عدم پرداخت بدهی روسیه: اثرات بلندمدت آن چیست؟

از زمان آغاز "عملیات نظامی ویژه" روسیه تحت فشار شدید کشورهای غربی برای عقب نشینی از حمله خود در اوکراین بوده است. تحریم ها، ابزارهای کلیدی دولت های غربی، اوضاع را به طور فزاینده ای برای پوتین ناراحت کرده است.

در حالی که هیچ یک از طرفین حاضر به دادن یک اینچ نبود، سرانجام با ناتوانی روسیه در پرداخت بدهی خارجی خود به پایان رسید، زیرا مهلت اصلی پرداخت در یکشنبه شب به پایان رسید. این اولین مورد از سال 1918 بود، یعنی زمانی که روسیه تحت رهبری لنین که از نظر اقتصادی محاصره شده بود به سادگی بدهی های خارجی خود را لغو کرد و سرمایه گذاران اروپایی را در چمدان خود نگه داشت.

آیا به دنبال اخبار سریع ، نکات داغ و آنالیز بازار هستید؟

امروز برای خبرنامه Invezz ثبت نام کنید.

صبح روز دوشنبه، روسیه قادر به پرداخت سود دو اوراق قرضه یورو به ارزش تقریبی 100 میلیون دلار نبود که اولین بار توسط دارندگان اوراق قرضه تایوانی گزارش شد.

برای روشن شدن، یوروباند اوراق قرضه ای است که به ارزی غیر از ارز کشور صادرکننده منتشر می شود. این نام می تواند گمراه کننده باشد اما به هیچ وجه مختص یورو یا اروپا نیست.

تاریخ ممکن است تکرار نشود، اما مطمئناً قافیه است. بیش از یک قرن پس از لنین، ولادیمیر دیگری بار دیگر در راس کار قرار گرفت، در حالی که روسیه به تعهدات بین المللی خود عمل نکرد. اگر بد به نظر می رسد، وقتی مشخص می شود که بستگی به این دارد که از چه کسی بپرسید، بدتر می شود.

به گفته خوان پی فرح یعقوب، اقتصاددان در بانک جهانی، قراردادهای اوراق قرضه در روسیه اغلب به زبانی گسترده نوشته می‌شوند، حتی معنای مفاد کلیدی را مخدوش می‌کنند و عموماً به نفع حاکمیت هستند. حتی در مورد نکول، تعیین اینکه آیا اتفاق افتاده است یا نه، بستگی به تفسیر «ارز پرداخت جایگزین و بندهای قانون مالی» دارد، یا در شرایط وخیم‌تر، حتی می‌تواند منجر به دعوی قضایی شود.

علاوه بر این، یعقوب خاطرنشان می کند که «تغییرات قابل توجهی که از سال 2014 پس از الحاق کریمه به روسیه رخ داده است، افشای حقیقت اسناد اوراق قرضه را دشوارتر کرده است.

صرف نظر از اینکه آیا این یک پیش فرض است یا نه، همه موافقند که پرداخت های روسیه به دارندگان اوراق قرضه نهایی نرسیده است.

آخرین آمار بانک روسیه نشان می دهد که این کشور مالک است USD 582.3 میلیارد دلار در ذخایر ارزی، نزدیک به 6000 برابر میزان بهره. علاوه بر این، روبل در سال جاری 29 درصد تقویت شده است و به بالاترین سطح در هفت سال گذشته رسیده است، در حالی که درآمدهای نفتی افزایش یافته است. چه خبر؟

تحریم های غرب

دلار آمریکا ارز ذخیره جهان است. موسسات مالی با سرمایه اقتصادی و سیاسی بی‌نظیری که در طول قرن بیستم حفظ شده است، به شدت به نفع ایالات متحده ساخته شده‌اند.

به عنوان مثال، سیستم انجمن ارتباطات مالی بین بانکی در سراسر جهان (SWIFT) دروازه ای برای مکانیزم پرداخت های بین المللی است و مرکزی برای جریان های پولی جهانی است. را تسلط دلار ایالات متحده را قادر ساخته است که به طور معمول استفاده از این سیستم را توسط کشورها و احزابی که "غیر مسئولانه" عمل می کنند، مسدود کند.

با تهاجم خود به اوکراین، جامعه بین‌المللی به رهبری ایالات متحده روسیه را تهدید به اقدام قاطعانه کرد. اندکی پس از آن، بانک های روسی به طور سیستماتیک در واکنش به چرخش ناگوار وقایع ژئوپلیتیکی امسال، از سیستم حذف شدند.

گزارش ها حاکی از آن است که قبل از جنگ، روسیه تقریباً به 640 میلیارد دلار ترکیب شده در ذخایر ارزی و طلا. با این حال، با نگهداری بیشتر این حساب ها در بانک های مرکزی خارج از روسیه، بخش بزرگی از این حساب ها مسدود شد.

این کشور عملاً از سیستم مالی جهانی دور شد و قادر به استقراض در بازارهای بین المللی نبود و بعداً از چندین شاخص کلیدی خارج شد. آژانس‌های رتبه‌بندی نیز دست به کار شدند.

با این حال، اقتصاد داخلی از درجه‌ای از عادی بودن بهره برد، زیرا اداره کنترل دارایی‌های خارجی خزانه‌داری آمریکا (OFAC) که مسئول تحریم‌ها است، به دولت روسیه اجازه داد. 9A مجوز.

مجوز 9A به دولت روسیه و موسسات مالی مهم این امکان را می داد تا بدهی های خود را به دارندگان اوراق قرضه و سرمایه گذاران بین المللی ارائه دهند. بانک مرکزی روسیه می‌توانست روبل‌ها را در اتاق پایاپای خود سپرده‌گذاری کند که سپس به صورت موردی به‌صورت دلار از طریق نهادهای آمریکایی به دارندگان اوراق قرضه پرداخت می‌شد.

به طور دقیق، مجوز عمومی 9A هر دو "بدهی یا حقوق صاحبان سهام" صادر شده قبل از 24 فوریه 2022 تا 25 مه 2022 را پوشش می دهد.

با وجود هجوم تحریم‌ها، روسیه توانسته است با اعمال کنترل‌های مختلف سرمایه برای حفظ ارز قوی، سرپا بماند، در حالی که اختلالات عرضه باعث افزایش درآمدهای انرژی شده است.

معافیت منقضی شد

در 6 آوریل، مجوز 9A با مجوز عمومی 9B و سپس مجوز عمومی جایگزین شد 9Cاین بدان معناست که «برخلاف هفته‌های گذشته، زمانی که روسیه می‌توانست از ذخایر منجمد استفاده کند تا حداقل از نکول جلوگیری کند. مقررات جدید آن را مجبور به انتخاب بین استفاده برای کاهش ذخایر ارزی کرد.»

اساساً، این مجوزها تا 25 مه به پایان رسید^th، به این معنی که روسیه دیگر نمی تواند به روبل پرداخت کند و انتظار دارد بانک های ایالات متحده کارهای ضروری را انجام دهند. برای اوراق قرضه ای که در شرایط قرارداد دارای گزینه روبلی نیستند، روسیه باید مستقیماً به ارزهای ذخیره جهانی پرداخت کند.

به این کشور یک مهلت 30 روزه برای پرداخت سود اعطا شد.

در شرایطی که جنگ اوکراین هیچ نشانه‌ای از فروکش نشان نداد، ایالات متحده تصمیم گرفت که حلقه را محکم کند، با وزارت خزانه‌داری اجازه داد که ترتیبات صدور مجوز منقضی شود و عملاً مسکو را از پرداخت بدهی‌های خارجی از طریق سیستم بانکی ایالات متحده جلوگیری کرد.

در 30^th در ماه ژوئن، قرارداد مشابه با بریتانیا نیز قرار است منقضی شود.

پاسخ روسیه

دولت روسیه تقصیر عدم پرداخت را مستقیماً متوجه مؤسسات تهاتر بین‌المللی می‌کند که سپرده‌های روبلی را به ارزهای بین‌المللی منتخب تبدیل نکردند و نتوانستند ادعاهای دارندگان اوراق را برآورده کنند.

به نقل از آنتون سیلوانوف، وزیر دارایی، علیرغم اینکه اصولاً از منابع مالی پر شده است، گفت که این کشور "روش دیگری برای دریافت وجوه به سرمایه گذاران باقی نمانده است، به جز پرداخت به روبل روسیه." وی افزود: "وضعیتی که به طور مصنوعی توسط یک کشور غیردوست ایجاد شده است..." یک "مسخره" است.

برای روسیه، 2 میلیارد دلار دیگر نیز تا پایان سال موعد پرداخت است، اگرچه اکثر قراردادهای پس از سال 2014 امکان پرداخت روبلی را در صورت رخدادهایی "فراتر از کنترل آن" فراهم می کند.

به گفته آدام سولووسکی، یکی از شرکای گروه صنعت مالی رید اسمیت، با تخصص در نکول اوراق قرضه دولتی، کشورهایی که دارای بدهی هستند معمولاً به دنبال مذاکره مجدد در مورد شرایط اوراق قرضه منتشر شده خود هستند. این یک مورد منحصر به فرد است زیرا "هیچ کس نمی تواند با آنها تجارت کند."

بازارهای بین المللی با اعتراضات روسیه موافق نبودند کمیته تعیین پیش فرض اعتبار انجمن بین‌المللی مبادلات و مشتقات، در اوایل 7 ژوئن دریافت که روسیه قادر به پرداخت سود اوراق قرضه به دارندگان اوراق قرضه بین‌المللی نبوده است. با این حال، با توجه به شرایط سیاسی و ماهیت سیال جنگ، کمیته اقدامات بیشتری را توصیه نکرد.

با این حال، قانون روسیه "تعهدات خود را به طور کامل با انتقال مبلغ به روبل پرداخت می کند" به سپرده گذاری تسویه ملی (NSD).

این توسط a کاخ کرملین اطلاعیه اوایل این ماه از دفاتر رئیس جمهور ولادیمیر، که بیان کرد: «تعهدات ذیل اوراق قرضه یورویی صادر شده توسط فدراسیون روسیه، در صورتی که به روبل اجرا شوند، به رسمیت شناخته می شوند... پرداخت به سپرده گذاری مرکزی. "

برای عملیاتی کردن این سیستم، دارندگان اوراق قرضه باید حساب‌های روبلی و دلاری را در موسسات مالی روسیه برای دریافت پرداخت‌ها باز کنند. به گفته سیلوانوف، این روند مشابه روند صادرات گاز به اروپا خواهد بود، اما برعکس.

به نظر می رسد که این یک راه امیدوار کننده باشد، زیرا امنیت ملی در این مرحله مشمول تحریم های ایالات متحده نمی شود.

با این حال، در 24^th در ژوئن، اتحادیه اروپا محدودیت‌های بیشتری را بر NSD اعمال کرد و فضای مانور آن را خفه کرد.

علاوه بر این، دولت‌ها و شرکت‌های چندملیتی بعید هستند که چنین حساب‌هایی را باز کنند، زیرا به خوبی می‌دانند که می‌تواند به اعتبار آنها آسیب برساند و ممکن است آنها را در معرض تحریم‌ها نیز قرار دهد.

روسیه در تلاش است تا همسایگان اروپایی خود را برای پرداخت روبل برای نفت و گاز تحت فشار قرار دهد که تا حدودی موفقیت آمیز بوده است.

تاثیرات بلند مدت

ابهام در قراردادها، اصلاحات در ابزارهای بدهی در سال 2014، انتظارات دارندگان اوراق قرضه، و حاکمیت پول روسیه با اختلاف مواجه شده است و این سوال را مبهم می کند که آیا روسیه حتی در حال نکول است.

به گفته یعقوب، از نظر طلبکاران، رویداد نکول بدون ابهام خواهد بود - پرداخت از دست رفته. از نظر بدهکار، احتمالاً طبق قانون خودش پرداخت می کند.»

از آنجایی که قبلاً از بازارهای بین المللی کنار گذاشته شده بود، برچسب زدن رسمی به عنوان نکول کننده ممکن است یک اقدام نمادین به نظر برسد.

با این حال، روسیه احتمالاً با دندان و ناخن مبارزه می کند تا خود را از شر چنین نامی خلاص کند. اثرات یک وضعیت نکول رسمی می تواند فاجعه بار باشد، با افزایش شدید هزینه های استقراض و خشک شدن سرمایه.

رتبه‌بندی‌های جهانی تأثیر زیادی بر درک اعتبار در بازارهای مالی دارند.

در چنین رویدادی، هرگونه امکان دسترسی به منابع مالی بین‌المللی، حتی از سوی شرکای مانند چین، از بین می‌رود، زیرا این امر می‌تواند تأثیرات ضربه‌ای بر اعتبار آن‌ها نیز داشته باشد و در نتیجه هزینه‌های استقراض آن کشور را افزایش دهد.

چشم انداز دعوی قضایی

همانطور که قبلاً بحث شد، پروتکل استاندارد مذاکره مجدد شرایط با کشور بدهکار خارج از میز است.

سرمایه گذاران باید به دنبال روش های جایگزین باشند.

چیزی که این موضوع را پیچیده‌تر می‌کند این است که اوراق قرضه مختلف دارای شرایط قرارداد بسیار متفاوتی هستند، به ویژه قراردادهای قبل و بعد از سال 2014، و پس از حادثه بدنام مسمومیت در بریتانیا در سال 2018.

برای اعلام رسمی نکول، 25 درصد یا بیشتر از دارندگان اوراق باید گزارش دهند که پرداخت های خود را دریافت نکرده اند. پس از این، آنها می توانستند از دادگاه برای پرداخت مستقیم درخواست کنند.

برای دریافت ایده بهتر از سناریوهای احتمالی موجود، این را مطالعه کنید گزارش از بانک جهانی برخی از اصطلاحات مهمی که باید در نظر داشته باشید عبارتند از شتاب متقابل، پاری پسو، توقیف دارایی و قانون انگلیس.

دعوی قضایی، به خصوص در اوایل بازی، ممکن است در نهایت به هر طرف تغییر کند و ممکن است در دراز مدت به سرمایه گذاران آسیب برساند. به گفته Jay S Auslander، یک وکیل بدهی دولتی در Wilk Auslander، به دلیل چندین عامل ناشناخته، بهتر است «فعلاً صبر کنید».

علاوه بر این، روسیه صلاحیت هیچ دادگاهی را در مورد آنچه که به عنوان یک موضوع مستقل در نظر می گیرد، در حالی که به سلاح های خود پایبند است، نمی پذیرد.

ضیا الله، شریک Eversheds Sutherland این استدلال را نمی پذیرد و می گوید: «...اگر می دانید پول در یک حساب امانی گیر کرده است... شرایط اوراق قرضه را برآورده نکرده اید».

گام های بعدی و مشکلات اقتصادی گسترده تر روسیه

تیموتی اش، استراتژیست ارشد مستقل بازارهای نوظهور در BlueBay Asset Management، معتقد است که با محدودیت‌های دائمی OFAC که از هرگونه معامله با دلار آمریکا جلوگیری می‌کند، «این اقدام روسیه را برای سال‌های آینده در حالت نکول نگه می‌دارد» تا زمانی که «خزانه‌داری ایالات متحده به دارندگان اوراق قرضه چراغ سبز برای مذاکره در مورد شرایط.

با وجود ابهامات ژئوپلیتیکی، اقتصادی و حقوقی بسیار زیاد، اکثر دارندگان اوراق قرضه احتمالاً در حال حاضر رویکرد منتظر و مراقب را در پیش خواهند گرفت.

در این میان، کنارگذاشتن روسیه از سیستم مالی جهانی و افزایش ارزش روبل همیشه ممکن است منجر به سقوط درآمدهای صادراتی شود و در بحبوحه کاهش تقاضای بین‌المللی، رکود عمیقی را ایجاد کند.

اگر روسیه همچنان تحت فشار باشد و خروج شرکت‌ها با نرخ گره‌ها ادامه یابد، در نهایت منجر به کاهش سرمایه‌گذاری خارجی، کاهش استانداردهای زندگی و کاهش مداوم قدرت اقتصادی آن خواهد شد.

فشارهای بین‌المللی همچنان افزایش می‌یابد و انتظار می‌رود که گروه 7 اقدامات جدیدی را علیه روسیه در روز سه‌شنبه 28 اعلام کند.^th.

با وجود وضعیت وخیم در روسیه، کریستالینا جورجیوا، مدیر عامل صندوق بین المللی پول اصرار دارد که این "قطعا به طور سیستماتیک مرتبط نخواهد بود".