آخرین روند تورم بیشترین اهمیت را دارد

روز چهارشنبه، فدرال رزرو رسماً آن را مطرح کرد هدف نرخ سه چهارم واحد درصد، افزایش نرخ پرداختی آن به مانده ذخیره به 3.15 درصد (بالا از 2.4 درصد در ماه جولای). به طور قابل پیش بینی، بیشتر گزارش های خبری به طرز وحشتناکی تیره و تار به نظر می رسند.

یکی از تیترها اعلام کرد که فدرال رزرو نرخ بهره را افزایش داده است.برای مهار تورم سرسام آور" دیگری اذعان کرداین حرکت جای تعجب نداشت"، اما همچنان فدرال رزرو را مسئول کاهش بازار سهام در روز می داند زیرا رئیس پاول "قویاً پیشنهاد می‌شود که افزایش نرخ‌های بیشتر در راه است" با توجه به NPR:

فدرال رزرو امروز دستور یک جهش فوق العاده دیگر در نرخ های بهره را صادر کرد و نشان داد که احتمال افزایش نرخ های بیشتر در ماه های آینده وجود دارد، زیرا تلاش می کند تا ترمز قیمت های ناپایدار را بگیرد.

با توجه به وعده گسترده پاول در ماه اوت (تحویل تقریباً یک ماه در روز) به "آن را تا پایان کار ادامه دهیدبسیار سخت است که ببینیم چگونه چیزی در اعلامیه این هفته بسیار غافلگیرکننده بود. با این حال، مشکل بزرگ‌تر این نوع گزارش‌ها نحوه توصیف تورم و افزایش نرخ است.

اولاً، درست است که سطح قیمت بسیار بالاتر از قبل از همه‌گیری است. با این حال، روزنامه نگاران تمایلی سرسختانه برای تمرکز بر تغییرات تورم سال به سال نشان می دهند و در عین حال افزایش نرخ ماه به ماه را نادیده می گیرند.

تغییرات ماه به ماه آنهایی هستند که تصویر دقیق تری از اینکه تورم در حال حاضر به کجا می رود ارائه می دهد. تغییرات سال به سال بیشتر در مورد نحوه رفتار سطح قیمت در سال گذشته به ما می گوید. بله، سطح قیمت ممکن است دوباره در آینده افزایش یابد، اما این موضوع نیست.

به دلیل افزایش سطح قیمتی که قبلاً رخ داده است، تغییرات سال به سال حتی زمانی که تورم شروع به یکسان شدن کند، همچنان بالا خواهد ماند. در این مورد بسیار بالاست.

اما خوب است که رشد در سطح قیمت (به خصوص، اما نه به طور انحصاری، به عنوان توسط CPI اندازه گیری می شود) به نظر می رسد آرام شده است. اگر این روند ادامه یابد، به این معنی است که تورم کاهش یافته است، حتی اگر سال به سال تغییرات نرخ همچنان بالاست.

همانطور که نمودار نزدیک نشان می دهد، اگر نرخ ماه به ماه تا آگوست 0.1 روی 2023 درصد باقی بماند، نرخ تورم سال به سال تا می 2023 به زیر سه درصد نخواهد رسید. به عبارت دیگر، سطح قیمت (خاکستری خط روی نمودار) می‌تواند تقریباً یک سال کامل صاف بماند، اما تغییرات سال به سال بالاتر از میانگین باقی می‌ماند زیرا سنبله اولیه بسیار بالا بود.

یک نکته کلیدی در اینجا این است که فدرال رزرو مجبور نیست سطح قیمت ها را به سطح قبل از همه گیری کاهش دهد تا تورم به همسایگی هدف دو درصدی بازگردد.

خوشبختانه فدرال رزرو با این مفهوم آشنا است. همچنین می‌داند که اگر این مفهوم را نادیده بگیرد و در عوض، سیاست‌های پولی را چنان سخت‌تر کند که سطح قیمت‌ها را به سطح قبل از همه‌گیری بازگرداند، به احتمال زیاد باعث رکود خواهد شد. هیچ دلیل قانع‌کننده‌ای برای امتحان این مسیر وجود ندارد، به‌خصوص که در طول زمان، رشد درآمد با تورم همگام می‌شود. (این بدان معنا نیست که قسمت فعلی بدون درد است، فقط کاهش شدید تورم بدتر خواهد بود.)

دومین مشکل تکراری این است که چگونه بسیاری از روزنامه نگاران نرخ افزایش را مشخص می کنند.

تشخیص آن فقط از خواندن اخبار بسیار سخت است، اما فدرال رزرو نمی‌تواند هرچه می‌خواهد «نرخ‌های بهره» را تعیین کند. به طور کلی، اگر فدرال رزرو تلاش کند نرخ‌ها را به بالاتر از حد تعادل خود برساند، نتیجه برعکس خواهد بود: کاهش نرخ‌ها.

به عنوان مثال، اگر فدرال رزرو سعی کند نرخ های بهره غیرطبیعی بالا (در سطحی بالاتر از نرخ طبیعی) را حفظ کند، منجر به سیاست های پولی بیش از حد سخت خواهد شد. یعنی جریان های اعتباری نسبت به آنچه که شرایط بازار در غیر این صورت ایجاد می کرد، خشک می شود.

از آنجایی که این سیاست بسیار سختگیرانه پابرجا می شود، هر چیز دیگری ثابت است، کل استقراض، هزینه های کلی و سطح قیمت کاهش می یابد. کاهش تقاضا برای اعتبار منجر به کاهش نرخ وجوه فدرال خواهد شد، زیرا وام دهندگان برای جذب مشتریان باید نرخ های خود را کاهش دهند. (اگر به جای آن، روی بخش عمده فروشی تمرکز کنیم، مکانیسم های مشابه اعمال می شود).

به طور گسترده تر، نرخ بهره توسط انواع عوامل جهانی، از انتظارات سرمایه گذاران گرفته تا عادت های پس انداز مصرف کنندگان، تعیین می شود. فدرال رزرو نمی کند کنترل آن عوامل

یک مثال عالی، آغاز چرخه انقباض فعلی فدرال رزرو است. همانطور که من در ماه مارس اشاره کرد:

در حالی که همه مشغول بحث در مورد اینکه کمیته بازار آزاد فدرال رزرو چقدر باید تهاجمی عمل کند، بحث می کردند، نرخ های بهره کوتاه مدت مشغول تحمیل دست کمیته بودند. خزانه داری 3 ماهه در ماه نوامبر 0.05 درصد بود اما در ماه فوریه با 0.33 درصد به پایان رسید. از اول فوریه تا 1 مارس، نرخ اوراق تجاری غیرمالی یک شبه اساساً دو برابر شد و از 15 درصد به 0.16 درصد افزایش یافت. نرخ اوراق تجاری مالی یک هفته ای تقریباً همین مسیر را دنبال کرد.

فدرال رزرو در ماه مارس نرخ هدف خود را افزایش داد. بعد از این نرخ های بازار افزایش یافت.

خیلی آسان است که از صحبت های فدرال رزرو در مورد اینکه فکر می کند نرخ ها در آینده باید چه خواهد بود، صحبت کنید، اما اگر معامله گر اوراق قرضه باشید، این مهم تر است. بقیه ما باید نسبت به این پیش بینی ها بدبین باشیم زیرا آنها بر اساس شرایط متغیری هستند که پیش بینی آنها نیز دشوار است.

به یاد داشته باشید در دسامبر 2021 پیش بینی میانه فدرال رزرو برای سال 2022 نرخ صندوق های فدرال 0.9 درصد و برای سال 2022 رشد تولید ناخالص داخلی واقعی 4 درصد بود. در ماه آگوست، آن پیش بینی های متوسط ​​بود 4.4 درصد برای نرخ وجوه فدرال و فقط 0.2 درصد برای تولید ناخالص داخلی.

من به این تغییرات اشاره نمی‌کنم زیرا نشان‌دهنده میزان بدی فدرال رزرو در پیش‌بینی است. هیچ کس به ویژه در پیش بینی داده های بلندمدت اقتصادی خوب نیست، به خصوص زمانی که شرایط غیرعادی باشد.

نکته این است که فدرال رزرو کنترل شدیدی بر نرخ بهره یا اقتصاد کلان ندارد. اگر این کار را می کرد، مجبور نمی شد پیش بینی های خود را تا این حد تعدیل کند و دلیلی برای نگرانی در مورد اینکه آیا ایالات متحده به سمت رکود پیش می رود وجود نداشت.

تمام آنچه گفته شد، یک مورد خوب برای کشیدن نفس عمیق و آرامش وجود دارد.

فدرال رزرو سه بار متوالی نرخ هدف خود را سه چهارم درصد افزایش داده است و جدیدترین تغییرات ماه به ماه سطح قیمت نشان می دهد که تورم در حال کاهش است. در حالی که بازار مسکن در حال سرد شدن است همانطور که با نرخ های بالاتر، شرایط مالی گسترده انتظار می رود خیلی سفت به نظر نمی رسندو کل وام های تجاری و صنعتی به رشد خود ادامه داده اند.

بنابراین، فدرال رزرو به خوبی می تواند مسیر فعلی خود را حفظ کند، بدون افزایش نرخ های "فوق العاده" که احتمالاً باعث ایجاد رکود می شود. اگر انتظارات تورمی ثابت بماند – و نشانه هایی وجود دارد که فدرال رزرو در این زمینه موفق بوده است-فدرال رزرو مجبور نیست دیوانه شود.

شاید بهترین بخش این باشد که روزنامه نگاران می توانند در زمینه انتظارات به فدرال رزرو کمک کنند. تنها کاری که آنها باید انجام دهند این است که وزن بیشتری به جهت اخیر سطح قیمت بدهند و دیگر انتظار نداشته باشند فدرال رزرو بیش از آنچه واقعا می تواند انجام دهد.