چه چیزی آلفابت را به یک سهام ارزشمند تبدیل می کند؟

تام کول می‌گوید باید اصول قدیمی مانند ارزش دفتری را کنار بگذارید و به یکی دیگر از 21 نگاه کنید.^st قرن. برای او کار می کند.

Wکلاه معیار ارزش یک شرکت است؟ اگر مانند اکثر سرمایه گذاران هستید، ابتدا به ارزش دفتری، درآمد و سود سهام نگاه می کنید. توماس کول، مدیر پول شیکاگو، می گوید که این سه معیار را با کمی نمک در نظر بگیرید. او می‌گوید بهتر است در عوض میزان نقدینگی ضعیفی که یک کسب‌وکار از فعالیت‌هایش تولید می‌کند، ارزیابی کنید.

کول با کمک دو شریک، آمار ساده جریان نقدی آزاد را به یک عملیات انتخاب سهام با موفقیت سریع تبدیل کرده است. در مدت کمی بیش از چهار سال شرکای سرمایه تقطیر آنها یک میلیارد دلار به صندوق اصلی خود جذب کرده است در حالی که به راحتی از میانگین بازار پیشی گرفته است.

جریان نقدی آزاد، همانطور که Distilate می بیند، نقدینگی حاصل از عملیات منهای هزینه های مخارج سرمایه ای است. اینکه این یک راه خوب برای نگاه کردن به سودآوری است، به ندرت یک مفهوم بدیع است. وارن بافت حداقل از سال 1986 با استفاده از عبارت "درآمد مالک" این ایده را در بوق و کرنا کرده است. منظور او از آن این است: صاحب یک کسب‌وکار به درآمد خالص اهمیت زیادی نمی‌دهد، بلکه به مقدار پول نقدی که می‌توان با خیال راحت بدون آسیب رساندن به کسب‌وکار استخراج کرد، اهمیت زیادی می‌دهد.

ضرورت مادر کارآفرینی است. کول که اکنون 61 ساله است، جیکوب بیدلر، 41 ساله و متیو سوانسون، 46 ساله، پس از اینکه نیویورک لایف از یک بوتیک تحقیقاتی که در آن مشغول به کار بودند، اقدام به ساخت دیستیلیت کردند. کول می‌گوید: «ما می‌دانستیم که دنیا نیازی به مدیر پول دیگری ندارد، اما آنها نمی‌خواستند کارهایی را که قبلاً برای ارزیابی سهام انجام داده بودند، رها کنند. کول، سیاستمدار بزرگ با چهار دهه مدیریت دارایی، مدیر اجرایی است، اما سه نفر دارای سهام مساوی هستند.

ترازنامه‌ها که برای عصر فولادسازی تعریف شده‌اند، برای اقتصاد دارایی‌های نامشهود مانند پتنت‌های دارویی و نرم‌افزار به طرز ناامیدکننده‌ای منسوخ شده‌اند.

شرکت بیمه یک سرمایه گذاری کوچک خوب را از دست داد. از زمان آغاز به کار در سال 2018، صندوق مبادله ارزش و ثبات بنیادی ایالات متحده، که بر شرکت‌های بزرگ متمرکز است، میانگین بازدهی کل 13.4 درصد در سال داشته است، در مقابل 10.1 درصد برای S&P 500. دو افزوده اخیر به خط تولید، یکی صندوقی که سهام خارجی و یک سهام کوچک آمریکایی را در اختیار دارد، 4 درصد از دارایی‌های Distilate را تشکیل می‌دهد و در یک افتتاحیه مختلط قرار دارد، با سهام خارجی پشت سر و سهام کوچک بسیار جلوتر از معیارها.

وسواس Distilate در مورد جریان نقدی آزاد ناشی از شک و تردید در مورد حسابداری شرکتی است. کول با استناد به اظهارنظرهای شدید بافت در نامه امسال به سهامداران برکشایر هاتاوی، می‌گوید: درآمد خالص را می‌توان به راحتی کاهش داد یا به طور مصنوعی هموار کرد.

کول ادامه می‌دهد: ترازنامه‌ها، که برای عصر فولادسازی تعریف شده‌اند، برای اقتصاد دارایی‌های نامشهود مانند پتنت‌های دارویی و نرم‌افزار به طرز ناامیدکننده‌ای منسوخ شده‌اند. کول می‌گوید: «یک تغییر اساسی از [اقتصادی] که توسط سرمایه فیزیکی هدایت می‌شود به اقتصادی که توسط سرمایه فکری هدایت می‌شود، وجود دارد. عدم رعایت اصول پذیرفته شده حسابداری: آنها ارزش دفتری، مازاد دارایی ها بر بدهی ها را محاسبه می کنند تا ارزش کارخانه ها و انبارها را نیز شامل شود، زیرا این موارد در ترازنامه سرمایه گذاری می شوند. اما کتاب شامل ارزش انباشته تحقیق و توسعه نمی شود که به محض انجام هزینه ها از بین می رود.

کول خود را یک سرمایه‌گذار ارزشی می‌داند، یعنی کسی که به طور غریزی یک شرکت با رشد آهسته‌تر را ترجیح می‌دهد که با ضریب پایینی از قدرت درآمدش معامله می‌کند تا یک رشد سریع که با ضریب تند معامله می‌کند. او می‌گوید: «سرمایه‌گذاری ارزشی برای مدت طولانی مؤثر بوده است. "به طور شهودی جذاب است." اما ببینید که چگونه مفهوم ارزش در دستان او تغییر می کند.

یک سنت گرا که از دستورات آن 20 پیروی می کند^th کتاب مقدس قرن سرمایه گذاری ارزش، بنجامین گراهام و دیوید داد تجزیه و تحلیل امنیتی، زودتر از یک سهام دره سیلیکون مانند آلفابت، مادر گوگل، یک ابزار مفید مانند American Electric Power می خرید. ابزار را می توان با 1.9 برابر ارزش دفتری خریداری کرد. الفبا برای کتاب 4.5 بار می رود.

کول می گوید به جریان های نقدی نگاهی بیندازید. شرکت آب و برق عادت دارد تمام درآمد خالص خود و سپس مقداری را در ساخت نیروگاه ها و خطوط انتقال جدید مصرف کند. سود کلان خود را با قرض گرفتن پول پوشش می دهد.

سود سهام واقعی اما قدیمی هستند: روش مدرن برای پرداخت پول نقد به سهامداران از طریق بازخرید سهام است.

در مقابل، Alphabet پول نقد زیادی تولید می کند که لازم نیست دوباره به تجارت بازگردانده شود. طبق محاسبه کول، قیمت شرکت جستجوی وب 15 برابر جریان نقدی آزاد مورد انتظار امسال است، و ابزار مفید 140 برابر است. Distilate US Fundamental مالک Alphabet، Apple، Visa و Broadcom است. آن هیچ گونه ابزارهای برقی ندارد.

در کنار درآمد خالص و ارزش دفتری، پرداخت سود سهام سه گانه کلاسیک ارزیابی گراهام و داد را تشکیل می دهد. آنچه در مورد آنها؟ مطمئناً آنها چیزهای واقعی هستند، مانند درآمد به راحتی دستکاری نمی شوند یا مانند ارزش دفتری نامربوط؟

سود سهام واقعی اما قدیمی هستند: روش مدرن برای پرداخت پول نقد به سهامداران از طریق بازخرید سهام است. کول می‌گوید، راه برای اصلاح این تغییر در عادات شرکتی، بی‌تفاوتی نسبت به اینکه آیا پول نقد صرف سود سهام، بازخرید یا پرداخت بدهی می‌شود، است. او خوشحال است که سهام هایی مانند Adobe و AutoZone را در سبد سهام گنجانده است که یک سکه هم نمی پردازند.

ممکن است تعجب کنیم که در زمانی که بافت یک سلبریتی است و هر گزارش سالانه شامل بیانیه ای از جریان های نقدی است، چگونه می توان با استفاده از ارزیابی جریان نقدی بازار را شکست داد. پاسخ: در حالی که بسیاری از سرمایه گذاران خود را با ارزش های پسا صنعتی وفق داده اند، بسیاری از آنها این کار را نکرده اند. ETF ارزش 1000 iShares Russell، که از شاخصی ساخته شده است که ارزش دفتری نقش بزرگی در آن ایفا می کند، 50 میلیارد دلار در آن گنجانده شده است.

کول امیدوار است که جیب‌های انبوه غیرمنطقی برای دیستیلیت باقی بماند تا از آن بهره‌برداری کند. او می‌گوید: «در طول همه‌گیری، سهام‌های کار در خانه مانند Peloton و Zoom افرادی را داشتند که ارزش آن را به عنوان یک سبک مرده اعلام کردند. "همیشه چیزی در جریان است."

آنچه کول و شرکای او انجام دادند تقریباً خیلی آسان به نظر می رسد. آنها یک مدیر دارایی را با استفاده از خدمات پشتیبان و بدون کمک استخدامی ایجاد کردند. با وجود گردش مالی نسبتاً بالای 78 درصدی سالانه، آنها به میز معاملاتی نیاز ندارند. بازارسازان ETF بیشتر خرید و فروش را انجام می دهند. آنها نیازی به تحلیلگر ندارند زیرا تمام داده های مورد نیاز خود را از اشتراک FactSet دریافت می کنند. آنها نیازی به بخش خدمات سهامداران ندارند زیرا برخلاف صندوق های سرمایه گذاری مشترک، ETF ها با مشتریان خود در تعامل نیستند.

کول می گوید: «کاری که اکنون انجام می دهیم، 20 سال پیش نمی توانستیم انجام دهیم. قالب ساده یک ETF یک معامله برای سرمایه گذاران است. کارمزد سالانه 0.39 درصدی Distilate US Fundamental نصف میانگین هزینه های صندوق سرمایه گذاری مشترک است که به طور فعال مدیریت می شود. و با این حال، این هزینه برای سازندگان صندوق بسیار سودآور است. آنها احتمالاً بیش از نیمی از 4 میلیون دلار در سال را به جیب می زنند. در واقع جریان نقدی رایگان.

بیشتر از FORBES

بیشتر از FORBESچگونه بانک های وال استریت میلیاردها دلار از اوراق قرضه انرژی های تجدیدپذیر بدون مالیات به دست خواهند آوردBy کریستوفر هلمنبیشتر از FORBESراه اندازی مجدد مخاطره آمیز فین تکBy جف کافلینبیشتر از FORBESقانون کاهش تورم در یک چیز بسیار خوب است: ثروتمندتر کردن میلیاردرهاBy کریستوفر هلمنبیشتر از FORBESآمریکایی ها بیشتر و بیشتر انعام می دهند. IRS کاهش خود را می خواهد.By کلی فیلیپس ارببیشتر از FORBESمیلیاردر بولت، رایان برسلو، یک کلاهبردار محکوم را استخدام کرد تا DAO تأثیر اجتماعی خود را ایجاد کند.By آیین مارتین