Robinhood در طول فشرده سازی کوتاه GameStop - Quartz تقریباً پیش فرض بود

در ساعات قبل از سحرگاه 28 ژانویه 2021، شرکت تجاری مالی Robinhood با یک تماس حاشیه سود 3.7 میلیارد دلاری از سوی اتاق پایاپای که معاملات مشتریان خود را تسویه می کند، مواجه شد.

برای هر تجارتی که رابین‌هود تسهیل می‌کند، باید ذخایر کافی را به‌عنوان وثیقه برای دو روزی که طول می‌کشد تا معاملات تسویه شود، داشته باشد. مشکل این بود که رابینهود فقط 700 میلیون دلار برای وثیقه داشت - 3 میلیارد دلار کم بود و فقط چند ساعت فرصت داشت تا بقیه پول را دریافت کند.

تاجران خرده‌فروشی از این اپلیکیشن برای خرید چندین تن کالای فرار استفاده می‌کردند سهام الگوهای رفتاری پسندیدن گیماستاپ و سرگرمی AMC، افزایش قیمت آنها در فشارهای کوتاه را انجام داد- که به این معنی بود که رابینهود باید مقادیر متناسبی از وثیقه را برای حلال باقی ماندن تا زمانی که آن معاملات تسویه می شد، ارسال می کرد.

در ساعاتی بین اطلاعیه اتاق تسویه - که اولین بار در ساعت 5:11 صبح به وقت شرق ایالات متحده ارسال شد - و مهلت ساعت 10 صبح برای تماس حاشیه، مدیران رابینهود به اتاق پایاپای فشار آوردند تا نرمش کنند و همزمان سعی کردند پول جمع کنند.

تلاش‌های لابی‌گری و جمع‌آوری سرمایه مؤثر بود. این شرکت نیز به طور ناگهانی معاملات را متوقف کرد در سهام‌های بی‌ثباتی مانند GameStop برای آن روز، که ریسک آنی خود را محدود می‌کرد، اما باعث سروصدای مشتریانش و جلسه استماع و تحقیق در کنگره شد.

هفته گذشته، بیش از یک سال پس از انتشار اخبار مربوط به گیم استاپ در صفحه اول، کارمندان دموکرات کمیته خدمات مالی مجلس نمایندگان آمریکا این گزارش را منتشر کردند. نتایج بررسی آن (pdf)، دقیقا نشان می دهد که رابینهود چگونه از فاجعه مالی در روزی که باید از بین می رفت جلوگیری کرد.

Robinhood چگونه پول در می آورد

اگر در سال‌های اخیر سهامی را خریده یا فروخته‌اید و کارگزار شما برای این کار هزینه‌ای از شما دریافت نکرده است، احتمالاً باید از Robinhood تشکر کنید. Robinhood پیشگام تجارت اوراق بهادار بدون کمیسیون از طریق یک مدل تجاری به نام پرداخت برای جریان سفارش (PFOF). محبوبیت این شرکت در بین سرمایه گذاران خرد، کارگزاران معتبری مانند Fidelity و Charles Schwab را مجبور کرد تا حذف کمیسیون معاملات در 2019.

Robinhood در واقع معاملاتی را برای مشتریان خود انجام نمی دهد. در عوض، سفارشات مشتریان خود را به سازندگان بازار مانند سیتادل سکیوریتیز و دو سیگما سکیوریتیز می‌فروشد که برای تکمیل آن سفارش‌ها رقابت می‌کنند.

با این حال، رابینهود باید برای معاملات مشتریان خود وثیقه ای را به شرکت ملی تسویه اوراق بهادار (NSCC) که بخشی از شرکت سپرده گذاری اعتماد و تسویه حساب (DTCC) است، بزرگترین اتاق تسویه اوراق بهادار در ایالات متحده، ارسال کند. DTCC یک شرکت خصوصی است که به شدت توسط کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده تنظیم می شود.

یک تماس تلفنی و یک دور جمع آوری کمک های مالی

طبق تحقیقات مجلس، در ساعت 7:15 صبح روز حاشیه تماس، دن گالاگر، مدیر ارشد حقوقی رابینهود، با معاون مشاور عمومی ناشناس در DTCC تماس تلفنی برقرار کرد. گالاگر یک کمیسر سابق جمهوریخواه SEC، تنظیم کننده اصلی DTCC است. این گزارش می‌گوید که او و مسئول DTCC «به‌طور حرفه‌ای آشنا بودند» و اشاره می‌کند که این دو قبلاً در یک شرکت حقوقی با هم کار می‌کردند. در این تماس، گالاگر درخواست کرد که موضوع را به مقامات ارشد DTCC "برای بحث در مورد چگونگی دریافت تسهیلات، معافیت یا معافیت" تشدید کند.

تا ساعت 9:11 صبح، و پس از چندین تماس تلفنی دیگر بین رابینهود و مقامات DTCC، الزامات سپرده وثیقه رابینهود از 3.7 میلیارد دلار به 1.4 میلیارد دلار کاهش یافت و همچنان 700 میلیون دلار برای شرکت کم بود.

توجیه اعطای میلیاردها دلار معافیت توضیح داده نشد. بر اساس این گزارش، مدیر ریسک بازار DTCC "منقل کرد که هزینه حق بیمه مازاد سرمایه Robinhood برای تعدیل نزولی بدون اظهار نظر در مورد چرایی بازبینی یا آنچه که Robinhood برای تعدیل نزولی واجد شرایط است، بررسی می‌شود."

در حالی که گالاگر با DTCC، مدیر ارشد مالی رابینهود در حال مذاکره بود جیسون وارنیک سرمایه گذاران را فرا می خواند. تا مهلت 10 صبح، وارنیک یک میلیارد دلار سرمایه گذاری جدید را تضمین کرده بود. پس از مهلت 1 ژانویه به جمع آوری کمک های مالی ادامه داد. تا 28 ژانویه، این شرکت در مجموع 30 میلیارد دلار جمع آوری کرده بود.

بدون این رویکرد دوجانبه، رابینهود مانند Lehman Brothers در طول بحران مالی سال 2008، DTCC را نادیده می گرفت. این گزارش می‌گوید زمانی که یک نکول اتفاق می‌افتد، اتاق پایاپای «کنترل پرتفوی عضو نکول‌شده را به عهده می‌گیرد و آن را نقد می‌کند» تا ریسک سیستم مالی گسترده‌تر را کاهش دهد.

بقای بعید رابینهود

تایلر گلاش، مدیر اجرایی انجمن بازارهای سالم، یک گروه تجاری سرمایه‌گذار، و وکیل سابق سنا و SEC، می‌گوید که رابینهود توانست از این افتضاح خارج شود، چیزی جز یک معجزه نبود.

گلاش می گوید: «این معادل یک هواپیمای چهار موتوره است که هر چهار موتور خود را در ارتفاع 30,000 پایی از دست داده و به سلامت فرود می آید.

گلاش از کاستی های مدیریت ریسک که به مشکلات رابینهود کمک کرده است انتقاد می کند. او بقای شرکت را به زرنگی سیاسی آن می‌داند. او گفت: «این قدرت داشتن یک مدیر اجرایی فوق‌العاده مرتبط از نظر سیاسی در تیم شما را نشان می‌دهد.

شکست رابینهود می توانست عواقب جدی برای سیستم مالی گسترده تر نیز داشته باشد.

گلاش می گوید: «واقعاً سابقه ای برای شکست شرکتی مانند رابینهود وجود ندارد. فروپاشی ناگهانی یک دلال-دلال با میلیون‌ها حساب می‌تواند به راحتی جرقه‌ای باشد که باعث ایجاد اختلال گسترده‌تر در بازار شود.»

جیمز تیرنی، استاد حقوق اوراق بهادار در کالج حقوق دانشگاه نبراسکا و وکیل سابق SEC، می‌گوید که در حالی که نکول یک تهدید بزرگ برای کارگزاران کوچک است، رابینهود مطمئن بود که به یک معنا برای شکست خوردن آن خیلی بزرگ است.

او می‌گوید: «این من را به یاد ضرب المثل قدیمی می‌اندازد که «اگر یک میلیون دلار به بانک بدهکار هستید، این مشکل شماست، اما اگر یک میلیارد دلار به بانک بدهکار هستید، مشکل آنهاست».

در یک پیام داخلی که توسط کمیته کنگره به دست آمد، دیوید دوسو، رئیس Robinhood و مدیر ارشد اجرایی به یکی از همکارانش گفت که شرکت قادر خواهد بود به الزامات اتاق پایاپای رسیدگی کند. او نوشت: "ما خیلی بزرگ هستیم که آنها واقعا ما را تعطیل کنند."

لوکاس مسکوویتز، معاون مشاور کل رابینهود، در ایمیلی به کوارتز از طریق یک سخنگوی، می‌گوید گزارش تحقیق کمیته مجلس نمایندگان «هیچ چیز جدیدی نیست، یک بار دیگر تأیید می‌کند که ژانویه 2021 یک رویداد فوق‌العاده بود، یک بار در یک نسل که بر همه سهامداران در بازار تأکید داشت».

شش ماه بعد، در جولای 2021، رابینهود عمومی شد، بالا بردن نزدیک به 2 میلیارد دلار دیگر برای خزانه اش