نظر: فدرال رزرو تحت فشار ترازنامه خود را کوچک می کند، که فرود نرم را تقریبا غیرممکن می کند.

به عبارت ساده تر، انقباض ترازنامه به این معنی است که فدرال رزرو قصد دارد اوراق بهادار خود را بفروشد یا اجازه دهد که دارایی هایش تمام شود. با از بین رفتن موجودی اوراق بهادار، فدرال رزرو ذخایری را بدست می آورد و آنها را از سیستم مالی خارج می کند.

خوانده شده: فدرال رزرو انقباضات کمی را آغاز می کند: این به چه معناست برای بازارهای مالی

خطر این است که فدرال رزرو بیش از حد تخلیه می شود و کمبود نقدینگی ایجاد می کند. یا اینکه نرخ‌های بازار به شدت افزایش می‌یابند زیرا بازارها انتشار اوراق عادی اوراق بهادار را علاوه بر دور دوم فدرال رزرو جذب می‌کنند - همه در یک محیط با نرخ افزایشی.

در رکود بزرگ، زمانی که تورم به حدی پایین آمد که کاهش نرخ بهره به "کران پایین" (به عبارت دیگر صفر) رسید، فدرال رزرو مانند بانک ژاپن و بانک مرکزی اروپا تصمیم گرفت به دنبال نرخ های منفی نباشد.

در عوض، فدرال رزرو درگیر تسهیل کمی (QE) بود. این سیاست که به عنوان خرید دارایی در مقیاس بزرگ (LSAP) نیز شناخته می‌شود، پس از رسیدن به مرز صفر و اجرای محرک‌های معمول برای تحریک اقتصاد استفاده شد.

در حالی که QE/LSAP مورد استفاده قرار گرفت، هرگز به وضوح مشخص نشد که چقدر تأثیر داشته است. برخی از شرکت‌کنندگان بر این موضوع تمرکز کرده‌اند که چگونه QE/LSAP برخی از اثرات مشابه کاهش نرخ سنتی را دارد.

در ابتدا، در رکود بزرگ، اعلام دورهای LSAP بازار اوراق قرضه را افزایش داد و دلار را پایین آورد - اثرات سنتی کاهش نرخ. اما با گذشت زمان، تشخیص تأثیر QE/LSAP دشوارتر شد.

زمانی که کووید شیوع پیدا کرد، فدرال رزرو مجدداً نرخ وجوه فدرال رزرو را به صفر رساند و برنامه دیگری را برای کسب دارایی های ثابت، خرید اوراق خزانه و اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن، آغاز کرد. این برنامه ها بازار اوراق قرضه را مانند خرید هر خریدار افزایش داد. فدرال رزرو مقادیر بسیار زیادی از انتشارات وزارت خزانه داری و همچنین بلوک های قابل توجهی از اوراق مرتبط با وام مسکن را به دست آورد و با کاهش نرخ وام مسکن از بازار مسکن حمایت کرد. فدرال رزرو این خریدها را پس از افزایش نرخ تورم در سال 2021 ادامه داد و مسیری کند و طولانی را برای کاهش خرید خود در نظر گرفت و به دنبال آن حداقل یک برنامه برنامه ریزی شده و سخت افزایش نرخ بهره را دنبال کرد.

QE/LSAP با ایجاد تقاضا برای اوراق بهادار، پمپاژ ذخایر به سیستم و با به دست آوردن این دارایی‌های "ایمن" توسط فدرال رزرو کار می‌کرد و بازار را مجبور به خرید دارایی‌های پرریسک‌تر می‌کرد و از این رو در بازار سهام بالا آمد. خرید دارایی تا حدودی اینگونه است. بنابراین، مراقب فروش دارایی باشید.

این نگرانی کاملاً جدا از آن نگرانی است که فدرال رزرو به خوبی پشت منحنی قرار دارد و تورم در مقابل آن قرار دارد. بازارها نگران هستند که فدرال رزرو به اندازه کافی نرخ ها را بالا نبرده است و از QT و LSAS (تقویت کمی و فروش دارایی در مقیاس بزرگ ... بیشتر شبیه LSARO برای تخلیه دارایی در مقیاس بزرگ) برای از بین بردن نقدینگی بیش از حد و ایجاد عملکرد استفاده می کند. مشکلات در بازارهای مالی حتی با افزایش تورم.

از آنجایی که فدرال رزرو حمایت از بازارها را با خرید دارایی متوقف می کند و در عوض عرضه بیشتری را برای جذب بخش خصوصی باقی می گذارد، فشار صعودی بر نرخ های بهره می تواند تشدید شود. در حال حاضر با افزایش نرخ های فدرال رزرو و با افزایش نرخ های بلندمدت، نرخ های وام مسکن در حال افزایش است. فروش اوراق مربوط به وام مسکن نیز باید اسپردها را به خزانه داری افزایش دهد و نرخ های پرداختی وام مسکن را بیشتر کند. که حتی این بازار داغ مسکن را نیز به چالش خواهد کشید.

در برخی سطوح، منطقی است که بپرسیم آیا سفت شدن اضافی توسط QT/LSAS می تواند سطح بسیار پایین نرخ های بهره را جبران کند یا خیر. آن می تواند. اما مشکلی که اکنون در مورد نرخ‌های بهره وجود دارد این است که آنها باید بسیار بالا و خیلی سریع، حداقل بر اساس معیارهای تاریخی، افزایش یابند تا امکان ادامه رشد فراهم شود. مشخص نیست که QT/LSAS چگونه به افزایش نرخ کمک می کند.

سوال واقعی این است که آیا مسیری برای QT/LSAS و افزایش نرخ وجود دارد که بتواند تورم را به سرعت به سرعت مهار کند تا اعتماد مالی را بازگرداند و در عین حال رکود ایجاد نکند. خیلی ها به این موضوع شک دارند و من یکی از آنها هستم.

همانطور که فدرال رزرو دارایی های خود را کاهش می دهد، می توانیم انتظار داشته باشیم که بازدهی دارایی هایی را که می ریزد بیشتر افزایش یابد. انتظار دارد که اجازه دهد دارایی هایش بالغ شده و از بین بروند. این انحلال‌ها برای خزانه‌داری‌ها در زمان‌های حراج اتفاق می‌افتد، بنابراین به این معنی است که فدرال رزرو دارایی‌های خود را تمدید نمی‌کند (به اصطلاح بازار، آنها را تغییر نمی‌دهد) و این امر بار بیشتری را بر دوش بخش خصوصی برای خرید اوراق و سررسیدهای زمانی که در اختیار دارد، خواهد گذاشت. فدرال در حال حاضر، فدرال رزرو به جای اجرای فروش مستقیم دارایی های مخرب تر، اجازه می دهد دارایی های خود بالغ شوند.

این یک چالش بزرگ برای فدرال رزرو صرفاً تلاش برای کاهش ترازنامه خود خواهد بود. اما در واقع این کار را تحت فشار و با نیاز به افزایش نرخ ها و کاهش نرخ تورم انجام می دهد. همه اینها بار بزرگی را بر دوش فدرال رزرو می گذارد تا همه چیز را درست انجام دهد - تلاش برای درست کردن بسیاری از چیزها، دقیقاً در زمان مناسب.

و با این حال، فدرال رزرو همچنین با اقتصادی در حال خروج از رکود تنها یک سال پیش با مازاد مالی، با مشکلات زنجیره تامین طولانی، با نیروی کار منقبض شده که توسط کووید ترسیده است، و با قیمت های نفت که هنوز در حال چرخش به سمت بالاتر هستند مواجه است. سطوحی مانند سیاست اوپک، جنگ روسیه و اوکراین، و اصرار رئیس جمهور برای پیشبرد برنامه سبز خود، چالش های بیشتری را در رأس اقتصادی قرار می دهد که از قبل با چالش ها به حداکثر رسیده است.  

این فقط یک طوفان کامل نیست. این یک طوفان کامل است که همزمان با یک طوفان بزرگ و یک زلزله/سونامی اساسی است. صادقانه بگویم، شرط‌بندی لانگ شات در مسابقه اسب‌سواری بلمونت منطقی‌تر از شرط‌بندی فدرال رزرو برای جلوگیری از رکود ناشی از این وضعیت است. می تواند رخ دهد. و می توانستم پاوربال را ببرم.

رابرت بروسکا اقتصاددان ارشد اقتصاد فائو است.