فدرال رزرو بر انتقال ثروت از دارندگان اوراق قرضه به مالیات دهندگان نظارت دارد

اندازه متن

درباره نویسنده: دیوید بکورث محقق ارشد مرکز مرکاتوس در دانشگاه جورج میسون و اقتصاددان سابق بین المللی در وزارت خزانه داری ایالات متحده است.

پس از فروپاشی بانک سیلیکون ولی و تصمیم آتی فدرال رزرو ایالات متحده در مورد نرخ بهره، پرسش ها در مورد ثبات مالی ایالات متحده در کانون توجه قرار گرفته است. درست در زیر سطح، چه خوب و چه بد، چیزی شگفت انگیز است که برای مالیات دهندگان ایالات متحده اتفاق افتاده است: باری که آنها بر بدهی های ملی دارند طی سه سال گذشته به طرز چشمگیری کاهش یافته است. دلایل این امر باید بخشی از محاسبات فدرال رزرو باشد زیرا وضعیت را هدایت می کند.

این تحول تا حد زیادی غیرقابل توجه ممکن است غیرقابل درک به نظر برسد، زیرا بدهی عمومی تقریباً 5 تریلیون دلار در مدت مشابه افزایش یافته است. اما در عین حال، ارزش بازار اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده از بالای 108 درصد اقتصاد به ارزش فعلی 85 درصد رسیده است. این یکی از سریع‌ترین کاهش‌ها در بار بدهی ایالات متحده است و ارزش آن را به سطح قبل از همه‌گیری نزدیک می‌کند.

با این حال، این کاهش شدید دلیلی است که ما اکنون با افزایش فشار مالی روبرو هستیم. سود بادآورده ای که نصیب مالیات دهندگان می شود تا حد زیادی به هزینه دارندگان اوراق قرضه، از جمله بانک هایی که زیان زیادی در سرمایه گذاری در اوراق قرضه خود متحمل شده اند، بوده است. بنابراین، مهم است که نگاه دقیق‌تری به چگونگی این کاهش سریع بار بدهی بیندازیم و معنی آن را برای ثبات مالی در نظر بگیریم.

منشأ این تغییر چشمگیر در بهار 2020 آغاز شد. با افزایش هزینه های فدرال، اندازه دلار اقتصاد به شدت کاهش یافت. این تحولات هم با کاهش پایه مالیاتی که می‌توان از آن بدهی پرداخت کرد و هم با افزایش بدهی ملی، بار بدهی را افزایش داد. علاوه بر این، نرخ بهره به نزدیک به 0% کاهش یافت و باعث شد که اوراق بهادار موجود ارزش بیشتری داشته باشد زیرا نرخ بهره بالاتری پرداخت می‌کردند.

به عبارت دیگر، دارندگان اوراق قرضه ناگهان بازدهی بهتر از حد انتظار در اوراق خزانه خود داشتند و مالیات دهندگان در حال پرداخت صورت حساب بودند. در مجموع، این سه تحول، بار بدهی مالیات دهندگان را به سطح 108 درصد رساند.

با این حال، اندازه دلار اقتصاد به سرعت پس از تعطیلی همه گیر بهبود یافت و تا اواسط سال 2021 به روند بازگشت. این نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی را حدود 14 درصد کاهش داد. بعد از آن افزایش تورم بود که بار بدهی را تا 85 درصد کاهش داد و آن را به ارزش فعلی 1.89 درصد رساند. این کار را از طریق دو کانال انجام داد. اول، تورم بالا، اندازه دلار اقتصاد را حدود XNUMX تریلیون دلار بالاتر از روند قبل از همه گیری افزایش داد.

البته دوم اینکه افزایش تورم باعث شد فدرال رزرو به شدت نرخ های بهره را افزایش دهد که ارزش بازار اوراق خزانه را تقریباً 1.9 تریلیون دلار کاهش داد. بنابراین سرنوشت دارندگان اوراق قرضه تغییر کرد. آن‌ها ناگهان اوراق قرضه‌ای داشتند که ارزشی بسیار کمتر از آنچه انتظار داشتند، هم در شرایط تعدیل شده با تورم و هم نسبت به سایر اوراق بهادار جدیدتر بهره‌دار که بیشتر پرداخت می‌کردند، داشتند.

به طور خلاصه، دارندگان اوراق قرضه بخش عمده ای از کاهش بار بدهی را از طریق تورم بالاتر پرداخت کردند. برای روشن بودن، دارندگان اوراق قرضه نیز مالیات دهندگان هستند، اما آنها تنها زیرمجموعه ای از مالیات دهندگان هستند. علاوه بر این، زیان برای دارندگان اوراق قرضه برای آنها حادتر و قابل مشاهده تر از چشم انداز یک صورت حساب مالیاتی پایین تر در آینده برای مالیات دهندگان است. 

این انتقال قابل توجه ثروت به دور از دارندگان اوراق قرضه به بازار 24 تریلیون دلاری خزانه محدود نمی شد. سایر بازارهای با درآمد ثابت مانند بازار اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن 12 تریلیون دلاری و بازار اوراق قرضه شرکتی 10 تریلیون دلاری نیز شاهد زیان زیادی در ارزش بازار بودند. این یک دلیل کلیدی است که چرا بانک هایی که چنین اوراقی را در اختیار دارند، در حال حاضر تحت فشار هستند. یک مطالعه اخیر نشان داد که چنین دارایی هایی در سیستم بانکی ایالات متحده به دلیل زیان بازار به ارزش 2.2 تریلیون دلار بیش از حد ارزش گذاری شده است. این ضرر به این معنی است که بسیاری از بانک ها نمی توانند تمام مطالبات سپرده گذاران خود را در صورت فرار دسته جمعی پوشش دهند.

همانطور که مقامات نظارتی ایالات متحده اشاره کردند، موقعیت نامطمئن بانک ها یک مشکل بزرگ برای ثبات مالی است. همچنین به همین دلیل است که دولت ایالات متحده تمام سپرده گذاران بانک سیلیکون ولی و بانک امضای اخیراً شکست خورده را بیمه کرد و به همین دلیل است که فدرال رزرو تصمیم گرفت وثیقه وام را به ارزش اسمی به جای ارزش بازار در تسهیلات نقدینگی جدید خود بپذیرد. تنظیم کننده ها نگران بمب ساعتی بازار به بازار در ترازنامه بانک های ایالات متحده هستند. اینها دارندگان اوراق قرضه هستند که ناخواسته ثروت زیادی را به بدهکاران خود داده اند و ممکن است توانایی پرداخت آن را نداشته باشند.

دلایل زیادی وجود دارد که ما به این لحظه رسیده ایم، اما احتمالاً مهمترین آنها افزایش سریع نرخ بهره فدرال رزرو در سال گذشته است. اکثر دارندگان اوراق قرضه، از جمله فدرال رزرو، از سرعت و مقیاس افزایش ها با توجه به انتظارات ایجاد شده در دهه گذشته از نرخ های بهره پایین و پیش بینی های خود فدرال رزرو در یک سال پیش، شگفت زده شده اند. فدرال رزرو امیدوار است که این افزایش نرخ بهره به افزایش تورم پایان دهد، اما در این بین به ترازنامه بانک ها آسیب رسانده و اعتبارات را در حال پیشرفت مختل کرده است. امیدواریم این امر تورم بالا را به صورت منظم و نه به عنوان یک بحران مالی پایان دهد.

ما در دوره ای شگفت انگیز زندگی می کنیم. هیچ مسیر آسانی وجود ندارد، اما در اینجا امیدواریم که فدرال رزرو بتواند با موفقیت در این آب‌های دشوار حرکت کند.

تفسیرهای مهمان مانند این شرح توسط نویسندگان خارج از اتاق خبر بارون و مارکت واچ نوشته شده است. آنها دیدگاه و نظرات نویسندگان را منعکس می کنند. ارسال پیشنهادات تفسیر و بازخورد دیگر به [ایمیل محافظت شده].