پل بریتون، مدیر عامل شرکت 9.5 میلیارد دلاری مشتقات، می گوید که بازار بدترین آن را ندیده است.

(کلیک اینجا کلیک نمایید برای عضویت در خبرنامه تحویل آلفا.)

بازار امسال شاهد نوسانات قیمتی فوق‌العاده‌ای بوده است - چه در مورد سهام، درآمد ثابت، ارز یا کالاها - اما کارشناس نوسانات، پل بریتون، فکر نمی‌کند که به همین جا ختم شود. 

بریتون موسس و مدیرعامل شرکت 9.5 میلیارد دلاری مشتقات، Capstone Investment Advisors است. او با Leslie Picker از CNBC به گفتگو نشست تا توضیح دهد که چرا فکر می کند سرمایه گذاران باید در نیمه دوم سال انتظار افزایش در میزان سرفصل ها، نگرانی های سرایت و نوسانات را داشته باشند. 

(مطالب زیر برای طول و وضوح ویرایش شده است. برای ویدیوی کامل به بالا مراجعه کنید.)

لزلی پیکر: بیایید شروع کنیم - اگر می‌توانید به ما اطلاعاتی بدهید که چگونه تمام این نوسانات بازار در اقتصاد واقعی تأثیر می‌گذارد. زیرا به نظر می رسد که در حال حاضر تا حدودی تفاوت وجود دارد.

پل بریتون: من فکر می کنم شما کاملا درست می گویید. من فکر می‌کنم نیمه اول سال جاری واقعاً داستان بازاری بود که تلاش می‌کرد تا رشد را مجدداً قیمت‌گذاری کند و درک کند که داشتن یک کنترل 3.25، 3.5 در نرخ وجوه فدرال رزرو به چه معناست. بنابراین واقعاً، این یک تمرین ریاضی از بازار بوده است که تعیین می کند برای چه چیزی حاضر است بپردازد و یک موقعیت جریان نقدی آتی پس از وارد کردن یک دسته 3.5 برای زمان ارزش گذاری سهام. بنابراین، این یک نوع داستان بود، آنچه ما می گوییم دو نیمه است. نیمه اول بازار تعیین کننده چند برابر بوده است. و البته در خارج از رویدادهایی که در اوکراین می بینیم، وحشت یا ترس زیادی در بازار وجود نداشته است. 

جمع کننده: واقعاً تا کنون این نوع سقوط فاجعه آمیز وجود نداشته است. آیا انتظار دارید که با ادامه افزایش نرخ بهره فدرال رزرو شاهد چنین چیزی باشید؟

بریتون: اگر این مصاحبه را در ابتدای سال انجام می‌دادیم، آخرین بار کی صحبت کردیم؟ اگر به من می گفتید، "خب، پل، کجا پیش بینی می کنید که بازارهای نوسان بر اساس بازارهای پایه گسترده تر 15٪، 17٪ تا 20٪ - 25٪ کاهش یابد؟" می‌توانستم سطح بسیار بالاتری را در مورد اینکه آنها در حال حاضر در کجا قرار دارند به شما می‌دهم. بنابراین، من فکر می کنم که این یک پویایی جالب است که رخ داده است. و دلایل مختلفی وجود دارد که برای پرداختن به جزئیات بسیار کسل کننده هستند. اما در نهایت، این واقعاً تمرینی برای بازار برای تعیین و به دست آوردن تعادل در مورد آنچه که مایل به پرداخت است، بر اساس این حرکت فوق‌العاده و نرخ‌های بهره بوده است. و اکنون آنچه بازار حاضر است از نقطه نظر جریان نقدی آینده بپردازد. من فکر می کنم نیمه دوم سال بسیار جذاب تر است. من فکر می‌کنم نیمه دوم سال در نهایت فرا می‌رسد – در ترازنامه‌ها تلاش می‌کند تا یک حرکت واقعی و خارق‌العاده در نرخ‌های بهره را تعیین کرده و در آن فاکتور بگیرد. و چه کاری برای ترازنامه انجام می دهد؟ بنابراین، کپستون، ما معتقدیم که این بدان معناست که مدیران مالی مالی و در نهایت ترازنامه‌های شرکت‌ها بر اساس سطح مطمئناً جدیدی از نرخ‌های بهره که در 10 سال گذشته شاهد آن نبوده‌ایم، تعیین می‌کنند که چگونه کار می‌کنند. و مهمتر از همه، سرعت این افزایش نرخ بهره را در 40 سال گذشته ندیده ایم. 

بنابراین، من مبارزه می‌کنم - و اکنون مدت‌هاست که این کار را انجام می‌دهم - من در تلاشم تا باور کنم که اپراتورهای خاصی که ترازنامه خود را اعلام نکرده‌اند، بدهی‌شان را ثابت نکرده‌اند، دستگیر نمی‌شود. و بنابراین، چه در فضای وام اهرمی باشد، چه با بازده بالا، فکر نمی‌کنم بر شرکت‌های اعتباری IG بزرگ، چند سرمایه‌ای تأثیر بگذارد. من فکر می کنم که شما شگفتی هایی خواهید دید، و این چیزی است که ما برای آن آماده می شویم. این چیزی است که ما برای آن آماده می‌شویم، زیرا فکر می‌کنم این مرحله دو است. فاز دو می تواند یک چرخه اعتباری را ببیند، جایی که شما این حرکات خاص و این رویدادهای خاص را دریافت می کنید، که برای افرادی مانند CNBC و بینندگان CNBC، شاید از برخی از این شگفتی ها شگفت زده شوند، و این می تواند باعث تغییر رفتار شود. حداقل از نقطه نظر بازار نوسان.

جمع کننده: و این همان چیزی است که وقتی گفتم ما واقعاً یک رویداد فاجعه بار ندیده‌ایم به آن اشاره می‌کردم. ما مطمئناً شاهد نوسانات بوده‌ایم، اما فشارهای عظیمی را در سیستم بانکی ندیده‌ایم. ما امواج ورشکستگی را ندیده‌ایم، ما یک رکود تمام عیار را ندیده‌ایم - برخی در مورد تعریف رکود بحث می‌کنند. آیا آن چیزها در راه است؟ یا فقط این بار اساساً متفاوت است؟

بریتون: در نهایت، من فکر نمی‌کنم که ببینیم - زمانی که گرد و غبار فرو می‌نشیند، و وقتی همدیگر را ملاقات می‌کنیم، و شما دارید صحبت می‌کنید تا دو سال دیگر - من فکر نمی‌کنم که ما شاهد افزایش قابل توجهی در میزان ورشکستگی ها و نکول ها و غیره. آنچه که من فکر می کنم در هر چرخه ای خواهید دید که سرفصل هایی را در CNBC و غیره مشاهده خواهید کرد که باعث می شود سرمایه گذار این سوال را مطرح کند که آیا سرایتی در سیستم وجود دارد یا خیر. به این معنی که اگر یک شرکت چیزی را منتشر کند که واقعاً سرمایه‌گذاران را به وحشت می‌اندازد، خواه ناتوانی در تأمین مالی، افزایش بدهی یا توانایی این باشد که آنها با پول نقد مشکل دارند، سرمایه‌گذارانی مانند من و شما سپس می‌گوید: «خب یک ثانیه صبر کن. اگر آنها مشکل دارند، آیا این بدان معناست که سایر افراد در آن بخش، آن فضا، آن صنعت مشکلات مشابهی دارند؟ و آیا باید موقعیتم، پورتفولیویم را دوباره تنظیم کنم تا مطمئن شوم که سرایتی وجود ندارد؟» بنابراین، در نهایت، من فکر نمی‌کنم زمانی که گرد و غبار فروکش کرد، شاهد افزایش زیادی در میزان پیش‌فرض‌ها نباشید. چیزی که من فکر می‌کنم این است که دوره‌ای از زمانی را خواهید دید که شروع به دیدن تعداد زیادی از سرفصل‌ها می‌کنید، فقط به این دلیل که این یک حرکت فوق‌العاده در نرخ بهره است. و من در تلاشم تا ببینم چگونه این روی هر شخص، هر مدیر مالی، هر شرکت آمریکایی تأثیری نخواهد گذاشت. و من این تصور را نمی پذیرم که هر شرکت آمریکایی و هر شرکت جهانی ترازنامه خود را در شرایط عالی قرار داده است که بتواند افزایش نرخ بهره را که ما در حال حاضر تجربه کرده ایم، حفظ کنند.

جمع کننده: فدرال رزرو از نظر توسل در اینجا چه چیزی دارد؟ اگر سناریویی که شما بیان کردید اجرا شود، آیا فدرال رزرو در حال حاضر ابزارهایی در جعبه ابزار خود دارد تا بتواند اقتصاد را به مسیر اصلی بازگرداند؟

بریتون: من فکر می کنم این یک کار فوق العاده دشوار است که آنها در حال حاضر با آن روبرو هستند. آنها به وضوح اعلام کرده اند که مایلند رشد را قربانی کنند تا اطمینان حاصل شود که می خواهند شعله های تورم را خاموش کنند. بنابراین، این یک هواپیمای بسیار بزرگ است که آنها در حال مدیریت آن هستند و از دیدگاه ما، این یک باند بسیار باریک و بسیار کوتاه است. بنابراین، برای اینکه بتوانیم آن را با موفقیت انجام دهیم، قطعاً یک امکان وجود دارد. ما فقط فکر می‌کنیم که این احتمال بعید است که آن‌ها به طور کامل به فرود بیایند، جایی که می‌توانند تورم را کاهش دهند، مطمئن شوند که معیارها و پویایی زنجیره تامین را بدون ایجاد تخریب بیش از حد تقاضا به مسیر خود برمی‌گردانند. چیزی که به نظر من جالب‌تر است - حداقل در مورد بحث داخلی ما در Capstone - این است که این از دیدگاه آینده به چه معناست که فدرال رزرو از دیدگاه میان مدت و بلندمدت قرار است انجام دهد؟ از دیدگاه ما، بازار اکنون رفتار خود را تغییر داده است و از دیدگاه ما تغییر ساختاری ایجاد می‌کند... من فکر نمی‌کنم که مداخله آنها به اندازه 10، 12 سال گذشته پس از GFC تهاجمی باشد. و از همه مهمتر برای ما این است که به آن نگاه کنیم و بگوییم: "اندازه واقعی پاسخ آنها چقدر است؟" 

بنابراین، بسیاری از سرمایه‌گذاران، بسیاری از سرمایه‌گذاران نهادی، درباره عرضه فدرال رزرو صحبت می‌کنند، و آنها در طول سال‌ها آرامش زیادی داشته‌اند، که اگر بازار با کاتالیزوری مواجه شود که نیاز به آرامش دارد، نیاز به تزریق ثبات به بازار دارد. من دلیل محکمی خواهم داشت که فکر نمی‌کنم آن قرار داده شده باشد – چیزی که آشکارا فدرال رزرو توصیف می‌کند – من فکر می‌کنم که بسیار بیشتر از پول است و مهمتر از آن، من فکر می‌کنم اندازه آن مداخله است – بنابراین، در در اصل، اندازه فدرال رزرو - به طور قابل توجهی کوچکتر از آنچه در طول تاریخ بوده است، خواهد بود، فقط به این دلیل که من فکر نمی کنم هیچ بانک مرکزی بخواهد به این وضعیت با تورم غیر قابل بحث برگردد. بنابراین، این بدان معناست که من معتقدم که این چرخه رکودی که در 12-13 سال گذشته داشته ایم، فکر می کنم در نهایت این رفتار تغییر کرده است و بانک های مرکزی در موقعیتی قرار خواهند گرفت که به بازارها اجازه دهند. تعادل آنها را تعیین می کند و بازارها در نهایت آزادتر می شوند.

جمع کننده: و بنابراین، با توجه به تمام این پس‌زمینه - و من از شما که یک سناریوی احتمالی را که ما می‌توانیم ببینیم، ارائه کردید قدردانی می‌کنم - سرمایه‌گذاران چگونه باید سبد سهام خود را قرار دهند؟ زیرا عوامل زیادی در بازی وجود دارد، همچنین عدم اطمینان زیادی.

بریتون: این سوالی است که ما در Capstone از خود می پرسیم. ما مجموعه بزرگی از استراتژی‌های مختلف را اجرا می‌کنیم و وقتی به تحلیل‌ها نگاه می‌کنیم و تصمیم می‌گیریم که برخی از نتایج احتمالی چه هستند، همه به این نتیجه می‌رسیم که اگر فدرال رزرو به همان سرعتی که استفاده می‌کردند مداخله نکند. به. و اگر مداخله و اندازه آن برنامه‌ها کوچک‌تر از آنچه در طول تاریخ بوده‌اند، می‌توانید چند نتیجه بگیرید، که در نهایت به شما می‌گوید که اگر رویدادی را دریافت کنیم و یک کاتالیزور دریافت کنیم، آنگاه سطح نوسانی که قرار است در معرض آن قرار بگیرید به سادگی بالاتر خواهد بود، زیرا به عبارت دیگر، مداخله دورتر خواهد بود. بنابراین، این بدان معنی است که شما باید نوسانات را برای مدت طولانی تری حفظ کنید. و در نهایت، ما نگران این هستیم که وقتی مداخله را دریافت می‌کنید، کوچک‌تر از چیزی باشد که بازار انتظارش را داشت، و در نتیجه باعث ایجاد درجه بیشتری از نوسانات نیز می‌شود. 

بنابراین، سرمایه گذاران چه کاری می توانند در مورد آن انجام دهند؟ واضح است که من مغرضانه هستم. من یک معامله گر اختیار معامله هستم، من یک معامله گر مشتقات، و یک متخصص نوسانات هستم. بنابراین [از دیدگاه] من به راه‌هایی نگاه می‌کنم که می‌توانم حفاظت منفی – گزینه‌ها، استراتژی‌ها، استراتژی‌های نوسانات – را در مجموعه‌ام امتحان کنم. و در نهایت، اگر به آن نوع از استراتژی‌ها دسترسی ندارید، آنگاه به فکر اجرای سناریوهای خود هستید تا تعیین کنید: «اگر به فروش رسیدیم، و سطح نوسانی بالاتری نسبت به آنچه داشتیم دریافت کردیم. با تجربه قبلی، چگونه می توانم پورتفولیوی خود را در موقعیت قرار دهم؟ چه با استفاده از استراتژی هایی مانند حداقل نوسانات، یا بیشتر سهام تدافعی در پرتفوی شما، به نظر من همه آنها گزینه های خوبی هستند. اما مهم‌ترین چیز این است که کار را انجام دهید تا بتوانید اطمینان حاصل کنید که وقتی پورتفولیوی خود را در انواع مختلف چرخه‌ها و سناریوها اجرا می‌کنید، با نتیجه نهایی راحت هستید.