یک مدل ارزش گذاری بر اساس هشت شاخص می گوید که سهام از اوراق قرضه عقب خواهند ماند و حتی در 10 سال آینده کاهش خواهد یافت.

یک سال پیش گزارش دادم که مدل‌های ارزش‌گذاری با بهترین سوابق به این نتیجه می‌رسند که بازار سهام به شدت بیش از حد ارزش گذاری شده است. S&P 500
SPX
-0.03٪
از آن زمان تاکنون 18 درصد سقوط کرده است و شاخص ترکیبی نزدک فناوری محور
COMP ،
-0.52٪
پایین 29٪ است.

برای مشاورانی که از این مدل ها استفاده می کنند زود است بطری های شامپاین خود را بشکنند. آنها سال ها در مورد بازار نزولی قریب الوقوع هشدار می دادند و تا امسال اشتباه می کردند.

در سال‌های گذشته، آنها با این استدلال که مدل‌های ارزش‌گذاری شاخص‌های کوتاه‌مدت نیستند و در عوض باید در بلندمدت مورد قضاوت قرار گیرند، از خود دفاع کردند. اکنون برای آنها منصفانه نیست، در پی یک سال تقویمی که در نهایت از فیلمنامه نزولی پیش بینی شده آنها پیروی کرد، ناگهان روی کوتاه مدت تمرکز کنند.

کار صادقانه‌تر از لحاظ فکری این است که به همه یادآوری شود که مدل‌های ارزش‌گذاری در افق یک‌ساله، در صورت وجود، قدرت پیش‌بینی کمی دارند. تا جایی که سوابق آنها چشمگیر است، در افق های زمانی بسیار طولانی تر، مانند یک دهه است.

نمودار همراه، برای هشت مدل ارزشیابی که من مرتباً در این ستون نظارت می کنم، آنچه را که یک دهه پیش پیش بینی می کردند، نشان می دهد. (لطفاً به زیر مراجعه کنید.) به طور متوسط، آنها پیش بینی کردند که S&P 500 بازدهی تعدیل شده بر اساس تورم و سود تقسیمی 5.2 درصدی را از آن زمان تا امروز ایجاد می کند.

من به آن پیش بینی میانگین نمره قبولی می دهم. از یک سو، به طور قابل توجهی کمتر از 9.7 درصد بازده واقعی کل سالانه بود که بازار سهام در واقع از آن زمان تاکنون تولید کرده است.

از سوی دیگر، این مدل ها به درستی پیش بینی می کنند که سهام بسیار بهتر از اوراق قرضه عمل می کند. یک دهه پیش، خزانه داری 10 ساله
TMUBMUSD10Y ،
٪۱۰۰
پیش‌بینی می‌شد که بر اساس بازده فعلی آن‌ها و نرخ تورم سربه‌سر 0.7 ساله که در آن زمان حاکم بود، بازده کل واقعی سالانه منفی 10 درصد را در دهه بعد تولید کنند. همانطور که مشخص شد، اوراق خزانه 10 ساله در واقع از آن زمان تاکنون بازدهی واقعی سالانه منفی 2.6 درصد را ایجاد کرده است.

به عبارت دیگر، این مدل‌های ارزش‌گذاری 10 سال پیش پیش‌بینی می‌کردند که سهام در دهه بعد با حاشیه سالانه 5.9 واحد درصد عملکرد بهتری از اوراق قرضه خواهند داشت. در حالی که بسیار کمتر از حاشیه 12.3 واحد درصدی سالیانه است که در واقع سهام ها نسبت به اوراق قرضه عملکرد بهتری داشتند، سرمایه گذارانی که از این مدل ها پیروی می کردند احتمالاً از اینکه از اوراق قرضه به سمت سهام هدایت شوند، چندان ناراحت نیستند.

همانطور که از نمودار نیز می بینید، میانگین پیش بینی 10 ساله فعلی بازار سهام این هشت مدل، بازده واقعی کل منهای 1.0٪ سالانه است. این نه تنها بسیار کمتر از میانگین پیش‌بینی 5.2 درصدی یک دهه قبل است، بلکه حتی کمتر از سود پیش‌بینی‌شده برای اوراق خزانه 10 ساله 1.4 درصدی سالانه بالاتر از تورم است. بنابراین این مدل‌ها در حال حاضر به ما می‌گویند که بازده سهام در دهه آینده بسیار کمتر از مدل قبلی خواهد بود و حتی ممکن است عملکرد اوراق قرضه را پایین‌تر نشان دهند.

چگونه مدل‌های ارزشیابی از نظر تاریخی روی هم چیده می‌شوند

جدول زیر نشان می دهد که چگونه هر یک از هشت شاخص ارزشیابی من در برابر محدوده تاریخی خود قرار می گیرند. در حالی که هر یک از آنها بازاری با ارزش کمتر را نسبت به آنچه در ابتدای سال جاری حاکم بود نشان می دهد، آنها هنوز یک بازار بسیار کم ارزش را پیش بینی نمی کنند.

	آخرین	ماه قبل	آغاز سال	درصد از سال 2000 (100 نزولی ترین)	درصد از سال 1970 (100 نزولی ترین)	درصد از سال 1950 (100 نزولی ترین)
نسبت P / E	21.48	20.65	24.23	٪۱۰۰	٪۱۰۰	٪۱۰۰
نسبت CAPE	29.29	28.22	38.66	٪۱۰۰	٪۱۰۰	٪۱۰۰
نسبت P / سود سهام	٪۱۰۰	٪۱۰۰	٪۱۰۰	٪۱۰۰	٪۱۰۰	٪۱۰۰
نسبت P/فروش	2.42	2.33	3.15	٪۱۰۰	٪۱۰۰	٪۱۰۰
نسبت P/Book	4.02	3.87	4.85	٪۱۰۰	٪۱۰۰	٪۱۰۰
نسبت Q	1.70	1.64	2.10	٪۱۰۰	٪۱۰۰	٪۱۰۰
نسبت بافت (بازار/GDP)	1.59	1.54	2.03	٪۱۰۰	٪۱۰۰	٪۱۰۰
میانگین تخصیص سهام خانوار	٪۱۰۰	٪۱۰۰	٪۱۰۰	٪۱۰۰	٪۱۰۰	٪۱۰۰

مارک هولبرت یک همکار منظم در MarketWatch است. Hulbert Ratings وی خبرنامه های سرمایه گذاری را که هزینه بالایی را برای حسابرسی پرداخت می کنند ، ردیابی می کند. می توان به او دسترسی پیدا کرد [ایمیل محافظت شده].