بازدهی خزانه داری 10 ساله به 3 درصد نزدیک می شود. این یک فال بد برای بازار سهام است.

در هفته گذشته شاهد بودیم که بازدهی واقعی خزانه داری 10 ساله در واقع به صفر درصد رسید، چیزی که از مارس 2020 رخ نداده بود. این زمانی بود که فدرال رزرو سیاست پولی بیش از حد تحریک کننده خود را آغاز کرد و نرخ های کوتاه مدت را تقریبا به صفر کاهش داد و تریلیون ها خرید. در اوراق بهادار برای پمپ کردن نقدینگی به سیستم مالی. در حالی که بانک مرکزی به تازگی پس از دو سال به این سیاست های اضطراری پایان داده است، نرخ واقعی 10 ساله در نهایت از حدود منفی 1 درصد افزایش یافته است، جایی که در اوایل ماه مارس بود.

مفهوم نرخ بهره واقعی توسط ایروینگ فیشر، اقتصاددان بیش از یک قرن پیش نرخ اسمی ذکر شده در یک ابزار شامل یک نرخ واقعی به اضافه تورم پیش بینی شده در طول عمر ابزار است. تورم مورد انتظار در «نرخ سربه سر» منعکس می‌شود که با کسر بازده واقعی اوراق بهادار محافظت‌شده با تورم خزانه‌داری از بازده اوراق عادی خزانه‌داری محاسبه می‌شود.

برای مدتی سه شنبه، نکات 10 ساله با بازده واقعی 0% معامله می شود، در حین خزانه داری 10 ساله 2.93 درصد ذکر شد که به معنای میزان پیش بینی شده است نرخ تورم سربه سر 2.93٪ بود.

در 7 مارس، اسکناس 10 ساله بازدهی 1.78 درصدی داشت در حالی که TIPS مربوطه با نرخ منفی 0.99 درصد تغییر کرد تا نرخ تورم سربه سر 2.77 درصد باشد. بنابراین، جهش اخیر در بازدهی خزانه داری تقریباً تماماً در بازده واقعی آن بود.

نرخ های بهره واقعی مثبت با شرایط مالی محدودتر همراه است، چیزی که فدرال رزرو برای مهار تورم سعی در ترویج آن دارد. نرخ‌های واقعی منفی تقریباً رشوه‌ای برای وام‌گیرندگان است، که می‌توانند پولی را که ارزان به دست می‌آیند در همه موارد، عاقلانه و غیره سرمایه‌گذاری کنند و قیمت دارایی‌ها را بالا ببرند. هنگامی که نرخ های واقعی افزایش یافته و مثبت می شوند، این فرآیند به صورت معکوس عمل می کند.

دریافت بازده اوراق قرضه بالاتر از تورم مورد انتظار، نقطه عطفی است، شاید نشان دهنده تغییر به سمت یک سیاست پولی محدود کننده باشد. اد هیمن، اقتصاددانی که همیشه دارای رتبه برتر است و ریاست Evercore ISI را بر عهده دارد. او در یک مصاحبه تلفنی توضیح می دهد، اما پیچیده تر است.

از سوی دیگر، نرخ صندوق های فدرال حتی کمتر از بازده اوراق قرضه خزانه داری است و این سیاست را بسیار محرک می کند. او می‌گوید: «باید بازده اوراق قرضه و منابع مالی را در همان محله دریافت کنید. در حال حاضر، آنها حتی در کد پستی مشابه، با وجوه تغذیه - نرخ کلیدی بانک مرکزی - تنها یک چهارم درصد بالاتر از کف سیاست همه‌گیرشان، در 0.25%-0.50 درصد، بسیار کمتر از بازدهی 10 ساله اواخر پنجشنبه نیستند. از 2.91٪.

نرخ واقعی (منفی 0.13٪ در روز پنجشنبه، از 0٪ در اوایل هفته کاهش یافته است)، در حالی که تقریباً یک درصد کامل در حدود شش هفته افزایش یافته است، اما هنوز بسیار پایین تر از آخرین قرائت شاخص قیمت مصرف کننده است. که 8.5 درصد افزایش یافت در 12 ماه منتهی به مارس. به گفته جیم رید، رئیس تحقیقات موضوعی دویچه بانک، بر اساس نرخ تورم «نقطه‌ای» کنونی، به‌جای نقطه سر به سر TIPS، بازده 10 ساله واقعی هنوز در محدوده منفی، در حدود منفی 5.6 درصد است.

با توجه به این شکاف بزرگ، او نسبت به پیش بینی بازار اوراق قرضه در مورد تورم آتی حدود 3 درصد تردید دارد. او در یادداشتی تحقیقاتی می‌نویسد: «من هنوز متقاعد نشده‌ام که تورم در چند سال آینده به اندازه کافی کاهش یابد تا بازدهی واقعی به نقطه مثبت نزدیک شود. به احتمال زیاد، به دلیل "سرکوب مالی" توسط بانک های مرکزی، آنها منفی باقی می مانند. او هشدار می دهد که اگر بازدهی واقعی افزایش یابد (به احتمال زیاد از بازده اسمی بالاتر تا کاهش سریعتر تورم)، "با توجه به انبوه بدهی جهانی، به سمت تپه ها بدوید"، با انفجار بالقوه در هزینه های خدمات بدهی.

جیم پاولسن، استراتژیست ارشد سرمایه گذاری در گروه Leuthold، معتقد است که اکثر مردم به اندازه کافی منطقی نیستند که همه اینها را تجزیه و تحلیل کنند، بنابراین او فکر نمی کند که بازده واقعی آنقدر مهم باشد. و او در یک مصاحبه تلفنی اضافه می کند که بازده واقعی پایین یا منفی معمولاً با رشد ضعیف و اعتماد ضعیف همراه است، بنابراین ممکن است اقتصاد را تحریک نکند. در واقع، اگر مردم ببینند که بازدهی در حال افزایش است، ممکن است حس عادی بودن را بازگرداند و اعتماد به نفس را افزایش دهد.

برای بازار سهام، او دریافت که نرخ های اسمی بیشتر از بازده واقعی است. و نقطه اوج کلیدی زمانی است که بازدهی شاخص 10 ساله خزانه داری از 3٪ عبور کند، همانطور که به نظر می رسد آماده است.

از سال 1950، زمانی که این بازده زیر 3 درصد بوده است، سهام خوب عمل کرده است. اما زمانی که بالاتر بود (و زمانی که به بالای 4 درصد رسید باز هم بدتر شده اند). طبق تحقیقات پالسن، زمانی که بازدهی کمتر از 3 درصد بود، بازده ماهانه سالانه سهام به طور متوسط ​​21.9 درصد بود، در مقابل 10.0 درصد زمانی که بازدهی بالاتر بود. علاوه بر این، نوسانات کمتر بود (13.5٪ در مقابل 14.6٪)، در حالی که زیان ماهانه کمتر بود (27.6٪ از مواقع در مقابل 38.2٪ رخ می دهد). بیشتر به این نکته، زمانی که بازدهی در دوره مورد مطالعه زیر 3 درصد بود، تنها یک بازار نزولی وجود داشت، اما زمانی که از این سطح بالاتر بود، 10 بازار وجود داشت.

هیمن نگران است که وقتی نرخ صندوق‌های فدرال و بازده اوراق قرضه نزدیک‌تر شوند، ممکن است یک بحران مالی رخ دهد. چقدر بحران بد است؟ او خاطرنشان می کند که در سال 2018، زمانی که فدرال رزرو در حال افزایش نرخ وجوه و در عین حال کاهش ترازنامه خود بود،

S&P 500
در اواخر سال 20 درصد کاهش یافت. سپس، جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، تغییر کرد و اعلام کرد که در مورد افزایش بیشتر نرخ بهره «صبور» خواهد بود. او کاهش نرخ ها را در سال 2019 متوقف کرد.

بیشتر بخوانید بالا و پایین وال استریت: در اینجا افزایش نرخ بهره آمده است. آنها می توانند حتی بدتر از آنچه شما انتظار داشتید باشند.

همه بحران های مالی منجر به رکود اقتصادی نمی شود. هیمن در یادداشت مشتری، قسمت‌هایی از تشدید فدرال رزرو را فهرست می‌کند که بدون ایجاد رکود، بحران‌هایی را که او می‌گوید، تسریع کرد. سال 1994 که بانک مرکزی نرخ وجوه را دو برابر کرد و در کوتاه مدت از 6 درصد به 3 درصد رساند، برجسته است. آنچه در پی آن رخ داد، شکست در بازار اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن بود. ورشکستگی اورنج کانتی، کالیفرنیا.که خزانه دار آن در مشتقات مالی سفته بازی کرده بود. و بحران پزو مکزیک که منجر به کمک مالی 50 میلیارد دلاری آمریکا شد. با این حال، تا پایان قرن هیچ رکودی وجود نخواهد داشت.

بنابراین تهدید ناشی از بازده واقعی اوراق قرضه که دیگر منفی نیست چقدر جدی است؟ وقتی فدرال رزرو هدف وجوه فدرال خود را نزدیک به بازده اوراق قرضه بالا می برد، شروع به نگرانی کنید. اما، همانطور که هایمن مشاهده می کند، پاول و شرکت "چوب زیادی برای خرد کردن دارند" قبل از اینکه این اتفاق بیفتد.

نوشتن به Randall W. Forsyth در [ایمیل محافظت شده]