نظر: فدرال رزرو متعهد شد که تورم را با نرخ های بالاتر کاهش دهد. سپس بازار سهام افزایش یافت. در اینجا دلیل آن است. (خبر خوبی نیست.)

فدرال رزرو روز چهارشنبه با وجود اذعان به کاهش آشکار رشد اقتصادی، نرخ بهره را 75 واحد دیگر افزایش داد. بانک مرکزی، تحت رهبری پاول، مجدداً تأکید کرد که مسیر کمترین مقاومت به‌خوبی توسط نمودار نقطه‌ای نشان داده می‌شود: افزایش‌های بیشتری در پیش است - تا نرخ وجوه فدرال 3.75 درصد!

با این حال، بازار سهام یک رالی عظیم را به راه انداخته است که توسط حساس‌ترین طبقه‌های دارایی به ارزش‌گذاری و ریسک‌محور هدایت می‌شود: سهام نزدک.
COMP ،
+ 1.08٪
و رمزنگاری

پس ... چه جهنمی؟!

همه اینها به این خلاصه می شود که چگونه یک جمله می تواند بر توزیع احتمالی که سرمایه گذاران برای طبقات مختلف دارایی پیش بینی می کنند تأثیر بگذارد.
پیچیده به نظر می رسد؟ تحمل کن: اینطور نیست!

در این مقاله به موارد زیر خواهیم پرداخت:

• جلسه FOMC را تجزیه کنید، و به طور خاص درباره چرایی آن بحث کنید "یک جمله" چنین تجمع دیوانه کننده ای را تحریک کرد.

• ارزیابی کنید که این اکنون ما را به کجا می‌گذارد: آیا موسیقی در حال تغییر است؟

چرا سهام رشد کرد؟

هنگامی که بیانیه مطبوعاتی FOMC منتشر شد، مثل همیشه به نظر می رسید: یک افزایش 75 واحدی در تلگراف خوب با تنها شگفتی کوچک که با رای متفق القول نشان داده شد، علیرغم اذعان واضح به اینکه رشد اقتصادی در حال کاهش است.

اما هنوز 15 دقیقه از کنفرانس خبری نگذشته بود که آتش بازی خاموش شد!
به ویژه، زمانی که پاول گفت: «ما اکنون در سطوحی هستیم که به طور کلی با تخمین‌های خود از نرخ‌های بهره خنثی همسو هستند و پس از بارگذاری اولیه چرخه پیاده‌روی خود تا به امروز، در آینده بسیار بیشتر به داده‌ها وابسته خواهیم بود».

این به چند دلیل بسیار مهم است.

نرخ خنثی، نرخ غالبی است که اقتصاد با آن نرخ رشد بالقوه تولید ناخالص داخلی خود را ارائه می‌کند - بدون گرم شدن بیش از حد یا سرد شدن بیش از حد. با این افزایش 75 بشکه ای، پاول به ما گفت که فدرال رزرو به تخمین خود از نرخ خنثی رسیده است و از این رو، از اینجا دیگر در افزایش بیش از حد اقتصادی نقشی ندارند.

اما این بدان معناست که هر گونه افزایش بیشتر، فدرال رزرو را در یک قلمرو فعالانه محدودکننده قرار خواهد داد.

و بازار اوراق قرضه می‌داند که هر بار که فدرال رزرو در گذشته محدود می‌شد، در نهایت چیزی را شکست می‌داد.

تا روز چهارشنبه، شما می‌توانید کاملاً مطمئن باشید که فدرال‌رزرو فقط بر روی شتاب‌دهنده فشار آورده است – تورم باید پایین بیاید. فضایی برای نکات ظریف وجود ندارد

بنابراین روزنامه نگاران برای یافتن چیزی در مورد راهنمای "جدید" رو به جلو سوالاتی پرسیدند. تقریباً به این صورت پیش رفت:

روزنامه نگار: «آقای پاول، بازار اوراق قرضه به شما قیمت گذاری می کند که از اوایل سال 2023 شروع به کاهش نرخ کنید. نظرات شما چیست؟''

پاول: «پیش‌بینی نرخ‌ها در شش ماه آینده سخت است. ما کاملاً به داده ها وابسته خواهیم بود.»

روزنامه نگار: «آقای پاول، به دلیل افزایش اخیر بازار اوراق قرضه و سهام، شرایط مالی بسیار کاهش یافته است. برداشت شما چیست؟''

پاول: "سطح مناسب شرایط مالی با تاخیر در اقتصاد منعکس خواهد شد و پیش بینی آن دشوار است. ما کاملاً به داده ها وابسته خواهیم بود.»

او این کار را کرد. او به طور کامل هدایت رو به جلو را کنار گذاشت.

و وقتی این کار را می کنید چه اتفاقی می افتد؟ شما به بازارها چراغ سبز نشان می دهید تا آزادانه توزیع احتمال خود را در تمام طبقات دارایی بدون هیچ گونه لنگری طراحی کنند - و این افزایش ریسک عظیم را توضیح می دهد - و همچنین جهش گسترده تر S&P 500
SPX
+ 1.21٪.

بیایید ببینیم چرا

اگر فدرال رزرو تا این حد به داده ها وابسته باشد و اساساً یک داده وجود داشته باشد که آنها به آن اهمیت می دهند، همه اینها به چگونگی تکامل تورم در آینده نزدیک خلاصه می شود - و بازار اوراق قرضه نظر بسیار قوی در مورد آن دارد.

با استفاده از سوآپ تورم CPI، من سربه سر تورم یک ساله به جلو و یک ساله را محاسبه کردم - اساساً، تورم مورد انتظار بین ژوئیه 2023 و ژوئیه 2024، که در نمودار بالا نشان داده شده است و 2.9٪ است.

به یاد داشته باشید که فدرال رزرو PCE (هسته ای) را هدف قرار می دهد، که از نظر تاریخی تمایل دارد 30 تا 40 bps کمتر از CPI (هسته) باشد: اساساً، بازار اوراق قرضه انتظار دارد که تورم به شدت کاهش یابد و تقریباً به هدف فدرال رزرو در نیمه دوم سال 2023 برسد!

بنابراین، اگر فدرال رزرو دیگر تقریباً به صورت خودکار پایلوت نداشته باشد، و بازارها نظر محکمی در مورد سقوط تورم و رشد داشته باشند، آن‌گاه می‌توانند همه طبقات دیگر دارایی‌ها را بر اساس این سناریوی موردی پایه قیمت‌گذاری کنند. اکنون روشن تر می شود، درست است؟

این همان چیزی است که داشبورد بازار من با نوسانات تنظیم شده است (VAMD — در اینجا یک توضیح دهنده کوتاه) بلافاصله پس از اعلام پاول نشان داد یک جمله واحد

یادآوری: هرچه رنگ تیره‌تر باشد، حرکت در شرایط نوسانات تعدیل‌شده بزرگ‌تر است.
توجه کنید که چگونه سه حرکت دهنده را برجسته کردم، اما اجازه دهید از نرخ های واقعی ایالات متحده شروع کنیم.

اگر فدرال رزرو کورکورانه نرخ‌های افزایش را حفظ نکند، اما بیشتر به داده‌ها وابسته باشد، مشروط به این که CPI به سرعت کاهش می‌یابد، معامله‌گران چراغ سبزی برای قیمت‌گذاری چرخه انقباض ظریف‌تری خواهند داشت و از این رو، همچنان انتظار واقعی محدودکننده را دارند. بازده اما کمتر از قبل.

و در واقع، بازدهی واقعی پنج ساله آمریکا در پنج سال آینده 11 واحد در ثانیه افزایش یافت و به پایین ترین سطح خود در بیش از دو ماه گذشته رسید.

هنگامی که بازده واقعی کاهش می یابد، طبقات دارایی حساس به ارزش گذاری و دارایی مبتنی بر ریسک معمولاً عملکرد بهتری دارند.

دلیل آن این است که بازده تعدیل شده با تورم نهایی برای داشتن دلارهای نقدی USD (بازده واقعی بدون ریسک) جذابیت کمتری پیدا می کند و نرخ تنزیل (واقعی) برای جریان های نقدی بلندمدت بسیار کمتر تنبیهی می شود.

بنابراین، انگیزه برای تعقیب دارایی‌های ریسک بزرگ‌تر است - در واقع، با پیروی از این روایت می‌توان استدلال کرد که «هر چه ریسک‌تر، بهتر».

در اینجا نموداری وجود دارد که رابطه بسیار تنگاتنگ بین بازده واقعی و ارزش گذاری بازار سهام را نشان می دهد.

پس حدس بزنید دو شخصیت اصلی تجمع دیوانه وار بازار چه کسانی بودند؟ فناوری و رمزارز ایالات متحده

اما بیایید اکنون به این سوال واقعی پاسخ دهیم: آیا در این پازل غول‌پیکر به نام کلان جهانی، آیا همه قطعات در جای مناسبی قرار می‌گیرند تا به طور کامل از این روایت حمایت کنند؟

اسب های دیوانه خود را نگه دارید

به طور خلاصه، تجمع دیوانه کننده بازار توسط پاول کنار گذاشتن راهنمایی های فدرال رزرو و شروع فصل «وابستگی کامل به داده ها» تحریک شد. با توجه به نظر قوی بازار اوراق قرضه در مورد تورم در آینده و عدم وجود خلبان خودکار توسط فدرال رزرو در یک چرخه انقباض، سرمایه گذاران پیش رفتند و همه طبقات دیگر دارایی را بر این اساس قیمت گذاری کردند.

اگر قرار نیست فدرال رزرو کورکورانه ما را به سمت رکود سوق دهد و منوط به کاهش سریع تورم با قیمت گذاری باشد، پس:

• اکنون پیاده‌روی‌های کمتر، بعداً برش‌های کمتر (تند شدن منحنی)

• بازده واقعی پایین تر (فدرال رزرو برای مدت طولانی سیاست فوق العاده محکم را حفظ نمی کند)

• طبقات دارایی مبتنی بر احساسات می تواند افزایش یابد

بنابراین آیا روایت جدید از آزمون سازگاری کلان جهانی عبور می کند؟

نه واقعا. نه هنوز.

و به دو دلیل اصلی.

1. این مهمترین مبارزه با تورم است که بانک های مرکزی در بیش از 35 سال درگیر آن بوده اند، و تاریخ نشان می دهد که یک موضع محدود کننده «خفیف» کافی نخواهد بود.

کشتن اژدهای تورم معمولاً با گام‌های کوچک انجام نمی‌شود، و این در حوزه‌های قضایی و شرایط تاریخی مختلف صادق بوده است.

به عنوان مثال: آخرین باری که تورم سرسختانه در فرانسه بالا بود، بانک مرکزی مجبور شد بازده اسمی (نارنجی) را تا 8 درصد برساند و سال‌ها در آنجا نگه دارد تا CPI را پایین بیاورد - بسیار بالاتر از تخمین من از نرخ خنثی رایج. (آبی) در 4.5٪.

فرض اینکه فدرال رزرو بتواند تورم قابل توجهی کمتری را مهندسی کند در حالی که در حال حاضر پا را از روی پدال گاز برداشته است، بسیار خوش بینانه به نظر می رسد.

2. کنار گذاشتن دستورالعمل‌های آینده، نوسانات را در بازارهای اوراق قرضه حتی بیشتر افزایش می‌دهد، و بازار اوراق قرضه بی‌ثبات دشمنی برای دارایی‌های ریسک است.

بیایید فرض کنیم چاپ تورم بعدی در شرایط مطلق، حرکت و ترکیب بدتر از حد انتظار باشد.

یک فدرال رزرو کاملاً وابسته به داده ها باید افزایش ۱۰۰ واحدی را در ماه سپتامبر در نظر بگیرد: به احتمال زیاد دوباره در بازارها آشفتگی ایجاد می کند.

در حالی که کنار گذاشتن راهنمایی‌های آینده ممکن است استراتژی سیاست پولی مناسبی در میان این زمان‌های نامشخص باشد، زمانی که هیچ لنگر برای بازارهای اوراق قرضه وجود ندارد، نوسانات ضمنی زمان سختی را برای کاهش خواهند داشت.

و نوسانات بالاتر در یکی از بزرگ‌ترین و نقدشونده‌ترین بازارهای جهان به طور کلی مستلزم حق بیمه ریسک بالاتر (نه کمتر) در هر جای دیگر است.

به طور خلاصه: فدرال رزرو نمی تواند و نمی تواند تا زمانی که کار تمام شود متوقف شود. و این کار تنها زمانی انجام می‌شود که تورم از بین رفته باشد - با احتمال آسیب‌های جانبی بزرگی که به بازار کار و اقتصاد گسترده وارد شده است.

بنابراین: اسب های خود را نگه دارید.

آلفونسو پکتیلو می نویسد قطب نمای ماکرو، یک خبرنامه رایگان در مورد آموزش مالی، بینش کلان و ایده های سرمایه گذاری. او رئیس سرمایه گذاری در ING آلمان بود. او را دنبال کنید توییتر.