چه دکتر. Doom' درباره بازار سهام امروز می گوید

چه زمانی است بارون او که هفته گذشته با او تماس تلفنی داشت، مثل همیشه تند و تیز به نظر می‌رسید، بازارها و سیاست‌های گذشته را به یاد می‌آورد و با همان صراحت آن‌ها را با بازارهای کنونی در تضاد قرار می‌داد.

در مورد سال 1982، کافمن گفت که پس از ارزیابی تغییرات در محیط اقتصادی و بازار در طول سفر به اروپا، درخواست صعودی خود را مطرح کرد. نرخ بهره در اکتبر گذشته به اوج خود رسیده بود، زمانی که بازدهی بلندمدت خزانه داری آمریکا به 15 درصد رسید. تورم رو به کاهش بود و تقاضای اعتبار کاهش می یافت، در حالی که اقتصاد در رکود باقی می ماند، دومین رکود پشت سر هم در اوایل دهه 1980.

با این حال، تورم بالا باقی ماند و او سیاست پولی آن زمان را «نسبتاً فشرده» توصیف کرد، که ممکن است ناظران کنونی را به‌عنوان کم‌کم‌گویی به نظر بیاورد. این شاخص قیمت مصرف کننده از اوج دو رقمی خود به حدود 7 درصد کاهش یافته بود. تورم اصلی، بدون مواد غذایی و انرژی، 8.5 درصد بود.

اما سیاست‌های فدرال رزرو، که در آن زمان با هدف کنترل عرضه پول به جای نرخ‌های بهره، انجام شد، همچنان منجر به نرخ بودجه دولتی به خوبی دو رقمی شد، اگرچه از اوایل بهار آن سال در یک روند نزولی بود. شکاف هایی نیز در سیستم مالی ظاهر شد، ابتدا با شکست یک معامله گر اوراق بهادار دولتی مبهم در ماه مه، سپس با بحران بدهی مکزیک در ماه اوت.

معکوس شدن کافمن-که او وقایع نگاری کرد در کتاب خود روزی که بازارها غوغا کردند، که سال گذشته منتشر شد - افزایش چشمگیری در اوراق قرضه و سهام را تحت تأثیر قرار داد، که او آن را به این نسبت داد که بازارها به دیدگاه‌های نزولی سابق او عادت کرده بودند. توصیف اینکه چقدر تغییر عقیده او در آن زمان، بسیار قبل از اینترنت یا حتی کانال های تلویزیونی مالی، خیره کننده بود، دشوار است. همچنین زمانی بود که فدرال رزرو به جای هدایت بازارها به دنبال پنهان کردن اهداف سیاست خود بود.

اما تضاد بین آن زمان و اکنون حتی اساسی تر است. کافمن مشاهده می‌کند که نرخ‌های بهره واقعی امروز عمیقاً منفی هستند و بسیار کمتر از نرخ تورم هستند. این چه با افزایش 9.1 درصدی CPI نسبت به سال قبل یا، از همه مهم‌تر، افزایش 4.8 درصدی در کاهش‌دهنده اصلی مصرف شخصی، معیار مورد علاقه فدرال رزرو، اندازه‌گیری می‌شود.

کافمن می‌گوید فراتر از آن، رویکرد بانک مرکزی کاملاً متفاوت است. مقامات پولی کنونی ترجیح می‌دهند برخلاف اقدام جسورانه فدرال رزرو ولکر که از سال 1979 شروع شد، به صورت افزایشی معامله کنند. به ویژه، فدرال رزرو امروزی با کوچک کردن ترازنامه خود به سرعت برای کاهش نقدینگی اقدام نکرد. در عوض، زمانی که فشارهای تورمی در سال گذشته افزایش یافت، به ویژه در بازار مسکن، به خرید اوراق بهادار دارای پشتوانه وام مسکن توسط وزارت خزانه داری و نمایندگی ادامه داد.

کافمن با اشاره به جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، می‌گوید: «امروز شما مردی با رفتار ملایم‌تر دارید که در سیاست‌های پولی تهاجمی نیست.

او همچنین خاطرنشان می کند که شخصیت کمیته بازار آزاد فدرال تعیین کننده سیاست، برخلاف اختلاف نظرهایی که در دوران ریاست پل ولکر و جانشین او، آلن گرینسپن، مشاهده شد، با مخالفت های اندکی کمتر متضاد شده است. کافمن همچنین در مورد تأثیر جانت یلن، وزیر خزانه داری، سلف پاول به عنوان رهبر فدرال رزرو، حدس و گمان می زند. او می‌گوید که او که به‌عنوان یک اقتصاددان کار آموزش دیده است، تمایل بیشتری به یک سیاست ساده‌تر برای حمایت از مشاغل دارد تا سیاست سخت‌تر برای مهار تورم.

همه اینها بازارها را در مکانی متفاوت از چهار دهه قبل ترک می کنند. پس از آن، اقتصاد قبلاً از رکود پولی و دو رکود عبور کرده بود تا تورم به زیر 4 درصد کاهش یابد. در مقابل، فدرال رزرو تنها شروع به افزایش نرخ بهره کرده است، به تنها 2.25٪ - 2.50٪ برای بودجه فدرال خود را از نزدیک به صفر در ماه مارس گذشته، زمانی که هنوز در حال گسترش ترازنامه خود برای تزریق نقدینگی بود.

حتی مقامات نسبتاً جنگ طلب پیشنهاد می کنند که نرخ سیاست می تواند در سال 4 به 2023٪ افزایش یابد، که آن را خیلی بالاتر از انتظار 2023٪ آنها در پایان سال 2.6 برای کاهش تورم اصلی PCE (با تنها یک افزایش جزئی در بیکاری، به 3.9٪ تا XNUMX٪) قرار می دهد. سپس)، با توجه به جدیدترین FOMC خلاصه پیش بینی های اقتصادی.

کافمن ابراز اطمینان چندانی نمی کند که بانک مرکزی به سرعت به هدف تورم 2 درصدی قبلی خود باز خواهد گشت. در عوض، او پیشنهاد می کند که مقامات پولی ممکن است قبل از رسیدن به آن هدف، ابهام کنند. به عبارت دیگر، اگر سال 1982 آغاز پایان مبارزه با تورم بود، ما در حال حاضر حتی در پایان چرچیلیان آغاز نیستیم.

پس چگونه می توان بازده اوراق قرضه خزانه داری را زیر 3 درصد توضیح داد، با CPI 12 ماهه عقب تر از 9 درصد؟ کافمن این را به احساسی نسبت می دهد که تأثیرات قیمت های بالای نفت و جنگ در اوکراین می تواند خود به خود برطرف شود.

او همچنین به ذهنیت کوتاه مدت سرمایه گذاران نهادی اشاره می کند. آنها یک جهت گیری تجاری بر اساس آنچه او توهم درجه بالای بازارپسندی دارایی های خود می نامد در هنگام فروش دارند. این فرض در طول تحولات مارس 2020 به شدت مورد آزمایش قرار گرفت. علاوه بر این، او می‌افزاید، کیفیت اعتبار در چرخه‌های بازار دهه‌های گذشته بدتر شده است.

با این حال، کافمن می‌گوید واضح است که ایالات متحده ابتدا از تأثیرات همه‌گیری خارج می‌شود و در جای خود بسیار بهتر از اروپا یا آسیا قرار می‌گیرد.

بنابراین، خوانندگان باید با نمونه کارها خود چه کنند؟ کافمن ابهام می‌کند و التماس می‌کند که وقتی صحبت از سهام به میان می‌آید، فاقد دانش دقیق است. در مورد سرمایه‌گذاری‌های با درآمد ثابت، او می‌گوید اگر باید اوراق قرضه بخرید، شهرداری‌ها را ترجیح می‌دهد. بازدهی بدون مالیات بالاتر از همتایان مشمول مالیات، مشروط بر اینکه تجزیه و تحلیل اعتبار لازم را انجام دهید.

چهل سال بعد، کافمن ممکن است دیگر دکتر دووم نباشد، اما او همچنان احتیاط مشخص خود را حفظ کرده است.

نوشتن به Randall W. Forsyth در [ایمیل محافظت شده]