهای دیجیتال دوست دارم این است که خصمانه است. او گفت که امیدوار است "سطح بحث" را با این روزنامه بالا ببرد. در واکنش های مردمی مقاومت زیادی پیدا نکرد. با این حال، عباراتی از بدبینی وجود داشته است.

«شما یک رمان نویس هستید. یکی از توسعه دهندگان شبکه، شخصیتی را در کریپتو پیدا کردید که به بهترین نحو توسط قانون توضیح داده شده است نظر در توییتر.

یک مدیر اجرایی خدمات مالی: «نظرات حقوقی هوشمند به ندرت به نظرات SEC یا پرونده های اجرایی دست می زنند. گفت: در لینکدین