جداسازی سهام رشد برنده و باخت با G-Score

دو هفته پیش، به این موضوع پرداختم اولین متغیر سرمایه گذاری رشد AAIIAAII's A+ Growth Grade که به سرمایه گذاران کمک می کند تا سهام های با کیفیت بالا و رشد پایدار را برای بلند مدت پیدا کنند. اکنون، من دومین متغیر، G-Score's Partha Mohanram را بررسی می‌کنم که از یک سیستم امتیازدهی برای شناسایی سهام رشد با ویژگی‌هایی که منجر به عملکرد بهتر می‌شود، استفاده می‌کند.

سرمایه گذاری رشد به خرید سهام وابسته به مشاغل با ویژگی های جذابی که رقبای آن فاقد آن هستند اشاره دارد. اینها می تواند شامل عوامل قابل اندازه گیری مانند نرخ رشد در فروش یا درآمد باشد. آنها همچنین می توانند شامل عوامل کیفی بیشتری مانند وفاداری مشتری، یک برند ارزشمند یا یک خندق رقابتی باشند.

سهام رشد تمایل به داشتن موقعیت های امیدوار کننده در صنایع نوظهور یا جایگاه هایی دارند که دارای باندهای طولانی برای توسعه هستند. به دلیل این پتانسیل مطلوب و موفقیت غیرمعمولی که کسب‌وکار در سال‌های اخیر داشته است، قیمت سهام در حال رشد اغلب با قیمتی بالاتر است که نشان‌دهنده خوش‌بینی سرمایه‌گذاران در شرکت است. در نتیجه، ساده ترین راه برای دانستن اینکه آیا به دنبال یک سهام در حال رشد هستید یا خیر این است که آیا ارزش گذاری آن - مانند نسبت قیمت به ارزش دفتری (P/B) یا نسبت قیمت به درآمد (P/E)- نسبت به بازار گسترده تر و همتایان صنعت آن بالا است. این سهام با ارزش بالا اغلب به عنوان "سهام پر زرق و برق" نامیده می شود.

با این حال، بیشتر تحقیقات آکادمیک نشان می دهد که سرمایه گذاری در سهام پر زرق و برق یک پیشنهاد بازنده است.

به طور متوسط، شرکت‌هایی با ارزش‌گذاری بالا که توسط عواملی مانند نسبت قیمت به دفتر یا نسبت قیمت به درآمد تعیین می‌شود، در بلندمدت عملکرد ضعیف‌تری از بازار دارند. در حالی که بازار در بلندمدت ارزش گذاری اوراق بهادار را به خوبی انجام می دهد، در کوتاه مدت می تواند بیش از حد واکنش نشان دهد و قیمت ها را از ارزش واقعی خود دور کند.

سهام با قیمت سهام بالا در مقایسه با ارزش دفتری خود، معمولاً شرکت‌های جذاب یا رشدی هستند که توجه سرمایه‌گذاران را به خود جلب کرده‌اند. از آنجایی که سرمایه گذاران به دلیل هیاهو، قدرت نسبی قیمت قوی یا رشد بالای گذشته یا مورد انتظار در یک سهام رشد انباشته می شوند، قیمت آن از ارزش بنیادی زیربنایی آن بیشتر منحرف می شود. مانند سرمایه گذاری ارزشی، برخی از سهام در حال رشد شایسته ارزش گذاری بالای خود هستند، در حالی که بسیاری دیگر اینگونه نیستند.

G-Score محنرم چیست؟

پارتا موهانرام، استاد حسابداری مالی CGA انتاریو در دانشکده مدیریت روتمن دانشگاه تورنتو، یک سیستم امتیازدهی ایجاد کرد تا به تفکیک برندگان از بازندگان در میان سهام‌هایی که با نسبت قیمت به دفتر بالا معامله می‌شوند، کمک کند. سیستم درجه بندی به سودآوری شرکت و عملکرد جریان نقدی نگاه می کند، اشتباهات احتمالی ناشی از پیش بینی های رشد ساده را تعدیل می کند و تاثیر سیاست های حسابداری محافظه کارانه را برای تشکیل یک امتیاز رشد یا G-Score در نظر می گیرد.

کار محنرم فاکتورهای اساسی را شناسایی کرد که هنگام مطالعه شرکت های در حال رشد مفید هستند. سرمایه گذاران تمایل دارند ساده لوحانه پایه های فعلی سهام در حال رشد را برون یابی کنند یا حتی پیامدهای استفاده از حسابداری محافظه کارانه برای پیش بینی درآمدهای آتی را نادیده بگیرند. محرم از سیگنال های سیستم درجه بندی خود به عنوان "سیگنال های اساسی رشد" یاد می کند زیرا آنها قدرت بنیادی این شرکت ها را در زمینه ای مناسب برای شرکت های در حال رشد اندازه گیری می کنند. محرم احساس می‌کند که سهام‌هایی که پایه‌های رشد قوی‌تری دارند، شانس بیشتری برای افزایش سود، اجتناب از حذف بورس و پیش‌بینی سود دارند. مهمتر از همه، Mohanram از چندین معیار ساده استفاده می کند که صرفاً بر اساس داده های صورت های مالی است که می تواند برندگان را از بازندگان جدا کند.

تعریف کیهان

کار محرم با مجموعه ای از سهام با قیمت بالا شروع می شود. محرم به سرمایه گذاران هشدار می دهد که این سهام به صورت گروهی عملکرد خوبی ندارند، اما می توان از تحلیل بنیادی برای جلوگیری از بزرگ ترین بازنده ها و انتخاب قوی ترین نامزدها استفاده کرد. محرم ابتدا جهان خود را با توجه به نسبت قیمت به کتاب به 20 درصد سهام برتر محدود کرد.

سپس شرکت‌هایی را که در بورس نیستند حذف کردیم. این فیلتر نقدینگی بهتر (قابلیت خرید و فروش سهام به موقع و منظم) و استانداردهای گزارشگری بالاتر برای صورت های مالی را تضمین می کند. همچنین شرکت‌هایی را که در هر صنعت سرمایه‌گذاری در املاک و مستغلات (REIT) و آنهایی که در چین یا روسیه مستقر هستند، حذف کردیم.

رتبه بندی سهام با رشد بالا با G-Score

سیستم امتیازدهی محرم یک مقیاس هشت درجه ای است که به شناسایی سهام رشد جذاب و جلوگیری از شرکت های با رشد ضعیف کمک می کند. سودآوری، برون یابی ساده لوحانه و محافظه کاری حسابداری با استفاده از نسبت های رایج و داده های صورت های مالی اساسی برای ایجاد یک "امتیاز G" مورد بررسی قرار می گیرند. Mohanram دریافت که سهام با قیمت بالا با G-Score بالاتر از سهام در حال رشد با G-Score کمتر عملکرد بهتری داشتند.

جدول زیر 11 سهم جذاب در بورس اوراق بهادار از شرکت‌های با قیمت بالا را با امتیاز G 7 یا 8 بر اساس تفسیر ما از مؤلفه‌های G-Score نشان می‌دهد.

شرکت های موفق با امتیاز G جذاب را انتخاب کنید

سودآوری

به محرم تا سه امتیاز برای سودآوری تعلق می گیرد: یک امتیاز برای بازده دارایی ها (ROA) بالاتر از میانگین صنعت، یک امتیاز برای نسبت جریان نقدی عملیات به دارایی های بالاتر از میانگین صنعت و یک امتیاز اگر جریان نقدی حاصل از عملیات بیشتر از درآمد خالص باشد. . محرم تحقیقات دانشگاهی را برجسته می کند که نشان می دهد تجزیه و تحلیل نسبت از مقایسه صنعت سود می برد.

محرم بازده دارایی ها را به عنوان درآمد خالص قبل از اقلام فوق العاده برای سال مالی قبل از تجزیه و تحلیل تقسیم بر کل دارایی ها در ابتدای سال مالی تعریف کرد. محاسبه بازده دارایی ما با استفاده از سود خالص پس از موارد فوق العاده در محاسبه آن منحرف می شود. علاوه بر این، ما از ارقام چهار چهارم انتهایی برای همه محاسبات خود استفاده می کنیم.

بازده دارایی ها بازده تولید شده توسط دارایی های شرکت را بررسی می کند. بازده بالا به این معنی است که دارایی ها مولد و به خوبی مدیریت می شوند. اگر شرکتی بازده دارایی بیشتر از میانگین صنعت داشته باشد، یک امتیاز و در غیر این صورت صفر می شود.

محرم به ما یادآوری می‌کند که ممکن است سود برای شرکت‌هایی که در مراحل اولیه رشد هستند و احتمالاً در میان سهام‌های با قیمت بالا یافت می‌شوند، کمتر از جریان نقدی باشد. جریان نقدی عملیاتی بر اساس صورت جریان های نقدی گزارش می شود و برای اندازه گیری توانایی یک شرکت برای تولید وجه نقد از عملیات روزانه به هنگام ارائه کالا و خدمات به مشتریان طراحی شده است. جریان‌های نقدی عملیاتی عواملی مانند وجه نقد حاصل از جمع‌آوری حساب‌های دریافتنی، وجه نقد متحمل شده برای تولید هر کالا یا خدمات، پرداخت‌های انجام‌شده به تامین‌کنندگان، هزینه‌های نیروی کار، مالیات و پرداخت‌های بهره را در نظر می‌گیرند. جریان نقدی مثبت از عملیات به این معنی است که یک شرکت قادر به تولید وجه نقد کافی از عملیات ادامه دار بدون نیاز به وجوه اضافی است. جریان نقدی منفی از عملیات نشان می دهد که جریان های نقدی اضافی برای عملیات روزانه شرکت مورد نیاز بوده است.

ماهرم همچنین سودآوری را با تقسیم جریان نقدی عملیات بر کل دارایی ها اندازه گیری می کند. این مانند محاسبه بازده دارایی است، اما بر اساس جریان نقدی به جای درآمد خالص است. اگر بازده جریان نقدی دارایی ها از میانگین صنعت شرکت بیشتر شود، یک امتیاز رشد به سهام تعلق می گیرد، در غیر این صورت صفر ثبت می شود.

متغیر سودآوری نهایی رابطه بین سود و جریان نقدی را بررسی می کند. در صورتی که وجه نقد حاصل از عملیات بیش از درآمد خالص باشد، یک امتیاز رشد تعلق می گیرد. این معیار سعی می‌کند از تعدیل‌های حسابداری شرکت‌ها برای افزایش سود در کوتاه‌مدت جلوگیری کند که ممکن است سودآوری بلندمدت را تضعیف کند.

برون یابی ساده لوحانه

اغلب بازار به سادگی الگوی رشد گذشته یک شرکت را بررسی می کند و انتظار دارد که در آینده نیز ادامه یابد. دو شرکت با رشد تاریخی یکسان ممکن است ارزش‌گذاری بالا یکسانی داشته باشند، اما شرکتی با درآمد و فروش پایدارتر و قابل پیش‌بینی‌تر مطلوب‌تر است و احتمال ادامه رشد آن بیشتر است. محرم احساس می‌کند که ثبات درآمد ممکن است به تمایز بین «شرکت‌هایی با چشم‌انداز قوی و شرکت‌هایی که به دلیل هیاهو یا جذابیت بیش از حد ارزش‌گذاری شده‌اند» کمک کند.

محنرم تغییرپذیری سود را به عنوان واریانس بازده دارایی های یک شرکت در پنج سال گذشته اندازه گیری می کند. اگر واریانس در بازده دارایی‌ها کمتر از میانگین صنعت باشد، یک امتیاز رشد به شرکت تعلق می‌گیرد. یک شرکت باید پنج سال داده برای محاسبه واریانس داشته باشد یا برای این سیگنال مقدار صفر داده می شود.

دومین سیگنال رشد در این دسته به ثبات رشد سال به سال مربوط می شود. شرکتی که رشد پایداری دارد، کمتر از نظر رشد آتی ناامید می شود. محنرم ثبات رشد فروش را برای کمک به غلبه بر مشکلات سود منفی که ممکن است بسیاری از سهام با قیمت بالا داشته باشند، بررسی کرد. رشد فروش همچنین ممکن است پایدارتر و قابل پیش بینی تر از رشد سود باشد زیرا کمتر در معرض قضاوت های حسابداری قرار دارد.

در اینجا، Mohanram واریانس رشد فروش سال به سال شرکت را با میانگین صنعت خود مقایسه می کند. به شرکت هایی که واریانس کمتری نسبت به میانگین صنعت خود دارند، یک امتیاز رشد تعلق می گیرد. یک شرکت باید مجدداً پنج سال داده رشد داشته باشد تا واریانس را محاسبه کند یا برای این سیگنال مقدار صفر داده می شود.

محافظه کاری حسابداری

سه سیگنال رشد نهایی با اقدامات شرکتی سروکار دارند که ممکن است درآمدهای جاری و ارزش دفتری را کاهش دهند، اما باید منجر به رشد و سودآوری بیشتر در مسیر شوند. محرم هزینه‌های تحقیق و توسعه (R&D)، مخارج سرمایه‌ای (سرمایه) و تبلیغات را به‌عنوان عواملی که ممکن است به افزایش فروش و درآمد در آینده اشاره کند، شناسایی کرد.

محافظه کاری در استانداردهای حسابداری شرکت ها را مجبور می کند که برای بسیاری از تلاش های تحقیق و توسعه و تبلیغات هزینه های خود را خرج کنند، حتی اگر دارایی های نامشهود ارزشمندی ایجاد کنند که در محاسبه ارزش دفتری شرکت نشان داده نمی شود.

اگر نسبت تحقیق و توسعه به دارایی‌ها از میانگین صنعتش بیشتر باشد، به یک شرکت امتیاز رشد برای شدت تحقیق و توسعه تعلق می‌گیرد.

در مورد capex هم همینطور است. اگر نسبت سرمایه شرکت به دارایی بالاتر از میانگین صنعت آن باشد، یک امتیاز برای شدت سرمایه در نظر گرفته می شود.

در نهایت، اگر نسبت هزینه تبلیغات شرکت به دارایی بالاتر از میانگین صنعت باشد، یک امتیاز داده می شود. شایان ذکر است که بسیاری از شرکت ها هزینه های تبلیغات خود را در صورت های مالی خود محاسبه نمی کنند. این روند در طول سال ها شتاب گرفته است زیرا شرکت های بیشتری این داده ها را از رقبای خود پنهان می کنند. درعوض، آنها در هزینه های فروش، عمومی و اداری (SG&A) خود در صورت سود و زیان قرار می گیرند.

سرمایه گذاری رشد چیست؟

استراتژی سرمایه‌گذاری رشد AAII ناشی از تعهد طولانی مدت AAII برای سرمایه‌گذاری مبتنی بر شواهد است – به‌ویژه، دانشگاهی شواهد و مدارک.

کوهی از تحقیقات آکادمیک وجود دارد که به رشد سرمایه‌گذاری با عملکرد ضعیف در بازار کلی، و سایر استراتژی‌های مبتنی بر عامل مانند سرمایه‌گذاری ارزش، عمدتاً به دلیل تأثیر بازگشت به میانگین اشاره می‌کند. در عوض، آزمون پس‌آزمون خود AAII نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاری در سهام با رشد «نقطه‌ای شیرین» – نه خیلی بالا و نه خیلی کم – نتایجی را در دراز مدت به دست می‌آورد که بازار را شکست می‌دهد.

علاوه بر این، تحقیقاتی در مورد روش های ارزیابی سهام در حال رشد و تفکیک برندگان از بازندگان بر اساس تجزیه و تحلیل صورت های مالی وجود دارد.

استراتژی سرمایه‌گذاری رشد AAII در تلاقی این دو عنصر قرار دارد: شناسایی شرکت‌هایی با سابقه رشد فروش ثابت و پایدار و تولید نقدینگی و با ویژگی‌های اساسی نشان‌داده‌شده برای تقویت رشد آینده. دو متغیر G-Score و AAII A+ Growth Grade هستند.

سرمایه گذاری رشد AAII تجزیه و تحلیل شرکت های با رشد پایدار و همچنین استراتژی حفظ یک نمونه کار رشد مدل را ارائه می دهد.

___

سهام موجود با معیارهای رویکرد ، لیست "توصیه شده" یا "خرید" را نشان نمی دهد. انجام دقت کافی مهم است.

اگر می خواهید یک لبه در سراسر این بی ثباتی بازار ، عضو AAII شوید.