رالی خیلی زود آمده است - ما هنوز در اوج تیرگی نیستیم

من هم مانند هر کس دیگری از رشد بازار از زمان پایین ترین سطح آن در اکتبر شگفت زده شده ام. نه آنقدر که این اتفاق افتاد بلکه زمانی که رسید. من انتظار داشتم که بازار در اواسط سال افزایش یابد، تقریباً زمانی که مشخص بود تورم در مسیر نزولی پایدار قرار دارد و نرخ بهره به اوج خود رسیده است. من می دانم که بازار دوست دارد از بهبودی جلوگیری کند، اما به نظر می رسد سرمایه گذاران قبل از چاپ دعوت نامه ها به این مهمانی مراجعه کرده اند.

با بررسی سرمایه گذاران، بازار سهام ایالات متحده طی سه ماه گذشته 15 درصد افزایش یافته است پیش بینی های تاریک اقتصادی برای سال 2023 بهبودی پیش بینی شده در سال 2024.

هفته گذشته ، FTSE 100 به بالاترین حد خود رسید. بازارها برخی از مفروضات قهرمانانه در مورد اینکه نرخ بهره تا کجا پیش خواهد رفت و با چه سرعتی دوباره کاهش می یابد، مطرح می کنند.

سرمایه‌گذاران تصمیم گرفته‌اند پیش‌بینی‌های سود خوش‌بینانه را بپذیرند، به یک فرود نرم ایمان داشته باشند و هشدارهای بانک مرکزی مبنی بر اینکه کارشان هنوز انجام نشده است را نادیده بگیرند. این یک احتمال وسوسه انگیز باقی می ماند که بازار به سادگی چیزی را دیده است که بقیه ما ندیده ایم.

این هفته گلدمن ساکس گفت که فکر می‌کند اکنون تنها 25 درصد احتمال رکود اقتصادی آمریکا در سال جاری وجود دارد که کمتر از نیمی از نظر اجماع است. اروپا که به نظر می رسید به سمت یک انقباض اجتناب ناپذیر می رود، اکنون به نظر می رسد که از گلوله نیز طفره رفته است. حتی در بریتانیا، اولین کاهش تولید ناخالص داخلی در سه ماهه چهارم فردا ممکن است نشان دهد که رکود فنی حداقل در حال حاضر به تعویق افتاده است.

و در نیمه های فصل سود سه ماهه چهارم، همچنین به نظر می رسد که کاهش سود شرکت ها در سال جاری کاهش یابد. بسیاری از شرکت‌ها برآوردها را زیر پا می‌گذارند، حتی اگر به دلیل واقعی‌تر شدن تحلیل‌گران در مورد چشم‌انداز، این نوار کاهش یابد. داده های مشاغل هفته گذشته در ایالات متحده نشان داد که بازار کار، اگر نگوییم هر گوشه دیگر از اقتصاد، به طرز قابل توجهی انعطاف پذیر است

همه این اطلاعات رقابتی و گاه متناقض، پیش‌بینی کف بازار نزولی را حتی از همیشه سخت‌تر می‌کند. پیش بینی نقاط عطف بسیار دشوار است. حتی با بهره مندی از آینده نگری، راسل ناپیر 300 صفحه طول کشید تا عواملی را که باعث رشد بازار پس از چهار بازار بزرگ نزولی قرن بیستم شدند، تجزیه و تحلیل کند. کتاب عالی او، آناتومی خرس، که حدود 20 سال پیش نوشته شده است، ارزش خواندن دارد اگر بتوانید نسخه ای از آن را پیدا کنید.

داستان ادامه دارد

در هر صورت، نقاط عطف بزرگ آسان تر از تغییر جهت در اواسط چرخه هستند، چیزی که امروز با آن سر و کار داریم. آنها دارای برخی ویژگی‌های مشترک هستند، مانند بدبینی گسترده، ارزش‌گذاری بسیار پایین و ترجیح دارایی‌های مطمئن مانند پول نقد. الان جایی نیست که ما خودمان را پیدا کنیم. تصمیم گیری در مورد اینکه بازار از اینجا به کجا می رود بسیار متفاوت است.

یکی از دلایلی که ما تمایل داریم مردم را از خواندن فراز و نشیب های چرخه بازار منصرف کنیم این است که اغلب "این بار متفاوت است". در هر چرخه بازاری که من به آنها نگاه کردم، رابطه بین وضعیت اقتصاد، درآمد شرکت ها، ارزش گذاری ها و سطح کلی بازار به طور ماهرانه ای متفاوت است. ماسه ها همیشه در حال جابجایی هستند.

چارچوب اصلی چیزی شبیه به این است. اولین سود و ارزش گذاری با هم در یک بازار صعودی افزایش می یابد. سپس سرمایه گذاران شروع به نگرانی در مورد رکود و سقوط ارزش ها می کنند، حتی با ادامه رشد درآمد. این چیزی است که سال گذشته اتفاق افتاد. گاهی اوقات شما یک دوره زمانی می گیرید که ارزش گذاری ها همچنان کاهش می یابد زیرا درآمد نیز کاهش می یابد - یک ضربه مضاعف دردناک. در نهایت، نور در انتهای تونل وجود دارد و با وجود اینکه سود همچنان در حال کاهش است، بازار تغییر جهت می دهد. بازار گاوی جدید آغاز شده است.

اگر همیشه به همین سادگی بود، همه ما ثروتمند بودیم. متأسفانه متغیرهای زیادی وجود دارد. عمق رکود درآمد، یا اینکه حتی اتفاق بیفتد، یکی است. اینکه بازار چقدر جلوتر از چرخش در اقتصاد واقعی تغییر جهت می دهد، موضوع دیگری است. اینکه چقدر کاهش ارزش گذاری ها عمیق است یکی دیگر از این موارد است.

La بازار نزولی اوایل دهه 1970 موازی جالبی با امروز فراهم می کند. در حالی که بانک‌های مرکزی سیاست‌های خود را در مواجهه با سطوح نگران‌کننده تورم تشدید کردند، در حالی که درآمدها همچنان سرزنده بود، سقوط کرد. سپس اقتصاد وارد رکود شد، درآمدها شروع به کاهش کردند، نرخ های بهره افزایش یافت - و بازار نزولی به پایان رسید.

درست زمانی که همه چیز وحشتناک به نظر می رسید، زمان خرید دوباره فرا رسیده بود. قطعا پژواک هایی وجود دارد. دلیل نگرانی من در مورد تجمع از اکتبر این نیست که الگوی 50 سال پیش مناسب نیست، بلکه این واقعیت است که ما هنوز به آن لحظه اوج تاریکی نرسیده ایم. رکود همچنان یک احتمال است نه قطعیت، درآمدها هنوز ثابت است، واقعاً کاهش نمی‌یابد، و به نظر می‌رسد فدرال رزرو خوشحال است که بدون اظهار نظر بیشتر اجازه رشد بازار را می‌دهد.

ما ممکن است در اوج تیرگی نباشیم، اما ممکن است در اوج "گلدیلاک" باشیم. بازار به درستی یا نادرست متقاعد شده است که بانک‌های مرکزی برای جلوگیری از رکود اقتصادی و جلوگیری از رکود جدی درآمد، به موقع سیاست‌های آسان‌تری را اتخاذ خواهند کرد. اگر اوضاع به همین شکل پیش برود، جروم پاول، در فدرال رزرو، به چیزی دست خواهد یافت که اکثر پیشینیانش نتوانستند به آن دست یابند، یک فرود واقعاً نرم.

شاید او این کار را انجام دهد، اما ما تا چند ماه دیگر نمی دانیم. و، در این بین، من انتظار دارم که بازار جهش کند، و شاید یک یا دو بار دیگر به پایین ترین سطح ماه اکتبر بازگردد. اشکالی ندارد. در واقع، برای هر کسی که به دنبال سرمایه گذاری خود است، یک دوره طولانی ادغام قبل از شروع یک بازار صعودی مجدد فرصتی مناسب برای سرمایه گذاری با قیمت معقول است.

تام استیونسون مدیر سرمایه گذاری در Fidelity International است. دیدگاه ها متعلق به خودش است.