سود در آینه ها بیشتر از چیزی است که به نظر می رسد

من شرکت جنتکس را ساختم
GNTX
یک ایده طولانی در دسامبر 2016. از آن زمان، سهام 59٪ افزایش یافته است در حالی که S&P 500 98٪ افزایش یافته است. علیرغم عملکرد ضعیف، ارزش سهام می تواند 44 دلار برای هر سهم باشد.

افت اخیر نقطه ورود تجارت را فراهم می کند

• جنتکس 94 درصد از بازار آینه‌های عقب با قابلیت تنظیم نور خودکار را در اختیار دارد. علیرغم ترس از منسوخ شدن محصول، تقاضا برای آینه های دید عقب با تقاضا برای قابلیت های خودران ادامه خواهد داشت.
• علاوه بر این، سرمایه گذاری در خطوط تولید جدید، تخصص تولید و روابط عمیق با مشتری، فرصت های رشد را برای شرکت فراهم می کند.
• با وجود سهم غالب در بازار و احتمال بهبود در تولید خودروهای سبک، سهام این شرکت به گونه ای قیمت گذاری می شود که گویی سود برای همیشه به زیر سطح فعلی می رسد.

شکل 1: عملکرد ایده بلند: از تاریخ انتشار تا 2/15/2022

چه کار می کند

بهبودی از وضعیت پاندمی در سال 2021 آغاز شد: این شرکت در طول سال 2021 شروع به بهبودی از اختلالات مرتبط با کووید در تجارت خود کرد. درآمد 1.8 ماهه (TTM) 15 میلیارد دلاری در سه ماهه سوم 3 نسبت به سال قبل 21 درصد رشد داشت، در حالی که درآمد اصلی TTM به 406 میلیون دلار رسید. سه ماهه سوم سال 3 نشان دهنده افزایش 21 درصدی سالانه است.

موقعیت موجودی بزرگ جنتکس که در سال 2021 شروع شد، آن را از تجربه کمبود محصول تا 4 Q21 مصون کرد. همانطور که شرکت در حال کار بر روی موجودی خود بود، طراحی های مجددی را انجام داد که به آن کمک کرد از کمبودهای بیشتر جلوگیری کند و مجموع محموله های آینه های کم نور خودکار از 38.2 میلیون در سال 2020 به 41.8 میلیون در سال 2021 افزایش یافت.

پیش بینی می شود که بازارهای Gentex رشد کنند: جنتکس در موقعیتی قرار دارد که بخش خودروسازی خود را از سطوح فعلی رشد دهد. گزارش اوشن انتظار دارد بازار جهانی آینه‌های دید عقب از سال 4 تا 2021 سالانه 2027 درصد رشد کند و IHS Markit
اطلاعات
 پیش‌بینی می‌کند تولید خودروهای سبک در آمریکای شمالی، اروپا، ژاپن، کره و چین 8 درصد در سال 2022 و 10 درصد در سال 2023 افزایش یابد.

جنتکس بر بازار تسلط دارد: طبق شکل 2، سهم جنتکس از بازار جهانی آینه‌های دید عقب کم نور خودکار به طور پیوسته از 91 درصد در سال 2015 به 94 درصد در سال 2020 افزایش یافته است (آخرین رقم موجود).

شکل 2: سهم Gentex از بازار جهانی آینه های دید عقب کم نور خودکار: 2015 - 2020

Gentex از اختلالات EV محافظت می شود: در حالی که تغییر به سمت وسایل نقلیه الکتریکی (EV) بسیاری از قطعات خودرو را تهدید می کند، Gentex در حال حاضر استارت آپ های برقی مانند تسلا را تامین می کند.
TSLA
و ریویان بدیهی است که منبع قدرت خودرو هیچ تاثیری در نیاز به آینه عقب ندارد.

سرمایه گذاری فرصت های رشد ایجاد می کند: علیرغم موقعیت غالب خود در بازار در زمینه آینه های کم نور خودکار، این شرکت به توسعه خطوط تولید دیگر ادامه می دهد. جنتکس در حال سرمایه گذاری در فرصت های رشد زیر است:

• آینه نمایش کامل (FDM) عملکرد آینه سنتی را با نمایشگر دوربین دید عقب ادغام می کند. محموله های FDM این شرکت در سال 7 2021 درصد رشد داشته است.
• شیشه های کم نور می توانند کاربردهای مختلفی از سانروف تا کابین داخلی هواپیماهای مسافربری داشته باشند.
• HomeLink و HomeLink Connect وسایل نقلیه را با درب های گاراژ، سیستم های امنیتی خانه، چراغ ها، لوازم خانگی و خدمات اتوماسیون خانگی مبتنی بر ابر یکپارچه می کنند.
• سیستم کمکی خودکار نور بالا Smartbeam.
• سیستم نظارت بر رانندگی که تغییرات در هوشیاری راننده، مکان نگاه، رفتار و آمادگی برای بازگشت کنترل توسط خلبان خودکار را تشخیص می دهد.
• سیستم مانیتورینگ کابین که ضربان قلب کودک رها شده در صندلی عقب خودرو را تشخیص می دهد.

این شرکت از سال‌ها تجربه تولید و روابط عمیق با مشتری خود برای رشد این پیشنهادات استفاده می‌کند.

چه چیزی کار نمی کند

کمبود عرضه باعث کندی بهبود شرکت می شود: درآمد Gentex در سه ماهه چهارم 21 درصد کاهش یافت. کمبود جهانی نیمه هادی باعث شد حجم خودروهای سبک 4 Q21 در بازارهای اولیه شرکت 4 درصد نسبت به سه ماهه (QoQ) کاهش یابد که منجر به کاهش 21 درصدی QoQ در محموله های آینه شد. در حالی که مشکلات در زنجیره تامین جهانی بر نتایج عملیاتی شرکت در سال 20 تأثیر منفی گذاشت، من معتقدم که اختلال در تولید شرکت موقتی است و انتظار می رود حجم، درآمد و مهمتر از همه سود به سطح سال 18 بازگردد. به عنوان مثال، مدیریت پیش‌بینی می‌کند که تقاضای متوقف شده برای محصولات آینه نمایشگر کامل، فروش آن محصول را تا سال ۲۰۲۳ افزایش دهد.

افزایش حاشیه فشار هزینه ها: نه تنها حاشیه ناخالص شرکت از 41 درصد در سه ماهه چهارم به 4 درصد در سه ماهه چهارم کاهش یافت، بلکه هزینه های عملیاتی آن نیز در همان زمان 20 درصد افزایش یافت. هزینه های بالاتر مواد، حمل و نقل و نیروی کار همچنان بر حاشیه های شرکت فشار می آورد.

کاهش درآمد و افزایش هزینه ها، حاشیه سود عملیاتی خالص شرکت پس از کسر مالیات (NOPAT) را از 25 درصد در سه ماهه چهارم به تنها 4 درصد در سه ماهه سوم 20 می رساند و بازده سه ماهه سرمایه سرمایه گذاری شده (ROIC) آن از 19 درصد به 3 درصد در همان زمان کاهش می یابد.

خطر اختلال در رانندگی خودگردان، سهام را کاهش می دهد: رانندگی خودکار و فناوری پیشرفته دوربین، تقاضای طولانی مدت برای محصولات این شرکت را تهدید می کند. با این حال، رانندگی کاملاً خودمختار سطح 5 احتمالاً سال ها دورتر است. حتی اگر سیستم‌های سطح 5 به اندازه کافی برای استقرار ایمن شوند، وسایل نقلیه همچنان گزینه‌های رانندگی بدون کمکی را ارائه می‌کنند که به شیشه‌های دید عقب سنتی و ویژگی‌های نمایشگر نیاز دارند. به‌علاوه، مصرف‌کنندگان احتمالاً همچنان می‌خواهند و شاید گاهی اوقات به گزینه‌ای برای رانندگی دستی نیاز داشته باشند، حتی اگر گاهی اوقات به فناوری رانندگی کاملاً خودمختار متکی باشند.

جنتکس برای کاهش دائمی سود قیمت گذاری شده است

در زیر، من از مدل جریان نقدی تنزیلی معکوس (DCF) خود برای تجزیه و تحلیل انتظارات برای رشد آتی در جریان‌های نقدی که در چند سناریو قیمت سهام برای Gentex ساخته شده‌اند، استفاده می‌کنم.

در سناریوی اول، من جنتکس را فرض می کنم:

• حاشیه NOPAT از سال 20 تا 22 به 2021٪ (در مقابل 2030٪ TTM) کاهش می یابد، و
• درآمد سالانه از 2 تا 15 (در مقابل CAGR توافقی 2022 درصد برای سال های 2023-2022) رشد می کند.

در این سناریو، NOPAT جنتکس از سال 2 تا 2020 سالانه 2030 درصد رشد می کند و ارزش سهام امروز 32 دلار به ازای هر سهم است - برابر با قیمت فعلی. در این سناریو، NOPAT جنتکس در سال 2030 تنها 404 میلیون دلار یا 2 درصد کمتر از TTM NOPAT خود است.

سهام Gentex می تواند به 44 دلار یا بیشتر برسد

اگر جنتکس را فرض کنم:

• حاشیه NOPAT از 21.5 تا 22.3 به 2021٪ (در مقابل 2030٪ TTM) کاهش می یابد.
• درآمد از سال 15 تا 2022 با 2023٪ CAGR رشد می کند (برابر با اجماع)، و
• درآمد سالانه از 3 تا 2024 به میزان 2030 درصد رشد می کند (نیمی از CAGR قبل از همه گیری آن 6 درصد از 2014 تا 2019)، سپس

ارزش سهام امروز 44 دلار برای هر سهم است - 38 درصد بالاتر از قیمت فعلی. در این سناریو، NOPAT CAGR جنتکس از سال 2019 تا 2030، 4 درصد است. برای مقایسه، Gentex رشد NOPAT را به میزان 8٪ از سال 2014 تا 2019 سالانه ترکیب کرد. اگر Gentex NOPAT را بیشتر مطابق با نرخ های رشد تاریخی رشد دهد، سهام حتی صعودی بیشتری خواهد داشت.

شکل 3: سناریوهای ارزش گذاری NOPAT تاریخی و ضمنی Gentex: DCF

افشای اطلاعات: دیوید ترینر ، کایل گاسکه دوم و مت شولر هیچ گونه جبران خسارت ای برای نوشتن در مورد سهام ، بخش ، سبک و یا موضوع خاصی دریافت نمی کنند.