انتخاب غیرممکن فدرال رزرو: مشاغل را حذف کنید یا تورم بالاتر را بپذیرید

اندازه متن

درباره نویسنده: سونیا مسکین رئیس ماکرو ایالات متحده در مدیریت سرمایه گذاری BNY Mellon در دفتر نیویورک است. او پیش از این در صندوق بین المللی پول، بانک استاندارد چارترد و بانک فدرال رزرو نیویورک نقش داشته است.

فدرال رزرو ممکن است به زودی خود را در یک چهارراه. دو بخش مأموریت آن، یعنی اشتغال کامل و ثبات قیمت، احتمالاً در تضاد قرار خواهند گرفت. پس از آن، فدرال رزرو دو گزینه دارد: حذف تعداد قابل توجهی از مشاغل برای کاهش پایدار تورم، یا پذیرش نرخ بالاتر. هدف تورم هر دو گزینه چالش های سیاسی و نهادی مهمی را برای فدرال رزرو به همراه خواهند داشت و همچنین می توانند اعتبار آن را زیر سوال ببرند.      

آیا این دوشاخه در جاده اجتناب ناپذیر بود؟ نه، اما عدم قطعیت بیماری همه گیر احتمالاً پیش بینی آن را سخت کرده است. در حالی که اقتصاددانان می توانند توافق کنند که همه گیر شدن بسیاری از روابط اقتصادی دهه گذشته را بر هم زده است، یافتن اجماع در مورد موقت یا دائمی بودن این تغییرات بسیار دشوارتر است. 

کسانی که بر این باورند که عدم تعادل عرضه و تقاضای کل ناشی از کووید تا حد زیادی گذرا هستند، معتقدند که تورم اصلی 2 درصد در افق است. این گروه خاطرنشان می کند که روند کند رشد تولید ناخالص داخلی (نزدیک به 1.5٪)، سهم نسبتاً ثابت کسری بودجه فدرال در تولید ناخالص داخلی، و سهم متناسب سرمایه و نیروی کار در درآمد ملی مشابه سطوح قبل از کووید است. در مدل‌های اقتصادسنجی، این متغیرها عمدتاً زیربنای تخمین‌های به اصطلاح نرخ واقعی خنثی یا نرخی هستند که تولید بالقوه و قیمت‌ها را ثابت نگه می‌دارد. در بخش خوبی از دهه گذشته، نرخ سیاست واقعی خنثی ایالات متحده بین 0-1٪ برآورد شد که با برآورد نرخ سیاست اسمی بلندمدت 2-3٪ در خلاصه پیش بینی های اقتصادی کمیته بازار آزاد فدرال رزرو مطابقت دارد. . تا زمانی که پیکربندی ساختاری اقتصاد تغییر نکرده باشد، این استدلال کارساز است. تورم در نهایت باید از سطوح افزایش یافته فعلی فروکش کند و به موضع خنثی بلندمدت خود یعنی نرخ اسمی وجوه فدرال که حدوداً 2 درصد است بازگردد. سوال این است چه زمانی، نه اگر 

برخی دیگر بر این باورند که تغییرات ساختاری برای مدتی در جریان بوده است، چه توسط کووید یا تسریع آن. این اردوگاه به نشانه هایی از تغییر تعادل عرضه و تقاضا اشاره می کند که ممکن است تورم را در مقایسه با سطوح قبل از کووید بالا نگه دارد. در سمت عرضه، چنین تغییراتی شامل محدودیت‌های منابع مانند کمبود نیروی کار در اقتصادهای توسعه‌یافته است که هم ناشی از کووید و هم تصادفی با آن است، و فرآیندهای انتقال صفر خالص آتی. با این حال، من معتقدم که تغییرات بازار کار به تنهایی برای فشارهای تورمی صعودی مداوم کافی است.

بازار کار ایالات متحده در حال حاضر در مقایسه با قبل از کووید، نزدیک به 5 میلیون نفر کسری را نشان می دهد، که بعید است که معکوس شود. به یاد بیاورید که موضوع اصلی اقتصادی ایالات متحده در سال 2021، امید به افزایش قابل توجه مشارکت نیروی کار پس از انقضای مزایای مرتبط با کووید بود. این امید هرگز محقق نشد. در عوض، رشد عرضه نیروی کار ایالات متحده به دلیل مرگ‌ها و بازنشستگی‌های مرتبط با کووید، خروج بچه‌های رو به رشد از نیروی کار و مهاجرت کم محدود می‌شود. با کمبود مداوم در عرضه نیروی کار نسبت به دهه قبل، کارگران موجود می توانند افزایش دستمزد بیشتری داشته باشند. در واقع، میانگین درآمد ساعتی در ایالات متحده تقریباً 5 درصد سال به سال رشد کرده است، که بیش از 3 درصد بیشتر از سطوح سازگار با نرخ تورم اصلی 2 درصد است. افزایش دستمزدها به ویژه در صنعت خدمات، به ویژه در اوقات فراغت و مهمان نوازی، اما همچنین در بخش بهداشت، آموزش و خدمات حرفه ای و تجاری گسترده تر است. سودهای ماهانه در میانگین درآمد ساعتی (یک سری نوسانات بیشتر) اخیراً تعدیل شده است، اما بالاتر از روند پیش از همه گیری باقی مانده است.

اگر بازارهای کار فشرده بمانند و افزایش دستمزدها برای یک دوره طولانی بالا بماند، انتظارات تورمی در نهایت ممکن است از بین بروند. این امر اقتصادسنجی‌هایی را که قدرت پیش‌بینی مدل‌هایشان به شدت به انتظارات تورمی باثبات بستگی دارد، عصبی می‌کند. مهمتر از آن، این به معنای یک دردسر بزرگ برای فدرال رزرو است، زیرا موفقیت سیاست های بانک مرکزی به طور اساسی بر تورم بلندمدت پایدار متکی است. انتظارات. از بین بردن این ثبات می تواند منجر به از دست دادن اعتبار فدرال رزرو شود و به طور قابل توجهی اجرای سیاست پولی را پیچیده کند.

برای یک اقتصاد نسبتا بسته و تحت تسلط خدمات، تورم خدمات تمایل دارد که ارتباط نزدیکی با فشار دستمزدها داشته باشد، به ویژه زمانی که عرضه نیروی کار محدود است. هر چه پویایی بیشتر ادامه یابد، خطر ایجاد «مارپیچ دستمزد-قیمت» بیشتر است. وضعیتی که در آن قیمت های بالاتر کارگران را وادار می کند تا برای دستمزدهای بالاتر چانه زنی کنند، که به نوبه خود شرکت ها را قادر می سازد به جای افزایش تولید، قیمت های بالاتری را اعمال کنند. به طور معمول، هنگامی که یک مارپیچ دستمزد-قیمت ایجاد می شود، تنها راه برای معکوس کردن آن از طریق تخریب تقاضا یا ضعیف تر شدن بازار کار است. 

ممکن است فدرال رزرو به جای ادامه افزایش نرخ بهره، در نیمه اول سال 2023 صبر کند. ضعف در بخش کالا و اثرات پایه مطلوب ناشی از افزایش قابل توجه قیمت ها در نیمه اول سال 2022، اپتیک تورم کلی بهتری را ایجاد می کند. این امر مستلزم افزایش نرخ وجوه مورد نظر به میزان 50 تا 100 واحد پایه دیگر در اوایل سال 2023 است و سپس برای مشاهده اثرات به اصطلاح عقب مانده سیاست پولی باقی می ماند. ایالات متحده همچنین ممکن است در سال 2023 وارد رکود اقتصادی شود که منجر به از دست دادن مشاغل و در نتیجه تخریب برخی از تقاضاها می شود. با این حال، یک رکود خفیف ممکن است کمک چندانی به کاهش انقباض ساختاری بازار کار کند، و همچنین نمی‌تواند به طور قطعی تورم خدمات اصلی را کاهش دهد. 

در این صورت، بانک مرکزی می تواند با انتخاب بسیار دشواری روبرو شود. یکی از گزینه ها این است که اذعان کنیم که روند تورم اصلی منطبق با اشتغال کامل از نظر ساختاری بالاتر از دهه قبل است. این به بانک مرکزی اجازه می دهد تا تعهد خود را به هدف تورم 2 درصدی کاهش دهد. پس از آن فدرال رزرو می تواند مشاغل را حفظ کند، بنابراین، به نیمه دوم ماموریت خود وفادار بماند. با این حال، تزلزل در هدف تورمی آن می‌تواند اعتبار بانک مرکزی را از بین ببرد و انتظارات تورمی را بیشتر از بین ببرد. گزینه دیگر مهندسی عمیق خواهد بود بحران اقتصادی این امر باعث از بین رفتن مشاغل کافی برای ایجاد پسماند شغلی (کمبود مداوم شغل) و کاهش تورم می شود. این به فدرال رزرو اجازه می دهد تا تعهد خود را به هدف تورم 2 درصد حفظ کند، اما می تواند باعث نارضایتی کنگره، کاخ سفید و عموم مردم شود. هیچ یک از این گزینه‌ها جذاب نیست و هر دو در نهایت می‌توانند باعث از دست دادن اعتبار برای موسسه‌ای شوند که از زمان ریاست سابق برای بازسازی خود سخت تلاش کرده است. پاول ولکر و کمپین معروف او علیه تورم.

تفسیرهای مهمان مانند این شرح توسط نویسندگان خارج از اتاق خبر بارون و مارکت واچ نوشته شده است. آنها دیدگاه و نظرات نویسندگان را منعکس می کنند. ارسال پیشنهادات تفسیر و بازخورد دیگر به [ایمیل محافظت شده].