Vive La Hydrocarbons، Vive La Petrochemicals

جنگ روسیه و اوکراین همچنان بر اهمیت سوخت‌های فسیلی برای اقتصاد جهانی تمرکز می‌کند. این شرکت در حالی که از قیمت‌های بالاتر نفت ناشی از تحریم‌های نفتی روسیه سود می‌برد، بسیار بیشتر از یک بازی کوتاه‌مدت نفتی به سرمایه‌گذاران ارائه می‌دهد. TotalEnergies SE (TTE) موقعیت خوبی برای تامین تقاضای رو به رشد انرژی و پتروشیمی برای چندین دهه است و ایده طولانی این هفته است.

TTE ریسک / پاداش کیفیت را با توجه به این شرکت ارائه می دهد:

• استراتژی چند انرژی که شرکت را برای رشد بلندمدت در بازارهای انرژی قرار می دهد
• سودآوری برتر نسبت به همسالان
• تولید جریان نقد آزاد قوی (FCF) برای تامین مالی سرمایه گذاری های انرژی جایگزین
• ارزش سهام بیش از 102 دلار است، حتی اگر سود 33 درصد از سطوح فعلی کاهش یابد

سوخت های فسیلی هنوز آینده بزرگی دارند

تقاضا برای نفت خام برای دهه‌ها ادامه خواهد داشت، که به نظر می‌رسد با توجه به قیمت‌های پایین‌تر بسیاری از شرکت‌های انرژی مانند پتروبراس (PBR)، شل (SHEL)، فیلیپس 66 (PSX)، HF Sinclair، بسیاری از سرمایه‌گذاران آن را فراموش کرده‌اند. DINO)، و TotalEnergies.

طبق آخرین سناریوی تعهدات اعلام شده آژانس بین المللی انرژی (IEA)APSتقاضای جهانی نفت خام تا سال 2025 افزایش خواهد یافت و از سال 1 تا 2026 سالانه 2050 درصد کاهش خواهد یافت.

با این حال، سناریوی تقاضای APS در مفروضات خود در مورد توانایی جهان برای دور شدن از وابستگی به نفت خام، بسیار خوش بینانه است. همانطور که در گزارش خود در مورد شل اشاره کردم، تعهدات اقلیمی بدون عواقب بسیار غیرقابل اعتماد هستند. در واقع، در آغاز سال 2022، آژانس بین المللی انرژی خود را افزایش داد پیش بینی تقاضا در سال 2022 به 99.7 میلیون بشکه در روز، که بسیار بالاتر از اوج تقاضای نفت خام در پیش‌بینی APS آن یعنی 97 میلیون بشکه در روز در سال 2025 است. منجر به پیش‌بینی‌های بلندمدت تقاضا می‌شود که با وزش باد به عقب و جلو می‌چرخند جاری تقاضا

شکل 1: پیش بینی تقاضای نفت خام آژانس بین المللی انرژی: سناریوی تعهدات اعلام شده تا سال 2050

تحریم‌های روسیه درها را به روی فرصت‌های بلندمدت باز می‌کند…

قبل از جنگ در اوکراین، روسیه حدود 25 درصد از اتحادیه اروپا را تامین می کرد واردات نفت خام در سال 2020 و 41 درصد از آن واردات گاز طبیعی در سال 2019. تحریم‌های روسیه چندین رقبای بزرگ وابسته به دولت را در اروپا حذف می‌کند و محیط عملیاتی بسیار مطلوب‌تری را برای شرکت‌های بزرگی مانند TotalEnergies فراهم می‌کند.

اروپا در حال حاضر به دنبال تامین انرژی مورد نیاز خود از جاهای دیگر است و ایالات متحده با ارسال انرژی اضافی موافقت کرده است 15 میلیارد متر مکعب افزایش تقاضا برای LNG ایالات متحده به نفع TotalEnergies است که دومین تجارت عمومی LNG در جهان را اداره می کند و حدود 2022٪ از کل را به خود اختصاص داده است. LNG آمریکا صادرات در سال 2021

در این راستا، TotalEnergies در موقعیتی قرار دارد که از افزایش سرمایه گذاری در شمال آفریقا، مدیترانه و خاورمیانه بهره مند شود، زیرا اروپا در حال تلاش برای جایگزینی نفت روسیه است.

... و در حال حاضر یک سود خالص هستند

تحریم های اخیر که مانع از صادرات فناوری گاز طبیعی مایع شده است، سرمایه گذاری های روسیه توتال انرژی را تهدید می کند. این شرکت 13.7 میلیارد دلار سرمایه را در روسیه مستقر کرده بود، قبل از کاهش 4.1 میلیارد دلاری آن در سه ماهه اول 1. با این حال، TotalEnergies تنها سوپرمجری نیست که در روسیه شرط بندی بدی انجام داده است. در یادداشت های ترکیبی خروج پنج شرکت بزرگ بزرگ از روسیه در مجموع 34 میلیارد دلار در سه ماهه اول 1 بود.

با این وجود، افزایش زیاد قیمت سوخت های فسیلی از آغاز جنگ در اوکراین بیش از آن است که قرار گرفتن TotalEnergies با روسیه را خنثی کند. دارایی های بالادستی این شرکت در روسیه تنها 2.5 درصد از کل جریان نقدی عملیاتی (قبل از تغییرات سرمایه در گردش) را در سه ماهه اول 1 تشکیل می داد. علیرغم کاهش 22 درصدی جریان نقدی عملیاتی از دارایی‌های بالادستی روسیه در سه ماهه اول سال 82 نسبت به سال گذشته، جریان نقدی عملیاتی از همه بخش‌ها 1 درصد سالانه افزایش یافت.

خودروهای الکتریکی آنقدر که مردم فکر می‌کنند بر تقاضای سوخت‌های فسیلی تأثیر نمی‌گذارند

رشد خودروهای موتور احتراق داخلی (ICE) طی سه دهه آینده به تقاضای پایدار برای محصولات نفت و گاز کمک خواهد کرد. حتی اگر جهان خودروهای الکتریکی (EVs) را مطابق با EIA اتخاذ کند انتظاراتهمچنان در سال 15 2050 درصد بیشتر از سال 2020 خودروهای ICE در جاده ها وجود خواهد داشت. با سوخت دیزل موتورهای سنگین مورد نیاز برای کندن مواد معدنی مورد نیاز برای باتری ها از زمین و حرکت اجزاء به عقب و جلو در طول پالایش و ساخت.

EIA تخمین می زند که کل ناوگان جهانی وسایل نقلیه سبک از 1.3 میلیارد در سال 2020 به 2.2 میلیارد در سال 2050 افزایش خواهد یافت و انتظار دارد 31 درصد از ناوگان جهانی وسایل نقلیه سبک کار الکتریکی باشد. علیرغم رشد قابل توجه درصد خودروهای الکتریکی در جاده ها، وسایل نقلیه ICE در سال 1.5 2050 میلیارد وسیله نقلیه یا دو میلیون وسیله نقلیه ICE بیشتر از خودروهای جاده ای در سال 2020 را تشکیل خواهند داد.

مهمتر از آن، خودروها و کامیون ها تنها 49 درصد از کل تقاضای نفت خام برای سازمان همکاری اقتصادی و توسعه را تشکیل می دهند.OECDبیش از نیمی از تقاضای نفت خام از دیگر بخش‌هایی است که برای توسعه اقتصادی حیاتی هستند، از جمله پتروشیمی، بازرگانی، کشاورزی، هوانوردی، کشتی‌رانی دریایی، تولید برق و حمل‌ونقل ریلی.

شکل 2: توزیع تقاضای نفت خام بر اساس بخش در کشورهای OECD: 2020

با یا بدون نفت، تقاضای جهانی انرژی رشد خواهد کرد

حتی اگر تقاضای جهانی نفت خام در نهایت کاهش یابد، تقاضا برای انرژی کاهش نخواهد یافت و گاز طبیعی به ناچار نقش مهمی در انتقال از نفت خام و زغال سنگ بازی خواهد کرد.

شکل 3 اداره اطلاعات انرژی ایالات متحده (EIA) را نشان می دهد. سناریوی موردی پایه برای تقاضای جهانی انرژی (زغال سنگ، نفت خام، گاز طبیعی، برق و انرژی های تجدیدپذیر) از سال 2020 تا 2050. در این سناریو، EIA انتظار دارد تقاضای انرژی طی سه دهه آینده با تقاضای 47 درصد رشد کند. گاز طبیعی رشد 31 درصدی از 2020 تا 2050.

شکل 3: پیش بینی تقاضای انرژی EIA: مورد پایه تا سال 2050

گاز طبیعی انرژی پاک تری است

مبادله برای تمیزتر بودن این است که چگالی انرژی متان، جزء اصلی گاز طبیعی، بسیار کمتر از زغال سنگ است. دنیا راه حل این معضل را در مایع سازی یافت.

TotalEnergies به سرعت تجارت گاز طبیعی مایع (LNG) خود را توسعه داده است تا از تقاضای فزاینده برای گاز طبیعی استفاده کند. فروش LNG TotalEnergies از 15.6 میلیون تن (Mt) در سال 2017 به 42 میلیون تن در سال 2021 یا 28٪ مرکب سالانه افزایش یافت.

این شرکت پروژه های متعددی در دست اجرا دارد که ظرفیت LNG آن را افزایش می دهد. این پروژه ها عبارتند از:

• تایرا گاز طبیعی با ظرفیت 60,000 بو در سال
• ایچیز LNG JV با ظرفیت سالانه 8.9 میلیون تن
• کامرون توسعه LNG JV با 6.8 میلیون تن ظرفیت اضافی سالانه

انرژی های تجدیدپذیر باعث رشد تولید می شود

اگرچه نفت خام بخش قابل توجهی از تجارت آن است، اما این شرکت بر روی دور شدن از اتکای خود به آن متمرکز شده است. فروش محصولات نفت خام TotalEnergies از 65 درصد کل فروش در سال 2015 به تنها 44 درصد در سال 2021 کاهش یافت.

در حالی که رشد تجارت گاز طبیعی و LNG این شرکت به طور قابل توجهی به توانایی آن برای دور شدن از نفت خام کمک کرده است، TotalEnergies همچنین قصد دارد به سرعت تجارت انرژی های تجدیدپذیر (خورشیدی، بادی، بیوگاز و سوخت های زیستی) خود را توسعه دهد. طبق شکل 4، TotalEnergies قصد دارد ظرفیت برق تجدیدپذیر نصب شده خود را 10 برابر افزایش دهد، از 10.3 گیگاوات در سال 2021 به 100 گیگاوات در سال 2030 یا 1.7 برابر ظرفیت نصب شده از نیروگاه های هسته ای فرانسه

شکل 4: اهداف ظرفیت انرژی تجدیدپذیر TotalEnergies

*واقعی

EV یک فرصت است، نه یک تهدید

حضور جهانی و تجربه TotalEnergies در مدیریت پروژه‌های انرژی بزرگ، این شرکت را در مقیاس‌بندی کسب و کار نوظهور نقطه شارژ EV خود قرار می‌دهد. TotalEnergies در 130 کشور در سراسر جهان فعالیت می کند و نزدیک به 16,000 ایستگاه خدمات دارد که می تواند از آنها برای اضافه کردن ظرفیت نقطه شارژ بیشتر استفاده کند. این شرکت قصد دارد تعداد آنها را افزایش دهد امتیاز شارژ 6 برابر کار می کند، از 25,000 در سال 2021 تا 150,000 در سال 2025.

در زیر برخی از مکان ها و تعداد نقاط شارژ TotalEnergies در حال بهره برداری یا در حال ساخت آورده شده است:

• آمستردام بزرگ، هلند – 22,000
• ووهان، چین – 11,000
• آنتورپ، بلژیک – 3,000
• پاریس ، فرانسه - 2,300
• لندن، انگلستان – 1,700
• سنگاپور - 1,500

سود رکورد با ریسک سیاسی همراه است

شرکت های سوخت فسیلی در پی جنگ در اوکراین سودهای بی سابقه ای را در سه ماهه اول سال 1 گزارش کردند و این درآمدهای بادآورده بزرگ توجه دولت ها به ویژه در اروپا را به خود جلب کرده است. در کمیسیون اروپا به اعضای اتحادیه اروپا پیشنهاد مالیات بر سود سوخت های فسیلی را برای تامین بودجه اقدامات انرژی های تجدیدپذیر می دهد. با این حال، با توجه به سرمایه گذاری رو به رشد TotalEnergies در برق تجدیدپذیر، این شرکت در موقعیتی قرار دارد که از مشوق های مالیاتی افزایش یافته بهره مند شود، حتی اگر به ضرر سود ناشی از سوخت فسیلی باشد.

حتی قبل از جنگ اوکراین، فرانسه در حال بررسی امکان سنجی مالیات بر سود شرکت های سوخت فسیلی برای کمک به کشورهای فاقد منابع انرژی بود. با این حال، اگر چنین مالیاتی تصویب شود، احتمالاً بر کل صنعت و نه فقط بر TotalEnergies تأثیر می گذارد. وزیر اقتصاد فرانسه در اظهار نظر در مورد این پیشنهاد اظهار داشت:ما نمی‌توانیم توتال را به نفع سایر گروه‌های بزرگ نفتی که تحت این محدودیت قرار نگیرند، جریمه کنیم.»

اگرچه بحث مالیات های بادآورده ممکن است سرفصل های خوبی برای سیاستمداران باشد، اما در واقع، در صورت اجرا محدود خواهند شد. مالیات بیش از حد بر شرکت های سوخت فسیلی در نهایت به نفع اروپا نیست، به ویژه در حال حاضر، و تلاش های آن برای مستقل شدن از انرژی روسیه را کاهش می دهد.

سرمایه گذاری های انرژی های جایگزین نتیجه می دهند

سرمایه گذاری TotalEnergies در LNG، برق و انرژی های تجدیدپذیر به طور قابل توجهی به درآمد عملیاتی شرکت کمک می کند. درآمد عملیاتی بخش یکپارچه گاز، انرژی‌های تجدیدپذیر و برق TotalEnergies از 226 میلیون دلار در سال 2017 به 3.4 میلیارد دلار در سال 2021 افزایش یافته است. در سال 2021، این بخش 13 درصد از کل درآمد عملیاتی را به خود اختصاص داده است که از تنها 1 درصد در سال 2017 افزایش یافته است.

شکل 5: درآمد عملیاتی TotalEnergies بر اساس بخش: 2021

سودآورتر از همتایان

TotalEnergies به طور موثر سرمایه خود را در حالی که انتقال طولانی مدت از نفت خام را دنبال می کند، سرمایه گذاری کرده است. حاشیه سود عملیاتی خالص پس از کسر مالیات (NOPAT) از 8 درصد در سال 2017 به 11 درصد در طول دوازده ماه آخر (TTM) افزایش یافته است، در حالی که سرمایه سرمایه گذاری شده آن در همان زمان از 0.8 به 1.0 بهبود یافته است. افزایش حاشیه NOPAT و چرخش سرمایه سرمایه گذاری شده، بازده سرمایه سرمایه گذاری شده (ROIC) شرکت را از 6% در سال 2017 به 11% TTM می رساند.

ROIC 11 درصدی TotalEnergies نسبت به TTM تنها پس از Eni (E) در میان تمام همتایان فوق‌العاده دوم است. شکل 6 را ببینید.

شکل 6: سودآوری TotalEnergies در مقابل. سوپرماژورها: TTM

درآمدهای اصلی کمتر از حد اعلام شده است

تجارت سوخت فسیلی میراث سودآور TotalEnergies به این شرکت کمک کرد تا در هر یک از 10 سال گذشته درآمدهای اصلی مثبت داشته باشد. با این حال، این شرکت حتی زمانی که بیشتر تجارت خود را از محصولات نفت خام دور کرده است، درآمد اصلی خود را افزایش داده است. TotalEnergies درآمد اصلی را از 6.6 میلیارد دلار در سال 2015 به 23.3 میلیارد دلار نسبت به TTM افزایش داد.

نه تنها درآمدهای اصلی TotalEnergies در حال رشد هستند، بلکه بالاتر از درآمدهای GAAP هستند. بر اساس TTM، درآمد اصلی TotalEnergies 5.7 میلیارد دلار یا 32 درصد بیشتر از درآمد GAAP در شکل 7 است.

شکل 7: GAAP و درآمد اصلی TotalEnergies از سال 2015

جریان نقدی رایگان TotalEnergies از سرمایه گذاری های جایگزین پشتیبانی می کند

TotalEnergies جریان نقدی قابل توجهی ایجاد می کند که کسب و کار می تواند از آن برای تأمین مالی توسعه LNG، انرژی های تجدیدپذیر و عملیات تولید برق خود استفاده کند. طی پنج سال گذشته، TotalEnergies 34.1 میلیارد دلار (24٪ از ارزش بازار) در جریان نقد آزاد (FCF) تولید کرده است که 1.3 برابر ConocoPhillips (COP)، 1.8 برابر Eni و 96٪ BP (BP) پنج ساله است. FCF تجمعی

شکل 8: جریان نقدی رایگان تجمعی TotalEnergies از سال 2017

سهام TotalEnergies ارزان تر از همتایان است

اگرچه TotalEnergies به طور مداوم سودآور است، FCF قوی تولید می کند، و در موقعیت مناسبی برای پاسخگویی به تقاضای جهانی انرژی در آینده قرار دارد، سهام آن برای کاهش سود دائمی قیمت گذاری شده و ارزان تر از همتایان خود است. نسبت متوسط ​​سه ساله قیمت به ارزش دفتری (PEBV) شرکت[1] از 0.6 به این معنی است که قیمت سهام برای کاهش دائمی سود 40 درصد از میانگین آن در سه سال گذشته است.

شکل 9: میانگین 3 ساله نسبت PEBV TotalEnergies در مقابل. گروه همسالان

*گروه همتا شامل همان شرکت های فهرست شده در شکل 6 است

در زیر من از من استفاده می کنم مدل جریان نقدی با تخفیف معکوس (DCF) برای تجزیه و تحلیل انتظارات جریان نقدی آتی که در قیمت سهام TotalEnergies ساخته شده است. من همچنین یک سناریوی اضافی برای برجسته کردن پتانسیل صعودی در سهام ارائه می‌دهم، اگر TotalEnergies درآمد را با نرخ‌های توافقی افزایش دهد.

سناریوی DCF 1: برای توجیه قیمت فعلی سهام.

من فرض می کنم TotalEnergies:

• حاشیه NOPAT در سال 7 تا 5 به 2015٪ کاهش می یابد (میانگین 2019 ساله بین 11-2022 در مقابل 2036٪ TTM)
• درآمد از سال 2 تا 2022 به میزان 2036 درصد کاهش می یابد (در مقابل برآورد اجماع 4 درصد CAGR از 2022 تا 2024)

در این سناریوNOPAT TotalEnergies طی 4 سال آینده سالانه 15% کاهش می یابد و ارزش سهام امروز 57 دلار به ازای هر سهم است - برابر با قیمت فعلی. در این سناریو، TotalEnergies 11 میلیارد دلار در NOPAT در سال 2036 به دست می آورد که 56٪ کمتر از سطح TTM و 11٪ کمتر از میانگین 10 ساله NOPAT است.

سناریوی 2 DCF: ارزش سهام بیش از 81 دلار است.

اگر TotalEnergies را فرض کنم:

• حاشیه NOPAT به 7٪ کاهش می یابد ،
• درآمد از سال 4 تا 2022 با 2024 درصد CAGR رشد می کند (برابر برآورد اجماع CAGR از 2022 تا 2024)، و
• درآمد از آن زمان به میزان 1 درصد CAGR از سال 2025 تا 2036 کاهش می یابد

TTE ارزش دارد 81 دلار به ازای هر سهم امروز - افزایش 42 درصدی نسبت به قیمت فعلی. در این سناریو، NOPAT TotalEnergies هنوز به 14.1 میلیارد دلار در سال 2036 کاهش می یابد، یا 44٪ کمتر از سطح TTM. در این سناریو، ROIC TotalEnergies در سال 2036 فقط 4.9٪ است که بسیار کمتر از میانگین ROIC 10 ساله آن 6.3٪ است. اگر ROIC TotalEnergies مطابق با سطوح تاریخی باقی بماند، سهام حتی صعودی بیشتری خواهد داشت.

سناریوی 3 DCF: حواشی بیشتر باید در راستای همتایان باقی بماند

هر یک از سناریوهای بالا فرض می کند که حاشیه NOPAT TotalEnergies بلافاصله به میانگین پنج ساله قبل از COVID-29 کاهش می یابد که 54٪ از ConocoPhillips، 87٪ از ExxonMoblil (XOM) و 7٪ از حاشیه TTM NOPAT BP است. با 2022٪، حاشیه NOPAT TotalEnergies از سال 2036 تا 15، 2017٪ کمتر از میانگین حاشیه NOPAT سه ساله قبل از COVID در گروه همتایان خود از سال 2019 تا XNUMX خواهد بود. سهام حتی صعود بیشتری دارد.

اگر TotalEnergies را فرض کنم:

• حاشیه NOPAT از میانگین سه ساله گروه همتا از سال 2017 تا 2019 به میزان 8 درصد کاهش می یابد.
• درآمد از سال 4 تا 2022 با 2024 درصد CAGR رشد می کند (برابر برآورد اجماع CAGR از 2022 تا 2024)، و
• درآمد از آن زمان به میزان 1 درصد CAGR از سال 2025 تا 2036 کاهش می یابد

TTE ارزش دارد 102 دلار به ازای هر سهم امروز - افزایش 79 درصدی نسبت به قیمت فعلی. در این سناریو، NOPAT TotalEnergies در سال 2036 16.6 میلیارد دلار یا 33٪ کمتر از سطح TTM است.

شکل 10 NOPAT تاریخی TotalEnergies را با NOPAT ضمنی در هر یک از سناریوهای DCF بالا مقایسه می کند.

شکل 10: سناریوهای ارزش گذاری NOPAT تاریخی و ضمنی TotalEnergies: DCF

ریسک مالیاتی از قبل بر اساس سهام TotalEnergies قیمت گذاری شده است

قیمت های بالای کالاها و سودهای بی سابقه از شرکت های سوخت فسیلی توجه (ناخواسته) اروپایی ها را به خود جلب کرده است. امریکایی دولت‌ها، همانطور که اخیراً بریتانیا اعلام کرده است مالیات بادآورده.

تصمیم بریتانیا برای اعمال مالیات بادآورده ویژه بر "سودهای بیش از حد" شرکت های سوخت فسیلی به طور بالقوه نشانه ای از چیزهایی است که برای بقیه اروپا پیش خواهد آمد. مالیات‌های بادآورده نشان‌دهنده موضع‌گیری سیاسی کوتاه‌مدت است تا تهدیدی بلندمدت برای عملیات سودآور TotalEnergies. مالیات بیش از حد بر شرکت های سوخت فسیلی در نهایت به نفع اروپا نیست زیرا به دنبال مستقل شدن از انرژی روسیه است. صرف نظر از اثربخشی سیاست، حتی با مالیات بادآورده، TotalEnergies احتمالاً به تولید سودهای تاریخی بالا پس از مالیات ادامه خواهد داد.

برای ارائه برخی پیش زمینه ها، انگلستان یک برنامه را اجرا خواهد کرد مالیات اضافی 25 درصد برای تولیدکنندگان هیدروکربن تا زمانی که "قیمت کالاها به سطوح عادی تر بازگردد." نارضایتی در مورد قیمت انرژی به بریتانیا محدود نمی شود، اما شرایطی که چنین مالیاتی را ایده خوبی به نظر می رساند تا حدودی برای بریتانیا خاص است. این مالیات نه تنها ناشی از سودهای بی سابقه شرکت انرژی است، بلکه فقدان تقریباً کامل بدهی های مالیاتی برای BP (BP) و Shell (SHEL) در بریتانیا است. این شرکت‌های خاص صورت‌حساب‌های مالیاتی بریتانیا را کاهش داده‌اند صفر برای چندین سال از طریق هزینه های از رده خارج و هزینه های استهلاک برای خود میادین نفتی دریای شمال. مالیات "ویژه" به گونه ای تنظیم شد که نتوان آن را با هزینه های فعالیت های دریای شمال جبران کرد. وضعیت فروش انرژی و سود رزرو در همان جایی که هیدروکربن ها تولید می شوند، به طور کلی در قاره اروپا موضوعی نیست. با توجه به شرایط خاص، TTE احتمالاً از مالیات کلی بر سود انرژی طفره می رود.

با این حال، به خاطر احتیاط، سناریویی را بررسی می‌کنم که در آن تصور می‌کنم بقیه اروپا از سیاست مشابهی پیروی می‌کنند. در چنین حالتی، حاشیه NOPAT TotalEnergies احتمالاً بلافاصله کاهش می یابد زیرا اروپا 62٪ از درآمد TotalEnergies 2021 را به خود اختصاص داده است. با این حال، حتی پس از محاسبه مالیات بادآورده، حاشیه NOPAT TotalEnergies بالاتر از سطوح تاریخی باقی می ماند. مالیات 25 درصدی اضافی بر سود خالص عملیاتی قبل از مالیات (NOPBT) که به تجارت اروپایی آن نسبت داده می شود، نرخ مالیات نقدی TotalEnergies را از 28 درصد به 43 درصد افزایش می دهد و حاشیه سود NOPAT را از 11 درصد نسبت به TTM به 9 درصد افزایش می دهد.

با 9٪، حاشیه NOPAT TotalEnergies همچنان بالاتر از میانگین حاشیه NOPAT پنج ساله قبل از همه گیری آن 7٪ و میانگین گروه همتای خود قبل از همه گیری از 2017-2019 8٪ است. با توجه به اینکه در حال حاضر قیمت TTE برای NOPAT 11 درصد کمتر از میانگین 10 ساله خود است، سهام حتی پس از محاسبه تأثیر مالیات بادآورده صعودی قابل توجهی داشته است.

در زیر از مدل جریان نقدی تخفیف معکوس خود برای برجسته کردن پتانسیل صعودی در سهام TotalEnergies حتی با اجرای مالیات بادآورده در کل تجارت اروپایی آن استفاده می کنم.

ارزش سهام 109 دلار به ازای هر سهم است اگر کل اروپا مالیات بادآورده را اتخاذ کند

من فرض می کنم TotalEnergies:

• حاشیه NOPBT در سطح TTM 15٪ در سال 2022 تا 2036 باقی می ماند.
• حاشیه NOPAT به 9٪ کاهش می یابد (در مقابل 11٪ TTM) زیرا مالیات های بادآورده در سال 2022 تا 2036 اجرا می شود.
• درآمد از سال 2 تا 2022 به میزان 2036 درصد کاهش می یابد (در مقابل برآورد اجماع 4 درصد CAGR از 2022 تا 2024)

در این سناریوNOPAT TotalEnergies طی 1 سال آینده سالانه 15% کاهش می یابد و ارزش سهام امروز 109 دلار به ازای هر سهم است - 85٪ بالاتر از قیمت فعلی. در این سناریو، TotalEnergies 18 میلیارد دلار در NOPAT در سال 2036 به دست می آورد که 29٪ کمتر از سطح TTM است.

شکل 11 NOPAT تاریخی TotalEnergies را با NOPAT ضمنی در سناریوی DCF بالا مقایسه می کند.

شکل 11: سناریوی ارزش گذاری NOPAT تاریخی و ضمنی TotalEnergies: DCF

مزیت های رقابتی پایدار باعث ایجاد ارزش سهامداران خواهد شد

در اینجا خلاصه‌ای از این است که چرا فکر می‌کنم خندق در اطراف تجارت TotalEnergies به آن امکان می‌دهد به تولید NOPAT بالاتر از ارزش‌گذاری فعلی بازار ادامه دهد. مزیت های رقابتی زیر نیز به رشد TotalEnergies در بازار در حال گذار کمک می کند:

• تخصص مهندسی و مدیریت پروژه
• شبکه فیزیکی بزرگ از 16,000 ایستگاه خدمات و 25,000 نقطه شارژ EV در سراسر جهان
• تجارت بزرگ مولد جریان نقدی برای تأمین مالی سرمایه گذاری های جدید
• سودآوری بالا در مقایسه با همتایان

آنچه معامله گران سر و صدا با TotalEnergies از دست می دهند

این روزها سرمایه گذاران کمتری به یافتن تخصیص دهنده های سرمایه با کیفیت با حاکمیت شرکتی دوستدار سهام متمرکز شده اند. در عوض ، به دلیل گسترش معامله گران سر و صدا ، تمرکز بر روند تجارت کوتاه مدت فنی است در حالی که تحقیقات بنیادی قابل اعتماد تر نادیده گرفته می شود. در اینجا خلاصه ای سریع از آنچه که معامله گران سر و صدا از دست می دهند آورده شده است:

• تداوم وابستگی جهانی به سوخت های فسیلی
• افزایش بلندمدت تقاضای جهانی انرژی
• پتانسیل رشد در پروژه های LNG و انرژی های تجدیدپذیر TotalEnergies
• ارزش گذاری نشان می دهد که TTE نسبتاً ارزان تر از سهام سایر همتایان بزرگ است

افزایش درآمدها و ثابت ماندن قیمت نفت می تواند سهام را بالاتر ببرد

TTE امتیاز اعوجاج Beat Earnings را به دست می‌آورد زیرا درآمدهای GAAP اساساً درآمدهای اصلی را کمتر نشان می‌دهند. این امتیاز نشان می دهد که TotalEnergies احتمال زیادی دارد که برآوردهای سود را برای سه ماهه دوم سال 2 شکست دهد. TotalEnergies در 22 فصل از 10 سه ماهه گذشته برآوردهای سود را شکست داده است و انجام مجدد این کار می تواند باعث افزایش سهام شود.

روسیه در پایان فوریه 2022 به اوکراین حمله کرد و از مارس 2022، قیمت نفت خام برنت به طور مداوم بالای 100 دلار بسته شد. اگر قیمت نفت در سطوح بالاتر فعلی خود باقی بماند، سود توتال انرژی و قیمت سهام ممکن است به افزایش خود ادامه دهند.

سود سهام و بازخریدهای سهام می تواند 7.1 Y سود ارائه دهد

TotalEnergies از سال 2012 هر سال سود سهام پرداخت کرده است. از سال 2017، TotalEnergies 29.1 میلیارد دلار (21٪ از ارزش بازار فعلی) را به عنوان سود سهام پرداخت کرده است. سود سهام فعلی شرکت، زمانی که سالانه می شود، بازدهی 5.2٪ را فراهم می کند.

TotalEnergies همچنین سرمایه را از طریق بازخرید سهام به سهامداران باز می گرداند. از سال 2017 تا 2021، این شرکت 9.6 میلیارد دلار (7٪ از ارزش فعلی بازار) سهام را بازخرید کرد. TotalEnergies 2.8 میلیارد دلار را از طریق TTM خریداری کرده است. اگر شرکت به بازخرید سهام با همان نرخ ادامه دهد، بازخریدها بازدهی سالانه 1.9% در ارزش بازار فعلی خود را فراهم می کند.

منافع مدیران و سهامداران همسو هستند

مهم نیست از محیط کلان ، سرمایه گذاران باید به دنبال شرکت هایی با برنامه جبران خسارت های اجرایی باشند که مستقیماً منافع مدیران را با منافع سهامداران همسو کند. حاکمیت شرکتی با کیفیت ، مدیران را با انگیزه دادن به آنها برای تخصیص سرمایه به صورت محتاطانه ، در برابر سهامداران پاسخگو نگه می دارد.

بخشی از غرامت متغیر شرکت در سال 2021 بر اساس هدف بازده متوسط ​​سرمایه به کار گرفته شده (ROACE) بود که برای سرمایه گذاران مثبت است. شرکت محاسبه می کند سرمایه به کار گرفته شده به عنوان «درآمد عملیاتی تعدیل شده خالص تقسیم بر میانگین سرمایه به کار گرفته شده (به هزینه جایگزینی، خالص مالیات بر درآمد معوق و بدهی های همزمان)».

گره زدن پاداش مدیران به ROIC، یا چیزی مشابه مانند ROACE، تضمین می‌کند که منافع مدیران در واقع با منافع سهامداران همسو می‌شود، زیرا ارتباط قوی بین بهبود ROIC و افزایش ارزش سهامداران وجود دارد.

تمرکز TotalEnergies بر ایجاد ارزش سهامداران به افزایش درآمد اقتصادی آن از 1.1 میلیارد دلار در سال 2017 به 14.8 میلیارد دلار در TTM کمک کرده است.

معاملات خودی و روندهای کوتاه مدت بهره

هیچ داده ای در رابطه با تراکنش های داخلی موجود نیست.

در حال حاضر 4.9 میلیون سهم فروخته شده است که معادل کمتر از 1٪ از سهام موجود است و کمتر از یک روز پوشش داده می شود. سود کوتاه مدت 24 درصد نسبت به ماه قبل افزایش یافته است. فقدان بهره کوتاه نشان می دهد که افراد زیادی حاضر نیستند در برابر این مولد جریان نقدی آزاد سهم بگیرند.

جزئیات بحرانی موجود در پرونده های مالی توسط فناوری Robo-Analist شرکت من

در زیر جزئیات مربوط به تنظیماتی که من بر اساس یافته‌های Robo-Analyst در 20-F و 6-Ks TotalEnergies انجام می‌دهم آورده شده است:

صورت درآمد: من 9.3 میلیارد دلار تعدیل انجام دادم، با اثر خالص حذف 4.2 میلیارد دلار از هزینه های غیرعملیاتی (2٪ از درآمد).

ترازنامه: من 97.0 میلیارد دلار برای محاسبه سرمایه سرمایه گذاری شده با افزایش خالص 22.2 میلیارد دلار تعدیل انجام دادم. یکی از بزرگترین تعدیل ها 30.3 میلیارد دلار کاهش دارایی ها بود. این تعدیل نشان دهنده 15 درصد از خالص دارایی های گزارش شده است.

ارزش گذاری: من ۱۱۱.۴ میلیارد دلار تغییراتی را در ارزش سهامداران انجام دادم تا اثر خالص کاهش ارزش سهامداران به میزان ۴۹.۵ میلیارد دلار باشد. جدا از کل بدهی، یکی از قابل توجه ترین تعدیل ها در ارزش سهامداران 111.4 میلیارد دلار نقدینگی مازاد بود. این تعدیل نشان دهنده 49.5 درصد از ارزش بازار توتال است.

صندوق های جذابی که TTE را نگه می دارند

وجوه زیر رتبه جذابی دریافت می کنند و به میزان قابل توجهی به TTE اختصاص می دهند:

1. پرتفوی سرمایه گذاری محتاطانه (JDEZX) - تخصیص 3.0٪
2. ETF درآمد حقوق صاحبان سهام (SDEI) - تخصیص 2.8٪

افشای اطلاعات: دیوید ترینر ، کایل گاسکه دوم و مت شولر هیچ گونه جبران خسارت برای نوشتن در مورد سهام ، سبک و یا موضوع خاصی دریافت نمی کنند.

[1] برای این تحلیل، من نسبت PEBV را به عنوان ارزش بازار / میانگین EBV سه ساله محاسبه می کنم. استفاده از میانگین سه ساله EBV پس از رکورد کاهش سود در سال 2020 و افزایش متعاقب آن در سال 2021، EBV نرمال‌تری را ارائه می‌کند.