چرا یک مدیر پول نزولی سهام قمار را دوست دارد و آماده است اپل را کنار بگذارد؟

نایلز وارد سال نزولی شد و نگرانی های او عمیق تر شد. او فکر می کند که ما به سمت رکود پیش می رویم و این را می بیند

S&P 500
این شاخص در حدود 3,000 کاهش یافته است - کاهش 25٪ از اینجا - یا شاید پایین تر. او در مصاحبه ویرایش شده زیر جزئیات دیدگاه تلخ خود را - و چند انتخاب سهام را به اشتراک می گذارد.

است بارون: دن، کی ما در اواخر دسامبر صحبت کردیم در مورد چشم انداز سال 2022، شما به من گفتید که بهترین انتخاب شما پول نقد است. شما گفتید: "سال سختی برای هر چیزی در زمینه فناوری خواهد بود." این اتفاقی بود، اما پس از فروش‌هایی که دیدیم، چرا همچنان نزولی هستید؟

دن نایلز: با ورود به سال، ما روی دو چیز تمرکز کردیم. اولین مورد این بود که ما نمی‌خواستیم با فدرال رزرو بجنگیم. و دوم این بود که ما نمی‌خواستیم با اصول اولیه مبارزه کنیم. با ورود به سال جاری، انتظار ما این بود که بازار حداقل 20 درصد کاهش یابد. در ماه می، ما این پیش‌بینی را تا زمانی در سال 30 به 50 تا 2023 درصد کاهش دادیم.

ما فکر می‌کردیم تورم افزایش می‌یابد، و در نتیجه، فدرال رزرو بیشتر از آنچه دیگران پیش‌بینی می‌کردند، تهاجمی‌تر خواهد بود. از نظر ساختاری، سه چیز برای افزایش تورم وجود داشت. بازار کار با تعداد فرصت های شغلی باز شده نسبت به تعداد بیکاران در سطح بی سابقه ای کاهش یافته بود. قطعه دوم تورم کالا بود. پس از رکود 2008-09، مردم روی ظرفیت کالاهایی مانند زغال سنگ، نفت و مس سرمایه گذاری نکردند. دیدگاه ما این بود که اگر تقاضا بیشتر از حد انتظار باشد، قیمت کالاها افزایش می‌یابد. قطعه نهایی این بود که ما فکر می‌کردیم بازار مسکن با نرخ‌های سود کم سابقه، بسیار قوی خواهد بود.

چشم انداز تورمی شما چگونه نگرانی های شما را در مورد اصول بنیادی شرکت ها و ارزش گذاری سهام نشان می دهد؟

تورم بالاتر چه می کند؟ این باعث کاهش درآمدهای شرکتی و چند برابری سهام می شود.

از اواسط ژوئن تا اواسط آگوست، نزدک کامپوزیت 20 درصد افزایش یافت. و سپس جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، حباب را بیرون زد. آیا مردم فقط دچار توهم شدند؟

اوایل امسال، من به تمام بازارهای نزولی از سال 1920 نگاه کردم. شما 49 درصد از پول خود را در حباب فناوری در سال 2001 و 57 درصد را در رکود 2008-09 از دست دادید. در هر دو مورد، شما پنج رالی در S&P 500 از 18 تا 21 درصد در راه رسیدن به پایین داشتید. در رکود بزرگ، شما پنج رالی بیش از 25 درصد بین سقوط در سپتامبر 1929 و پایین در ژوئن 1932 داشتید، در مسیر از دست دادن 86 درصد از پول خود. بنابراین، تابستان واقعا چیز خاصی نبود. مردم فکر می کردند، «برآورد درآمد به اندازه کافی پایین آمده است. همه چیز باید خوب باشد.» اما آنها نیستند.

برخی از نظرات رسانه‌ها پس از سخنرانی پاول بر کاهش قیمت نفت و سایر کالاها، موجودی‌های اضافی خرده‌فروشان و کاهش قیمت مسکن متمرکز بود. منتقدان تاکید کردند که فدرال رزرو بیش از حد جنگ طلب است.

به همین دلیل است که پاول در سخنرانی خود گفت که فدرال رزرو احتمالاً مجبور خواهد شد نرخ های بهره را برای مدت طولانی تر از آنچه بیشتر مردم پیش بینی می کردند، نگه دارد. در دهه 1970، فدرال رزرو نه یک بار، بلکه دو بار، کاهش نرخ بهره را خیلی زود آغاز کرد، درست زمانی که تورم اولین نشانه های کاهش را نشان داد. به همین دلیل است که پاول گفت، ما قبلاً این اشتباه را مرتکب شده‌ایم و دیگر آن را تکرار نمی‌کنیم و تاکید کرد که دردی را تحمل خواهیم کرد. او قبلا این عکس را دیده بود.

در مورد ادعای گاوها مبنی بر اینکه تورم در حال کاهش است، چطور؟

حدود 70 درصد از اقتصاد ایالات متحده به خدمات وابسته است. نیروی کار دو سوم هزینه های یک شرکت متوسط ​​است. تنها 10 درصد به زنجیره تأمین گره خورده است و 10 درصد مربوط به هزینه های انرژی است. تنها راه مقابله با تورم بالا بردن نرخ بیکاری است.

از نوامبر، ما یک نزول بزرگ در سهام فناوری داشته ایم. چه چیزی آنها را دوباره جذاب می کند؟

S&P 500 برای حدود 20 برابر سود آخر معامله می شود. اگر به 70 سال تاریخ نگاه کنید، زمانی که شاخص قیمت مصرف کننده بالای 3 درصد بوده است، نسبت قیمت به درآمد پایین به طور متوسط ​​15 برابر بوده است. این یک افت بسیار بزرگ از جایی است که امروز هستیم. و زمانی که CPI بالای 5 درصد بوده است، میانگین P/E 12 برابر بوده است. آخرین گزارش CPI 8.5٪ بود و ما در حال معامله در 20 برابر هستیم. این ناپایدار به نظر می رسد.

اما برخی از سهام در حال حاضر 70٪ یا 80٪ کاهش یافته است.

من همیشه دوست دارم از سرمایه گذاران بپرسم: وقتی یک سهم 90٪ کاهش می یابد، چقدر نزول باقی می ماند؟

و البته جواب 100% است. نه 10 درصد

درست. همیشه می تواند به صفر برسد. اخیراً خواندم که حدود 5,000 شرکت اینترنتی، اعم از دولتی و خصوصی، در رکود سال 2001 و 2002 ورشکست شدند. ما هنوز آن را ندیده ایم. اما با افزایش نرخ‌ها، کند شدن اقتصاد، و ترازنامه‌های برخی از این شرکت‌ها در جایی که هستند، شاهد افزایش ورشکستگی در سال 2023 خواهید بود.

بیایید در مورد سهام خاص صحبت کنیم. دو مورد از انتخاب‌های شما، شرط‌بندی‌های خرده‌فروشی بزرگ هستند که ممکن است برای برخی افراد تعجب‌آور باشد.

ما صعودی هستیم

WALMART

[تیک: WMT] و

Amazon.com

[AMZN]. به آخرین رکود اقتصادی نگاه کنید. سهام والمارت در سال 18 2008 درصد افزایش یافت در سالی که S&P 500 38 درصد کاهش یافت. این شرکت سهم بازار را به دست آورد. اگر به تماس های درآمدی Walmart گوش دهید، مدیریت در مورد این واقعیت صحبت می کند که مصرف کنندگان در حال کاهش هستند. شما مشتریان گران‌قیمت بیشتری در والمارت خرید کرده‌اید. و به نظر می رسد که این شرکت مسائل موجودی خود را تحت کنترل دارد.

ارزش گذاری آمازون تقریباً به اندازه والمارت پایین نیست و شما شاهد کاهش رشد از 44 درصد در سه ماهه مارس 2021 به 7 درصد در سه ماهه ژوئن 2022 بوده اید. اما، مانند والمارت، آنها در طول رکود سهم بازار را به دست خواهند آورد. به خاطر داشته باشید که من صاحب این سهام در خلاء نیستم - من آنها را در مقابل سبدی از شورت های خرده فروشان آنلاین و آفلاین جفت کرده ام. اما نکته اصلی این است که والمارت و آمازون قرار است سهم بازار خرده فروشی را از بقیه بگیرند.

از طرف دیگر، شما نگران بازار تبلیغات هستید. چه چیزی به شما مربوط می شود؟

اگر به دوره 2008-09 برگردید، درآمد تبلیغات در دو سال بیش از 20 درصد کاهش یافته است. در آن زمان، اینترنت 12 درصد از کل بازار تبلیغات را تشکیل می داد. در حال حاضر، دیجیتال دو سوم کل هزینه تبلیغات است. در یک رکود تبلیغاتی، که احتمالاً در سال آینده خواهیم داشت، شرکت‌های متکی به تبلیغات دیجیتال نمی‌توانند فرار کنند. آنها فقط خیلی بزرگ هستند

همچنین، TikTok سهم بازار را از دیگر شرکت‌های رسانه‌های اجتماعی، مانند

متا پلتفرم ها

(META) و

ضربه محکم و ناگهانی

(ضربه محکم و ناگهانی). و

نت فلیکس

[NFLX] در حال راه اندازی یک ردیف تبلیغاتی است. اینها دلارهایی هستند که به دست دیگران می رفت.

اپل

[AAPL]، به همان اندازه که در مورد حریم خصوصی صحبت می کند، کسب و کار تبلیغاتی خود را در حال اوج گرفتن است. می‌توانید آن شرکت‌های تبلیغاتی را در مقابل آمازون کوتاه کنید.

نظر شما در مورد اپل چیست؟

ما در حال حاضر طولانی است. طی دهه گذشته، سهام در هفته های منتهی به عرضه محصول، 60 درصد عملکرد بهتری داشته است. اما برنامه ما این است که پس از عرضه آیفون 14 در 7 سپتامبر، بفروشیم و کوتاه بیاییم. این نشان دهنده این است که ما فکر می کنیم اقتصاد به کجا می رود، چه چیزی احتمالاً قیمت بالایی برای گوشی های جدید خواهد داشت و این واقعیت که شما شروع به کار کرده اید. کاهش هزینه های مصرف کننده گران قیمت را ببینید. به سختی می توانم باور کنم که رشد درآمد اپل از 2 درصدی که در سه ماهه ژوئن گزارش کرده بودند به محدوده 5 درصدی که برخی از تحلیلگران برای سال آینده انتظار دارند، سرعت بگیرد.

دن، تو در بخش قمار خوش بین بودی. چرا؟

ما مال خودمان هستیم

سرگرمی پن

[PENN] و

پیش نویس

[DKNG]. در آخرین رکود اقتصادی، درآمد حاصل از نوار لاس وگاس 20 درصد کاهش یافت. اما پن انترتینمنت که صاحب کازینوهای منطقه ای و پیست های مسابقه است، در آن دوره تنها 5 درصد کاهش داشت. من انتظار دارم که آنها خیلی بهتر بمانند. ما به دلیل شرط بندی ورزشی آنلاین صاحب DraftKings هستیم. حدود 20 ایالت شرط بندی آنلاین را قانونی کرده اند، و ما فکر می کنیم کالیفرنیا به دنبال آن خواهد بود. هر دو شرکت حدود 75 درصد از بالاترین سطح خود کاهش یافته اند. پیش نویس پادشاهان باید درآمد امسال را 60 درصد افزایش دهد و در سه سال آینده 40 درصد افزایش یابد. این یکی از آخرین بازارهایی است که دیجیتالی شده است.

شما در حال دبل کردن هستید

اینتل

[INTC].

این درست است، اگرچه من موقعیت خود را در برابر سایر شورت های چیپ محافظت می کنم. اینتل، در یک نقطه، غیرقابل نفوذ در نظر گرفته شد. آنها هر کاری که می توانستند انجام دادند تا به سر خود شلیک کنند، از تولید عقب افتادند، تاریخ عرضه محصول را بارها و بارها از دست دادند و سهم بازار را از دست دادند.

پیشرفته دستگاه میکرو

[AMD]. آنها در سال آینده سهم بیشتری از بازار را به AMD از دست خواهند داد. مردم آنها را وادار می کنند سال آینده به رشد دو رقمی سود هر سهم برگردند. اگر درآمد ثابت باشد، آنها خوش شانس خواهند بود. اما با مدیر عامل جدید پت گلسینگر، آنها یک مهندس دوباره مسئول دارند. آنها یک مدیر مالی عالی در دیو زیننر دارند که به تازگی وارد کشتی شده است

فناوری میکرون

[MU]. و سهام با سود 13 برابر معامله می شود.

کلید اینتل این است که تجارت تراشه سازی قراردادی خود را راه اندازی کند. اما آیا این کار زمان و هزینه زیادی را نمی گیرد؟

آره. اما آنها به تازگی با یک مشتری عمده ریخته گری در داخل کشور قرارداد امضا کردند

مدیاتک

[2454.Taiwan]، یک شرکت بزرگ تولید تراشه تایوانی. اگر آنها بتوانند مشتری بزرگ دیگری پیدا کنند، سهام می تواند عملکرد بهتری داشته باشد.

کارت وحشی، رابطه سخت چین با تایوان است.

یکی از خطراتی که امسال شاهد آن بودیم، حمله روسیه به اوکراین بود که این اتفاق افتاد. مورد دیگری که به آن اشاره کردیم، اتحاد مجدد چین با تایوان بود که هنوز فکر می کنیم در پنج سال آینده اتفاق خواهد افتاد. روزی که می شنوید چین در حال حرکت به سمت تایوان است، شاهد افزایش 10 یا 20 درصدی اینتل خواهید بود. این یک پوشش ژئوپلیتیکی است.

می‌توانید حداقل یک شرکت بزرگ دیگر را ببینید که تا قبل از پایان سال به پیشرفت‌های اینتل متعهد شده است. و در نقطه ای، می توانید اپل را ببینید که بسیار به آن متکی است

نیمه هادی تایوان

[TSM]، با اینتل رابطه برقرار کنید. احتمالاً اینتل منفورترین شرکت نیمه هادی با کلاه بزرگ است، اما در این چندگانه، ایده جالبی است.

ممنون، دن

نوشتن به اریک ج. ساویتز در [ایمیل محافظت شده]