Boaz Weinstein از Saba، Kris Sidial از Ambrus در مورد استراتژی‌های ریسک غیرمعمول خود بحث می‌کنند

به طور سنتی به سرمایه گذاران توصیه می شد که 60 درصد از پرتفوی خود را در سهام و 40 درصد را در اوراق قرضه قرار دهند، اما از آن روزها همه چیز به شدت تغییر کرده است. در مصاحبه اخیر بواز واینستین، بنیانگذار و مدیر ارشد سرمایه گذاری پایتخت صبایک صندوق 4.6 میلیارد دلاری، خاطرنشان کرد که 40 درصد قبلاً به عنوان محافظت از ریسک در نظر گرفته می شد زیرا قرار بود اوراق خزانه زمانی که سهام کاهش می یابد افزایش یابد.

با این حال، فضای عجیب و غریب بازاری که در حال حاضر در آن قرار داریم، شاهد سقوط سهام و اوراق بهادار بوده است و سرمایه‌گذاران جایی برای پنهان شدن ندارند. در نتیجه، واینستین به سرمایه گذاران توصیه می کند که بخشی از آن 40 درصد از پرتفوی را بگیرند و آن را در صندوق های ریسک سرمایه گذاری کنند.

زمان های عجیب باعث مرگ پرچین های سنتی دم می شود

رویدادهای "قوی سیاه" یا "دم" رویدادهایی هستند که هرگز قابل پیش بینی نبودند و تأثیر فاجعه باری بر اقتصاد و بازار خواهند داشت. از نظر تاریخی، رویدادهای قو سیاه نادر بوده است، اما اخیراً، تعداد رویدادهای قو سیاه به طور چشمگیری افزایش یافته است، به طوری که در چند سال گذشته چندین چنین رویدادی رخ داده است. بنابراین، جای تعجب نیست که محبوبیت صندوق های ریسک دنباله افزایش یافته است.

برخی از نمونه‌های اخیر رویدادهای دم شامل همه‌گیری COVID-19 و حمله روسیه به اوکراین. نمونه‌های دیگر از تاریخ عبارتند از حملات تروریستی 9 سپتامبر، بحران بزرگ مالی در سال 11، حباب دات‌کام در سال 2008، و فروپاشی مدیریت سرمایه بلندمدت در سال 2001، صندوق تامینی که توسط برخی از برندگان جایزه نوبل اداره می‌شد و بسیار موفق بود. تا فروپاشی ناگهانی آن

با توجه به اینکه سبد 60/40 اساساً مرده است و میزان وقوع قو سیاه در حال افزایش است، نیاز به محافظت از خطر جایگزینی دم ممکن است بیش از هر زمان دیگری باشد. اکثر صندوق‌های پوشش ریسک دنباله از استراتژی‌های مشابهی استفاده می‌کنند، اما Boaz Weinstein و Kris Sidial از تازه‌وارد Ambrus Group می‌گویند که استراتژی‌های آنها با معمول متفاوت است.

زمانی برای ترس

اگرچه سرمایه‌گذاران در حال حاضر چیزهای زیادی برای نگرانی دارند، مانند افزایش تورم، اما واینستین خاطرنشان کرد که رویدادهای دنباله‌دار که بازارها را پایین آورده‌اند، «پیچ‌های آبی» یا چیزهایی بودند که هیچ‌کس در راه نبود. با این حال، با وجود رویدادهای قو سیاه، او افزود که در حال حاضر ترس زیادی در بازار وجود دارد.

بوآز می‌گوید: «من زمان دیگری را به یاد نمی‌آورم که با وجود ترس زیاد، بازار به اوج‌های خود نزدیک‌تر از میانگین باشد. سهام‌ها امسال کاهش یافته‌اند، اما از سال 2020 و قبل از آن، از سال 2009، بازار صعودی عظیمی وجود داشته است. نشان می دهد که امروزه حفاظت از دم بسیار موضوعی است، اما نحوه اجرای پرچین های موثر به خوبی درک نشده است.

او همچنین توجه خود را به "تخریب سهام فناوری" فعلی جلب کرد، که باعث شده است تا به امروز سهام های فناوری بیش از 20 درصد کاهش داشته باشند که توسط Nasdaq Composite اندازه گیری شده است.

با توجه به همه این مسائل در حال حاضر بازار، واینستین شاهد تقاضای قوی برای صندوق های ریسک دنباله در سال جاری بوده است.

استراتژی های متداول ریسک دم

استراتژی‌های ریسک دنباله متداول شامل خرید سهام S&P 500 می‌شود که راه خروجی از پول است. برخی دیگر ممکن است شامل خرید تماس‌هایی با VIX باشند که از پول خارج می‌شوند. سیدال توضیح داد که راه‌های مختلفی برای اجرای این نوع استراتژی‌های ریسک دنباله وجود دارد، اگرچه همه مدیرانی که ادعا می‌کنند مدیران ریسک دنباله هستند واقعاً چنین نیستند.

او در مصاحبه اخیر خود گفت: "حتی شنیده ام که برخی می گویند که یک صندوق ریسک دنباله دار هستند و در حال کوتاه کردن معاملات آتی هستند." این یک صندوق ریسک واقعی نیست، بنابراین راه‌های مختلفی برای پیاده‌سازی ساختارهای محدب مختلف وجود دارد... «نکته مهم این است که چگونه می‌توانند آلفای نامرتبط را اضافه کنند تا خونریزی پرتفوی را به حداقل برسانند و در عین حال آن تحدب را حفظ کنند که می‌تواند در طول یک سقوط هزینه زیادی داشته باشد. "

کریس هیچ ارزش افزوده واقعی در صندوق‌های ریسک دنباله‌ای نمی‌بیند که صرفاً مبلغی را فراتر از اجرا می‌خرند. حتی در صورت اجرای فوق‌العاده با قرارهای ارزان قیمت، او همچنان انتظار دارد که صندوق در یک محیط معمولی بازار سالانه 20 تا 30 درصد خونریزی کند.

سیدیال توضیح می دهد: «خط ظریفی بین ارزش افزوده یا خطر برای مشتری وجود دارد، زیرا اگر ارزش این صندوق بیش از حد کاهش یابد، آنها در معرض خطر دم خود هستند. "ما این مقدار زیادی را تخلیه نمی کنیم، و با این حال، ما هنوز هم می توانیم در صورت وقوع این تصادفات، چنین نوع پرداختی را به شما بدهیم."

سنجش میزان خونریزی صندوق ریسک

وی افزود که قضاوت در مورد یک صندوق ریسک دنباله شامل بررسی خونریزی سالانه مورد انتظار در یک محیط عادی بازار و تقسیم آن بر بازده مورد انتظار در یک سقوط است. Sidial سقوط 500% S&P 20 در یک ماه یا VIX بالای 70 را طبقه بندی می کند. با این حال، او تاکید کرد که سرمایه گذاران باید این نسبت را درک کنند.

به گفته سیدیال، صندوق ریسک دمی که تنها 10 درصد در یک تصادف تولید می کند اما در یک محیط معمولی بازار خونریزی نمی کند، کارآمد نیست زیرا در یک رویداد دم پوشش کافی را ارائه نمی دهد. از طرف دیگر، صندوقی که در یک سقوط 500٪ بازدهی داشته باشد اما در یک محیط عادی سالانه 70٪ خونریزی داشته باشد نیز خوب نیست.

سیدیال می افزاید که نکته کلیدی یافتن یک صندوق ریسک دنباله دار است که بازدهی کافی برای جبران سقوط در بقیه سبد بدون خونریزی قابل توجه در محیط های معمولی بازار ایجاد کند. به همین دلیل است که او معتقد است که راه اندازی یک صندوق ریسک موفقیت آمیز بیشتر از خرید سهام S&P 500 یا فراخوانی VIX است.

مقابله با نوسانات

مانند سیدیال، واینستین خاطرنشان می‌کند که اکثر مدیران دنباله‌دار کارهای بسیار مشابهی انجام می‌دهند، اگرچه او تأکید کرد که این یک بیانیه تحقیرآمیز علیه سایر مدیران صندوق نیست. علاوه بر استراتژی هایی که کریس مورد بحث قرار داد، بسیاری از مدیران از مشتقات بر روی نوسانات ضمنی یا نوسانات واقعی یا سایر محصولات حرفه ای استفاده می کنند که بسیاری از آنها می توانند گران باشند.

در فاز فعلی بازار صعودی، نوسانات افزایش یافته است، بنابراین خرید محافظ نزولی بسیار بیشتر از قبل از همه‌گیری هزینه دارد. یک راه عالی برای درک این موضوع، نگاهی به VIX است. بین سال‌های 2014 و 2019، VIX 10 تا 12 غیر معمول نبود.

با این حال، VIX امسال با قیمت 23 شروع شد، که منجر به قیمت بسیار بالاتری برای محافظت از نزولی شد. اگرچه نوسانات گران شد، واینستین این گزینه‌های گران قیمت را نمی‌خرد، و بازده صندوق او نشان می‌دهد که کاری که او انجام می‌دهد کارآمد است.

منابع آشنا به صندوق دم صبا می گویند که این صندوق برای عملکرد در دوره های استرس و نابسامانی بازار طراحی شده است. آنها می‌افزایند که از زمان آغاز به کار از شاخص صندوق ریسک CBOE Eurekahedge Tail 76% بهتر عمل کرده است. این منابع افزودند که در سال جاری، صندوق دم صبا در حال حاضر بیش از 24 درصد افزایش یافته است - بازدهی بیش از شاخص Eurekahedge.

گزارش شده است که در سال 2020، سرمایه صبا بازدهی 73 درصدی را برای صندوق اصلی خود و 63 درصدی را برای صندوق سرمایه گذاری خود ارائه کرد. این اعداد کل سال نه تنها شامل کاهش شدید سرمایه در فوریه و مارس، بلکه افزایش خشمگین بازار گاوی در بقیه سال نیز می شود.

چگونه Boaz Weinstein خطر دم را پوشش می دهد

واینستین از شهرت صبا کاپیتال در ارائه ایده های خلاقانه یاد می کند و می افزاید که آنها به جای مشتقات سهام به دنبال اسپرد اعتبار هستند، استراتژی که به گفته او "بسیار خوب" عمل کرده است. واینستین بیش از یک سال پیش هنگام مطالعه بازار پررونق SPAC ایده خود را مطرح کرد.

او گفت: «SPAC ها تا سه ماهه اول 1 با ارزش خالص دارایی خود معامله می کردند زیرا مردم در آن زمان بیش از حد از فناوری های نوآوری هیجان زده بودند. اما زمانی که SPAC ها تا سه ماهه سوم 2021 به میزان قابل توجهی کمتر از ارزش دارایی خالص معامله شدند، بازدهی آنها بسیار بالا شد و از نظر ما، آنها از یک سرمایه گذاری سهام به یک سرمایه گذاری امن و اوراق قرضه تبدیل شدند.

شکستن استراتژی SPAC خود

واینستین توضیح می‌دهد که خرید سهام SPAC به قیمت 9.70 دلار، زمانی که یک سال بعد 10 دلار دریافت می‌کنید، بازده داخلی اضافی 3 درصدی دارد. او افزود که بازدهی 3.5 درصدی علاوه بر بازدهی اسکناس‌های T است که امروز بالاتر است زیرا فدرال رزرو نرخ بهره را افزایش داده است.

شرکت‌های اکتساب ویژه، شرکت‌هایی با چک سفید هستند که تنها با هدف ادغام با یک شرکت عملیاتی ایجاد و عمومی می‌شوند. هنگامی که سرمایه گذاران سهام در یک IPO SPAC را خریداری می کنند، این سهام باید در یک تراست نگهداری شود و در خزانه سرمایه گذاری شود در حالی که مدیریت به دنبال یک هدف جذب جذاب است.

بنابراین، سرمایه‌گذاری در عرضه اولیه سهام SPAC مانند دریچه‌ای برای خرید اوراق خزانه است، به‌ویژه زمانی که آن سهام SPAC با تخفیفی معادل 10 دلار برای هر سهم معامله می‌شوند که نمونه‌ای از ارزش‌گذاری‌های SPAC است. سپس وقتی بازدهی 3.5 درصدی به بازدهی فزاینده اوراق خزانه اضافه شود، واینستین فرصت هایی را می بیند.

پس از این فهمیدن، او به جایی که می‌تواند سودهای مشابهی بیابد نگاه کرد و با اوراق قرضه ناخواسته درجه B مواجه شد که مطمئناً بسیار خطرناک‌تر از SPAC هستند. برخی از سرمایه گذاران SPAC ها را به دلیل طیف گسترده ای از اهداف خرید بالقوه از Lucid Group که خودروهای برقی سطح بالا تولید می کند تا شبکه اجتماعی حقیقت دونالد ترامپ رئیس جمهور سابق آمریکا هیجان انگیزتر می دانند.

اعتبار کوتاه برای محافظت از دم

علاوه بر این، اگر سهم SPAC به بالای 10 دلار برسد، سود بیشتری را برای دارندگان ارائه می‌کند که Boaz آن را به عنوان «گزینه سهام رایگان» توصیف می‌کند.

او گفت: «استفاده از SPAC برای جبران هزینه معاوضه پیش‌فرض اعتبار راهی برای نگاه کردن به سرمایه‌گذار و گفتن آن‌ها به محافظت از دم بدون پرداخت هزینه‌های سنگین بود.» «کوتاه کردن اعتبار از طریق ابزارهای مشتقه بسیار نقد است زیرا تمام بانک‌های بزرگ و صندوق‌های تامینی کاربران فعال هستند. در واقع حجم مشتقات مربوط به 100 اوراق قرضه ناخواسته برتر از مجموع حجم اوراق قرضه ناخواسته بزرگتر است.

واینستین اغلب نام‌های اعتباری مورد علاقه خود را کوتاه می‌کند و سپس با استفاده از SPAC‌های دارای رتبه AAA یا شرکت‌های دارای رتبه بالا مانند Verizon، IBM، برای آن موقعیت‌ها پول می‌پردازد.آی بی ام
و WalmartWMT
. او خاطرنشان کرد که SPAC ها در سال جاری به هیچ وجه کاهش نیافته اند و پولی که صندوق دم او از بازده دریافت کرده است برای خرید حفاظت از اعتبار استفاده شده است که هدف واینستین برای محافظت از دم را برآورده می کند.

در سال 2021، او کمتر از 100 میلیون دلار SPAC داشت، اما در پایان ژوئن 2022، او 6.7 میلیارد دلار SPAC داشت و بزرگترین مالک SPAC در جهان شد. واینستین بیان می‌کند که داشتن SPAC به عنوان راهی برای پرداخت هزینه‌های منفی درگیر در خرید محافظت از پورتفولیو، برداشت تازه‌ای از حمایت از دم تامین مالی است.

استراتژی ریسک دم کریس سیدیال

سیدیال نیز او را تبلیغ می کند خطر دم این استراتژی در بین مدیران صندوق‌های سرمایه‌گذاری منحصربه‌فرد است و مانند واینستین، او نیز استراتژی خود را در بازار عجیب دوران همه‌گیری توسعه داد. Ambrus Group یک صندوق جدید است که در سال 2020 تأسیس شده است.

او ایده استراتژی صندوق عقب خود را در حین کار در میز exotics ایالات متحده در BMO دریافت کرد. در طول فروش شدید در مارس 2020، میز محصولات عجیب و غریب ایالات متحده بسیار خوب عمل کرد، بنابراین کریس شروع به بررسی این کرد که چگونه می تواند از چنین استراتژی هایی برای مبارزه با خطر دم استفاده کند. عجیب و غریب شامل معاملات سبدهای مشتقات سهام است که در ساختارهای مختلف ترکیب می شوند. او توضیح داد که استراتژی او با آنچه که اکثر مدیران صندوق های سرمایه گذاری دیگر انجام می دهند متفاوت است.

سیدیال توضیح می دهد: "شما اغلب ساختارهای مقعر کوتاه صندوق های ریسک دنباله دیگری را برای تامین بودجه ساختارهای محدب می بینید." شما افرادی را می بینید که نوسانات خزانه داری را می فروشند و نوسانات S&P 500 را می خرند. ما به این ذهنیت اعتقاد نداریم: چیزی کوتاه محدب برای تامین مالی چیزی مقعر. در یک رویداد خطر واقعی دنباله، شما نمی دانید چه اتفاقی می تواند بیفتد، بنابراین کاری که انجام می دهید به خطر انداختن دستور کاری است که می خواهید انجام دهید. ما در ماه مارس 2020 این را بسیار دیدیم. بسیاری از صندوق‌هایی که خود را به عنوان صندوق سرمایه‌گذاری بازاریابی می‌کردند، در نهایت پول زیادی از دست دادند.»

به عنوان مثال، او پیشنهاد کرد که یک سرمایه‌گذار ممکن است بخواهد برای تامین مالی از خزانه‌داری طولانی مدت باشد، اما پس از آن خزانه‌داری‌ها شروع به مخزن کردن می‌کنند. سیدیال خاطرنشان می کند که سرمایه گذار بیشتر از آن چیزی است که می تواند از این دم درآمد داشته باشد، ضرر می کند.

او توضیح داد: «بنابراین این نوع معاملات حمل و نقل، ما واقعاً انجام نمی دهیم. ما روی چیزی تمرکز می‌کنیم که فکر می‌کنیم در آن خوب هستیم... ما تعداد زیادی معاملات جریان سفارش درون روز را انجام می‌دهیم تا خونریزی طولانی بودن این دم‌ها را جبران کنیم. سایر صندوق‌ها با نوسانات کوتاه یا طولانی مدت مواجه می‌شوند، اما ما فقط از جریان سفارش‌های روزانه فعال‌تری استفاده می‌کنیم تا از طریق این فرآیند پول به دست آوریم تا سرمایه‌گذاری‌ها را تأمین کنیم.»

یک موقعیت ریسک دم چقدر باید بزرگ باشد؟

وقتی از واینستین پرسیده شد که یک موقعیت ریسک دنباله چقدر باید بزرگ باشد، اظهار می کند که این به سرمایه گذار و استراتژی آنها بستگی دارد. با این حال، کریس توصیه می کند که اندازه ریسک دنباله از 3٪ تا 5٪ از کل پرتفوی نباشد.

استراتژی دم او شامل هدف گذاری برای بازدهی یکنواخت تا کمی کمتر در محیط های معمولی بازار و بازدهی قابل توجه در هنگام سقوط بازار است. سیدیال توضیح می دهد که از دست دادن 5 درصد از 5 درصد پرتفوی باعث زیان کمتر از یک درصد برای کل پرتفوی می شود.

با این حال، هنگامی که یک سقوط اتفاق می افتد، همان تخصیص 5 درصدی این پتانسیل را دارد که بیش از 300 درصد بازده ایجاد کند، که در هنگام سقوط بازار، تأثیر 15 درصدی بر کل سبد سهام دارد.

سیدیال می گوید: «وقتی بازار در حال سقوط است، می تواند زیبا باشد. با این پوشش، ما در مورد یک سرمایه‌گذار صحبت می‌کنیم که از 20 درصد کاهش می‌یابد، زمانی که کل جهان در حال سقوط به 5 درصد کاهش برای پرتفوی کلی خود است، به دلیل محافظت از ریسک دنباله، بنابراین می‌توانید ببینید که چرا این موارد بسیار جذاب هستند. ”

میشل جونز در این گزارش مشارکت داشت.