خبر خوب، خبر نه چندان خوب و خبر بد

تنها یک هفته پس از افزایش نرخ بهره هدف، مقامات فدرال رزرو به مردم اطمینان دادند مبارزه برای کاهش تورم تمام نشده است. آنها حتی دو برابر شد تلاش های آنها تا همه را متقاعد کند که همچنان به هدف تورم 2 درصدی پایبند هستند.

حتی بهتر از آن، آخرین ارقام تورم همچنان در مسیر درست قرار دارند. ماه به ماه تغییر می کند CPI و PCEو همچنین در نسخه‌های «هسته» این شاخص‌ها، برای (حداقل) چند ماه روند کاهشی داشته‌اند.

درست است که سال به سال ارقام تورم همچنان بالاست اما همانطور که نشان دادم در سپتامبر (و اکتبر، حتی اگر تورم ماهانه تا آگوست 2023 ثابت بماند سالیانه نرخ تورم تا ماه مه 3 به زیر 2023 درصد نخواهد رسید. این فقط یک محاسبات است – تغییرات سال به سال بالاتر از میانگین باقی خواهد ماند زیرا اوج اولیه بسیار بالا بود. (این هم درست است قیمت تخم مرغ افزایش یافته است، اما که نه تورم.)

این خبر خوب است

خبر نه چندان خوب فدرال رزرو است حاضر نیست از مدل منسوخ شده اقتصاد دست بکشد. من البته به منحنی وحشتناک فیلیپس، رابطه معکوس فرضی بین بیکاری و تورم. (منحنی فیلیپس زامبی حرفه اقتصاد است – مرد، اما همچنان در زمین پرسه می‌زند، عمدتاً در مترو واشنگتن دی سی/راهرو شمال شرق.)

اثرات آن مضر است. به عنوان واشنگتن پست گزارش می دهد"بازار کار همچنان داغ است و مبارزه فدرال رزرو برای کاهش قیمت ها و مهار تورم ناشی از افزایش دستمزدها و عدم تطابق در بازار کار را پیچیده می کند." اگرچه در واقعیت، در حال افزایش است بیکاری برای رهایی از تورم شر ضروری نیستو رشد اقتصادی به طور خودکار باعث ایجاد تورم نمی شود. یک تن از تجربه منفی و شواهد اکنون وجود دارد در برابر منحنی فیلیپس اما به نظر می رسد مهم نیست.

و حتی اگر یک رابطه منحنی فیلیپس قوی وجود داشته باشد، تجربه در مورد اینکه آیا بانک مرکزی می‌تواند از این رابطه بهره‌برداری کند یا خیر، تردید جدی ایجاد می‌کند. آخرین نمایشگاه در حال حاضر در معرض دید عموم قرار دارد. به گفته رئیس پاول، فدرال رزروانتظار نداشتبازار کار بسیار قوی است و نیل کشکاری، رئیس فدرال رزرو مینیاپولیس مدعی است که اوهمچنین از تعداد مشاغل بزرگ شگفت زده شد"

همه باید از صراحت قدردانی کنند، اما این واقعیت که فدرال رزرو نمی تواند منحنی فیلیپس را رها کند و نمی توانم شغل را پیش بینی کنم اعتماد زیادی ایجاد نمی کند.

اما خبر واقعا بد این است که مردم به هیچ وجه نباید اعتماد زیادی به سیاست های پولی مدرن داشته باشند. بیشتر از شواهد تجربی کافی بررسی مجدد اینکه آیا فدرال رزرو به ثبات اقتصادی کمک کرده است یا خیر، حتی اگر رکود بزرگ و رکود بزرگ را نادیده بگیریم.

مشکوک؟ وارسی این مقاله NBER که هم تئوری و هم شواهدی را خلاصه می کند که دقیقاً چگونه سیاست پولی قرار است بر اقتصاد تأثیر بگذارد. (اصطلاح اقتصادی عبارت است از مکانیسم انتقال سیاست پولی.) این مقاله در سال 2010 منتشر شد، اما نتیجه گیری به طور اساسی تغییر نکرده است. با توجه به نویسندگان:

نوآوری‌های سیاست پولی در دهه‌های اخیر در مقایسه با اثرات قبل از سال 1980، تأثیر ضعیف‌تری بر فعالیت واقعی و تورم دارد. برای تغییرات در رفتارهای اساسی بخش خصوصی (تغییرات بیرونی مربوط به تغییرات سیاست پولی).

به طور خلاصه: فقدان اثرات آسان قابل شناسایی بر رفتار بخش خصوصی از سیاست پولی، به ویژه پس از سال 1980 وجود دارد. متفاوت است"پاسخ اندازه گیری های فعالیت واقعی و قیمت ها از سال 1984 کوچکتر و پایدارتر شده است.")

بنابراین حتی به کنار از شواهد در برابر منحنی فیلیپس، هیچ کس نباید از شنیدن آن فوق العاده شوکه شود کشکاری اعتراف می کند که، تا کنون، او "اثر زیادی از انقباض ما تا به امروز در بازار کار نمی بیند." اما قطعات دیگری نیز در این داستان وجود دارد که ممکن است برای بسیاری از مردم تعجب آور باشد.

اول، باور کنید یا نه، در مورد اینکه فدرال رزرو تا چه حد بر نرخ بهره بازار از طریق سیاست پولی تأثیر می گذارد، اختلاف نظر وجود دارد. خواندن من از شواهد این است، به طور کلی، دور کمتر از آن چیزی که به نظر می رسد همه فکر می کنند. (همچنین یک تاریخ طولانی وجود دارد که در بهترین حالت به وضوح نشان می دهد، عدم کنترل دقیق حتی بر نرخ وجوه فدرالنرخ های کوتاه مدت دیگر بسیار کمتر است.) صرف نظر از این، فدرال رزرو تمایل دارد به به دنبال تغییرات در نرخ های بازار

این رابطه را می توان در سرآغاز بحران 2008 و پیامدهای آن مشاهده کرد. همچنین در داده‌های سال 2022، زمانی که فدرال رزرو کمپین افزایش نرخ بهره را آغاز کرد، وجود دارد. (نمودار زیر از نرخ سه ماهه خزانه داری استفاده می کند، اما سایر نرخ های کوتاه مدت بازار نیز کار می کنند.)

اکنون، من اولین کسی هستم که فدرال رزرو را اعتراف می کند میتوانست اگر بخواهد این کار را انجام دهد، تأثیر منفی عمده ای بر نرخ بهره کوتاه مدت بازار خواهد داشت. به عنوان مثال، فدرال رزرو می تواند ذخایر مورد نیاز خود را افزایش دهد در حالی که به سرعت مقادیر زیادی از دارایی های خود را می فروشد. این اقدام حجم عظیمی از نقدینگی را از بازار حذف می کند. اما دقیقاً به همین دلیل است که فدرال رزرو چنین نیست در حال انجام آن.

چه بخواهیم چه نخواهیم، ​​فدرال رزرو آخرین راه حل وام دهنده است (IE، منبع نهایی نقدینگی) و مسئولیت آن از بین بردن خطرات ثبات مالی. قرار نیست عمدا نقدینگی را به شدت کمیاب کند.

در نهایت، کاملاً مشخص نیست که بازارهای اعتباری، به طور کلی، به دلیل افزایش نرخ‌ها به‌ویژه تنگ شده‌اند. در حالی که اندازه گیری اینکه بازارهای اعتباری چقدر تنگ شده اند، دشوار است یکی از معیارهای فدرال رزرو نشان می دهد که آنها به خصوص فشرده نیستند و که شرایط از اکتبر 2022 کاهش یافته است. (بانک های تجاری وام داده اند بیش از طریق چرخه انقباض فدرال رزرو، و با توجه به به داده های SIFMA، حجم بازار رپو در سال 2022 افزایش یافته است. اما این نوع معیارها تنها بخش های باریکی از بازارهای مالی را توصیف می کنند.)

در سطح کلان، خرده فروشی بوده است بیشتر از سال 2020 در حال رشد استو هر دو سرمایه گذاری خصوصی ناخالص داخلی و سرمایه گذاری خالص داخلی توسط مشاغل خصوصی از سال 2021 اساساً روند صعودی داشته است. تولید صنعتی به طور کلی روند صعودی داشته است (اگرچه کاهش یافت از اکتبر تا دسامبر)، و تولید ناخالص داخلی به سختی یک ضربه را از دست داد.

اگر فدرال رزرو واقعاً تلاش کرده است «اقتصاد را کند کند»، این کار را نکرده است. با این حال، تورم کاهش یافته است.

بدیهی است که این مهم است که دقیقاً بفهمیم چرا در وهله اول تورم اوج گرفت و چرا در حال کاهش است. پول من روی محرک است سیاست های مالی بدتر شدن اثرات تعطیلی کووید، نه سیاست پولی. و فدرال رزرو با آن انفجار مالی کنار آمد.

وقتی صحبت از آن شد، ما مشکل بزرگ‌تری نسبت به سال‌های گذشته داریم زیرا فدرال رزرو اکنون می‌تواند راحت‌تر از قبل سیاست‌های مالی را اجرا کند. یعنی فدرال رزرو اکنون می تواند دارایی های مالی را خریداری کند بدون ایجاد انواع فشارهای تورمی که این خریدها قبل از سال 2008 ایجاد شده بودند.

کنگره می تواند این مشکل را با اعمال سقفی بر اندازه ترازنامه فدرال رزرو و بخشی از بدهی های معوق ایالات متحده که فدرال رزرو می تواند نگه دارد، حل کند. با این حال، در درازمدت، زمان آن فرا رسیده است که کنگره سیستم فعلی را کنار بگذارد، زیرا دقیقاً به یک بانک مرکزی وابسته است تا «اقتصاد را تسریع بخشد» تا از تورم جلوگیری کند و برای مبارزه با تورم، «اقتصاد را کند کند».

A جایگزین بهتر محدود کردن اختیارات قانونی فدرال رزرو در حالی که زمین بازی نظارتی بین دلار آمریکا و سایر ابزارهای پرداخت بالقوه را یکسان می کند. وجود دارد دلایل خوب زیادی فدرال رزرو نباید قیمت ها را هدف قرار دهد و اجازه دادن به بازارهای خصوصی رقابتی برای ارائه ارز، یک کنترل قدرتمند بر توانایی دولت برای کاهش کیفیت پول است.