پس از اینکه کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده، BUSD را "امنیت ثبت نشده" نامید و به Paxos دستور داد تا از ضرب توکن های جدید خودداری کنند، استیبل کوین ها وارد دوره عدم اطمینان زیادی می شوند.
آیا این حرکات نشان دهنده یک جنگ گسترده تر توسط تنظیم کننده های ایالات متحده در مورد استیبل کوین ها است؟ آیا SEC می تواند همه اوراق بهادار استیبل کوین ها را اعلام کند یا BUSD یک مورد خاص است؟
امی کاستور، گزارشگر مستقل ارزهای دیجیتال، که از سال 2016 به پوشش ارزهای دیجیتال پرداخته است، معتقد است که سرکوب BUSD دقیقاً بزرگترین صرافی ارزهای دیجیتال جهان، Binance است:
«پیشگیری از BUSD صادر شده توسط Paxos بخشی از سرکوب بسیار گسترده تر ارزهای دیجیتال است. آنها دنبال ژوگولار می روند و قصد دارند جریان خون را قطع کنند.»
او ادامه می‌دهد: «آنها می‌خواهند BUSD را بکشند، زیرا BUSD برای بایننس، که بزرگترین کازینو کریپتو فراساحلی است، حیاتی است. بایننس هر دلار آمریکا و استیبل کوین را به صورت خودکار به BUSD (نسخه ثابت) تبدیل می کند. اکنون آنها باید چیز دیگری برای تبدیل خودکار به… احتمالاً Tether پیدا کنند. بنابراین، شاید مقامات بعدی Tether را مورد هدف قرار دهند، چیزی که مدت‌ها پیش آمده است.»
حتی قبل از این حرکت‌های نظارتی در BUSD، شاخص‌های مختلف بازخرید بزرگی از استیبل کوین‌ها را بین سپتامبر 2022 تا فوریه 2023 نشان می‌داد. برخی اینطور فکر می کنند و به ذخایر پول نقد پیچیده ای که توسط خزانه های استیبل کوین نگهداری می شود، نیاز به حسابرسی های شخص ثالث و رابطه ناآرام بین استیبل کوین ها و خزانه داری ایالات متحده اشاره می کنند.
بنابراین، استیبل کوین ها چقدر پایدار هستند؟
انواع پول های ثابت
استیبل کوین فقط یک توکن است که به ارزش یک دارایی، یک الگوریتم یا یک ارز فیات متصل است. آنها به عنوان یک سرمایه در گردش واقعی برای معامله گران یا به عنوان یک پناهگاه امن برای پول بسیار محبوب هستند، با ارزش کل با استفاده از استیبل کوین در سال گذشته تسویه شده است. ضربه زدن 7 تریلیون دلار - این بیشتر از Mastercard است.
از 10 فوریه، سه استیبل کوین فیات وثیقه شده با دلار بزرگ (USDT، USDC و BUSD) تقریباً 12٪ از کل ارزش بازار ارزهای دیجیتال را تشکیل می دهند و 91.58٪ از کل عرضه استیبل کوین را تشکیل می دهند.
با توجه به اینکه دلار آمریکا ارز ذخیره جهانی است، استیبل کوین ها به عنوان یک میخ به سمت آن جذب می شوند، اما دسته های دیگری نیز وجود دارد. استیبل کوین‌های دارای وثیقه از دارایی‌های دنیای واقعی مانند طلا برای وثیقه استفاده می‌کنند تا سطح قیمت‌ها را ثابت نگه دارند، مانند PAXG Paxos.
استیبل کوین‌هایی که توسط سبدهای ارزهای دیجیتال وثیقه می‌شوند، توسط سایر ارزهای دیجیتال و استیبل کوین‌ها پشتیبانی می‌شوند که ممکن است خود دارای وثیقه یا وثیقه فیات باشند. Dai شرکت MakerDAO این مدل را اختراع کرد. دای یک الگوی پایدار است که توسط استیبل کوین های مختلف دیگر، اتر و بیت کوین پیچیده پشتیبانی می شود.
بحث برانگیزترین استیبل کوین های الگوریتمی یک مکانیسم ضرب‌کاری غیرمتمرکز را با انگیزه‌های اقتصادی ترکیب می‌کند تا پیوند خود را با ارزش هدف، معمولاً دلار، حفظ کند. فرآیندهای خودکار - در تئوری - ارزش خود را نزدیک به آن هدف نگه می‌دارند. واضح است که الگوریتم‌های تثبیت قیمت هنوز تجربی هستند و به معامله‌گران اجازه می‌دهند تا در صورت نیاز سکه‌ها را ضرب کرده و بسوزانند تا قیمت خود را حفظ کنند.
در می 2022، استیبل کوین الگوریتمی Terra، UST، معروف depegged به دلیل طراحی وابستگی دایره ای آن. کیف پول های متعدد از آسیب پذیری های موجود در اکوسیستم Terra و رویه های خودکار آن سوء استفاده کردند. استیبل کوین UST - و توکن وثیقه آن، LUNA - سقوط کرد و بازار را به زمستان دیگری کشاند.
خبر بد این است که استیبل کوین های دارای وثیقه فیات نیز می توانند در یک اجرای بانکی کاهش یابند.
تخلیه و ذخایر نقدی
استیبل کوین ها با میخ های دلاری خود دائماً در محدوده از پیش تعریف شده حرکت عادی بالا و پایین می روند. دامنه کوچکی از نوسانات طبیعی است، اما حرکت قابل توجه برای یک مدت طولانی منجر به نگرانی‌های کاهش عمق می‌شود.
سینکلر دیویدسون، اقتصاددان در دانشگاه RMIT می‌گوید: «مشکل واقعی خود پیوند واقعی است. «ایجاد یک رژیم نرخ ارز ثابت امتحان شده و آزمایش شده است. دولت‌های ملی شکست خورده‌اند و اکنون، بخش خصوصی تلاش می‌کند همین کار را انجام دهد. تقریباً تمام مبادلات مرتبط در تاریخ بشر مورد حمله قرار گرفته است.»
اجراهای بانکی یک پیش‌گویی خود تحقق‌بخش است، زیرا مشتریان با وحشت قبل از اینکه دیگران آنها را شکست دهند، برای برداشت پول به رقابت می‌پردازند. استیبل کوین‌ها می‌توانند با سرعت بیش از حد کاهش یابند و به طور بالقوه سقوط کنند، زیرا در صدها صرافی کریپتو فروخته می‌شوند و 24/7 معامله می‌شوند.
برخی از وثیقه ها نقدشوندگی کمتری دارند و ارزیابی وثیقه های اعلام شده ممکن است بر اساس قیمت دارایی های پایه و هزینه های تبدیل آن به وجه نقد تغییر کند. حتی USDT، USDC و BUSD با خطراتی روبرو هستند که دیدن آنها برای سرمایه گذاران باتجربه ارزهای دیجیتال سخت است.
به عنوان مثال، وثیقه USDT شامل وام های تضمین شده (8.7٪) و سایر سرمایه گذاری ها (4٪) با اطلاعات ناشناخته در مورد جزئیات سررسید یا اوراق بهادار اساسی است. USDT نیز liste اوراق قرضه شرکتی و فلزات گرانبها (5.1%) در گزارش های حسابرسی شده خود.
گزارش USDT مورخ دسامبر 2022 تنها 58.5 درصد از ذخایر نقدی در خزانه داری ایالات متحده را نشان می دهد که متوسط سررسید آن کمتر از 60 روز است. در مقایسه، USDC و BUSD 100٪ وثیقه خود را در وزارت خزانه داری ایالات متحده به عنوان اوراق قرضه و همچنین سپرده های نقدی قوی دارند.
بنابراین، با افزایش ارزش بازار استیبل کوین‌های وثیقه‌دار فیات، ممیزی‌های شخص ثالث که «اثبات وثیقه» را تأیید می‌کند، به بخش مهمی از صنعت تبدیل خواهد شد. از زمان فروپاشی FTX و خزانه‌های DAO که توکن‌های بومی آنها ممکن است بسیار نوسان داشته باشند، آنها از قبل موضوعی هستند. بنابراین، depeg بانکی قابل قبول است.
دفعات بازدید: همچنین
تهدیدات رستگاری depeg اخیر
Whale Alert - یک سیستم تجزیه و تحلیل بلاک چین که سوزاندن توکن ها و ضربات را برای USDT، USDC و BUSD گزارش می کند - ثبت می کند که از اواخر سال 2022 تا اوایل سال 2023، افزایش قابل توجهی در بازخرید استیبل کوین، عمدتاً در BUSD وجود داشته است.
کاهش ارزش بازار این استیبل کوین ها این موضوع را تایید می کند. از زمان بالاترین سطح عرضه آنها در نوامبر 2022 تا 10 فوریه 2023، مجموعاً 9.8 میلیارد دلار - یا 7.23٪ از استیبل کوین ها - بازخرید شده و از بازار کریپتو خارج شدند. قبل از اقدامات SEC در 13 فوریه، BUSD بیش از 31٪ از بازخریدها را نمایندگی می کرد.
سرمایه گذاران کریپتو ممکن است متوجه کاهش تسلط استیبل کوین در بازار کریپتو نشده باشند. استیبل کوین ها در سه ماه گذشته از ارزش بازار 16.5 درصدی به 12.9 درصد کاهش یافتند و تقریباً 10 میلیارد دلار نقدینگی را از بازار حذف کردند.
بازخریدهای در مقیاس بزرگ به معنای کاهش نقدینگی برای استیبل کوین ها بوده است. این استیبل کوین‌های دارای وثیقه فیات یا دارای وثیقه خزانه‌داری ممکن است نسبت‌های نقدی فعلی را مورد آزمایش قرار دهند (محدوده ۲۰٪ در مورد USDC، ۶٪ برای BUSD، و یک نسبت نامشخص برای USDT).
بنابراین، "وثیقه فیات" ممکن است نام اشتباهی باشد، زیرا تا 80٪ از وثیقه در اسناد خزانه با سررسید ثابت 30 روزه نگهداری می شود و تنها 20٪ آن در سپرده نقدی نقدی نگهداری می شود.
استیبل کوین ها احتمالاً در طول سقوط بازار نسبتاً پایدار باقی می مانند. با این حال، برداشت‌های زیاد استیبل کوین‌ها در صرافی‌های متمرکز به کیف پول‌های خودسرپرست یا فیات ممکن است باعث تاخیر شود. CEXها، رمپ‌های داخل و خارج فیات، ممکن است استیبل کوین کافی برای پرداخت برداشت نداشته باشند، یا حجم بازخریدهای استیبل کوین ممکن است بیشتر از پول نقد موجود برای بازخریدهای فوری باشد.
مثال دوم آزمایش نشده است اما ممکن است. در 13 دسامبر 2022، بایننس برداشت بیش از 1.6 میلیارد دلار USDC را متوقف کرد، زیرا صرافی USDC را برای تامین مالی برداشت‌های مذکور در اختیار نداشت.
تاخیر حدود هشت ساعت بود، اما این تاخیرهای بازخرید پتانسیل این را دارند که به طور موقت یک استیبل کوین را کاهش دهند.
ممیزی شخص ثالث مورد نیاز است
بر اساس گزارش گواهی سپتامبر 2022 از گرنت تورنتون - حسابرسان USDC - تنها 19.4٪ از USDC به عنوان سپرده نقدی نگهداری می شد. 80.6 درصد باقی‌مانده به عنوان «دارایی‌های ذخیره» نگهداری می‌شد، طیفی از اوراق بهادار ایالات متحده با میانگین موزون موزون تاریخ سررسید 29.6 روز.
بنابراین، اعتماد به حسابرسان استیبل کوین بسیار مهم است – و اعتماد زیادی در اطراف وجود ندارد. به عنوان مثال، بسیاری از افراد جامعه ارزهای دیجیتال نسبت به تتر، که از سال 2017 با شش شرکت حسابداری مختلف همکاری داشته اند، محفوظ هستند. همچنین به دلیل انتشار داده های نادرست ذخایر توسط کمیسیون معاملات آتی کالا، 41 میلیون دلار جریمه شده است. CFTC گفت: به جای داشتن 1 دلار پشتوانه برای هر 1 USDT - همانطور که Tether ادعا کرد - Tether در یک نقطه 61.5 میلیون دلار داشت در حالی که بیش از 442 میلیون USDT در گردش بود.
شرکت حسابداری تتر، فریدمن LLP، توسط SEC به "نقض متوالی قوانین اوراق بهادار فدرال" و همچنین رفتار حرفه ای نادرست متهم و یک میلیون دلار جریمه شد.
کاستور اقدامات دشوار تتر را هنگام افتتاح حساب در بانک نوبل در صبح روز 15 سپتامبر 2017 برجسته می کند:
بیت فینکس 382 میلیون دلار را از حساب آنها به حساب تتر منتقل کرد و سپس تتر موجودی حساب جدید خود را در ساعت 8 شب همان روز به فریدمن LLC نشان داد.
بسیار مهم است، در حالی که ارائه دهندگان استیبل کوین حسابرسان مستقل را استخدام کرده اند، تفاوت های قابل توجهی بین گواهینامه ها و حسابرسی های کامل وجود دارد. به عنوان مثال، گزارش گرانت تورتون در سپتامبر 2022 در مورد وضعیت مالی USDC، "گزارش گواهی" نامیده می شود، نه یک حسابرسی کامل. در مقدمه، یک سلب مسئولیت وجود دارد که Circle گزارش مالی خود را تأیید می کند:
مدیریت Circle Internet Financial، LLC مسئول ادعای آن است. مسئولیت ما بیان نظر در مورد اطلاعات ذخیره در گزارش ذخیره USDC همراه بر اساس بررسی ما است.
اشتراک
جذاب ترین مطالب در بلاک چین. یک بار تحویل داده می شود
در هفته است.
کاستور اشاره می کند که «تصدیق یک عکس فوری است. این بدان معناست که شاید استیبل کوین ها برای یک دقیقه به طور کامل پشتیبانی شده باشند. این تقریباً تمام معنی آن است.» او ادامه می دهد:
"در یک حسابرسی کامل، شما می خواهید به دنبال بدهی های گزارش نشده باشید. شما همچنین می‌خواهید ذخیره را در طول زمان بررسی کنید - تا مطمئن شوید که صادرکننده استیبل کوین مانند تتر در سال 2017، پشم را روی چشم حسابدار نمی‌کشد.
به طور خلاصه، اگر بیش از 20٪ از سپرده های نقدی برای انجام بازخرید مشتری در یک بازه زمانی کوتاه مورد نیاز باشد، عملیات بانکی بعدی می تواند USDC را کاهش دهد و سرایت می تواند به سرعت گسترش یابد. ارزش بازار برای استیبل کوین ها اکنون برای دولت ایالات متحده بزرگتر از آن است که بتوان آن را نادیده گرفت.
با BUSD چه اتفاقی افتاد؟
در فوریه، SEC اخطاریه ولز (به این معنی که در حال بررسی اقدامات اجرایی است) به Paxos صادر کرد و ادعا کرد که BUSD یک امنیت ثبت نشده است. Paxos اکنون می تواند با پرونده خود علیه شکایت شدن پاسخ دهد. اما SEC اعلام کرده است که بیشتر دارایی های رمزنگاری شده، از جمله استیبل کوین ها را در نظر می گیرد.
کاستور به مجله می‌گوید: «ما دقیقاً نمی‌دانیم چرا SEC BUSD را هدف قرار می‌دهد، زیرا اطلاعیه Wells عمومی نیست و SEC هنوز شکایتی ارائه نکرده است.
بنابراین، ما نمی دانیم که آیا چیز خاصی در مورد BUSD وجود دارد که SEC آن را دوست ندارد یا آنها قصد دارند همه استیبل کوین ها را هدف قرار دهند. مطمئناً این دومی همان چیزی است که همه در کریپتو از آن می ترسند."
شایعه ای که SEC به دایره ولز در مورد USDC ارسال کرده بود، به سرعت تکذیب شد.
به گفته کاستور، BUSD صادر شده توسط Paxos طبق تست هوی (که تعیین می کند اوراق بهادار تحت قوانین ایالات متحده چیست) یک "قرارداد سرمایه گذاری" نیست، زیرا هیچ انتظاری برای سود وجود ندارد. با این حال، قانون اوراق بهادار سال 1933 شامل بیش از 30 ویژگی است که یک اوراق بهادار را تعریف می کند.
ما همچنین نمی‌توانیم رد کنیم که SEC ممکن است BUSD را نیز هدف قرار دهد زیرا رابطه Paxos با Binance را دوست ندارد.
او ادامه می دهد، "روابط Paxos با Binance و Binance-peg BUSD با NYDFS خوب نیست، بنابراین NYDFS از Paxos خواسته است که صدور BUSD را متوقف کند و با بازخرید منظم، که به معنای KYC/AML است، اقدام کند."
برای روشن شدن موضوع، دو شکل BUSD وجود دارد: BUSD صادر شده توسط Paxos، که یک توکن اتریوم ERC-20 است، و نسخه دوم به نام Binance-Peg BUSD که توسط Binance صادر شده و بر روی انبوهی از بلاک چین ها اجرا می شود.
در حالی که BUSD صادر شده توسط Paxos توسط دلارهای واقعی در حساب های بانکی پشتیبانی می شود، Binance-Peg BUSD یک استیبل کوین از یک استیبل کوین است. گاهی اوقات به درستی پشتیبانی می شود و گاهی اوقات اینطور نیست. این می تواند نگرانی SEC باشد.
Paxos فقط BUSD را در بلاک چین اتریوم بازخرید می کند، نه BUSD پیچیده. برخی معتقدند قیمت بیت کوین افزایش یافته است زیرا کاربرانی که نمی توانند BUSD خود را بازخرید کنند، بیت کوین را برای پول نقد می خرند.
کاستور همچنین فکر می کند که این بازخرید BUSD باعث ایجاد مشکلاتی برای بانک ها می شود، زیرا 16 میلیارد دلار از بانک ها خارج می شود. Paxos سپرده‌های خود را در چند بانک از جمله دو بانک رمزنگاری بزرگ Silvergate و Signature نگه می‌دارد. "Silvergate در حال حاضر مورد انتقاد قرار گرفته است زیرا کمک مالی 4.3 میلیارد دلاری از یک بانک وام مسکن فدرال دریافت کرده است. پس از انفجار FTX، سایر مشتریان کریپتو سیلورگیت با وحشت پول خود را خارج کردند و بانک 8.1 میلیارد دلار از سپرده های خود را از دست داد.
آنها ورشکسته نبودند - آنها وام هایی برای پوشش این سپرده ها داشتند اما نقدینگی نقدی نداشتند. بنابراین، آنها یک وام 4.3 میلیارد دلاری از فدرال رزرو دریافت کردند.
این نمونه ای از نوع سرایتی است که دولت ایالات متحده نگران آن است و توضیح می دهد که چرا مشغول تلاش برای ایجاد دیوار آتش بین بانک های سنتی و صنعت کریپتو بوده است.
دیویدسون هشدار می دهد، با این حال، مقدار معینی از مسائل باید در مورد هر فن آوری مالی نوآورانه انتظار می رود.
«شکست در اینجا در صنعت کریپتو نباید محکوم شود که نشان می‌دهد رمزارز چقدر وحشتناک است. این همیشه در تاریخ بشر اتفاق افتاده است. دیویدسون می‌گوید: نمی‌توان گفت که استیبل کوین‌ها موفق نمی‌شوند، اما همچنان باید منتظر آزمون و خطای زیادی باشیم.
خزانه داری آمریکا و خطر سرایت
استیبل کوین ها همچنین در حال تبدیل شدن به دارندگان قابل توجه اوراق بهادار ایالات متحده هستند و خطراتی را نه تنها برای بازارهای رمزنگاری بلکه برای دارندگان اوراق قرضه و دولت ایالات متحده ایجاد می کنند.
طبق گفته وزارت خزانه داری ایالات متحده، ارزش بازار ترکیبی استیبل کوین های دلار آمریکا تا اکتبر 2022، آنها را به شانزدهمین دارنده بزرگ اوراق بهادار ایالات متحده، پس از سنگاپور و بالاتر از عربستان سعودی، کره، نروژ، آلمان و 16 کشور دیگر تبدیل می کند.
اکثریت وثیقه ای که توسط این استیبل کوین ها نگهداری می شد در اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده بود. اجرا بر روی استیبل کوین‌ها می‌تواند به بازارهای اوراق قرضه سرازیر شود، زیرا ناشران این ارزهای دیجیتال ممکن است مجبور به فروش اوراق خزانه ایالات متحده برای احترام به بازخریدها شوند. هشدار می دهد اسوار پراساد، استاد اقتصاد در دانشگاه کرنل:
«و حجم زیادی از بازخریدها حتی در یک بازار نسبتاً نقدشونده می تواند آشفتگی در بازار اوراق بهادار ایجاد کند. و با توجه به اهمیت بازار اوراق بهادار خزانه داری برای سیستم مالی گسترده تر در ایالات متحده، فکر می کنم تنظیم کننده ها به درستی نگران هستند.
دیویدسون موافق است. “Depegging می تواند به بازارهای غیر رمزنگاری سرایت کند. همانطور که سرمایه گذاران دارایی های کریپتو را می فروشند، دارایی های غیر رمزنگاری را نیز می فروشند. با گذشت زمان، ما انتظار داریم که شاهد افزایش این همبستگی باشیم، مانند همه دارایی های پرخطر."
دیویدسون می‌گوید این همبستگی اتفاق می‌افتد، «زیرا برخی از گروه‌های افراد به‌طور فزاینده‌ای مالک هر دو دسته از دارایی‌ها هستند».
این رابطه پیچیده بین استیبل کوین ها و اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده به عنوان وثیقه به معنای مقررات در حال آمدن است. در حالی که SEC می تواند از طریق اجرای مقررات اقدام کند، کنگره حرف آخر را خواهد زد.
مقررات قریب الوقوع
درست قبل از کریسمس 2022، سناتور در حال خروج از پنسیلوانیا، پت تومی، لایحه‌ای با عنوان «قانون شفافیت ذخایر استیبل کوین و قانون تراکنش‌های ایمن یکنواخت 2022» به سنای ایالات متحده ارائه کرد. این لایحه شامل طرح هایی برای الزامات افشای استاندارد و تأییدیه های شرکت های حسابداری ثبت شده برای صادرکنندگان استیبل کوین بود. همچنین یک سیستم مجوز برای صادرکنندگان استیبل کوین پیشنهاد کرد و در صورت ورشکستگی یک صادرکننده استیبل کوین، حمایت از مصرف کننده را با اولویت بندی مصرف کنندگان بهبود بخشید.
آری ردبورد، رئیس امور حقوقی و دولتی در آزمایشگاه‌های TRM - یک شرکت اطلاعاتی بلاک چین - به مجله می‌گوید که شفافیت بلاک چین در واقع برای تنظیم‌کننده‌ها و سازمان‌های مجری قانون کاملاً مفید است و «در نهایت می‌تواند به جلوگیری از فعالیت‌های غیرقانونی، حفظ یکپارچگی بازار و کاهش خطرات سیستمی کمک کند. ”
ردبورد قبلاً مشاور ارشد معاون وزیر و معاون وزیر امور تروریسم و اطلاعات مالی در وزارت خزانه داری بود. او خاطرنشان می کند که حتی فروپاشی Terra بر اقتصاد کلان تأثیری نداشته است.
سیاست‌گذارانی مانند وزیر خزانه‌داری ایالات متحده - حتی در پاسخ به Terra - به صراحت اعلام کردند که استیبل کوین‌ها، امروزه خطر قابل‌توجهی برای سیستم مالی گسترده‌تر ندارند.
در حالی که کنگره نتوانست در سال گذشته به توافقی در مورد قانون دست یابد، Redbord خاطرنشان می کند که "استیبل کوین ها یکی از معدود زمینه هایی هستند که شاهد توافق کلی بین سیاست گذاران و صنعت هستیم."
او می‌گوید: «احتمالاً در سال جاری شاهد پیشرفتی در لایحه استیبل‌کوین‌ها خواهیم بود که به ذخایر تفکیک‌شده 1:1، ممیزی‌های معنادار و سایر کنترل‌های حمایت از مصرف‌کننده نیاز دارد. در این دیدگاه خوش بینانه تر، راهنمایی های نظارتی به صنعت کمک می کند و منجر به پذیرش گسترده تر می شود.
دفعات بازدید: همچنین
منبع: https://cointelegraph.com/magazine/unstable-coins-de-pegging-bank-runs-other-risks-2023/