در مورد انقباض کمی یا QT، تلاش فدرال رزرو برای کوچک کردن ترازنامه خود پس از خرید تریلیون ها اوراق قرضه طی دو سال گذشته، سردرگمی نسبتاً زیادی وجود دارد. با توجه به اینکه QT زمان پخش بسیار کمتری نسبت به افزایش نرخ بهره دارد و جزئیات فنی عملیات QT تا حدودی پیچیده و مبهم است.
اما به طور فزاینده ای مهم است که به آنچه در سمت ساکت تر این چرخه سفت شدن اتفاق می افتد توجه داشته باشیم زیرا QT در شرف افزایش است. سرمایه گذاران باید بدانند که انقباض ترازنامه در حال حاضر چگونه کار می کند تا از آنچه در پیش است قدردانی کنند.
زمانی که بانک مرکزی QT را در ژوئن آغاز کرد، قرار است تا حدودی حدود 4.5 تریلیون دلار تسهیلات کمی یا QE را که در پاسخ به همه‌گیری انجام شد، کاهش دهد. فدرال رزرو با اجازه دادن به 30 میلیارد دلار در خزانه داری و 17.5 میلیارد دلار در اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن یا MBS، به جای سرمایه گذاری مجدد درآمد، از ترازنامه خود خارج شد. از ماه آینده، این سقف ها به ترتیب به 60 و 35 میلیارد دلار افزایش می یابد، به این معنی که سرعت رواناب ترازنامه دو برابر خواهد شد. جروم پاول، رئیس فدرال رزرو پیشنهاد کرده است که QT برای دو تا 2 سال و نیم ادامه خواهد داشت، به این معنی که ترازنامه 9 تریلیون دلاری فدرال رزرو تقریباً 2.5 تریلیون دلار کاهش خواهد یافت.
به نظر می رسد به اندازه کافی آسان است. اما یک مشکل دو بخشی در مورد درک سرمایه گذاران از QT وجود دارد. اولاً، به نظر می رسد وال استریت در مورد انقباض از طریق ترازنامه فدرال رزرو نقطه کوری دارد. چنین سفت کردن فقط یک بار قبلاً انجام شده استو اقتصاددانان می گویند که مدل سازی افزایش نرخ بسیار آسان تر از انقباض کمی است. به این ترتیب، بسیاری از شرکت‌کنندگان تصور می‌کنند که QT تأثیر زیادی نخواهد داشت. دوم، عدم بحث در مورد QT منجر به سوء تفاهم عمومی می شود. برخی از سرمایه گذاران تردید دارند که فدرال رزرو تا کنون از برنامه انقباض ترازنامه خود، به ویژه در سمت MBS، پیروی کند. وقتی به نمودار پرتفوی MBS فدرال رزرو نگاه می کنیم، این احساس منطقی است، اما به این معنی است که سرمایه گذاران ممکن است در ماه های آینده غافلگیر شوند.
برای درک آنچه که در واقع اتفاق می افتد و هنوز در راه است، است بارون با جوزف وانگ، تاجر ارشد سابق در میز بازارهای آزاد فدرال رزرو صحبت کرد. وانگ می گوید فدرال رزرو QT را همانطور که گفته است انجام می دهد، و او شک و تردید فزاینده ای را که فدرال رزرو مایل یا قادر به کوچک کردن ترازنامه خود نبوده است، حداقل در حال حاضر، برطرف می کند. وانگ می افزاید، اما مردم گیج شده اند، به ویژه به این دلیل که به نظر می رسد دارایی های MBS فدرال رزرو در حال کاهش نیست و حتی ممکن است در حال افزایش باشد.
وانگ می گوید الگوی دندانه دار در دارایی های MBS فدرال رزرو نتیجه مسائل حسابداری است. اول، بین زمان تسویه خریدهای MBS و زمانی که دارندگان MBS پرداخت‌ها را دریافت می‌کنند، فاصله وجود دارد. دوم، فدرال رزرو یک فرصت سه ماهه برای تسویه خریدهای MBS دارد. فدرال رزرو بزرگترین سرمایه گذار واحد در بازار MBS است و وانگ می گوید که اگر فکر می کند انجام این کار باعث بهبود عملکرد بازار می شود، بانک مرکزی می تواند تلاش کند تا با به تعویق انداختن تسویه حساب ها، اختلالات احتمالی را به حداقل برساند.
این بدان معناست که اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن که سه ماه پیش توسط فدرال رزرو خریداری شده بودند، ممکن است ظاهر شوند. QE در ماه مارس به پایان رسید، اما به این سادگی نیست. استراتژیست های BofA Securities خاطرنشان می کنند که از ماه مارس، فدرال رزرو اوراق بهادار اضافه نکرده است، اما در حال سرمایه گذاری مجدد بوده است. از ماه آگوست، پرتفوی MBS شروع به کاهش خواهد کرد، اما آنها می گویند این کاهش تا ماه نوامبر آشکارتر نخواهد شد. این به این دلیل است که آگوست آخرین ماه است که پرداخت ها باید از سقف بازخرید فراتر رود، زیرا سقف رواناب MBS به 35 میلیارد دلار افزایش می یابد. وانگ خاطرنشان می کند که فدرال رزرو تخمین می زند حدود 25 میلیارد دلار در ماه به عنوان پرداخت اصلی دریافت می کند، به این معنی که دیگر نباید سرمایه گذاری مجدد برای مقابله با آن داشته باشد و این عامل خنثی کننده QT متوقف خواهد شد.
سپتامبر و بعد از آن زمانی است که وانگ هشدار می‌دهد که ممکن است چیزی شکسته شود، برخلاف آنچه اتفاق افتاده است آخرین باری که فدرال رزرو QT را آغاز کردو هرج و مرج در بازار مخزن موجب پایان زودهنگام این برنامه شد. همچنین زمانی است که مقامات فدرال رزرو ممکن است تصمیم بگیرند که آیا برای فروش کامل MBS. اما او اشاره می کند که اشاره اخیر وزارت خزانه داری مبنی بر اینکه ممکن است خزانه های قدیمی تر و با نقدینگی کمتر را بازخرید کند، می تواند به QT کمک کند تا کمی راحت تر پیش برود.
برخی از استراتژیست ها بیشتر نگران هستند. Solomon Tadesse، رئیس استراتژی های کمی سهام آمریکای شمالی در
Société Générale
,
می گوید بازارها هنوز به طور کامل QT را فاکتور نمی کنند. در حالی که برخی از اقتصاددانان می گویند که انقباض ترازنامه کم و بیش به صورت خودکار اجرا می شود، همانطور که جانت یلن، وزیر خزانه داری در سال 2017، همانطور که رئیس فدرال رزرو گفت QT شبیه به تماشای خشک شدن رنگ است، تادسه می گوید که انتظار احمقانه است.
ثبت نام خبرنامه
بررسی و پیش نمایش
ما هر روز عصر هفته اخبار بازار مربوط به روز را برجسته می کنیم و توضیح می دهیم که احتمال دارد فردا چه خبر باشد.
تادسه می‌گوید این تا حدی به این دلیل است که برای بازگرداندن تورم به 2٪، فدرال رزرو باید ترازنامه خود را حدود 3.9 میلیارد دلار کاهش دهد - که بسیار بیشتر از انتظار سرمایه‌گذاران است. با محاسبات او، QT به تنهایی حدوداً می شود 4.5 درصد در افزایش نرخ اضافی.
تادسه می‌گوید: «من فکر نمی‌کنم بازارها یا فدرال رزرو برای QT قدردانی کنند. او با اشاره به تسهیل کمی که برای دارایی‌های ریسک ایجاد کرد، می‌گوید: «در پایان، اگر QE اهمیت داشت، QT نیز اهمیت داشت. ممکن است کاملاً متقارن نباشد، اما تأثیر معناداری خواهد داشت.»
روح دیدگاه تادسه یکی از راه‌های برآورده کردن انتظارات رو به رشد سرمایه‌گذاران برای کاهش نرخ بهره است که در سال آینده با این واقعیت که تورم قیمت مصرف‌کننده بیش از 9 درصد است آغاز شود. این امکان وجود دارد که بازارها از طریق QT بیشتر سفت شوند، حتی اگر آنقدر که تادسه می گوید ضروری نباشد.
آنچه را اد یاردنی، رئیس پژوهشگاه یاردنی تخمین می زند، در نظر بگیرید. او می‌گوید که QT معادل حداقل نیم امتیاز افزایش نرخ و احتمالاً نزدیک‌تر به افزایش یک امتیاز کامل است. این به معنای تاثیر 10 درصدی دلار آمریکا در سال جاری نیست، که به گفته یاردنی معادل افزایش حداقل 0.5 درصدی دیگر است.
اما حتی اگر QT نسبتاً تهاجمی که از ماه آینده شروع می‌شود به این معنی باشد که در نهایت به افزایش نرخ کمتری نیاز است، سرمایه‌گذاران باید برای نوسانات بیشتر آماده شوند. فدرال رزرو در حال ورود به ناشناخته ها است و همینطور بازارها.
نوشتن به لیزا بیلفوس در [ایمیل محافظت شده]
