مطالعه جدید جکسون هول هشدار می دهد که کوچک کردن ترازنامه فدرال رزرو فرآیندی خوش خیم نیست.

از مارس 2020 در آغاز همه‌گیری ویروس کرونا، فدرال رزرو با خرید اوراق خزانه و اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن، ترازنامه خود را دو برابر کرده و به 8.8 تریلیون دلار رسانده است تا نرخ بهره را برای حفظ اقتصاد و بازار مسکن پایین نگه دارد.

فدرال رزرو در ماه مارس خرید دارایی ها را متوقف کرد و روندی را برای کاهش تدریجی پرتفوی تعیین کرد. مقامات این امر را شکل دیگری از تشدید سیاست پولی می دانند که به کاهش تورم همراه با نرخ بهره بالاتر کمک می کند.

فدرال رزرو در ماه ژوئن شروع به کوچک کردن ترازنامه خود کرد و در ماه آینده به حداکثر نرخ خود یعنی 95 میلیارد دلار در ماه افزایش می دهد. این امر با اجازه دادن به 60 میلیارد دلار خزانه داری و 35 میلیارد دلار اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن برای خارج شدن از ترازنامه بدون سرمایه گذاری مجدد محقق خواهد شد.

این سرعت می تواند ترازنامه را به میزان 1 تریلیون دلار در سال کاهش دهد.

جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، در ماه جولای گفت که کاهش ترازنامه می تواند برای «دو سال و نیم» ادامه یابد.

بر اساس این مطالعه، مشکل این است که بانک های تجاری چگونه به ابزار سیاست فدرال رزرو واکنش نشان می دهند.

زمانی که فدرال رزرو در حال خرید اوراق بهادار تحت تسهیل کمی است، بانک های تجاری ذخایر را در ترازنامه خود نگه می دارند. آنها این ذخایر را از طریق استقراض از صندوق های تامینی و سایر بانک های سایه تامین می کنند.

محققان دریافتند که بانک‌های تجاری این استقراض را زمانی که فدرال رزرو شروع به کوچک کردن ترازنامه خود کرده است، کاهش نمی‌دهند.

راجان در مصاحبه ای با MarketWatch در مورد کناره گیری جکسون هول گفت: این بدان معناست که با کوچک شدن ترازنامه فدرال رزرو، ذخایر کمتری برای بازپرداخت این وام ها وجود دارد که اغلب به شکل سپرده های تقاضای عمده فروشی هستند و بسیار قابل اجرا هستند. ملاقات.

در آخرین قسمت انقباض کمی، فدرال رزرو مجبور شد در سپتامبر 2019 و بار دیگر در مارس 2020 بازار را ذخیره کند و بازار را با نقدینگی پر کند.

در این مقاله آمده است: «اگر گذشته تکرار شود، کوچک شدن ترازنامه بانک مرکزی احتمالاً یک فرآیند کاملاً خوش خیم نیست و مستلزم نظارت دقیق بر بدهی‌های مطالبه‌شده درون و خارج از ترازنامه بخش بانکی است».

تا حدودی در پاسخ به دوره‌های استرس قبلی، فدرال رزرو یک تسهیلات بازپرداخت دائمی ایجاد کرده است تا به معامله‌گران اصلی، موسسات مالی کلیدی که بدهی‌های دولت را خریداری می‌کنند، اجازه دهد تا ذخایر بیشتری از فدرال رزرو در مقابل وثیقه با کیفیت بالا وام بگیرند.

راجان گفت که این بودجه اضطراری "ممکن است به اندازه کافی گسترده نباشد که به همه افرادی که کمبود نقدینگی دارند برسد."

این روزنامه خاطرنشان می کند که برخی از بانک ها که به نقدینگی دسترسی دارند، ممکن است در مواقع استرس سعی در احتکار آن کنند.

این روزنامه می‌گوید: «در این صورت، فدرال رزرو راهی جز مداخله مجدد و اعطای وام‌های گسترده مانند سپتامبر ۲۰۱۹ و مارس ۲۰۲۰ نخواهد داشت».

این می تواند برنامه های فدرال رزرو برای افزایش نرخ بهره برای تحت کنترل درآوردن تورم را پیچیده کند.

حتی به طور اساسی تر، محققان سوالاتی را در مورد اثربخشی سیاست مخالف - تسهیل کمی - به عنوان ابزار مفید برای سیاست پولی مطرح می کنند. تسهیل کمی توسط فدرال رزرو برای تامین نقدینگی و حمایت از بازارهای مالی در طول همه گیری ویروس کرونا در سال 2020 استفاده شد.

مقامات فدرال رزرو اغلب QE را اینگونه توجیه می کنند که نرخ بهره بلندمدت را کاهش می دهد و امکان استقراض بیشتر را فراهم می کند، اما اقتصاددانان گفته اند که شواهد این امر کمیاب است.

بن برنانکی، رئیس سابق فدرال رزرو، زمانی به طعنه گفت که تسهیل کمی در عمل کار می کند اما نه در تئوری.

مقاله منتشر شده در جکسون هول استدلال می کند که شواهد واقعی بانک ها استقراض مشتریان تجاری را در طول تسهیل کمی افزایش نمی دهند، بلکه ترجیح می دهند به صندوق های تامینی و سایر شرکت ها وام بدهند.

به جای QE، بانک‌های مرکزی اروپا و ژاپن به سمت خرید مستقیم سهام و اوراق قرضه شرکت‌ها و تامین مالی موثر آنها رفته‌اند.

ممکن است مناسب باشد که فدرال رزرو از مقامات مالی برای حمایت از فعالیت ها درخواست کند «زیرا فشار دادن به رشته تسهیل کمی در زمانی که انتقال اقتصادی خاموش است ممکن است تنها شکنندگی مالی نهایی و احتمال استرس مالی را افزایش دهد».