سرمایه گذاری ارزش هرگز بازیابی نمی شود

Greenlight Capital دیوید آینهورن از یک لذت برد بازدهی قوی 36.6 درصد خالص در سال 2022، به طور قابل توجهی بهتر از S&P 500 افت 18.1٪. از زمان آغاز به کار خود در می 1996، گرین لایت سرمایه 2,358.3 درصد بازده سالانه 12.8 درصد خالص داشته است. در همین بازه زمانی، S&P 500 با بازده سالانه 864 درصدی 8.9 درصد رشد کرد.

سرمایه گذاری ارزشی ممکن است هرگز بهبود نیابد

تیم Greenlight Capital در نامه پایان سال 2022 خود به سرمایه گذاران گفت که سال آنها بود بهترین همیشه از بسیاری جهاتآخرین حباب فناوری در سال 2022 ظاهر شد، اما بازار تا سال 2001 به انتهای خود نرسید.

این تیم خاطرنشان کرد که "بازار افزایشی عظیم" که بین سال 2009 و بالا بودن بازار تا پایان سال 2021 ادامه داشت، به یک "حباب عظیم" به‌ویژه در سهام‌های سوداگرانه‌تر منجر شد. آن‌ها احساس می‌کنند که اکثر سرمایه‌گذاران در این بازه زمانی یا هرگز ارزش‌گذاری را در فرآیند سرمایه‌گذاری خود لحاظ نکرده‌اند یا آن را شامل نمی‌شوند.

از یک طرف، تیم آینهورن هشدار داد که سرمایه‌گذاری ارزشی احتمالاً هرگز از جریان‌های خروجی «ناتوان‌کننده» که به سمت استراتژی‌های منفعل یا دیگر تغییر می‌کند، بهبود نمی‌یابد. با این حال، از سوی دیگر، آنها احساس می کنند که میزان رقابت بسیار کاهش یافته برای سهام ارزشی به استراتژی آنها کمک می کند.

2022 برمی گردد

تیم آینهورن بر این باور است که عدم تمایل آنها به پذیرش ریسک‌هایی که اکثر سرمایه‌گذاران دیگر به آن‌ها می‌پردازند، آنها را قادر می‌سازد تا در سال 2022 عملکرد بهتری داشته باشند. در نتیجه، آن‌ها این سوال را مطرح کردند که آیا ریسک‌هایی که باعث عملکرد بهتر برای بسیاری از سرمایه‌گذاران در طول دوره صعودی شدند، ارزش پذیرش دارند یا خیر.

در سال 2022، پوزیشن های خرید گرین لایت کاپیتال با 2.4 درصد با 30.2 درصد آلفا، در حالی که شورت های آن با 30 درصد آلفا 15 درصد بازدهی داشتند. هج های شاخص این صندوق با افزایش 5 درصدی در حالی که 0.1 درصد آلفا را از دست دادند، در حالی که موقعیت های کلان آن 5.7 درصد با آلفا 5.8 درصد افزایش یافتند.

2022 بهترین سال برای سبد کلان بود که دو برنده مهم آن بودند نرخ بهره و سوآپ تورم این صندوق شرط بسته بود که فدرال رزرو بیشتر از آنچه بازار انتظار داشت، انقباض خواهد کرد. همچنین شرط بندی کرده بود که ترکیبی از تورم گزارش شده و انتظارات بیش از حد انتظار افزایش خواهد یافت.

موقعیت جدید: Tenet HealthcareTHC

اگرچه تیم Einhorn معتقد است که ما در وسط یک بازار نزولی قرار داریم، گرین لایت در طول سه ماهه چهارم یک موقعیت طولانی متوسط ​​جدید در Tenet Healthcare ایجاد کرد. این شرکت بیمارستان ها و مراکز جراحی سرپایی را اداره می کند.

طی چند سال اخیر، Tenet رشد کرده است و ترکیب تجاری خود را به سمت جراحی‌های سرپایی با حاشیه بالاتر تغییر داده است و به آن امکان می‌دهد جریان‌های نقدی قابل‌توجهی تولید کند که گرین لایت معتقد است پایدار است. در سال 2022، این شرکت به دلیل کووید و باد مخالف تورم، دستورالعمل‌های خود را کاهش داد و باعث شد سهام آن تا اواخر اکتبر بیش از 50 درصد سقوط کند.

صندوق بر این باور است که عقب نشینی فرصتی جذاب برای بهره برداری از تحول Tenet ارائه کرد. آنها انتظار دارند که رشد آن در مراکز جراحی سرپایی همچنان قوی باقی بماند زیرا مجموعه بیمارستانی کاهش یافته آن هم از نظر هزینه و هم در حجم بهبود می یابد.

Einhorn سهام Tenet خود را از اواخر دسامبر تا اوایل ژانویه با قیمت متوسط ​​48.61 دلار یا 8.7 برابر برآوردهای اجماع شرکت در سال 2023 خریداری کرد. این شرکت اخیراً برنامه خود را اعلام کرده و شروع به بازخرید حدود 20 درصد از سهام موجود خود تا پایان سال 2024 کرده است.

شرکای آجر سبز

Green Brick Partners و Danimer Scientific تنها دو موقعیت مهم باخت Greenlight در سمت طولانی بودند. آجر سبز نتایج عملیاتی قوی در سال 2022 ایجاد کرد، اگرچه چشم‌انداز کلان آینده‌نگر چالش‌برانگیز ناشی از نرخ‌های بهره بالاتر بیش از آن نتایج را جبران کرد.

گرین لایت انتظار دارد زمانی که تمام نتایج سال 6.02 مشخص شد، شرکت به ازای هر سهم 2022 دلار درآمد کسب کند، در حالی که تخمین زده شده 4.29 دلار به ازای هر سهم در ابتدای سال است. با این حال، تیم Einhorn خاطرنشان کرد که برآوردهای سال 2023 از 4.62 دلار به 3.17 دلار برای هر سهم کاهش یافته است که باعث سقوط سهام Green Brick شد.

آنها انتظار دارند که سهام در سال جاری پس از تصمیم گیری بازار که برآوردها به اندازه کافی در بازار مسکن در حال کاهش است، بهتر عمل کند. در آن مرحله، Einhorn معتقد است که تمرکز بر تعیین مضربی صحیح برای Green Brick بر روی درآمد ناچیز تغییر خواهد کرد. آنها احساس می کنند که این شرکت به عنوان یک اپراتور کم هزینه در بازارهای جذاب جمعیتی موقعیت خوبی دارد.

دانیمر علمی

Greenlight Capital چندین بار در مورد Danimer Scientific به صورت خاموش و روشن نوشته است. در سال 2021، این صندوق بیشتر موقعیت خود را از سهام عادی شرکت به اوراق قرضه قابل تبدیل خود تغییر داد، اما بعداً در سال 2022، به موقعیت سهام خود افزود. متأسفانه، اوراق قرضه و سهام Danimer Scientific هر دو سال بدی را پشت سر گذاشتند.

از یک طرف، تیم Greenlight اذعان می کند که Danimer Scientific یک فناوری پول سوز SPAC است. در نتیجه، تعجب آور نیست که اوراق بهادار این شرکت در کنار اوراق بهادار سایر SPAC های فناوری زیان آور سقوط کرده است.

با این حال، صندوق همچنان متقاعد شده است که Danimer Scientific یک محصول قابل دوام دارد و باید حلال باقی بماند. آنها خاطرنشان کردند که مبادلات این شرکت کمتر از 40 درصد معامله می شود و ارزش بازار آن به زیر 200 میلیون دلار سقوط کرده است. بنابراین، اگر پایان نامه صحیح باشد، اختیارات زیادی وجود دارد.

برندگان بزرگ در سال 2022

برندگان بزرگ بخش طولانی در سال 2022 Atlas Air Worldwide، CONSOL Energy، Rheinmetall، Teck Resources، Twitter و شرکت خصوصی Siltstone Capital بودند.

CONSOL Energy قیمت‌های فزاینده زغال سنگ را از 22.71 دلار به 65 دلار در هر سهم افزایش داد و 2.05 دلار به ازای هر سهم به عنوان سود سهام پرداخت کرد. این شرکت سال را بدون بدهی خالص به پایان رساند. در سال 2023، مدیریت صندوق انتظار دارد که CONSOL شاهد درآمدهای بسیار بالاتر و جریان نقدی آزاد قابل توجهی باشد که بیشتر آنها ممکن است به سهامداران بازگردانده شود.

هلدینگ خصوصی دیوید، Siltstone Capital، وسایل نقلیه ای را ارائه می دهد که در حقوق معدنی شیل Utica و Marcellus سرمایه گذاری می کنند. این صندوق از سودهای قابل توجهی از این دارایی‌ها از طریق حق‌الامتیاز برخوردار شد که به دلیل افزایش 46 درصدی میانگین قیمت گاز طبیعی هنری هاب در سال‌های 2022-2026 و چشم‌انداز بهبود یافته برای فعالیت حفاری افزایش یافت.

در همین حال، Tech از قیمت‌های بالاتر زغال‌سنگ متالورژیکی و انتظارات از آنلاین شدن معدن مس جدید خود در پایان سال 2022 سود برد. سهام از 28.82 دلار به 37.82 دلار در هر سهم افزایش یافت. انتظار می رود سود سال 2022 Teck به 7.15 دلار به ازای هر سهم برسد که بسیار بیشتر از 4.68 دلار به ازای هر سهم تخمین زده شده در ابتدای سال است.

راین متال پس از تهاجم روسیه به اوکراین، از رتبه‌بندی مجدد سهام دفاعی سود برد. دیوید این سهام را در سال 2022 پس از یک سود قابل توجه فروخت. این شرکت همچنین پس از توافق برای فروش به یک کنسرسیوم سهام خصوصی از Atlas Air Worldwide خارج شد.

در نهایت، ایلان ماسک خرید توییتر را با قیمت 54.20 دلار به ازای هر سهم، همانطور که تیم Einhorn پیش‌بینی کرده بود، بست و شرکت را خصوصی کرد. توییتر سومین مشارکت کننده بزرگ این صندوق در سال 2022 بود.

سبد حباب دار

در نهایت، این تیم استراتژی طولانی مدت کوتاه مدت خود در سبد حبابی را تشریح کرد که بازده سال 2022 آنها را به میزان قابل توجهی افزایش داد. آنها سهام حبابی را به عنوان سهامی تعریف می کنند که می تواند حداقل 80 درصد سقوط کند و همچنان برای آنها ارزان به نظر نمی رسد. هدف صندوق برای کوتاه کردن سهام سفته بازانه درست زمانی که به نظر می رسد حباب ظاهر شده است.

در حالی که صندوق از سال 2014 استراتژی سبد حبابی خود را حفظ کرده است، پنجمین سبد خرید خود را در ژانویه 2022 آغاز کرد، زمانی که از حالت محتاطانه به نزولی تغییر جهت داد. گرین لایت 31 سهم را در سبد خود گنجانده بود که مجموعاً 6 درصد موقعیت کوتاه در سال 2022 داشت. این سبد همچنان پابرجاست. تا پایان سال 2022، 12 سهم حداقل 50 درصد سقوط کرده بودند و تنها یک سهم با افزایش 23 درصدی مثبت بود.

دیوید همچنین کمبود اجزای یک ETF فعالانه مدیریت شده سهام به اصطلاح "نوآوری" را حفظ می کند. مدیریت صندوق فکر می‌کرد که اجزای ETF با نام‌هایی که در سبدهای حباب خود گنجانده‌اند، ویژگی‌های مشابهی دارند. این صندوق در اوایل سال 2021 این سبد را کوتاه کرد و بعداً موقعیت را به 9 درصد از سرمایه رساند. این سبد از زمان ورود اولیه صندوق 76 درصد کاهش یافته است.