SVB یک قناری در معدن زغال سنگ بانکی نیست

صبح بخیر. به روز شغل خوش آمدید. پیش بینی ها فکر می کنند در ماه فوریه 205,000 شغل اضافه شده است. آنها در ماه گذشته به چیزی مشابه فکر کردند، قبل از اینکه رقم واقعی ژانویه، بیش از نیم میلیون شغل، همه را غافلگیر کرد. از آن زمان، بسیاری از داده‌های قوی ژانویه به عنوان یک اتفاق زمستانی گرم دست به دست شدند. نادیده گرفتن گزارش دیگری از حقوق و دستمزد امروز دشوارتر خواهد بود. به ما ایمیل بزنید: [ایمیل محافظت شده] و [ایمیل محافظت شده].

بانک دره سیلیکون

سهام بانک سیلیکون ولی دیروز 60 درصد سقوط کرد، زیرا این شرکت اعلام کرد تغییرات عمده ای در ترازنامه خود ایجاد کرده و سهام جدید را افزایش می دهد. این یک حرکت بزرگ است اما - در زمینه بازارها - به طور کلی داستان بزرگی نیست. پس از شلاق روز پنجشنبه، ارزش بازار SVB تنها 6 میلیارد دلار است.

چیزی که بسیار است داستان بزرگ این است که بانک ها به طور کلی در اخبار به شدت فروخته اند. شاخص بانک KBW 8 درصد کاهش یافت. اینطور به قضیه نگاه کنید: کاهش 5.4 درصدی دلسوزانه دیروز JPMorgan Chase نشان دهنده کاهش بسیار بیشتر ارزش (22 میلیارد دلار) نسبت به کاهش سهام خود SVB (9.5 میلیارد دلار) است. لرزه در سراسر صنعت بانکداری نشان می دهد که آنچه در SVB اشتباه رخ داده است نمادی از یک مشکل بزرگتر است. آیا این است؟

جواب کوتاه، نه است. گفتن این حرف من را به شدت عصبی می کند. پیش بینی فاجعه ای که محقق نمی شود برای یک روزنامه نگار مالی بسیار امن تر از نادیده گرفتن احتمال وقوع فاجعه است. اما مشکلات SVB از ویژگی‌های ترازنامه ناشی می‌شود که اکثر بانک‌های دیگر در آن سهیم نیستند. تا جایی که سایر بانک ها مشکلات مشابهی دارند، باید بسیار ملایم تر باشند. با این حال یک ضمیمه مهم وجود دارد: در بانکداری، شکست اعتماد می تواند زندگی خود را به همراه داشته باشد. اگر تعداد زیادی از مردم فکر کنند مشکلات سبک SVB گسترده هستند، ممکن است اتفاقات بدی رخ دهد. بانک‌ها چند روز آینده را با این جمله سپری خواهند کرد که «نیازی به حذف یا افزایش سهام نداریم». این اعصاب کسی را آرام نمی کند. برعکس، مانند پژواک 2007-8 خواهد بود.

پس بیایید با واقعیت ها شروع کنیم. مشکلات SVB را می توان با یک نمودار خلاصه کرد:

SVB به صنایع فناوری کالیفرنیا پاسخ می دهد و سال ها در کنار این صنایع به سرعت رشد کرده است. اما پس از آن، با انفجار تامین مالی سوداگرانه در رونق همه‌گیری ویروس کرونا، سپرده‌ها (خط آبی تیره) بسیار سریع افزایش یافت. مشتریان اصلی SVB، استارت‌آپ‌های فناوری، به جایی نیاز داشتند تا سرمایه‌های خطرپذیری که سرمایه‌گذاران به سمت آنها بیل می‌کردند، بگذارند. اما SVB ظرفیت و یا احتمالاً تمایلی برای وام دادن (خط آبی روشن) با نرخی که سپرده‌ها در آن وجود داشت را نداشت. بنابراین وجوه را به جای آن (خط صورتی) - عمدتاً در بلندمدت و با نرخ ثابت سرمایه‌گذاری کرد. ، اوراق بدهی تحت حمایت دولت.

این ایده خوبی نبود، زیرا به SVB حساسیت مضاعفی نسبت به نرخ های بهره بالاتر داد. در سمت دارایی ترازنامه، نرخ های بالاتر ارزش آن اوراق بدهی بلندمدت را کاهش می دهد. در سمت بدهی، نرخ‌های بالاتر به معنای پول کمتری است که در فناوری صرف می‌شود و به این ترتیب، عرضه کمتر سرمایه‌گذاری ارزان‌قیمت است.

این بدان معنا نیست که SVB با یک بحران نقدینگی مواجه بود که در آن با برداشت مواجه نمی شد (اگرچه، باز هم، هر بانکی که به هر نحوی به اندازه کافی خراب شود، ممکن است با یک افت ناگهانی مواجه شود). مشکل اصلی سودآوری است. کسب‌وکارها، بر خلاف سپرده‌گذاران خرد، نسبت به سپرده‌های خود حساسیت زیادی نسبت به قیمت دارند. وقتی نرخ‌ها افزایش می‌یابند، کسب‌وکارها انتظار دارند که سپرده‌هایشان بازده بیشتری داشته باشد و اگر این اتفاق نیفتد، پول خود را جابه‌جا می‌کنند. اکثر سپرده گذاران خرده فروشی نمی توانند اذیت شوند. و سپرده گذاران SVB عمدتاً مشاغل هستند.

بازدهی دارایی‌های SVB با سطح اوراق قرضه بلندمدت دولتی خریداری شده در زمانی که نرخ‌ها پایین بود، تثبیت می‌شود. در همین حال، هزینه های مالی آن به سرعت در حال افزایش است. در سه ماهه چهارم، هزینه سپرده های آن 2.33 درصد افزایش یافت، از 14 درصد در سه ماهه پایانی 2021. این بد است اما کشنده نیست: دارایی های بهره دار شرکت در سه ماهه چهارم 3.36 درصد بازدهی داشته است، از 1.99 درصد افزایش یافته است. درصد، یک اسپرد سفت شده اما همچنان مثبت است. اما هزینه های سپرده همچنان با افزایش بیشتر سپرده ها، حتی در غیاب افزایش بیشتر نرخ، افزایش می یابد.

به همین دلیل SVB 21 میلیارد دلار اوراق قرضه فروخت. باید آن وجوه را در اوراق بهادار کوتاه‌مدت‌تر سرمایه‌گذاری کند، تا بازدهی را افزایش دهد و ترازنامه‌اش را در برابر هر گونه افزایش بیشتر نرخ‌ها انعطاف‌پذیرتر کند. و سپس نیاز به افزایش سرمایه برای جایگزینی زیان‌های حاصل از فروش داشت (اگر اوراق قرضه را زمانی که نرخ‌ها پایین است بخرید، و زمانی که نرخ‌ها بالا است آن را بفروشید، ضرر می‌کنید). 

چرا اکثر بانک های دیگر با بحران مشابهی مواجه نمی شوند؟ اولاً، تعداد کمی از بانک‌های دیگر به اندازه SVB نسبت سپرده‌های تجاری دارند، بنابراین هزینه‌های تأمین مالی آنها به این سرعت افزایش نمی‌یابد. در Fifth Third، یک بانک منطقه‌ای معمولی، هزینه‌های سپرده تنها به 1.05 درصد در سه ماهه چهارم رسید. در بانک غول پیکر آمریکا، این رقم 0.96 درصد بود.

دوم، تعداد کمی از بانک های دیگر به جای وام های با نرخ شناور، به اندازه SVB دارایی های خود را در اوراق بهادار با نرخ ثابت محبوس کرده اند. اوراق بهادار 56 درصد از دارایی SVB است. در رتبه سوم، این رقم 25 درصد است. در بانک آمریکا، 28 درصد است. این است که هنوز تعداد زیادی از اوراق قرضه، در ترازنامه بانکی در نگهداری می شود کمتر از ارزش بازار آنها. بازده پایین اوراق قرضه باعث کاهش سود خواهد شد. با این حال، این جای تعجب نیست و هیچ رازی نیست، و بانک هایی با تجارت متعادل تر از SVB باید بتوانند از طریق آن کار کنند.

حاشیه سود خالص اکثر بانک ها (بازده دارایی منهای هزینه تامین مالی) به زودی شروع به فشرده شدن می کند. این بخشی از یک چرخه عادی است: زمانی که نرخ ها افزایش می یابد، بازده دارایی ها به سرعت افزایش می یابد و هزینه های سپرده افزایش می یابد. جرارد کسیدی، تحلیلگر بانکی در RBC، انتظار دارد NIMها در سه ماهه اول یا دوم به اوج خود برسند و از آنجا کاهش پیدا کنند. اما همه می‌دانستند که این اتفاق قبل از برخورد SVB به سنگ‌ها رخ می‌دهد. RBC کنفرانس سالانه بانکداری خود را این هفته برگزار کرد که در آن همه بانک های بزرگ منطقه سخنرانی کردند. تنها یک (Key Corp) راهنمای خود را برای درآمد خالص بهره کاهش داد.

برای اکثر بانک ها، نرخ های بالاتر به خودی خود خبر خوبی است. آنها بیشتر به سمت دارایی ترازنامه کمک می کنند تا اینکه به سمت بدهی آسیب بزنند. البته، اگر نرخ‌ها به دلیل سخت‌تر شدن سیاست‌های فدرال رزرو بالاتر باشد و این سیاست‌ها اقتصاد را به سمت رکود سوق دهد، این برای بانک‌ها بد است. بانک ها از رکود متنفرند. اما این خطر نیز قبل از روز بسیار بد SVB به خوبی شناخته شده بود.

SVB برعکس است: نرخ‌های بالاتر بیشتر از طرف دارایی به آن آسیب می‌زند. همانطور که کریس کوتوفسکی، تحلیلگر بانک اوپنهایمر، خلاصه می‌کند، SVB «در دنیایی که عموماً به دارایی‌ها حساس است، یک شاخص حساس به بدهی است».

SVB یک قناری در معدن زغال سنگ بانکی نیست. مشکلات آن می تواند باعث از دست دادن اعتماد عمومی شود که به این بخش آسیب می زند، اما این مستلزم استعاره متفاوتی است: شاید فریاد زدن آتش در یک تئاتر شلوغ. سرمایه گذاران باید آرامش خود را حفظ کنند و چشمان خود را به اصول اساسی نگاه دارند.

یک مطالعه خوب

ایالات متحده باید به فکر جدیدی باشد آخر بازی به خاطر درگیری با چین