چرا هر سرمایه گذار خوب بازار سهام به جدایی نیاز دارد؟

همانطور که هر کسی که طلاق را پشت سر گذاشته است (و من نرفته ام) به شما خواهد گفت، طلاق گران است. از جف بزوس بپرسید در سال 2019، جف و مک کنزی جدایی خود را نهایی کردند، که با حدود 160 میلیارد دلار، یک رکورد جهانی مالی را به نام خود ثبت کرد که شکستن آن دشوار است. آیا آنها بهتر بود در کنار هم بمانند یا آزاد شده اند تا پتانسیل واقعی واقعی خود را از هم جدا کنند؟ زمان مشخص خواهد کرد، حدس می زنم.

ساختار روابط انسانی و جدایی چیزی است که من واقعاً در آن متخصص نیستم. با این حال، کاری که من بیش از 17 سال انجام داده ام، بررسی است شرکت ها طلاق - زمانی که شرکت ها از طریق جدایی از مشاغل می گذرند و به طور خاص متوجه می شوند که آیا شرکت ها با هم وضعیت بهتری دارند یا خیر. اگر نه، ارزش واقعی کجاست و سرمایه گذار چگونه می تواند از این فرصت استفاده کند؟ اگر دوست دارید من را بهترین وکیل طلاق شرکت در شهر صدا بزنید، اما تجزیه و تحلیل این رویدادهای کلیدی منظم چیزی است که باید به عنوان یک سرمایه گذار در نظر بگیرید، زیرا اگر این "موقعیت های خاص" به درستی تحلیل شود، می تواند ثروت عظیمی برای شما ایجاد کند.

انحلال شرکت ها که بیشتر به عنوان اسپین آف، جداسازی یا واگذاری شناخته می شود، معادل طلاق است که ما می شناسیم، اما در سمت شرکت. Spinoff سهام یک اقدام شرکتی است که به موجب آن یک شرکت بخشی از تجارت خود را به یک شرکت مستقل جدید جدا می کند و سهام شرکت جدید را بین سهامداران فعلی خود توزیع می کند. این معمولاً برای بازگشایی ارزش واحد تجاری، اجازه دادن به فعالیت مستقل تر یا تمرکز بر کسب و کار اصلی انجام می شود.

هنگامی که یک شرکت یک واحد تجاری را جدا می کند، یک تجارت عمومی جدید ایجاد می کند که مستقل از شرکت مادر عمل می کند. سهامداران شرکت اصلی به نسبت دارایی های موجود در شرکت اصلی، سهام شرکت جدید را دریافت می کنند. این یک پویایی کلیدی است و برخلاف IPO، که در آن برای خرید سهام مشترک می‌شوید، سهام شرکت جدید را در یک اسپین‌اف به دست می‌آورید، چه بخواهید یا نه.

چرا اسپین آف ها اتفاق می افتد؟

مدل کنگلومرای شرکت های بزرگ هرگز در طول تاریخ به نفع شرکت یا مصرف کننده نبوده است. کنگلومرا به عنوان چندین بخش مختلف تعریف می شود که با هم گروه بندی می شوند تا یک کل را تشکیل دهند اما موجودیت های مجزا باقی می مانند. هر چه یک سازمان بزرگتر و متنوع تر شود، به این معنی است که گاهی اوقات مدیریت آن سخت می شود، کارآمدتر می شود، و به ویژه زمانی که یک شرکت با ادغام و تصاحب بزرگتر می شود، فرهنگ و هدف اصلی آن واحد ممکن است از بین برود و ارزش از بین برود. این می تواند اشکال مختلفی داشته باشد، اما در نهایت به قیمت سهام راه پیدا می کند.

چندین شرکت بزرگ شکست خورده در تاریخ وجود داشته است و بقیه اغلب مشکلاتی دارند. دلایل اصلی شکست آنها می تواند متفاوت باشد، اما مسائل رایج شامل گسترش بیش از حد، مدیریت ضعیف، و ادغام و ادغام ناموفق است. در اینجا سه ​​مورد جالب وجود دارد که به این دلایل پایبند هستند.

بین المللی TycoTYC
– زمانی تایکو اینترنشنال یک مجموعه متنوع با فعالیت در مراقبت های بهداشتی، امنیت و سایر صنایع بود، در اوایل دهه 2000 با مشکلات حقوقی و مالی مواجه شد. این شرکت با اتهامات کلاهبرداری حسابداری و معاملات داخلی مواجه شد که منجر به استعفای مدیرعامل و مدیر مالی آن و کاهش قابل توجه قیمت سهام آن شد. تایکو در سال 2007 پس از بحث‌های فراوان در مورد نجات شرکت تصمیم گرفت به سه شرکت جداگانه تقسیم شود: Tyco Electronics، Tyco Healthcare و Tyco International (متمرکز بر آتش‌نشانی و خدمات امنیتی). فشار سرمایه گذاران مبنی بر اینکه پرتفوی متنوع عملیات تایکو مانع از ظرفیت آن برای ایجاد ارزش برای سهامداران می شود، منجر به این جدایی شد. تقسیم سه جانبه به سه کسب‌وکار جدید این امکان را داد تا بر مهارت‌های اصلی خود تمرکز کنند و عملیات خود را ساده‌تر کنند، که پیش‌بینی می‌شد بهره‌وری و سودآوری را افزایش دهد. این جدایی همچنین راهی برای تایکو برای فاصله گرفتن از رسوایی های شرکتی گذشته خود، از جمله زندانی شدن مدیر عامل سابق دنیس کوزلوفسکی به دلیل اختلاس و کلاهبرداری تلقی شد. تایکو یکی از شناخته شده‌ترین داستان‌های دگرگونی استفاده از Spinoffs است.

ITT Corp.
ITT
- ITT یک مجموعه با عملیات در صنایع الکترونیک، دفاع و سایر صنایع بود. در دهه 1990، این شرکت به دلیل کاهش تجارت دفاعی خود و خرید ناموفق یک شرکت مخابراتی با مشکلات مالی مواجه شد. این شرکت در سال 2011 به سه نهاد جداگانه تقسیم شد - ITT Corp., Xylem, Inc.XYL
و Exelis, Inc. ارائه دهنده فناوری آب Xylem ابزارهایی را برای تجزیه و تحلیل تحلیلی و همچنین راه حل های حمل و نقل و تصفیه آب و فاضلاب ارائه می دهد. Exelis، یک شرکت دفاعی و هوافضا که اکنون بخشی از شرکت هریس است، کالاها و خدماتی را در زمینه‌های ارتباطات، الکترونیک و اطلاعات ارائه می‌دهد. با تمرکز بر تحقیق، توسعه و تولید کالاها و خدمات مهندسی شده برای بازارهای هوافضا، حمل و نقل و صنعتی، ITT Corp که نام تجاری اصلی خود را حفظ کرد، یک شرکت انتفاعی است و در مجموع یک ارزش آفرینی عالی است. داستان متوجه ارزش های بسیار بالاتر برای هر سه موجودیت است.

الکتریکی عمومی – جنرال الکتریک یک شرکت افسانه ای است. این شرکت زمانی بزرگ‌ترین و مسلط‌ترین شرکت در کل سیاره بود. توماس ادیسون و جی پی مورگان، دو مبتکر، نقش کلیدی در توسعه آن داشتند. نسل کاملی از مدیران به مدیر عامل برجسته شرکت جک ولش نگاه می‌کردند که پنج کتاب پرفروش شماره یک در مورد رهبری را تالیف کرد. این شرکت در سال 2000 به اوج خود رسید و از آن زمان به سمت جنوب حرکت کرده است. ولش در سال 2001 ترک کرد و ارزش بازار آن حدود 130 میلیارد دلار بود. یکی از بزرگترین مشکلات جنرال الکتریک عملکرد مالی آن بود که در طول بحران مالی جهانی 2008-2009 به شدت کاهش یافت. بخش خدمات مالی این شرکت، GE Capital، در معرض دارایی های خطرناک زیادی قرار داشت که باعث خسارات بزرگی شد و نیاز به نجات دولت داشت. جنرال الکتریک همراه با مشکلات مالی خود، با چالش هایی نیز از سوی شرکت های ضعیف و ساختار سازمانی پیچیده مواجه شد. فروش و واگذاری ها در طول دوره مدیر عامل وقت جفری ایملت، که از ولچ برگزیده شد، انجام شد، اما قیمت سهام همچنان رو به کاهش بود. از زمان ورود لری کالپ در سال 2018، جنرال الکتریک به طور پیوسته بدهی های خود را کاهش داده و بخش هایی از تجارت خود را فروخته است. در نوامبر 2021، این شرکت اعلام کرد که آخرین سه بخش تجاری باقیمانده خود - هوانوردی، مراقبت های بهداشتی و نیرو - را به شرکت های سهامی عام تقسیم می کند.

کنگلومراهای بزرگ نیز برای مصرف کننده خوب به نظر نمی رسند. تسلط بر بازار توسط شرکت های بزرگ اغلب رقابت را کاهش می دهد و گزینه های مصرف کننده را کاهش می دهد. در نتیجه، ممکن است انگیزه کمتری برای شرکت برای نوآوری یا بهبود پیشنهادات خود وجود داشته باشد که می تواند منجر به هزینه های بالاتر و کالاهای با کیفیت پایین تر شود. همچنین، به دلیل این احتمال که آنها قبلاً بخش قابل توجهی از بازار را در اختیار دارند، شرکت های بزرگ ممکن است انگیزه کمتری برای هزینه در تحقیق و توسعه یا عرضه اقلام جدید داشته باشند. این ممکن است مانع نوآوری شود و تنوع کالاهایی را که خریداران می توانند انتخاب کنند محدود کند. در نهایت، تمرکز قدرت برای بسیاری یک مشکل است. شرکت های بزرگ نفوذ زیادی بر تنظیم کننده های دولتی دارند که می تواند منجر به عدم نظارت و پاسخگویی شود. این ممکن است منجر به انحصارها یا اقدامات تجاری غیراخلاقی شود که برای شرکت های کوچکتر و همچنین مشتریان بد خواهد بود.

بنابراین، در بحث علیه شرکت های بزرگ، قضیه روشن است. ایده سنتی "بزرگتر بهتر است" عالی به نظر می رسد، اما ممکن است شکست بخورد و همانطور که دیدیم، در زمانی که این کار را می کند مانند یک خانه از کارت است. چیزی که همه شرکت‌های فوق دنبال کرده‌اند این ایده است که کوچک و متمرکز ممکن است راهی باشد که بعد از آن به مشکل برسند، و اینکه بازی‌های خالص منطقی هستند و نشانه‌های بارز خلق ارزش اسپین‌اف در طول سال‌ها هستند.

اسپین آف ها برای همیشه وجود داشته اند

در سال 1911، دادگاه عالی ایالات متحده انحلال استاندارد اویل، یک شرکت بزرگ نفتی را به 34 شرکت مجزا محکوم کرد. پس از سال ها دعوای ضد انحصار، تصمیمی با هدف تقویت رقابت و جلوگیری از رفتار انحصاری در بخش نفت اتخاذ شد.

به سرعت به دهه 80 رسید و دولت ایالات متحده AT&T را مجبور کردT
که در آن زمان بزرگترین شرکت جهان بود که در سال 1984 به انحصار خود بر بخش مخابرات پایان داد. این منجر به تشکیل هفت شرکت عامل منطقه ای بل به اضافه یک بخش راه دور شد که بعداً نام خود را به AT&T Corp تغییر داد. Baby Bells» امروزه بسیاری از اپراتورهای تلفن در سراسر ایالات متحده را تشکیل می دهند.

برای رهایی کسب و کار سازمانی از کسب و کار ضعیف رایانه های شخصی، هیولت پاکاردHPQ
در سال 2015 اعلام کرد که قصد دارد به دو شرکت مستقل تقسیم شود: HP Inc. که کامپیوترها و چاپگرهای شخصی می فروشد و Hewlett Packard Enterprise.HPE
، که بر نرم افزار و خدمات برای شرکت ها تمرکز دارد. ما امروز HPQ و HPE داریم.

اقدامات نظارتی، مانند موارد استاندارد اویل و AT&T، یا یک تصمیم تجاری، مانند موارد هیولت پاکارد و جنرال الکتریک، می تواند منجر به فروپاشی شرکت ها شود. در تمام سناریوها، هدف معمولاً افزایش بهره‌وری، تقویت رقابت، یا تمرکز مجدد فعالیت‌های شرکت بر شایستگی‌های اصلی آن است.

ظهور سرمایه گذار فعال

مقررات قانونی و/یا تصمیمات تجاری توسط شرکت می تواند نیروی محرکه جدایی باشد. با این حال (و بیشتر در زمان‌های اخیر)، جدایی‌های انتخابی توسط سهامدارانی انجام شده است که شرکت‌ها را به پتانسیل کامل خود نمی‌رسانند و می‌خواهند وارد عمل شوند. به سرعت برای به دست آوردن یک صندلی در هیئت مدیره و فشار برای تغییر. در دهه 80، آنها را "مهاجمان شرکتی" می نامیدند. اکنون آنها به عنوان فعال شناخته می شوند.

کارل ایکان کسی است که اکثر سرمایه گذاران با او به عنوان یک فعال و سرمایه گذار برجسته آشنا هستند که در مبارزات هیئت مدیره متعددی شرکت کرده است. او در دهه 1980 به برچیدن خطوط هوایی TWA کمک کرد و در دهه 2000 از انحلال تایم وارنر و موتورولا حمایت کرد. علاوه بر این، او در تغییرات شرکتی بسیاری از مشاغل دیگر مانند Texaco، RJR Nabisco و Netflix نقش ایفا کرد.NFLX
. او یک پیشگام واقعی در فضا است. نلسون پلتز فعال دیگری است که در فروپاشی چندین شرکت مشارکت داشته است. او در جدایی دوپونت بسیار مهم بودDD
و داو کیمیکال، دو کسب و کار که قبل از تقسیم شدن به سه با هم ترکیب شده بودند. او همچنین برای شرکت پپسی کمپین کردPEP
تقسیم شود، اما کسب و کار در نهایت مخالفت کرد.

دن لوب از Third Point LLC یک مدیر صندوق تامینی و یک فعال دیگر است که در چندین فروپاشی شرکت های بزرگ شرکت داشته است. او در سال 2013 برای جدایی سونی و در سال 2015 برای فروپاشی Dow Chemical تلاش کرد. او همچنین در جدایی یاهو و ساتبیز نقش داشته است. در نهایت، JANA Partners، به رهبری بری روزنشتاین، یک مدیر پول فعال است که در چندین فروپاشی شرکتی شرکت داشته است. Activist برای فروپاشی کوالکام کمپین کردQCOM
در سال 2015 و برای فروپاشی Whole Foods در سال 2017. علاوه بر این، عاملی برای انحلال چندین تجارت دیگر از جمله Tiffany & Co و ConAgra Brands بود.

اینکه آیا Activists برای شرکت خوب هستند یا نه یک موضوع قابل بحث است. آیا آن‌ها سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت به دنبال درآمد سریع برای سرمایه‌گذاران خود هستند یا ارزش‌آفرینان بلندمدت برای خیر و صلاح سهامدار هستند؟ پاسخ هرچه که باشد، حقایق باقی می‌ماند که آن‌ها با اقدامات و توصیه‌های خود در وادار کردن به فروپاشی شرکت‌ها مؤثر بوده‌اند. با فشار برای تغییر در استراتژی و حاکمیت شرکتی، آنها توانسته اند برای سهامداران ارزش ایجاد کنند و عملکرد شرکت هایی را که در آنها سرمایه گذاری می کنند بهبود بخشند. شرکت هدف در یک جدایی، زیرا می تواند ارزش آفرین باشد.

چگونه در اسپین آف ها سرمایه گذاری کنیم

بهترین راه برای تجزیه و تحلیل Spinoff ها این است که با نگاه کردن به آنچه شرکت می گوید دلیل آنها برای Spinoff است شروع کنید. در تجربه من، این ممکن است تمام داستان نباشد، اما مکان شماره 1 است که باید از آنجا شروع کنید. در طول سال‌ها، دلایل آشنای وجود دارد که چرا شرکت‌های Spinoff را نشان می‌دهد، و اینجاست که می‌توانید شروع به کار برای ایجاد ارزش بالقوه کنید.

• کسب‌وکارها ممکن است برای تمرکز بر نقاط قوت اصلی خود و عملیات غیر ضروری اسپین‌اف تقسیم شوند. این آنها را قادر می سازد تخصیص منابع و اثربخشی عملیاتی را افزایش دهند. معمولاً این شامل مدیریت جدید است. با دقت تماشا کنید تا ببینید مدیران بخش در طول تاریخ چگونه عمل کرده اند. مراقب باشید که چه مشوق هایی وجود دارد و چه چیزی قرار است به آنها داده شود. این معامله می تواند روحیه کارآفرینی را که سال ها پنهان مانده بود، آزاد کند. گاهی اوقات با جدایی تجارت بهتری نیز وجود دارد و می تواند به شما فرصتی بدهد تا تصمیم بگیرید در چه چیزی سرمایه گذاری کنید، شاید هر دو.
• باز کردن قفل یک دلیل محبوب برای تقسیم است. گاهی اوقات با قادر ساختن هر کسب و کار به تجارت به تنهایی و دستیابی به ارزشی بیشتر از زمانی که متحد می شود، تقسیم یک واحد تجاری می تواند ارزش قابل توجهی را برای سهامداران باز کند. نقطه شروع اینجا این است که به کسب و کارهای مستقل نگاه کنید و ارزش های نسبی آنها را برای همتایان خود در بازار گسترده تر قبل از اسپین پیدا کنید. اگر هدف این باشد که پس از جدا شدن، کسب و کار به ارزش بالاتری دست یابد - به همین دلیل اصطلاح «باز کردن قفل ارزش» به آن اشاره می‌شود، این احتمال وجود دارد که کسب‌وکار زمانی که چرخش می‌کند، ارتقا پیدا کند.
• به نظر من شرکت هایی که در بالا یا پایین چرخه ها قرار دارند مکان شکار عالی هستند. کسب‌وکارهایی که دچار مشکل هستند ممکن است تصمیم بگیرند که خودشان را به منظور جمع‌آوری پول، پرداخت بدهی یا افزایش سودآوری تقسیم کنند. شما باید شرکت ها را از دو طریق تماشا کنید. اولین مورد زمانی است که بازار فوق العاده صعودی است. همه چیز عالی است، سهام فقط افزایش می یابد، و خبر بدی در چشم نیست. همه نابغه هستند و ما می توانیم برای سرمایه گذاری تمام وقت کار را رها کنیم! در این مرحله، بسیاری از شرکت‌ها و نهادهای آن‌ها کاملاً ارزشمند می‌شوند و ممکن است شرکت تصمیم بگیرد که چیزی را اسپین کند. مراقب این دارایی‌های کاملاً ارزشمند باشید، زیرا معمولاً بهترین سرمایه‌گذاری‌ها نیستند و در یک حرکت نزولی در بازار، ممکن است به سرعت سقوط کنند زیرا سرمایه‌گذاران دارایی‌هایی را که اطلاعات زیادی درباره آنها ندارند کنار می‌گذارند. این همان چیزی است که در سال 2021 اتفاق افتاد. اسپین آف ها اولین چیزهایی بودند که در هراس بازار به وقوع پیوستند. اگر بتوانید سهام را از سمت کوتاه بازی کنید، این یک فرصت بالقوه عالی است. اگر صاحب والدین هستید، ممکن است بخواهید به فروش Spinoff فکر کنید تا شاید پس از بازگشت بازار، آن را ارزان تر بخرید. هنگامی که احساسات ضعیف هستند و بازارها رکود دارند، مراقب شرکت‌هایی باشید که دور می‌شوند زیرا این نشانه خروج اجباری است زیرا آنها نمی‌توانند بفروشند و نیاز به تقویت ترازنامه دارند. این موقعیت های مورد علاقه من است. فروش مضطرب هرگز نشانه خوبی برای کسی نیست و شما باید آماده استفاده از آن باشید. خیابان به ندرت این شرکت ها را تا پایین تر از جاده انتخاب می کند و آنها می توانند برای مدتی ارزان باقی بمانند و توجهی به آنها نداشته باشند و از این رو می توانند سرمایه گذاری خوبی انجام دهند.

سه حوزه برای تمرکز هنگام تجزیه و تحلیل spinoffs

در تجربه من، تحلیلگران با تجزیه و تحلیل اسپین ها درگیر علف های هرز می شوند. من روی سه حوزه تمرکز می کنم: 1) مبانی هر دو شرکت و معیارها. 2) ملاحظات فنی اسپین زمانی که می تواند در یک شاخص در رویداد حرکت کند یا از آن خارج شود. و 3) خودی ها (که مردم تمایل دارند از آنها چشم پوشی کنند). به پیشینه ارزش آفرینی، انگیزه های آنها و اینکه آیا آنها به قیمت سهام مرتبط هستند نگاه کنید. به یاد داشته باشید، انسان ها محرک های اصلی شرکت های بزرگ هستند.

نکات منفی اسپین آف ها

به غیر از پیچیدگی در معامله، جنبه منفی زیادی برای شرکت در یک اسپین آف وجود ندارد. با این حال، برای سرمایه گذار، زمانی که قصد دارید در این نوع معاملات مشارکت داشته باشید، باید چند نکته را در نظر بگیرید. به طور کلی، سرمایه گذاران باید احتیاط کنند و قبل از سرمایه گذاری در هر شرکتی، از جمله اسپین آف، تحقیقات گسترده ای انجام دهند، حتی اگر بتوانند چشم انداز سرمایه گذاری جذابی را ارائه دهند.

برخی از اسپین‌آف‌ها ممکن است به دلیل روندهای نامطلوب صنعت، شرایط ضعیف بازار، یا اجرای پایین‌تر از حد، با مشکل مواجه شوند. سرمایه گذاران باید با در نظر گرفتن جنبه هایی مانند ثبات مالی، موقعیت رقابتی، پتانسیل رشد و ارزش شرکت، اسپین آف ها را به دقت در نظر بگیرند. برخلاف تصور رایج، آنها این کار را نمی کنند تمام پول درآوردن.

داده ها چه چیزی را نشان می دهند؟

در پایان سال 2022، ما بیش از 1,100 شرکت از ایالات متحده و اروپا را از ژانویه 2000 تا 31 مارس 2022 گردآوری و تجزیه و تحلیل کردیم، که در آن شرکت مادر قبل از فروپاشی بیش از سقف 500 میلیون دلاری بازار بود. حدود 70 درصد از اسپین آف ها در ایالات متحده انجام می شود. اسپین آف ها به طور کلی در طول زمان از والدین خود و بازار بهتر عمل می کنند: اغلب سوالاتی در مورد جدایی شرکت وجود دارد که کدام بخش از تراکنش عملکرد بهتری دارد، والدینی که از بخش خود خارج می شوند یا خود نهاد Spun off.

طبق داده‌ها، اسپین‌آف‌ها به صورت ترکیبی (فهرست‌ها در ایالات متحده و اروپا) عملکرد قوی‌تری نسبت به شرکت‌های مادر سابق خود ارائه می‌دهند و از شاخص‌های معیار (شاخص جهانی MSCI، S&P 500 و Euro Stoxx 600) بهتر عمل می‌کنند. به طور متوسط، اسپین آف ها یک سال پس از تاریخ اجرایی 17 درصد بازدهی ایجاد می کنند در حالی که در همان بازه زمانی، والدین بازدهی 5 درصدی ایجاد می کنند. به همین ترتیب، اسپین‌آف‌ها 25 درصد بازدهی را دو سال پس از تاریخ اجرایی ایجاد کرده‌اند در حالی که والدین بازدهی 9 درصدی داشته‌اند.

چه خبر است؟

اگر علاقه مند به استفاده از اسپین آف ها و 40 مورد بعدی در تقویم هستید که قرار است اتفاق بیفتد، برای چت با ما تماس بگیرید. اینجا کلیک نمایید.