پس از یک دهه آرام 2010، که در آن نرخ های بهره به سختی کاهش یافت، تورم مسئولین بانک مرکزی را سر کار می گذارد. در واقع، سیاستگذاران به ندرت مشغله بیشتری داشته اند. در سه ماهه اول سال 2021، نرخ های سیاست در نمونه ای متشکل از 58 اقتصاد ثروتمند و نوظهور به طور متوسط 2.6٪ بود. در سه ماهه پایانی سال 2022، این رقم به 7.1 درصد رسیده بود. در همین حال، کل بدهی در این کشورها به رکورد 300 تریلیون دلار یا 345 درصد از تولید ناخالص داخلی آنها رسیده است که از 255 تریلیون دلار یا 320 درصد تولید ناخالص داخلی قبل از همه گیری کووید-19 افزایش یافته است.
هر چه جهان بدهکارتر می شود، حساسیت آن نسبت به افزایش نرخ ها بیشتر می شود. برای ارزیابی اثر ترکیبی استقراض و نرخ‌های بالاتر، اکونومیست صورتحساب بهره را برای شرکت‌ها، خانوارها و دولت‌ها در ۵۸ کشور برآورد کرده است. این اقتصادها با هم بیش از 58 درصد تولید ناخالص داخلی جهان را تشکیل می دهند. که در 2021 صورتحساب بهره آنها 10.4 تریلیون دلار یا 12 درصد از تولید ناخالص داخلی ترکیب شد. تا سال 2022 به 13 تریلیون دلار یا 14.5 درصد تولید ناخالص داخلی رسید.
محاسبات ما مفروضات خاصی را ایجاد می کند. در دنیای واقعی، نرخ‌های بهره بالاتر هزینه‌های خدمات بدهی را فوراً افزایش نمی‌دهد، به استثنای بدهی‌های با نرخ شناور، مانند بسیاری از وام‌های بانکی یک شبه. سررسید بدهی دولت از پنج تا ده سال متغیر است. بنگاه ها و خانوارها تمایل دارند بر مبنای کوتاه مدت وام بگیرند. ما فرض می کنیم که افزایش نرخ در طول پنج سال برای بدهی عمومی و در یک دوره دو ساله برای خانوارها و شرکت ها تغذیه می شود.
برای پیش‌بینی آنچه ممکن است در چند سال آینده اتفاق بیفتد، چند فرض دیگر را مطرح می‌کنیم. وام گیرندگان واقعی با کاهش بدهی به نرخ های بالاتر پاسخ می دهند تا اطمینان حاصل شود که پرداخت بهره از کنترل خارج نمی شود. با این وجود، تحقیقات بانک تسویه بین‌المللی، باشگاهی از بانک‌های مرکزی، نشان می‌دهد که نرخ‌های بالاتر پرداخت‌های بهره بدهی را نسبت به درآمد افزایش می‌دهد – یعنی کاهش اهرم‌زدایی به طور کامل هزینه‌های بالاتر را نفی نمی‌کند. بنابراین ما فرض می کنیم که درآمد اسمی بر اساس پیش بینی های صندوق بین المللی پول افزایش می یابد و نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی ثابت می ماند. این به معنای کسری بودجه سالانه 5 درصد تولید ناخالص داخلی است که کمتر از قبل از کووید-XNUMX است.
تحلیل ما نشان می‌دهد که اگر نرخ‌ها مسیر قیمت‌گذاری شده در بازارهای اوراق قرضه دولتی را دنبال کنند، برگه بهره تا سال 17 به حدود 2027 درصد تولید ناخالص داخلی خواهد رسید. ما متوجه شدیم که یک درصد دیگر، علاوه بر آن چیزی که بازارها قیمت گذاری کرده اند، صورتحساب را به 20 درصد تولید ناخالص داخلی می رساند.
چنین لایحه ای گسترده خواهد بود، اما بدون سابقه نیست. هزینه های بهره در آمریکا در بحران مالی جهانی 20-2007، رونق اقتصادی اواخر دهه 09 و آخرین انفجار مناسب تورم در دهه 1990 از 1980 درصد تولید ناخالص داخلی فراتر رفت. با این حال، یک صورت حساب متوسط به این اندازه تفاوت های بزرگ بین صنایع و کشورها را پنهان می کند. به عنوان مثال، دولت غنا با نسبت بدهی به درآمد بیش از 75 و بازده اوراق قرضه دولتی XNUMX درصد روبرو خواهد شد - که تقریباً به طور قطع به معنای کاهش چشمگیر هزینه های دولت است.
تورم ممکن است با افزایش درآمدهای مالیاتی اسمی، درآمد خانوارها و سود شرکت ها، بار را اندکی کاهش دهد. و بدهی جهانی به عنوان سهم تولید ناخالص داخلی از اوج 355 درصدی خود در سال 2021 کاهش یافته است. اما این کاهش تا کنون با افزایش نرخ بهره جبران نشده است. به عنوان مثال، در آمریکا، نرخ‌های واقعی که با بازدهی اوراق بهادار پنج ساله محافظت‌شده با تورم خزانه‌داری اندازه‌گیری می‌شود، در برابر میانگین 1.5 درصد در سال 0.35، 2019 درصد است.
بهره نابرابر
پس چه کسی این بار را به دوش می کشد؟ ما خانوارها، شرکت‌ها و دولت‌ها را در ۵۸ کشور خود بر اساس دو متغیر رتبه‌بندی می‌کنیم: نسبت بدهی به درآمد و افزایش نرخ‌ها در سه سال گذشته. وقتی صحبت از خانوارها می شود، دموکراسی های ثروتمند از جمله هلند، نیوزلند و سوئد نسبت به افزایش نرخ بهره حساس تر به نظر می رسند. سطح بدهی هر سه آنها تقریباً دو برابر درآمد قابل تصرف خود است و از پایان سال 58 شاهد افزایش بازده اوراق قرضه کوتاه مدت دولتی بیش از سه درصد بوده است.
با این حال، کشورهایی که زمان کمتری برای آماده شدن برای افزایش نرخ دارند، ممکن است با مشکلات بیشتری نسبت به همتایان بدهکار خود مواجه شوند. به عنوان مثال، وام‌های مسکن در هلند اغلب دارای نرخ‌های ثابت طولانی‌مدت هستند، به این معنی که خانوارهای این کشور نسبت به نرخ‌های بالاتر از آنچه رتبه‌بندی ما نشان می‌دهد مصون هستند. در مقابل، در کشورهای دیگر، خانوارها یا وام های کوتاه مدت با نرخ ثابت دارند یا با شرایط انعطاف پذیر وام می گیرند. در سوئد وام‌های مسکن با نرخ شناور تقریباً دو سوم سهام را تشکیل می‌دهند، که به این معنی است که مشکلات ممکن است سریع‌تر ظاهر شوند. در اقتصادهای نوظهور، داده‌ها ناقص‌تر هستند. اگرچه نسبت بدهی به درآمد پایین تر است، اما این تا حدی نشان دهنده این واقعیت است که اعتبار رسمی به سختی به دست می آید.
در دنیای تجارت، افزایش تقاضای مصرف کننده باعث افزایش سود شده است. در 33 کشور از 39 کشوری که ما اطلاعاتی در مورد آنها داریم، نسبت بدهی به سود ناخالص عملیاتی در سال گذشته کاهش یافته است. در واقع، بخش هایی از جهان به طرز شگفت آوری قوی به نظر می رسند. علیرغم مشکلات گروه آدانی، گروهی که مورد انتقاد یک فروشنده کوتاه مدت قرار گرفته است، هند به لطف نسبت بدهی به درآمد نسبتاً پایین 2.4 و افزایش کمتری در نرخ ها، امتیاز خوبی کسب می کند.
بار بدهی های بزرگ و شرایط مالی سخت تر ممکن است هنوز برای برخی شرکت ها بسیار زیاد باشد. s&p Global، یک شرکت تحقیقاتی، خاطرنشان می‌کند که نرخ‌های نکول بدهی شرکت‌های بزرگ اروپایی از زیر 1 درصد در ابتدای سال 2022 به بیش از 2 درصد در پایان سال رسیده است. شرکت های فرانسوی به ویژه بدهکار هستند، با نسبت بدهی به سود ناخالص عملیاتی نزدیک به XNUMX، بالاتر از هر کشوری در لوکزامبورگ. روسیه که از بازارهای خارجی جدا شده است، شاهد افزایش بازدهی کوتاه مدت بوده است. مجارستان، جایی که بانک مرکزی برای محافظت از پول خود به سرعت نرخ ها را افزایش داده است، نسبت به اندازه اقتصاد خود بدهی های سنگینی دارد.
آخرین و پیامدترین بدهی دولت است. Daleep Singh از pgim، یک مدیر دارایی، می‌گوید یک متغیر مهم که باید مراقب آن بود، حق بیمه بدهی است (بازده اضافی تقاضای بازارها برای نگهداری اوراق قرضه یک کشور بیش از بازدهی خزانه‌داری آمریکا). دولت های جهان ثروتمند عمدتاً در این اقدام خوب عمل می کنند. اما ایتالیا که نسبت به هر کشور اروپایی دیگری در نمونه ما شاهد افزایش بیشتری در بازده اوراق قرضه بوده است، همچنان یک ریسک است. با تشدید سیاست های بانک مرکزی اروپا، خرید اوراق قرضه دولتی را متوقف کرده و در ماه مارس شروع به کوچک کردن ترازنامه خود خواهد کرد. خطر این است که این امر باعث ایجاد یک بحران می شود.
اقتصادهای نوظهور به طور فزاینده ای به ارزهای خود وام می گیرند، اما آنهایی که با بدهی های خارجی دست و پنجه نرم می کنند ممکن است به کمک نیاز داشته باشند. آرژانتین اخیراً با صندوق بین‌المللی پول به توافقنامه کمک مالی دست یافت که مستلزم بستن کمربند ناخوشایند است. این کشور نزدیک به صدر این گروه قرار دارد و قبلاً بدهی خارجی خود را در سال 2020 نپرداخته است. مصر که بازدهی اوراق قرضه دولتی میان مدت حدود XNUMX تا XNUMX درصد بالاتر از سطح قبل از همه گیری است، سعی می کند از این روند پیروی نکند. غنا که اخیراً به آرژانتین در اردوگاه شدیداً مضطرب پیوسته است، اکنون در تلاش برای جلب حمایت صندوق بین‌المللی پول، سخت‌گیری‌های مالی و پولی را آغاز کرده است.
سرنوشت برخی از دولت ها و همچنین خانوارها و شرکت هایی که در نهایت به حمایت دولتی نیاز دارند، ممکن است به حسن نیت چین بستگی داشته باشد. علیرغم سطوح بالای بدهی، خود چین به دلیل نرخ های بهره آرام خود در انتهای رتبه بندی ما قرار دارد. با این حال اهمیت آن برای استرس بدهی جهانی تنها در حال افزایش است. چین در حال حاضر بزرگترین وام دهنده به اقتصادهای فقیر جهان است و دو سوم پرداخت های خدمات بدهی خارجی آنها را می بلعد و تلاش های کاهش بدهی ها را پیچیده می کند. دولت های غربی باید امیدوار باشند که بتوانند این بالون را نیز ساقط کنند.
© 2023 The Economist Newspaper Limited. تمامی حقوق محفوظ است.
از اکونومیست، تحت مجوز منتشر شده است. محتوای اصلی را می توان در یافت https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
منبع: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html