هزینه ها را سرمایه گذاری کنیم یا خیر؟ این مهم نیست.

از آنجایی که عوامل سنتی ارزش و سرمایه گذاری ارزش به طور کلی درخشش خود را از دست می دهند، سرمایه گذاران برای توجیه خرید سهام در سطوح بیش از حد ارزش گذاری شده، به ترفندهای قدیمی مانند سرمایه گذاری در هزینه ها روی آورده اند.

هر چند خریدار مراقب باشد. این گزارش از نظر ریاضی نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاری هزینه‌ها تا حد زیادی یک کار احمقانه است. هزینه‌های سرمایه‌گذاری هیچ تأثیری بر جریان نقدی آزاد (FCF) [1] و تأثیر کمی بر بازده سرمایه سرمایه‌گذاری‌شده (ROIC) یک کسب‌وکار ندارد، مگر اینکه کسب‌وکارهای ضعیف را پنهان کند[2].

حروف بزرگ در مقابل هزینه کردن - معنی آن چیست

به طور کلی، یک شرکت می تواند هزینه معینی را هزینه کند یا سرمایه گذاری کند، تصمیمی که بر جایی که هزینه در صورت های مالی یک شرکت ظاهر می شود، تأثیر می گذارد.

• هزینه کردن: بهای تمام شده در دوره وقوع هزینه در صورت سود و زیان ثبت می شود.
• بزرگ کردن: بهای تمام شده به عنوان یک دارایی در ترازنامه ثبت می شود و استهلاک آن دارایی جایگزین هزینه در صورت سود و زیان می شود.

مفروضات کلیدی در هنگام سرمایه گذاری هزینه ها

قبل از انتخاب برای سرمایه گذاری هزینه، باید مفروضات کلیدی را مطرح کرد که بر نتایج تأثیرگذار باشند.

فرض 1: هزینه برای چند سال باید سرمایه گذاری شود؟ هنگام سرمایه گذاری یک هزینه، باید در مورد عمر مفید آن فرضی ایجاد کرد که هزینه استهلاک/استهلاک گزارش شده در صورت سود و زیان و ارزش دارایی سرمایه گذاری شده در ترازنامه را تعیین می کند. به عنوان مثال، اگر شرکتی یک تراکتور را به قیمت 100 دلار بخرد و عمر مفید آن 5 سال در نظر گرفته شود، شرکت 80 دلار دارایی در ترازنامه خود و 20 دلار هزینه استهلاک در صورت سود و زیان خود در سال اول عمر مفید دارایی ثبت می کند. .

در شکل 1، من تأثیر مفروضات مختلف عمر مفید را ارائه می کنم. همانطور که نشان داده شد، هر چه عمر مفید فرضی تحقیق و توسعه بیشتر باشد، هزینه استهلاک در صورت سود و زیان کمتر و دارایی ثبت شده در ترازنامه بالاتر خواهد بود.

شکل 1: مفروضات عمر مفید طولانی تر هزینه های صورت درآمد را کاهش می دهد

این تحلیل بر اساس یک شرکت فرضی با 100 میلیون دلار درآمد است که درآمد خود را 12٪ در سال با هزینه تحقیق و توسعه در 40٪ درآمد در هر سال افزایش می دهد. برای یک کپی از مدل استفاده شده برای تولید این تحلیل اینجا را کلیک کنید.

فرض 2: فرآیند سرمایه گذاری چه زمانی باید شروع شود؟ برای یک شرکت با چندین سال سابقه عملیاتی، تحلیلگران می توانند از بین دو گزینه برای شروع فرآیند سرمایه گذاری انتخاب کنند:

1. شروع در دوره فعلی به جلو: این گزینه قابلیت مقایسه با نتایج سال های قبل را حذف می کند.
2. شروع در سال اول تحقیق و توسعه: این گزینه تاثیر سرمایه گذاری در دوره جاری را کاهش می دهد و ممکن است نتایجی متفاوت از عدم سرمایه گذاری ایجاد کند. همانطور که در شکل 4 و شکل 5 نشان داده شده است، در طولانی مدت، تفاوت بین استهلاک تحقیق و توسعه و تحقیق و توسعه واقعی تقریباً به صفر می رسد.

هر چه کسی انتخاب کند، شفافیت کلیدی است. بدون افشای روشن زمان شروع سرمایه‌گذاری هزینه‌ها، سرمایه‌گذاران فاقد اطلاعات لازم برای ارزیابی صحیح تحقیقات بر اساس آن هستند.

سرمایه‌گذاری هزینه‌ها باعث افزایش درآمدها می‌شود

در کوتاه مدت، تصمیم یک شرکت برای سرمایه گذاری تأثیر زیادی بر سود دارد. شکل 2 نشان می دهد که صورت درآمد مالی سه ماهه 1 مایکروسافت (MSFT) با استفاده از روش هزینه چگونه به نظر می رسد و در هنگام سرمایه گذاری در هزینه های تحقیق و توسعه و فروش و بازاریابی چگونه به نظر می رسد. برای این مثال، هزینه‌های تحقیق و توسعه طی پنج سال و هزینه‌های فروش و بازاریابی در طول سه سال سرمایه‌گذاری می‌شوند.

اگر مایکروسافت تحقیق و توسعه و فروش و بازاریابی را در سه ماهه اول مالی سرمایه گذاری کند، درآمد آن قبل از بهره و مالیات (EBIT) 1 درصد بیشتر از روش هزینه انتخابی آن خواهد بود. برای مدل استفاده شده برای تولید این نتایج اینجا را کلیک کنید.

شکل 2: سرمایه در مقابل هزینه: تأثیر بر صورت درآمد سه ماهه اول مالی مایکروسافت

سرمایه گذاری هیچ تاثیری بر جریان نقدی آزاد ندارد

در حالی که هزینه سرمایه‌گذاری در کوتاه‌مدت باعث افزایش سود زیادی می‌شود، اما تأثیری بر جریان نقدی آزاد شرکت ندارد زیرا صرفاً هزینه را از صورت سود و زیان به ترازنامه منتقل می‌کند.

شکل‌های 3 و 4 نشان می‌دهند که چگونه جریان نقدی آزاد در سناریو 1 و سناریوی 2 که در زیر توضیح داده شده است، بدون تغییر باقی می‌ماند.

1. سناریوی 1: هزینه ها هزینه می شود
2. سناریوی 2: هزینه های تحقیق و توسعه و فروش و بازاریابی به ترتیب طی 5 و 3 سال سرمایه گذاری می شوند.
3. سناریو 3: هزینه های فروش و بازاریابی سرمایه گذاری می شوند، هزینه های تحقیق و توسعه هزینه می شود
4. سناریو 4: هزینه های تحقیق و توسعه سرمایه گذاری می شوند، هزینه های فروش و بازاریابی هزینه می شوند

در هر سناریو، شرکت فرضی در سال اول 100 میلیون دلار درآمد داشته است و:

1. درآمد هر سال 12 درصد رشد می کند
2. تحقیق و توسعه معادل 40 درصد درآمد در هر سال است
3. فروش و بازاریابی معادل 15 درصد درآمد در هر سال است
4. هزینه ها از سال اول سرمایه گذاری می شوند

سناریو 1: هزینه تحقیق و توسعه و فروش و بازاریابی

در این سناریو، من هم برای تحقیق و توسعه و هم برای فروش و بازاریابی هزینه می کنم. شکل 3 صورت سود و زیان را به همراه NOPAT، حاشیه NOPAT، سرمایه سرمایه گذاری شده، ROIC و FCF هنگام هزینه هر سال نشان می دهد.

شرکت نمونه در سناریوی 1 6 میلیون دلار جریان نقدی آزاد در سال 11 ایجاد می کند، NOPAT 52 میلیون دلار است و سرمایه سرمایه گذاری شده 561 میلیون دلار است.

شکل 3: نمونه مالی: سناریو 1: هزینه ها هزینه می شود (میلیون دلار)

سناریو 2: تحقیق و توسعه و فروش و بازاریابی سرمایه گذاری می شوند

در این سناریو، من از تحقیق و توسعه و فروش و بازاریابی سرمایه گذاری می کنم. شرکت نمونه در این سناریو همان FCF را در هر دوره سناریوی 1 تولید می کند.

FCF یکسان است زیرا هزینه‌های واقعی کسب‌وکار ثابت می‌ماند، حتی اگر در مکان‌های مختلف افشا شود. به عبارت دیگر، افزایش NOPAT در سناریو 2 در مقابل سناریو 1 دقیقاً با افزایش تغییر سرمایه سرمایه گذاری شده در سناریو 2 در مقابل سناریو 1 جبران می شود.

شکل 4: نمونه سناریوی مالی 2: سرمایه گذاری تحقیق و توسعه و فروش و بازاریابی (دلار به میلیون دلار)

استفاده از حروف بزرگ نیز تأثیر کمی بر ROIC بلند مدت دارد

شکل 5 تأثیر بر ROIC یک شرکت را در چهار سناریوی ذکر شده در بالا نشان می دهد. هر چه سرمایه گذاری هزینه ها بیشتر باشد، ROIC در سال های اولیه بالاتر می رود. با این حال، در عرض چند سال، ROIC، مانند جریان های نقدی رایگان، صرف نظر از اینکه چقدر هزینه ها سرمایه گذاری شده است، یکسان است.

در هر یک از سناریوهایی که هزینه‌ها سرمایه‌گذاری می‌شوند، ROIC در سال‌های اولیه بالاتر است، زیرا هزینه‌های سرمایه‌گذاری، صورت سود و زیان و حاشیه NOPAT را بیشتر از سرمایه سرمایه‌گذاری شده بهبود می‌بخشد. انتقال هزینه ها از صورت سود و زیان به ترازنامه بیش از آنکه به کارایی سرمایه لطمه بزند، سود را افزایش می دهد.

به عنوان مثال، در سال 1، NOPAT در سناریوی 2 بیش از 3 برابر بیشتر از NOPAT در سناریوی 1 است، اما سرمایه سرمایه گذاری شده در سناریو 2 تنها 18 درصد بیشتر از سناریو 1 است. با این حال، با افزایش استهلاک هزینه های سرمایه ای در طول زمان، افزایش نامتناسب سود کاهش می یابد.

شکل 5: سناریوهای مخارج سرمایه و تأثیر آن بر ROIC

پول نقد پادشاه است

همانطور که در بالا نشان داده شد، هزینه‌های سرمایه‌گذاری بر اقتصاد اساسی کسب‌وکارها تأثیری نمی‌گذارد، اگرچه می‌تواند EPS و ROIC را در کوتاه‌مدت به‌طور فریبنده‌ای افزایش دهد.

اجازه ندهید حسابداری خلاق شما را فریب دهد، روی اقتصاد کسب و کار تمرکز کنید

اگر به دو ترفند حسابداری معروف برای سودآورتر و ارزشمندتر جلوه دادن شرکت ها بدون توجه به هزینه ای که می کنند اشاره نکنم.

1. با فرض عدم وجود هزینه ها از صورت سود و زیان و عدم قرار دادن آنها در ترازنامه به درستی، یا
2. ارزش گذاری شرکت بر اساس ارزش سرمایه ای مخارج.

در حالی که سرمایه‌گذاران باهوش این رویکردها را به‌عنوان فاقد یکپارچگی حسابداری رد می‌کنند، من شاهد علاقه فزاینده‌ای به این رویکردها بوده‌ام، اگر دلیلی جز این به سرمایه‌گذاران اجازه نمی‌دهند که ارزش‌گذاری‌های نجومی شرکت‌ها را در بازار امروز توجیه کنند.

به جای ابداع ریاضیات جدید برای توضیح ارزش گذاری یک شرکت، سرمایه گذاران بهتر است از داده های بنیادی قابل اعتمادتر استفاده کنند که ثابت شده است آلفای جدید تولید می کند، که به هسته جریان های نقدی شرکت و سودآوری واقعی می رسد. تنها در این صورت است که سرمایه گذاران می توانند نقایص تحقیقات سنتی را از بین ببرند و ارزش شرکت را به درستی درک کنند.

افشای اطلاعات: دیوید ترینر ، کایل گاسکه دوم و مت شولر هیچ گونه جبران خسارت ای برای نوشتن در مورد سهام ، بخش ، سبک و یا موضوع خاصی دریافت نمی کنند.

پیوست: داده های سناریوهای 3 و 4

در زیر، داده‌های مربوط به سناریوهای 3 و 4 را ارائه می‌دهم.

سناریوی 3: هزینه های فروش و بازاریابی سرمایه گذاری می شود در حالی که هزینه های تحقیق و توسعه هزینه می شود

در این سناریو، من از هزینه های فروش و بازاریابی و هزینه های تحقیق و توسعه سرمایه گذاری می کنم. شکل I نشان می دهد که چگونه این درمان بر NOPAT، سرمایه سرمایه گذاری شده، FCF، حاشیه NOPAT و ROIC تأثیر می گذارد.

شکل I: نمونه مالی: سناریوی 3: هزینه تحقیق و توسعه و سرمایه گذاری فروش و بازاریابی

سناریوی 4: هزینه های تحقیق و توسعه سرمایه گذاری می شود در حالی که هزینه های فروش و بازاریابی هزینه می شود

در این سناریو، من از تحقیق و توسعه و فروش و بازاریابی هزینه استفاده می کنم. شکل 4 نشان می دهد که چگونه این رفتار بر NOPAT، سرمایه سرمایه گذاری شده، FCF، حاشیه NOPAT و ROIC تأثیر می گذارد. یک بار دیگر، FCF در سناریو 4 و در تمام سناریوهای دیگر یکسان باقی می ماند. ROIC در سناریو 3 نسبت به سناریو XNUMX در سال های اولیه بالاتر است، با توجه به اینکه تحقیق و توسعه هزینه بزرگ تری دارد. با این حال، با گذشت زمان، استهلاک و سرمایه سرمایه گذاری شده بالاتر منجر به ROIC مشابهی می شود.

شکل 4: نمونه مالی: سناریو XNUMX: سرمایه گذاری در تحقیق و توسعه و هزینه فروش و بازاریابی

[1] جریان نقدی آزاد برابر NOPAT منهای تغییر در سرمایه سرمایه گذاری شده است.

[2] تحقیقات سرمایه گذاری شرکت من می تواند تجزیه و تحلیل عملکرد شرکت را بر اساس هزینه های سرمایه ای و غیرسرمایه ای ارائه دهد.

[3] جزئیات سناریوهای 3 و 4 را در پیوست ارائه می‌دهم. برای یک کپی از مدل مورد استفاده برای تولید هر سناریو اینجا را کلیک کنید.