در طول یک دهه گذشته یا بیشتر، بسیاری از سرمایه گذاران خطرپذیر ثروت شخصی عظیمی ساخته اند. بخشی از پول از طریق سرمایه گذاری در شرکت هایی که عملکرد بهتری داشته اند به دست آمده است. اما بسیاری از ثروت آنها به کارمزدهای مدیریتی مربوط می شود که به سرعت با افزایش حجم سرمایه - که سریعتر از همیشه در تاریخ متوالی افزایش یافت - به سطوح بی سابقه ای افزایش یافت.
با توجه به اینکه بازار تغییر کرده است - و احتمالاً حداقل تا یکی دو سال آینده محیط سخت تری برای همه باقی خواهد ماند - یک سوال واضح این است که اکنون چه اتفاقی می افتد. آیا شرکای محدود صنعت - "پول پشت پول" - شرایط بهتری را از مدیران سرمایه گذاری خود می خواهند، درست همانطور که VC ها در حال حاضر خواستار آن هستند. شرایط بهتر از بنیانگذاران آنها؟
اگر زمانی برای موسساتی که سرمایه‌گذاری VCها را تامین می‌کنند وجود داشته باشد تا از اهرم‌های خود استفاده کنند و عقب نشینی کنند - در مورد سرعت جمع‌آوری سرمایه، یا عدم تنوع صنعت، یا موانعی که باید قبل از تقسیم سود از بین بروند - اکنون ظاهرا زمان باشد با این حال در گفتگوهای متعدد با LPs در این هفته، پیام به این ویرایشگر یکسان بود. LP ها علاقه ای به تکان دادن قایق و قرار دادن تخصیص خود در صندوق های به اصطلاح سطح بالا پس از سال ها بازدهی خوب ندارند.
آنها به احتمال زیاد از مدیران ضعیف تر و مدیران نوظهور نیز مطالباتی ندارند. چرا که نه؟ آنها پیشنهاد می کنند چون پول کمتری برای رفت و آمد وجود دارد. یکی از LP مشاهده کرد: «بازارهایی از این دست شکاف بین دارندگان و نداشته‌ها را تشدید می‌کنند». یکی دیگر اضافه کرد: «وقتی کسی را به لیست روابط خود اضافه می کنیم، انتظار داریم حداقل برای دو صندوق باشد، اما این بدان معنا نیست که اگر بازارها واقعاً سخت هستند، می توانیم آن انتظارات را برآورده کنیم.»
برخی ممکن است بازخورد را ناامید کننده بدانند، به ویژه پس از صحبت های فراوان در سال های اخیر در مورد هموار کردن زمین بازی با قرار دادن سرمایه سرمایه گذاری بیشتر در دست زنان و دیگرانی که در صنعت سرمایه گذاری کمتر حضور دارند. با تاکید بر رابطه نامطمئن LPها با VCها، هیچ کدام نمی خواستند در ضبط صحبت کنند.
اما اگر ستون فقرات بیشتری داشتند چه؟ چه می شود اگر آنها میتوانست بدون ترس از مجازات به مدیران بگویید دقیقاً چه فکری می کنند؟ در اینجا نیم دوجین نارضایتی هایی وجود دارد که VCها ممکن است بر اساس مکالمات ما با تعداد انگشت شماری از سرمایه گذاران نهادی، از یک مدیر عامل در یک موسسه مالی بزرگ تا یک مدیر صندوق کوچکتر صندوق، بشنوند. از جمله چیزهایی که آنها دوست دارند تغییر دهند، اگر طرفداران خود را داشتند:
اصطلاحات عجیب. به گفته یکی از شرکای با مسئولیت محدود، در سال‌های اخیر، استانداردهای به اصطلاح «زمان و توجه» - زبان در قراردادهای شرکای محدود برای اطمینان از اینکه افراد «کلیدی» عمدتاً تمام وقت تجاری خود را به سرمایه‌ای که جمع‌آوری می‌کنند اختصاص می‌دهند - شروع به ظهور کردند. کمتر و کمتر پیش از ناپدید شدن تقریباً کامل. بخشی از مشکل این است که تعداد فزاینده شرکای عمومی نبودند تمام توجه خود را بر سرمایه های خود متمرکز کنند. آنها مشاغل روزانه دیگری داشتند و دارند. این LP می‌گوید: «در اصل، پزشکان عمومی می‌گفتند، به ما پول بدهید و سوالی نپرسید.»
ناپدید شدن هیئت های مشورتی. یک شریک محدود می‌گوید که اینها در سال‌های اخیر تا حد زیادی از بین رفته‌اند، به‌ویژه وقتی صحبت از بودجه‌های کوچکتر می‌شود، و این یک توسعه نگران‌کننده است. به گفته LP، چنین اعضای هیئت مدیره «هنوز در تضاد منافع نقش دارند»، «از جمله [اجرای] مقررات مربوط به حاکمیت»، و ممکن است بهتر به «افرادی که مواضع تهاجمی اتخاذ می‌کردند که از یک طرف تهاجمی بودند، می‌پردازند». دیدگاه LP.”
جمع آوری کمک های مالی بسیار سریع بسیاری از LP ها در سال های اخیر توزیع های معمولی را دریافت می کردند، اما مدیران پورتفولیوی خود تقریباً به همان سرعت از آنها خواسته شد تا به سرمایه های جدید متعهد شوند. در واقع، از آنجایی که VCها این چرخه‌های جمع‌آوری سرمایه را فشرده می‌کردند - به جای هر چهار سال، آنها هر 18 ماه یکبار و گاهی اوقات سریعتر برای تعهدات صندوق جدید به LP بازمی‌گشتند - این باعث ایجاد کمبود تنوع زمانی برای سرمایه‌گذاران آنها شد. یکی از مدیران می‌گوید: «شما در حال سرمایه‌گذاری این بخش‌های کوچک در بازارهای حرکتی هستید و بوی بدی می‌دهد، زیرا تنوع محیط قیمت وجود ندارد. برخی از VC ها کل صندوق خود را در نیمه دوم سال 2020 و نیمه اول سال 2021 سرمایه گذاری کردند و مانند این است، "عزیز، من نمی دانم که چگونه این اتفاق خواهد افتاد؟"
نگرش های بد به گفته چندین LP، غرور زیادی در معادله رخنه کرده است. («برخی [شریک های عمومی] این گونه خواهند بود: آن را بگیر یا رها کن.») LPs استدلال می کنند که برای سرعت سنجیده انجام کارها چیزهای زیادی برای گفتن وجود دارد، و همانطور که قدم زدن از پنجره بیرون می رفت، احترام متقابل نیز افزایش می یابد. برخی موارد
صندوق های فرصت. Boy do LPs از سرمایه های فرصت متنفرند! اول، آنها چنین وسایل نقلیه ای را - که برای حمایت از شرکت های پرتفولیوی "مدیریت سرمایه گذاری" یک مدیر صندوق است - به عنوان یک راه یواشکی برای یک VC در نظر می گیرند تا در اطراف نظم و انضباط اندازه فرضی صندوق خود حرکت کند. همانطور که یکی از LP توصیف می کند، یک مسئله بزرگتر "تضاد ذاتی" با وجوه فرصت است. در نظر بگیرید که به عنوان یک LP، مؤسسه او می‌تواند در صندوق اصلی یک شرکت سهامی داشته باشد و نوع دیگری از اوراق بهادار در همان شرکت در صندوق فرصت داشته باشد که ممکن است در تضاد مستقیم با سهام اول باشد. (مثلاً به لباس او سهام ممتاز در صندوق فرصت پیشنهاد می شود در حالی که سهام آن در صندوق اولیه به سهام عادی تبدیل می شود یا در غیر این صورت "پشته ترجیحی را پایین می آورد.")
LP هایی که این هفته با آنها صحبت کردیم همچنین گفتند از اینکه مجبور شده اند در صندوق های فرصت VC سرمایه گذاری کنند تا به وجوه اولیه خود دسترسی پیدا کنند، که ظاهراً به ویژه در دو سال گذشته بسیار اتفاق افتاده است، ناراحت هستند.
از او خواسته شده است که از وسایل نقلیه دیگر شرکت های سرمایه گذاری حمایت کند. شرکت‌های متعددی استراتژی‌های جدیدی را ارائه کرده‌اند که ماهیت جهانی دارند یا سرمایه‌گذاری بیشتری در بازار عمومی دارند. اما، شگفت‌آور، LPها از پراکندگی خوششان نمی‌آید (این باعث می‌شود تنوع سبدهای خود را پیچیده‌تر کند). آنها همچنین با این توقع که در کنار این ماموریت بازی می کنند، ناراحت شده اند. یکی از LP که از تخصیص خود در یکی از برجسته‌ترین لباس‌های سرمایه‌گذاری جهان بسیار خوشحال است، اما از حوزه‌های تمرکز جدیدتر شرکت نیز سرخورده شده است، می‌گوید: «آنها حق انجام بسیاری از کارهایی را که دارند به دست آورده‌اند. دوباره انجام می دهید، اما این حس وجود دارد که شما نمی توانید فقط صندوق سرمایه گذاری را انتخاب کنید. آنها مایلند که شما از چندین صندوق حمایت کنید."
LP گفت که او می رود تا کنار بیاید. شرکت مخاطره‌آمیز به او گفت که اگر استراتژی‌های فرعی آن مناسب نباشد، این تصمیم را به‌عنوان اعتصاب علیه مؤسسه‌اش به حساب نمی‌آورد، اما او کاملاً آن را نمی‌خرد، بدون جناس.
پس در دنیایی که LP ها می ترسند پای فیگوراتیو خود را زمین بگذارند چه اتفاقی می افتد؟ تا حد زیادی به بازار بستگی دارد. اگر اوضاع دوباره برگشت، احتمالاً می‌توانید انتظار داشته باشید که LPها به همکاری خود ادامه دهند، حتی اگر به‌صورت خصوصی کمی آزاردهنده باشند. با این حال، در یک رکود پایدار، شرکای محدودی که صنعت سرمایه گذاری را تامین می کنند ممکن است در طول زمان کمتر ترسو رشد کنند. شاید.
حداقل، در گفتگوی جداگانه در اوایل این هفته با پیتر واگنر کهنه کار، واگنر مشاهده کرد که پس از سقوط dot.com در سال 2000، تعدادی از شرکت های خطرپذیر با کوچک کردن اندازه سرمایه خود، LP های خود را از قلاب خارج کردند. Accel، جایی که واگنر سال‌های زیادی را به عنوان شریک عمومی در آن گذراند، از جمله این لباس‌ها بود.
واگنر شک دارد که اکنون هم همین اتفاق بیفتد. در حالی که Accel در آن زمان بر سرمایه گذاری های اولیه متمرکز بود، Accel و بسیاری دیگر از بازیگران قدرتمند امروز بر چندین صندوق و استراتژی های متعدد نظارت دارند. آنها راهی برای استفاده از تمام سرمایه ای که جمع آوری کرده اند پیدا می کنند.
با این حال، واگنر پیشنهاد می‌کند، با این حال، اگر بازپرداخت‌ها ادامه پیدا نکند، LP ممکن است از صبر خارج شود. به طور کلی، او گفت که "تعداد زیادی سال طول می کشد تا بازی کنیم" و سال ها بعد، "ممکن است در یک محیط اقتصادی [بهتر] متفاوتی باشیم." به طور خلاصه، شاید لحظه ی پس زدن گذشته باشد. با این حال، اگر اینطور نیست، اگر بازار فعلی به همین شکل ادامه پیدا کند، او گفت: «اصلا تعجب نمی کنم اگر [شرایط مطلوب LP] در یکی دو سال آینده مورد بحث قرار گیرد. من فکر می کنم که ممکن است این اتفاق بیفتد.»
منبع: https://finance.yahoo.com/news/vcs-pushing-startups-investors-tighten-062949316.html