چرا خوشبین باشیم؟ زیرا مبارزه با تورم تنها هدف فدرال رزرو نیست

آن چند مقاله که می‌گویند فدرال رزرو می‌خواهد باعث فروش سهام در بازار سهام شود، مزخرف هستند. پشت مواضع فدرال رزرو برای مبارزه با تورم، یک هدف بزرگتر وجود دارد: بازگرداندن سلامت به اقتصاد و سیستم مالی ایالات متحده. «سلامت» به معنای سرمایه داری کاملاً کارآمد است که اساساً برای تضمین انصاف تنظیم شده است. انجام این کار کاتالیزور رشدی را که برای بیش از یک دهه گم شده بود، باز خواهد گرداند.

مسیر سلامتی

فدرال رزرو برای سال های زیادی نقش کلیدی سرمایه داری در قیمت گذاری سرمایه را که تخصیص سودمند منابع مالی را ایجاد می کند، غصب کرده است. قدرت سرمایه‌داری ناشی از تضمین بهتر این است که فعالیت‌ها و پروژه‌های بسیار مطلوب منابع مالی لازم را دریافت می‌کنند – همه با قیمتی سودمند برای تأمین‌کنندگان سرمایه: سرمایه‌گذاران و پس‌اندازکنندگان.

این استدلال که برای نجات سیستم مالی در سال 0 به نرخ‌های بهره نزدیک به 2008% (بسیار غیرعادی با معیارهای سرمایه‌داری و تاریخ) نیاز بود، قابل درک بود. با این حال، تمدید این استراتژی برای دهه بعد انجام نشد. این منطق که "رشد خوب بود، اما به اندازه کافی خوب نبود" بهانه ای ناکافی برای غلبه بر نقش کلیدی بازار سرمایه بود. همچنین برای تریلیون ها دلار دارایی وابسته به درآمد منصفانه درد "پنهان" ایجاد کرد. بدتر از آن، فدرال رزرو باعث شد آن تامین کنندگان مهم سرمایه هر سال متحمل زیان تورمی (قدرت خرید) شوند.

بنابراین، چرا آن را انجام دهید؟ برای تقویت رشد - درست است؟

هیچ مدرکی دال بر رشد خوب وجود ندارد، رشد بهتر. در واقع، استدلال بن برنانکه، رئیس فدرال رزرو مبنی بر اینکه رشد به اندازه کافی خوب نبود، اعتراف به بی اثر بودن اقدامات فدرال رزرو بود. این نتیجه که این اقدامات باید گسترش یابد و گسترش یابد، مبتنی بر آرزو بود.

علاوه بر این، ناامیدی از نحوه استفاده از سرمایه فدرال رزرو وجود داشت. بدون مکانیسم قیمت‌گذاری سرمایه‌داری (نرخ‌های بهره تعیین‌شده توسط بازار)، هیچ کنترلی روی تمایلات نقدی وام گیرندگان وجود نداشت. دسترسی به پول بسیار ارزان امکان تأمین بودجه برای مقاصد ضعیف یا غیراقتصادی را فراهم کرد. به عنوان مثال می توان به پرداخت سود سهام، بازخرید سهام، ساختارهای مالی بیش از حد اهرمی و (بدتر از همه) سرمایه گذاری ضعیف اشاره کرد.

با گذشت زمان و "بسیار پایین" رشد، کمیته بازار باز فدرال برنانکی (12 اقتصاددان) این باور را دوچندان کرد که آنها به تنهایی می توانند فرآیندهای سرمایه داری را با ایجاد پول بیشتر بهبود بخشند (با برچسب "تسهیل کمی"). با این حال، این عنوان هوشمندانه به این معنی بود که فدرال رزرو این باور ناقص و رد شده تاریخی را پذیرفته است که چاپ پول می تواند بدون افزایش تورم، رشد اقتصادی واقعی ایجاد کند.

با رشدی که هنوز پیش پا افتاده بود، کفش دیگر سقوط کرد - فدرال رزرو کنگره را مجبور کرد تا بیشتر هزینه کند (AKA، حمایت از رشد "مالی"). با پایین نگه داشتن نرخ ها و تمایل فدرال رزرو به خرید اوراق قرضه، دولت ایالات متحده آزاد بود که با هزینه کم وام بگیرد و خرج کند. این رویکرد مدت‌ها رد شده در استفاده از مخارج کسری دولت برای تولید رشد بدون تورم بر اساس کار نظری جان مینارد کیز، اقتصاددان بود. در طول دهه های 1960 و 1970 حتی با افزایش تورم ادامه یافت. با این وجود، در دهه گذشته، دولت شاهد کاهش مالیات ها و افزایش مخارج بود، و کسری بودجه و بدهی را به تریلیون دلار رساند، بدون توجه به پیامدهای مالی آتی.

اولین تلاش فدرال رزرو برای بازگرداندن نرخ بهره به بازارهای سرمایه یک شکست خودساخته بود.

افزایش نرخ بهره از نزدیک به 0 درصد با تردید در سال 2016 در زمان جانت یلن، رئیس فدرال رزرو آغاز شد. سپس در زمان جروم پاول، رئیس فدرال رزرو تا سال 2018 به طور پیوسته گسترش یافت. در آن زمان، نرخ کلیدی اوراق خزانه داری 3 ماهه ایالات متحده به 2.5٪ و نرخ تورم یک ساله (CPI کمتر غذا و انرژی) 1٪ بود، در نهایت ایجاد شد. بازده واقعی مثبت 2٪. این یک دستاورد بزرگ بود.

افسوس که نشد بشه. وال استریت، نماینده 0% سود وام گیرندگان، ترسی کاذب ایجاد کرد. این بود که نرخ اوراق قرضه 10 ساله خزانه داری ایالات متحده به زیر نرخ یک ساله کاهش یافت. وال استریت با فریاد زدن "منحنی بازده معکوس" مدعی شد که کراس اوور پیشروی مطمئنی برای رکود است. این ادعا به چهار دلیل بی معنی بود.

• اولاً، هیچ افراطی وجود نداشت که اصلاح آن نیاز به رکود داشته باشد
• دوم، وارونگی ها می توانند به دلایل دیگر بدون رکود بعدی اتفاق بیفتند
• سوم، تغییرات ناشی از اقدامات فدرال رزرو برای افزایش نرخ، دوره ای غیرعادی ایجاد کرد
• چهارم، وارونگی زمانی رخ داد که تقاضا بازدهی 10 ساله را پایین آورد، نه آنگونه که پول کم بازده یک ساله را بالا برد.

با این حال، از آنجایی که فدرال رزرو فدرال رزرو است، نظریه پردازان اقتصاددان به تمرین کنندگان وال استریت تسلیم شدند. بنابراین، پس از اولین "مکث"، پاول شروع به معکوس کرد و از آنچه که به دست آورده بود دست کشید. (کاهش بازده 10 ساله و 1 ساله در طول دوره توقف ناشی از عجله سرمایه گذاران برای قفل کردن بازده قبل از کاهش پیش بینی شده فدرال رزرو بود.)

چه شرم آور است، با سرمایه گذاران و پس انداز کنندگان یک بار دیگر پایان کوتاه مدت.

سپس تعطیلی کووید-19 فرا رسید

تعطیلی Covid-19 به طور طبیعی باعث شد که فدرال رزرو و کنگره وارد عمل شوند. با اقدامات دهه گذشته برای عقب نشینی، گام های فدرال رزرو سریع و آسان بود: نرخ بهره 0٪ و افزایش عظیم در عرضه پول. در بخش مالی، کنگره که با یک مشکل فوری (زمان کمی برای بحث) مواجه بود، به همه پرداخت کرد. پس از آن، یارانه تاسیس و برنامه های وام وجود داشت.

به نظر می رسید که این اقدامات با شروع بازگشایی و بازگشت دوباره کار می کرد. در حالی که پرداخت‌های دولت شروع به محو شدن کردند، فدرال رزرو موضع تعطیلی خود را حفظ کرد - نه کاهش نرخ بهره را معکوس کرد و نه پول مازاد ایجاد شده را عقب کشید. در نتیجه، با شروع دوباره اقتصاد، زمینه برای هزینه‌های مازاد و نتیجه طبیعی آن، افزایش قیمت‌ها - تورم - فراهم شد.

در نهایت، پس از اینکه ابتدا استدلال کرد که افزایش قیمت‌ها «موقت» و سپس «گذرا» بوده است، فدرال‌رزرو دستمالی زد. اکنون نقش «مبارزه کننده تورم» را بر عهده گرفته است.

خوب، اما به تاکتیک‌ها نگاه کنید: افزایش نرخ‌های بهره تا سطح عادی‌تر و به آرامی کاهش دارایی‌های اوراق قرضه (در نتیجه کاهش عرضه اضافی پول). به عبارت دیگر، فدرال رزرو بدون اعتراف به اقدامات اشتباه قبلی خود، تلاش می کند تا محافظ کلاه سفید سلامت سیستم اقتصادی و مالی باشد. هر چه باشد... حداقل همه چیز در مسیر درستی حرکت می کند.

وال استریت دوباره راه خود را پیدا نمی کند

چند هفته پیش، فشار وال استریت دوباره برای استفاده از بازده اوراق قرضه 10 ساله خزانه داری ایالات متحده که تقریباً معکوس شده در برابر بازدهی 1 ساله قرار گرفت. پول بیش از حد تنگ! رکود! با این حال، این بار پاول در برابر فریادها مقاومت کرد و اصرار کرد و علناً گفت که تورم باید کنترل شود، حتی اگر به معنای درد باشد.

نکته مهم این است که کلمه "درد" به فریاد تجمع خرس ها و رسانه ها تبدیل شده است. این طرز فکر اکنون آنقدر منفی است که هر خبری به عنوان یک مشکل دیگر ارائه می شود. (یک مثال خوب - افزایش قیمت نفت دلیلی برای یک رکود اقتصادی در آینده بود. اکنون، این کاهش قیمت نفت است.)

چه کسی برنده و چه کسی بازنده است؟

بهش فکر کن. گاو چه کسی را این بار با افزایش نرخ ها گول می زنند؟ پاسخ آسان همه کسانی هستند که متعهد به وام گرفتن با نرخ بهره پایین در آینده هستند. به عنوان مثال، شرکت‌ها یا صندوق‌هایی با اهرم بالا که در آینده یا برای پرداخت بدهی فعلی که در حال سررسید است یا برای حفظ رشد اهرمی، باید وام بگیرند.

همچنین خرج کنندگان کسری بودجه که نیاز به بودجه دارند - یا از طریق استقراض (که شامل خزانه داری ایالات متحده می شود) یا از طریق کانال تأمین مالی، ضربه می خورند. این دومی نیز تحت تأثیر نرخ های بالاتر خواهد بود.

خریداران خانه مشخص شده اند، اما به اشتباه. در حالی که نرخ بهره بالاتر وام مسکن بر مقرون به صرفه بودن تأثیر می گذارد، سطح 6 درصد جدید یک معامله تاریخی نیست. درعوض، سطح معقولی است که در آن موسسات مالی با کیفیت بالا و دارای بودجه مناسب آماده وام دادن هستند. در حال حاضر پویایی بازار مسکن به نحو مطلوبی در حال تعدیل است و قیمت‌ها از اوج خود خارج می‌شوند، خریداران کمتر تمایل دارند در جنگ مناقصه شرکت کنند و موجودی خانه‌های برای فروش بازسازی می‌شود. ظاهراً آن دسته از خریداران نقدی نیز که در سه ماهه چهارم سال 2021 به بازار سرازیر شدند و به دنبال ملکی برای اجاره بودند، رفته اند. به عبارت دیگر، وضعیت عادی در حال بازگشت به بازار مسکن است و این نسبت به دوره بیش از حد کار که اکنون پشت سر گذاشته شده است، زمینه بهتری را برای رشد آینده ایجاد می کند.

طرف مثبت پس انداز و سرمایه گذاران کوتاه مدت است. آنها به وجد آمده اند. وجوه غیر سوداگرانه (مانند بازنشستگی، بیمه عمر/سالیانه، غیرانتفاعی، دولت/دولت محلی و ذخایر شرکت) نیز همینطور هستند. و به یاد داشته باشید که افزایش جریان درآمد باعث بهبود سلامت مالی و همچنین امکان افزایش مزایا و/یا کاهش هزینه ها می شود.

نتیجه نهایی: مزایای اقدامات فدرال رزرو از قبل قابل مشاهده است

سلامتی و عادی بودن دوباره اقتصاد و سیستم مالی، مزایای غیرمنتظره و بسیار مطلوبی را به همراه خواهد داشت. در حال حاضر، ما شاهد بازگشت عظیم درآمد به دارندگان 22 T دلار در عرضه پول ایالات متحده هستیم (که توسط M2 اندازه گیری می شود). با استفاده از بازدهی 3 درصدی اسناد خزانه داری 3.2 ماهه ایالات متحده، جریان بالقوه سود سالانه حدود 700 میلیارد دلار است که تقریباً هیچ افزایشی ندارد. (به هر حال، برای قدردانی از حجم عرضه پول 22 T دلاری - معادل تولید ناخالص داخلی سالانه است.)

بنابراین... وقت آن رسیده که خوش بین باشیم.