SVB فقط کمی ورشکسته بود، خوشبختانه

صبح بخیر. امروز روز جالبی در بازارها خواهد بود. آیا مقامات ایالات متحده به اندازه کافی برای فرونشاندن نگرانی ها در مورد فرار بانک ها انجام دادند؟ به نظر ما اینطور است، اما شرایط همچنان متشنج است. احساسات، نه عقل، ممکن است بر این روز حکومت کنند. نگرانی ها، تئوری های توطئه و استراتژی های تجاری خود را برای ما ارسال کنید: [ایمیل محافظت شده] و [ایمیل محافظت شده].

بانک سیلیکون ولی (و سیستم بانکی ایالات متحده)

تا دیشب، امید زیادی وجود داشت که بانک دیگری وارد عمل شود و بانک سیلیکون ولی را بخرد و مشکل را از دست FDIC بردارد و از سپرده گذاران بدون وثیقه محافظت کند. اما به نظر می رسد که یک معامله نمی تواند انجام شود. در ساعت 6:15 بعد از ظهر به وقت نیویورک، خزانه داری، فدرال رزرو و FDIC اعلام کرد آنها نه تنها برای SVB بلکه برای Signature Bank، وام دهنده دیگری که اخیراً با جریان خروج سپرده مواجه شده بود، اوضاع را به دست خود گرفتند. هر دو بانک حل می‌شد و تمام سپرده‌گذاران آن‌ها، چه بیمه‌شده و چه بدون بیمه، کامل می‌شدند. گوشت اعلامیه:

[همه] سپرده گذاران [در SVB] از دوشنبه، 13 مارس، به همه پول خود دسترسی خواهند داشت. هیچ ضرر و زیان مربوط به تصمیم بانک سیلیکون ولی بر عهده مالیات دهندگان نخواهد بود.

ما همچنین یک استثناء ریسک سیستمیک مشابه را برای Signature Bank، نیویورک، نیویورک، که امروز توسط مرجع اجاره ایالتی آن بسته شد، اعلام می کنیم. کلیه سپرده گذاران این موسسه به صورت کامل در می آیند. ..

از سهامداران و برخی از دارندگان بدهی بدون وثیقه حمایت نخواهند شد. مدیریت ارشد نیز حذف شده است. زیان صندوق بیمه سپرده ها برای حمایت از سپرده گذاران بدون بیمه با ارزیابی ویژه بانک ها جبران می شود.

این به طور گسترده به این معنا تفسیر شده است که مقامات به سپرده گذاران بدون بیمه از صندوق بیمه سپرده 128 میلیارد دلاری هر چیزی را که دارایی SVB نتواند پوشش دهد، پرداخت خواهند کرد. با این حال، بیانیه برای ما کمی مبهم خوانده شد و ما هنوز مطمئن نیستیم که این کمک مالی چقدر است. جزئیات در ساعات و روزهای آینده اعلام خواهد شد. با این حال، در مورد SVB، این واقعیت که بانک خیلی ورشکسته نبود احتمالا بخش بزرگی از پاسخ است.

مسلماً در بانکداری کمی ورشکسته بودن مثل کمی باردار بودن است، اما تحمل کنید. به یاد بیاورید که مشکل SVB، مانند بسیاری از بانک های ورشکسته، نبود اعتبار بد در سمت دارایی ترازنامه بود. در عوض، این یک عدم تطابق محض بین بدهی های سپرده و دارایی های اوراق قرضه با کیفیت بالا بود. تیم کن اوسدین در جفریز تحلیلی ارائه می دهد که بر اساس آن، اگر سبد اوراق بهادار SVB با 20 درصد کوتاهی مو، وام های آن با تخفیف 2 درصدی فروخته می شد و طلبکاران و سپرده گذاران بیمه شده آن پرداخت می شد، همچنان 86 میلیارد دلار پول نقد باقی می ماند:

جفریز تخمین می زند که اکنون 91 میلیارد دلار سپرده های بیمه نشده در SVB پس از اجرای هفته گذشته باقی مانده است. اگر درست باشد، بانک تنها حدود 5 میلیارد دلار کمبود دارد. شاید این شکاف با کنار گذاشتن برخی یا همه طلبکاران دیگر بانک ها که حدود 22 میلیارد دلار بدهکار هستند، جبران شود؟

فدرال رزرو نیز اعلام کرد که نقدینگی را در اختیار سایر بانک‌هایی قرار می‌دهد که با برداشت مواجه هستند. یک "برنامه تامین مالی مدت بانکی" به بانک ها وام های حداکثر یک ساله ارائه می دهد و اوراق قرضه تحت حمایت دولت را به عنوان وثیقه در نظر می گیرد و به جای اینکه آنها را به بازار معرفی کند، آن اوراق را برابر ارزش گذاری می کند.

آیا این دو اقدام برای پایان دادن به تهدیدات بانکی در این هفته کافی است؟ در یک دنیای عقلانی، آنها خواهند بود. در حالی که بقیه سیستم بانکی از برخی از بیماری های مشابه SVB رنج می برند، بیماری سیستمیک به سادگی خیلی شدید نیست.

به عنوان یادآوری، بیماری این است که در چند سال گذشته بانک‌ها مملو از سپرده‌ها بودند و بیشتر آن‌ها را در اوراق قرضه بلندمدت تحت حمایت دولت سرمایه‌گذاری کردند. اکنون که نرخ ها افزایش یافته است، آنها ضررهای غیر قابل توجهی در آن اوراق دارند. اگر آنها مجبور به فروش آن اوراق بهادار شوند (مثلاً توسط بانکی) این ضررها محقق می شد.

نابودگران سیستم بانکی در توییتر این نمودار را از مایکل جمبالست از جی‌پی مورگان، تمرینی در آخر هفته ارائه کرده‌اند. این نشان می دهد که اگر تمام زیان های تحقق نیافته در پرتفوی آنها متبلور شود، چه اتفاقی برای نسبت سرمایه سهام بانک های بزرگ مختلف می افتد:

بله، همان طور که مصیبت‌گران خاطرنشان کردند، متوجه شدن زیان‌ها ضربه بزرگی به سهام برخی بانک‌ها وارد می‌کند. اما توجه داشته باشید که اگر این اتفاق بیفتد، همه بانک‌ها همچنان دارای یک بالشتک سهام قوی خواهند بود. حتی SVB (تا پایان سال گذشته) توان پرداخت بدهی داشت و بالاترین نسبت اوراق بهادار به کل دارایی ها را در بین هر بانک آمریکایی داشت. همه بانک‌های دیگر در نمودار، تحت سناریوی انحلال سبد امنیتی، مشکلی نداشتند. و هیچ دلیلی وجود ندارد که فکر کنیم هر یک از آنها، حتی در شرایط شدید، مجبور به فروش تمام اوراق بهادار خود هستند. برای یک چیز، اگر به پول نقد نیاز داشتند، می‌توانستند اوراق بهادار را به جای فروش، بازپرداخت کنند.

این بدان معنا نیست که خیلی خوب است که بانک ها همه این اوراق را دارند که در زمان پایین بودن نرخ ها خریده اند. برای آنها بوی تعفن می دهد و برای سال ها سودآور خواهد بود. اما مسئله وجودی نیست.

بیشتر بانک‌ها همچنان از نرخ‌های بالاتر سود می‌برند، زیرا پرتفوی وام‌هایشان افزایش می‌یابد. بانک آمریکا یک مثال عالی برای این موضوع است. این بانک نیم تریلیون دلار (!) اوراق وام مسکن با پشتوانه آژانس در 10 سال یا بیشتر کاهش یافته است که بازدهی 2.1 درصدی را به همراه دارد. این به خودی خود بسیار بد است! بازده بسیار پایین‌تر از بازار است و اگر نرخ‌ها به پایین‌ترین حد چند سال پیش برنگردند، هرگونه فروش این چیزها قبل از سررسید (که زمان زیادی از هم‌اکنون می‌گذرد) ضرر بزرگی را به همراه خواهد داشت. اما کوچک نمایی کنید: بانک همچنین تریلیون دلار وام دارد که با افزایش نرخ بهره بیشتری می پردازد. همچنین نیم تریلیون دلار دیگر به صورت نقد و ذخایر برای پرداخت برداشت یا سرمایه گذاری با نرخ های بالاتر دارد. نرخ های بالاتری که SVB را کاهش داد به بانک آمریکا کمک می کند.

بانک‌های منطقه‌ای هستند که تقریباً در موقعیت چندان خوبی نیستند - نام آنها در آخر هفته منتشر شد - اما همانطور که قبلاً بحث کردیم، هیچ بانکی با ترکیبی از سپرده‌های تجاری حساس به نرخ و سبد دارایی‌ها به اندازه SVB آسیب‌پذیر نبود. تحت سلطه اوراق قرضه بلند مایه شرمساری است که با وجود اقدامات روز یکشنبه رگولاتوری، این هفته همچنان هراس در سیستم بانکی وجود داشته باشد. چندان منطقی نخواهد بود.

گزارش مشاغل

گزارش مشاغل فوریه جمعه حتی اگر یک بانک در همان روز ورشکسته نشده بود، گیج کننده بود. درهم ریختگی داده ها شامل 311,000 شغل جدید بود که با اجماع از بین رفت که با کند شدن رشد دستمزدها و افزایش بیکاری جبران شد، اما یکی از آنها ناشی از مشارکت بهتر نیروی کار بود.

اما از آنجایی که یک بانک در آن روز شکست خورد، خواندن واکنش بازار به این گزارش دشوار است. به طور کلی، سرمایه گذاران به سمت ایمنی پرواز کردند: با کاهش سهام، بازدهی در سراسر منحنی کاهش یافت. بازارهای آتی قیمت گذاری در کاهش نرخ در ماه دسامبر (دوباره). با این حال، ناظران بازار در مورد اینکه آیا این پاسخ یک وحشت کوتاه مدت بود یا یک تجدید نظر معقول در انتظارات نرخ، اختلاف نظر داشتند. کریستین کلر در بارکلیز شکست SVB و تعداد مشاغل را در مخالفت قرار داد:

اگر نظرات پاول در اواسط هفته زمینه را [برای افزایش 50 واحدی در این ماه فراهم می کرد]، اعداد حقوق و دستمزد غیرکشاورزی روز جمعه باید این معامله را مهر و موم می کردند. . . [با ترک] میانگین سود 3 ماهه [دستمزد] به 351 هزار نفر - بازار کار برای راحتی فدرال رزرو بسیار داغ است. درست است، رشد متوسط ​​درآمد ساعتی (AHE) به 0.2% m/m (در مقابل 0.3% m/m مورد انتظار) آهسته شد [اما] این معیار به دلیل عدم کنترل ترکیب (یعنی افزایش اشتغال در مناطق پایین تر) پر سر و صدا است. صنایع خدمات دستمزد... از این رو، تنها بر اساس داده های بازار کار، پیش بینی خود را برای افزایش 50 واحدی در نشست آتی مارس با قاطعیت بیشتری پذیرفته بودیم.

با این حال، اخبار بخش مالی در اواخر هفته این تماس را پیچیده می کند. . . با تکامل این خبر، اوراق قرضه ایالات متحده بر اساس تقاضای امن افزایش یافت و پس از شهادت پاول، قیمت اوراق آتی وجوه را با احتمال افزایش 50 واحدی به زیر 50 درصد افزایش داد.

از طرف دیگر، فیبی وایت از جی پی مورگان روز جمعه استدلال کرد که «بهبود عرضه نیروی کار و تعدیل تورم دستمزد باید فشاری را از روی فدرال رزرو بردارد». وایت می نویسد، خط تیره برای ایمنی مربوط به SVB، علیرغم «خطر اندک برای سرایت بازار یا فروش گسترده تر» به دست آمد، که نشان می دهد بازارها به زودی بر سیاست پولی تمرکز خواهند کرد، به ویژه زمانی که داده های تورم قیمت مصرف کننده در این سه شنبه کاهش یابد.

چگونه این را تجزیه کنیم؟ در اینجا این است که چگونه حقایق را با هم ترکیب می کنیم.

برخلاف کلر، ما می‌توانیم استدلال کنیم که روند کاهشی رشد دستمزد یک سیگنال ضد تورم معنی‌دار است و بیشتر به تورم مرتبط است تا رشد شغلی قوی به خودی خود. همچنین با گزارش های شرکت ها در این سه ماهه که استخدام است مطابقت دارد راحت تر شدن. بله، داده‌های حقوق و دستمزد می‌تواند ماه به ماه پر سر و صدا باشد، اما جرات داده‌های اخیر نشان دهنده تحریف‌های وحشتناکی نیست. همانطور که عمیر شریف از Inflation Insights اشاره می کند، هشت مورد از 13 مورد اندازه گیری شد بخش کاهش رشد دستمزدها را در سه ماه گذشته تجربه کرد، که نشان می دهد رقم فوریه سیگنال است، نه نویز. روند گسترده بسیار واضح است:

سفید است شاید درست است که پرواز به ایمنی SVB بیش از حد انجام شده است - به ویژه اکنون که دولت مداخله کرده است. با این حال، حتی در صورت عدم اجرای بانکی، آشفتگی SVB می‌تواند تأثیر بلندمدتی بر سیاست و بازارهای فدرال رزرو داشته باشد.

شهادت علنی هفته گذشته پاول را در نظر بگیرید، که در آن او سرعت بالاتری از افزایش نرخ را دوباره روی میز گذاشت. این ابزار - سرعت افزایش، برخلاف نرخ اوج - بیشترین تأثیر را از داده‌های اقتصادی کوتاه‌مدت، از جمله داده‌های مشاغل و هر آنچه CPI در این هفته نشان می‌دهد، خواهد داشت. SVB احتمالاً این موضوع را به این صورت یا دیگری تحت تأثیر قرار نخواهد داد. اما به مرور زمان می‌تواند روی موضع سیاست فدرال رزرو بیشتر به مدت طولانی‌تر تأثیر بگذارد، زیرا زمان‌سنج را سخت‌تر می‌کند. شرط بندی دو طبقه SVB روی نرخ های پایین برای همیشه یک حماقت خاص بود. اما سیاست سخت‌گیرانه‌تر، حماقت‌های دیگری را که ماهیت آن‌ها را فقط می‌توان حدس زد، آشکار خواهد کرد. آنها به اقتصاد آسیب می رسانند، همانطور که عواقب SVB در حال حاضر است. و هرچه چیزهای بیشتری بشکنند، پایداری بالاتر و طولانی‌تری کمتر خواهد بود. (ایتان وو)

یک مطالعه خوب

چقدر قوی است پرونده قضایی علیه فاکس نیوز?