چرا بازار اوراق قرضه باید از شک و تردید برخوردار شود

خوانده شده: بازنشستگان با تورم چه کنند؟

دلایل متعددی وجود دارد که باور کنیم بازار نزولی اوراق قرضه بیش از حد پیش رفته است و من در این ستون به دو مورد از آنها می پردازم. اولین مورد این است که نرخ های بهره واقعی – نرخ بهره اسمی منهای نرخ تورم مورد انتظار – اخیراً به طور قابل توجهی مثبت شده است. اغلب از نظر تاریخی، نرخ‌های بهره اسمی زمانی که نرخ‌های واقعی مثبت هستند (و بالعکس) کاهش یافته است.

برای درک اینکه نرخ های بهره واقعی در حال حاضر کجا هستند، به نمودار همراه که بازده را بر روی TIPS 10 ساله ترسیم می کند، نگاهی بیندازید. این یک بازده واقعی است، زیرا اصل TIPS با تورم شاخص می شود. بنابراین هنگامی که بازده TIPS مثبت است، همانطور که اکنون است، نشان دهنده مقداری است که سرمایه گذاران بالاتر و فراتر از تورم طلب می کنند.

به دقت توجه داشته باشید که نمی‌توانید افزایش بازده واقعی را به آخرین اعداد CPI نسبت دهید، که نشان می‌دهد تورم با بالاترین سرعت در بیش از چهار دهه اخیر در حال اجرا است. از آنجایی که TIPS به CPI ایندکس می شود، به طور خودکار در برابر این افزایش ها محافظت می شود. بازده اشاره شده TIPS نشان دهنده مقدار اضافی سرمایه گذاران علاوه بر تورم است.

برای نشان دادن آن مثبت نرخ های واقعی معمولا با کاهش همراه است اسمی من سطوح ماهانه بازده TIPS 10 ساله را در 20 سال گذشته به دو گروه تقسیم کردم: گروه اول همه آنهایی را داشت که بازدهی آنها منفی بود، در حالی که گروه دوم همه آنهایی را داشت که بازدهی آنها مثبت بود. برای هر دو گروه، میانگین تغییرات در بازده اسمی 10 ساله را در دوره های 3، 6 و 12 ماهه بعدی اندازه گیری کردم.

نتایج در نمودار همراه رسم شده است. مطمئناً زمانی که بازدهی واقعی مثبت است، بازده اسمی 10 ساله کاهش پیدا کرده است و بالعکس. این تفاوت‌ها در سطح اطمینان 95 درصدی که آماردانان اغلب هنگام تعیین واقعی بودن یک الگو از آن استفاده می‌کنند، قابل توجه است.

نرخ بهره در دوران رکود

دلیل دومی که می‌خواهم به آن اشاره کنم که فکر می‌کنم اوراق قرضه در ماه‌های آینده افزایش می‌یابد، این است که احتمال رکود به طور فزاینده‌ای به نظر می‌رسد. جورج ساراولوس، رئیس تحقیقات ارزی جهانی در دویچه بانک، گزارش می دهد که بر اساس تفسیر او از نحوه معامله قراردادهای آتی مختلف، بازارها اکنون احتمال رکود اقتصادی قبل از پایان سال جاری را 100 درصد می دانند..

در اغلب موارد، نرخ بهره در دوران رکود کاهش می یابد. 17 رکود در قرن گذشته را در تقویمی که توسط دفتر ملی تحقیقات اقتصادی، داور نیمه رسمی شروع و پایان رکودهای ایالات متحده برگزار می شود، در نظر بگیرید. بازده اسمی خزانه داری 10 ساله در همه آنها به جز یکی کاهش یافت.

این یک استثنا در دوران رکود اقتصادی بود که از نوامبر 1973 تا مارس 1975 ادامه یافت و آغاز دوره رکود تورمی بود. از آنجایی که امروزه برخی نگران این هستند که ممکن است ما وارد دوره مشابهی شویم، این استثناء شوم به نظر می رسد. با این حال، من وسوسه می‌شوم که اهمیت بی‌رویهی به آن ندهم، زیرا نرخ‌های بهره در دو رکود دیگر که در دهه 1973 تا 1982 نیز رخ داد، کاهش یافت.

دلیل دیگری برای اغراق نکردن اهمیت آن یک استثنا: با تجزیه و تحلیل همه رکودها در تقویم NBER، هیچ ارتباط آماری معناداری بین بزرگی تورم و نحوه عملکرد 10 ساله در طول رکود پیدا نکردم. به عنوان مثال، در یکی دیگر از رکودهایی که در دهه رکود تورمی رخ داد - رکودی که از ژانویه تا ژوئیه 1980 به طول انجامید - تورم با نرخ دو رقمی در حال اجرا بود اما بازده 10 ساله همچنان کاهش یافت.

هیچ یک از این برگ‌های چای تضمینی برای کاهش نرخ بهره در ماه‌های آینده ندارند. و حتی اگر نرخ‌ها در ماه‌های آینده کاهش پیدا کند، این برگ‌های چای چشم‌انداز بلندمدت بازار اوراق قرضه را روشن نمی‌کند. با این حال، دلگرم‌کننده است که دلایل قانع‌کننده‌ای ظاهر شده است که این امید را فراهم می‌کند که حداقل در حال حاضر، بدترین وضعیت بازار نزولی اوراق قرضه پشت سر ماست.

مارک هولبرت یک همکار منظم در MarketWatch است. Hulbert Ratings وی خبرنامه های سرمایه گذاری را که هزینه بالایی را برای حسابرسی پرداخت می کنند ، ردیابی می کند. می توان به او دسترسی پیدا کرد [ایمیل محافظت شده].