قوانین جدید SEC واقعاً پرداخت برای افشای عملکرد را برطرف نمی کند

من یک جایگزین ساده تر را پیشنهاد می کنم. بازده خرید و نگهداری یک سهامدار متوسط ​​جو را بررسی کنید که در تاریخ اعطای سهام/اختیار اعطای سهام مدیر عامل، سهام خریداری کرده و چنین دارایی را در تاریخ تخصیص می فروشد. این بازده را با معیارهای معقولی مانند S&P 500 یا هزینه سهام شرکت مقایسه کنید. اگر جو متوسط ​​با توجه به این معیارها ضرر کند، آیا مدیر عامل مستحق دریافت غرامت «بر اساس عملکرد» است؟

SEC فقط مجموعه ای از قوانین نهایی را صادر کرد در تلاش مستمر خود برای ایجاد شفافیت بیشتر برای "پرداخت برای عملکرد" ​​برای مدیران عامل. SEC در آخرین قسمت خود، از شرکت‌ها می‌خواهد که از جمله تغییرات ارزش منصفانه در طول سال را برای جوایز سهام صادر شده قبلی منتشر کنند. این گام اول خوبی است اما واقعاً به اصل بحث نمی رسد.

علاوه بر آن، در متون دانشگاهی موجود، در مورد چگونگی پرداخت هزینه برای عملکرد فکری وجود دارد. محققان رگرسیون های پرداخت سالانه را بر روی بازده سهام و/یا سود همزمان یا عقب مانده انجام می دهند و فرض می کنند که قدرت توضیحی بالاتر (به ترتیب R در اصطلاح تخصصی) نشان دهنده پرداخت بیشتر برای عملکرد است. بخشی از این تفکر در قانون SEC نیز منعکس شده است.

در اینجا چیزی است که اگر من جای SEC بودم، به جای آن پیشنهاد می کردم. اگر دستمزد مدیرعامل واقعاً منعکس کننده عملکرد سهامداران باشد، مدیرعامل باید درد و رنج سهامدار را درونی کند. از این رو، من آزمایش فکری زیر را اجرا می کنم. فرض کنید یک سهامدار متوسط ​​جو سهام IBM را در همان روزی که کمیته حقوقی سهام/گزینه‌های سهام به مدیرعامل اعطا کرده بود، خریداری کرده است. علاوه بر این، فرض کنید که سهامدار جو به طور متوسط ​​سهام IBM را در روزی که اختیار معامله/سهام به عنوان بخشی از بسته مدیر عامل شرکت می شود، می فروشد. بازدهی را که جو متوسط ​​به دست آورده، شامل سود سهام پرداختی در این دوره محاسبه کنید.

بازدهی را که جو متوسط ​​به دست آورده است با برخی معیارهای معقول مقایسه کنید: (500) برآورد معقولی از هزینه سرمایه سهام. یا (ii) چگونه شاخص کل بازار مانند S&P XNUMX یا شاخص بخشی که شرکت نزدیک به آن است. اگر جو متوسط ​​نسبت به برخی از معیارهای مورد توافق بازده معقولی کسب نکرده باشد، سرمایه گذاران نهادی باید بپرسند که آیا مدیر عامل سزاوار اعطای اختیار یا کمک هزینه سهام است یا خیر.

اجازه دهید با استفاده از مثال عینی IBM توضیح دهم. این بیانیه پروکسی IBM 2022 در صفحه 54 بیان می‌کند که آرویند کریشنا، مدیرعامل IBM، 151,030 سهم به ارزش 20.2 میلیون دلار را در اختیار دارد. من می‌توانم تاریخ‌های دقیق اعطای، ماهیت کمک مالی (RSU یا واحدهای سهام محدود یا PSU یا واحدهای سهام عملکرد یا RRSU یا واحدهای سهام محدود شده یا RPSU یا واحدهای سهام عملکرد حفظ) را برای 145,312 از این سهام به ارزش 18.6 میلیون دلار دنبال کنم. ردیابی این جزئیات به مقدار زیادی کارآگاهی نیاز دارد زیرا من مجبور شدم سهام‌های بدون سرمایه‌گذاری را که در پروکسی IBM 2022 گزارش شده است (سال منتهی به 12/31/21) با سهام مقایسه کنم. پروکسی IBM 2021 (سال تحت پوشش منتهی به 12/31/20). جدول زیر را که خلاصه کار است در نظر بگیرید.

برای درک محاسبات، اجازه دهید اولین کمک هزینه RSU را در جدول ارائه شده در 6/8/2017 در نظر بگیریم. فوراً برای من مشخص نبود که این کمک هزینه RSU واقعاً در سال تقویمی 2021 اعطا شده است. بنابراین، من فرض کرده‌ام که تمام تاریخ‌های واگذاری در سال 2021 روی 12/31/21 تنظیم شده است.

اگر جو متوسط ​​ما سهام IBM را در تاریخ 6/8/2017 خریداری کرده بود و آن سهام را در 12/31/21 فروخته بود، با احتساب سود سهام، 13.7٪ سود می‌کرد. اگر جو متوسط ​​به جای آن همان پول را در شاخص S&P 500 سرمایه گذاری می کرد، 95.83 درصد درآمد داشت. درعوض، اگر او این سرمایه‌ها را در شاخص S&P IT قرار می‌داد، 210.29 درصد به دست می‌آورد. اگر هزینه متوسط ​​7 درصدی سرمایه سهام را برای IBM فرض کنید، سهام باید حداقل 24.5 درصد در طول دوره سه و نیم مورد بررسی برای کمک مالی 6/8/2017 بازدهی داشته باشد. علیرغم چنین ضعف عظیمی، مدیرعامل IBM 2,250 سهم به ارزش 301,500 دلار و تقریباً کل بسته 18.6 میلیون دلاری را اعطا کرد.

به این دلیل است که دقیقاً همان شهود در کمک هزینه پس از اعطا تکرار می شود، همانطور که از ستون (6) مشاهده می شود که بازده تعدیل شده خرید و نگه داشتن سود سهام را برای بسیاری از آزمایش های متوسط ​​جو برای هر کمک هزینه ای که در سال 2021 تعلق می گیرد محاسبه می کند. ستون (6) خمیازه کشیدن را نشان می دهد. فاصله بین میانگین جو نسبت به گزینه هایی مانند S&P 500 و شاخص S&P IT. امیدواریم واضح است که کل بسته 18.6 میلیون دلاری که من به آن نگاه کردم با عملکرد بسیار دور است.

سهامداران خصوصی که با آنها صحبت کرده ام عاشق روش من هستند. مدیران و مدیران عامل شرکت های دولتی، همانطور که انتظار می رود، طرفدار این معیار نیستند. آنها اغلب جملاتی از این قبیل می گویند: "اوه، ما باید به آن مرد پول بدهیم، در غیر این صورت او به سادگی ترک می کند." خوبه. پرداخت 18.5 میلیون دلاری را پاداش حفظ بنامید و از اشاره به پرداخت برای عملکرد در بیانیه پروکسی خودداری کنید.

چرا روش من بهتر از روشی است که SEC پیشنهاد می کند؟ جدول SEC فقط تغییر ارزش منصفانه سهام یا جوایز اختیار را در نظر می گیرد برای سال. اکثر جوایز آپشن و سهام بین دو تا پنج سال تعلق می گیرد. انجام محاسبات جو پیشنهادی من دشوار است، مگر اینکه بازده خرید و نگهداری کل دوره تخصیص، از تاریخ اعطای تا تاریخ تخصیص واقعی در نظر گرفته شود.

البته سوال باز این است که آیا سرمایه گذاران نهادی، یا حداقل صندوق های بازنشستگی دولتی، بر اساس میانگین محاسبات جو من، مدیریت را سخت تر در مورد غرامت مدیرعامل فشار خواهند آورد. در این صورت ممکن است واقعاً به دنیایی برویم که در آن پرداخت، عملکرد شرکت‌های آمریکایی را دنبال می‌کند.