چرا S&P 500 یک معیار بی فایده برای صندوق های سرمایه گذاری فعال است؟

یکی از مهمترین عناصر راه اندازی یا سرمایه گذاری در یک صندوق تامینی یا سایر صندوق های قابل معامله فعال، ایجاد یک معیار است. معیارها مدیران صندوق را قادر می‌سازد تا نشان دهند که در برابر بازار گسترده‌تری که در آن معامله می‌کنند، چگونه عمل می‌کنند. مدیران صندوق‌ها با استفاده از معیار خود، می‌توانند به سرمایه‌گذاران بالقوه نشان دهند که عملکرد بهتری نسبت به بازار گسترده‌تر دارند.

S&P 500: فهرست یا فهرست دلخواه؟

در نتیجه، بسیاری از مدیران صندوق از S&P 500 به عنوان یکی از معیارهای خود استفاده می کنند زیرا به طور گسترده به عنوان نماینده اصلی بازار سهام ایالات متحده دیده می شود. با این حال، یکی از مدیران صندوق استدلال می کند که S&P یک معیار کاملاً بی فایده هم برای صندوق ها و هم برای سرمایه گذاران فردی است.

گای دیویس از مدیر ETF GCI Investors از S&P 500 به‌عنوان معیاری برای صندوق قابل معامله در بورس خود استفاده می‌کند، زیرا او معتقد است سرمایه‌گذاران ETF او را چه از آن استفاده کند یا نه، با آن مقایسه می‌کنند. او یک استراتژی سهام متمرکز و طولانی مدت در ایالات متحده به نام ETF سرمایه گذاران واقعی را اجرا می کند که تحت نماد نمادین GCIG معامله می شود و 20 تا 30 سهام دارد. 

10 دارایی برتر دیویس در حال حاضر GFL Environmental، مایکروسافت هستند
MSFT
, Holdings رزرو, Crown Castle International
CCI
، مسترکارت
MA
، اولین شرکت مالی آمریکایی
FAF
، متا پلتفرم ها، محصولات هوایی و مواد شیمیایی
APD
، آمازون و برج آمریکایی
AMT
. با این حال، زمانی که او در حال ایجاد تغییرات در پرتفوی صندوق خود است، هیچ توجهی به S&P 500 نمی کند، حتی اگر آن را به عنوان معیار وی درج کند.

چرا S&P 500 دیگر برای ردیابی عملکرد بازار خوب نیست؟

دیویس چندین دلیل ارائه می دهد که چرا فکر می کند S&P 500 یک معیار بی فایده است. برای یک چیز، او اشاره می کند که S&P 500 امروزی مانند سال های گذشته نیست. در نتیجه، او می گوید مقایسه عملکرد فعلی شاخص با عملکرد گذشته آن منطقی نیست.

دیویس در مصاحبه ای گفت: "مردم اغلب S&P 500 را در طول زمان مقایسه می کنند." آنها نمودارهایی را نشان می‌دهند که نشان می‌دهد S&P در مقایسه با تاریخ گذشته در حال معامله در چندین برابر است... من فکر می‌کنم همه این مقایسه‌ها بی‌معنی هستند. وزن های کاملاً متفاوتی وجود دارد. آنها سیب را با سیب مقایسه نمی کنند."

از آنجایی که S&P به طور گسترده برای نشان دادن کل بازار سهام ایالات متحده استفاده می شود، بسیاری از تحلیلگران پیش بینی هایی را در مورد اینکه فکر می کنند این شاخص در پایان سال کجا خواهد بود، ارائه می دهند، اما دیویس فکر می کند که این مضحک است.

او گفت: "همه این افراد در CNBC اهداف پایان سال S&P 500 خود را نقل می کنند." "چگونه کسی در مورد میلیون ها متغیری که سطح را در هر روز تعیین می کنند، ایده ای دارد؟ حتی اگر بتوانید این متغیرها را هر روز پیش‌بینی کنید و ببینید که چگونه همه آنها را در یک هدف شاخص تفسیر می‌کنند... من فکر می‌کنم مسخره است، مانند تلاش برای پیش‌بینی آب و هوا در 10 سال آینده.»

وزن دهی و تنوع بخشی

دیویس خاطرنشان کرد که وزن‌های بخش امروزی در S&P 500 کاملاً متفاوت از 10 سال پیش است که وزن انرژی حدود 13 درصد بود و وزن فناوری کمتر از 20 درصد بود. با این حال، امروزه، فناوری دارای وزن بیش از 40 درصدی در شاخص است - علیرغم ادعای تنوع بخشی که توسط شاخص S&P Dow Jones ارائه شده است.

دیویس توضیح داد: "S&P به شما خواهد گفت که فناوری بیش از 40٪ نیست." «تنها دلیل این است که دو سال پیش، آنها بخش جدیدی را از هیچ جا ایجاد کردند که به آن خدمات ارتباطی می‌گویند. آنها نیمی از خدمات فناوری را در آنجا قرار می دهند، اما این شاخص هنوز 40٪ فناوری است. به نظر من ریسک داره آنها خودسرانه یک بخش جدید ایجاد کردند. شرکت ها یکسان هستند. فقط آنها را جابجا کردند.»

اکثر تخصیص دهندگان پرتفولیو بر اهمیت تنوع تاکید می کنند، اما با توجه به اینکه S&P 40% فناوری است، به اندازه گذشته متنوع نیست. دیویس هشدار می دهد که سرمایه گذاران در زمان سرمایه گذاری در S&P 500 امروز ریسک بیشتری نسبت به پنج سال پیش می پذیرند. 

او توضیح داد که یک سرمایه گذار متوسط ​​ممکن است فکر کند که خرید سهام بیشتر برابر است با تنوع بیشتر و در نتیجه ریسک کمتر. با این حال، او معتقد است که خرید پنج سهمی که همه چیز درباره آنها می دانید کمتر از انتخاب 500 سهمی که هیچ چیز درباره آنها نمی دانید، ریسک کمتری دارد. بنابراین، این استدلال که خرید S&P 500 راهی عالی برای تنوع بخشیدن به سبد سهام شما است، نادرست است.

دیویس گفت: «از لحاظ ریاضی، زمانی که از 15 تا 20 سهام گذشته باشید، سود ریاضی حاصل از تنوع به صفر می رسد. «نیازی نیست به سراغ ۵۰۰ سهام بروید... من فکر می‌کنم بسیاری از سرمایه‌گذاران در صنعت از تنوع به عنوان بهانه‌ای برای انجام ندادن کار سخت و انتخاب تعداد کمی از شرکت‌ها استفاده می‌کنند. همچنین به عنوان یک صنعت، اکثر مدیران پورتفولیو در حال فروش یک محصول هستند، و یکی از چیزهایی که در ایجاد تنوع وجود دارد این است که در نهایت بازدهی خود را [پایین] به میانگین می‌رسانید.»

محصولی که بر اساس محبوبیت است

دیویس گفت یکی از مشکلات اصلی S&P 500 این است که محصولی است که S&P Dow Jones Indices سعی دارد آن را بفروشد. او استدلال می‌کند که هر کاری که S&P با این شاخص انجام می‌دهد، صرفاً «تنظیم پنجره» است، زیرا نمی‌خواهد مردم از استفاده از آن به‌عنوان معیار دور شوند. دیویس معتقد است که S&P می خواهد آن را مانند یک شاخص متنوع جلوه دهد، اما با توجه به اینکه فناوری 40 درصد وزن را تشکیل می دهد، استدلال تنوع نادرست به نظر می رسد.

او همچنین خاطرنشان کرد که S&P 500 به جای اینکه بر اساس اندازه شرکت‌هایی باشد که در آن وجود دارد، مبتنی بر محبوبیت است. این شاخص زمانی نشان دهنده 500 شرکت بزرگ ایالات متحده بود، اما امروز، حتی از راه دور هم اینطور نیست.

دیویس گفت: «در زمانی که S&P ایجاد شد، این 500 شرکت بزرگ در ایالات متحده بود. امروزه هیچ ارتباطی با اندازه کسب و کار وجود ندارد. S&P 500 یک شاخص محبوبیت است تا یک شاخص اندازه. اینها 500 سهام محبوب هستند. این ربطی به اندازه شرکت ندارد.»

جیسون مکلینسکی از ارائه‌دهنده خدمات مالی جهانی Apex Group با این موضوع موافق است.

مکلینسکی در مصاحبه‌ای گفت: «هم سرمایه‌گذاران فردی و هم صندوق‌های تامینی به‌عنوان شاخصی برای معیار سنجش در مقابل S&P، به دلیل آشنا بودن با آن پیوند دارند. آن‌ها آن را درک می‌کنند، می‌توانند آن را تفکیک کنند، آن را تکه تکه کنند و با نحوه انجام یک مدیر سرمایه‌گذاری از دیدگاه خرده‌فروشی مقایسه کنند. اما این بزرگترین شرکت ها نیستند. این یک مسابقه محبوبیت است و به نظر من نشان دهنده 500 شرکت تأثیرگذار در جهان نیست. نحوه قرار گرفتن آنها در این شاخص بیشتر از نظر کمی است، نه کیفی، اما همه دوست دارند معیارهای S&P را تعیین کنند.

وزن دهی ارزش بازار

S&P 500 بر اساس ارزش بازار وزن شده است، که به این معنی است که حرکت در سهام با بزرگترین ارزش بازار تأثیر زیادی بر عملکرد آنها دارد. در سال 2021، تنها پنج سهام (تسلا
TSLA
، آلفابت، مایکروسافت، اپل
AAPL
و NVIDIA
NVDA
) حدود یک سوم از سود S&P و 45 درصد از سود از ابتدای ماه می را به خود اختصاص داده است. 

علاوه بر این، 10 سهم بزرگ در این شاخص تقریبا 30 درصد از ارزش بازار آن را تشکیل می دهند. دیویس اشاره کرد که در حالی که تسلا به یکی از 10 شرکت برتر ایالات متحده نزدیک نیست، اما به دلیل محبوبیت آن که باعث افزایش ارزش بازار شده است، در 10 سهام برتر S&P قرار دارد. 

از سوی دیگر والمارت
WMT
در صدر فهرست بزرگ‌ترین شرکت‌های ایالات متحده از نظر درآمد قرار دارد، اما به دلیل ارزش بازار کوچک‌تر، هیچ‌کدام در بین 10 شرکت برتر S&P 500 قرار ندارد.

انتخاب های خودسرانه

دیویس تاکید کرد که ارزش تجاری با قیمت سهام یا ارزش بازار یکسان نیست و خاطرنشان کرد که انتخاب شرکت‌های S&P کاملاً خودسرانه است. 

او گفت: "یک کمیته داخلی تصمیم می گیرد که کدام سهام، و استدلال و منطق دقیق هرگز در دسترس دیگران نیست." شاید به خاطر بیاورید که تسلا قرار بود وارد شود، اما برای مدتی وارد نشد. عجیب است. یک تیم مخفی در پشت صحنه نشسته است و معیارهای مخفی را [در انتخاب شرکت ها] اجرا می کند.»

با توجه به ماهیت فرآیند انتخاب، دیویس استدلال می کند که هر کسی می تواند S&P 500 خود را در اکسل ایجاد کند. با این حال، مردم برای نام S&P هزینه می پردازند. 

دیویس گفت: "پانزده سال پیش، هیچ ارزش اساسی نداشت زیرا هر کسی می توانست آن را ایجاد کند." «شاخص‌ها اکنون میلیاردها دلار ارزش دارند زیرا محصولاتی برای فروش هستند. تغییر صنعت قابل توجهی رخ داده است.»