نیو هاون، کانن (پروژه سندیکای) - فدرال رزرو یک سکه، چهره ای نامشخص برای موسسه ای که مدت هاست به دلیل تغییرات آهسته و عمدی در سیاست های پولی مورد توجه قرار گرفته، تبدیل کرده است. در حالی که پیام‌های اخیر فدرال رزرو (در واقع هنوز کاری انجام نداده است) آنطور که من انتظار داشتم خلاقانه نیست، حداقل متوجه شده است که مشکلی جدی دارد.
البته این مشکل تورم است. مانند فدرال رزرو که در اوایل دهه 1970 در زمان آرتور برنز کار می کردم، سیاست گذاران امروزی بار دیگر شیوع اولیه را اشتباه تشخیص دادند. افزایش کنونی تورم گذرا نیست و نباید آن را به عنوان نتیجه تحولات خاص مرتبط با کووید-19 رد کرد. این امر گسترده، مداوم و با فشارهای دستمزد ناشی از انقباض شدید بی سابقه بازار کار تقویت شده است. در این شرایط، ادامه امتناع فدرال رزرو از تغییر مسیر یک اشتباه حماسی در سیاست بود.
داستان کامل تورم را در MarketWatch دریافت کنید
اما شناخت مشکل تنها اولین قدم برای حل آن است. و حل آن آسان نخواهد بود.
ریاضی و تاریخ
ریاضی را در نظر بگیرید: نرخ تورم اندازه‌گیری شده با شاخص قیمت مصرف‌کننده در دسامبر 7 به 2021 درصد رسید. با نرخ اسمی وجوه فدرال
FF00 ،
-0.02٪
به طور موثر در صفر، که به نرخ واقعی وجوه (سنجه ارجح برای ارزیابی اثربخشی سیاست پولی) از -7٪ ترجمه می شود.
که یک رکورد پایین است.
خبر فوری: اولین نشست فدرال رزرو در سال 2022 به دلیل خطر تورم خارج از کنترل سیاست گذاران در پیش است.
تنها دو بار پیش از این در تاریخ مدرن، در اوایل سال 1975 و بار دیگر در اواسط سال 1980، فدرال رزرو اجازه داد که نرخ واقعی وجوه به -5 درصد کاهش یابد. این دو مورد تورم بزرگ را متوقف کردند، زمانی که در یک دوره پنج ساله به علاوه، CPI با نرخ متوسط سالانه 8.6 درصد افزایش یافت.
البته هیچ کس فکر نمی کند که ما با یک دنباله روبرو هستیم. من مدت طولانی‌تری است که نگران تورم هستم، اما حتی خودم هم این احتمال را نمی‌دانم. اکثر پیش بینی ها انتظار دارند که تورم در طول سال جاری تعدیل شود. با کاهش تنگناهای زنجیره تامین و متعادل شدن بازارها، این یک فرض منطقی است.
اکنون این را بخوانید: چگونه جروم پاول ممکن است سعی کند اعصاب متزلزل بازار را آرام کند
بازی آخر
اما فقط تا یک نقطه. فدرال رزرو آینده نگر هنوز با یک سوال تاکتیکی حیاتی روبرو است: برای پرداختن به محتمل ترین نرخ تورم 12 تا 18 ماه آینده، چه نرخ وجوه فدرال را باید هدف قرار دهد؟
هیچ کس، از جمله فدرال رزرو و بازارهای مالی، سرنخی ندارد. اما یک چیز مسلم است: با 7 درصد نرخ واقعی وجوه فدرال که فدرال رزرو را در یک حفره عمیق قرار می دهد، حتی کاهش سریع تورم نیز مانع از انقباض پولی تهاجمی برای تغییر وضعیت نرخ واقعی وجوه به گونه ای نیست که به خوبی همسو شود. با دستور فدرال رزرو برای ثبات قیمت.
برای پی بردن به این موضوع، فدرال رزرو باید تخمین بزند که چه زمانی نرخ تورم به اوج خود می رسد و به پایین تر می رسد. حدس زدن تاریخ همیشه سخت است - و حتی سخت تر است که بفهمیم واقعاً "پایین تر" به چه معناست. اما اقتصاد ایالات متحده هنوز داغ است، و بازار کار، حداقل با توجه به نرخ بیکاری در حال کاهش، نسبت به هر زمان دیگری از ژانویه 1970 (در آستانه تورم بزرگ) فشرده تر است.
در این شرایط، من استدلال می‌کنم که یک سیاست‌گذار مسئول می‌خواهد با احتیاط اشتباه کند و روی یک رفت و برگشت سریع و معجزه آسا تورم به روند زیر ۲ درصدی قبل از کووید-۱۹ شرط‌بندی نکند.
هنوز منفی
دوباره، ریاضی را در نظر بگیرید: بیایید بگوییم مسیر سیاست پیش‌بینی‌شده فدرال رزرو، همانطور که از طریق آخرین «نقاط نقطه‌ای» آن ارائه شد، درست است و بانک مرکزی نرخ اسمی وجوه فدرال را از صفر به حدود 1 درصد در پایان سال 2022 می‌رساند. با یک ارزیابی عاقلانه از مسیر کاهش تورم - نه خیلی آهسته و نه خیلی سریع - که پیش بینی می کند تورم CPI پایان سال به منطقه 3 تا 4 درصد بازگردد. این امر همچنان نرخ واقعی وجوه فدرال را در قلمرو منفی 2- تا -3 درصد در پایان سال جاری می‌گذارد.
این گیره در همه اینهاست. در چرخه تسهیل فعلی، فدرال رزرو برای اولین بار در نوامبر 2019 نرخ واقعی وجوه فدرال را به زیر صفر رساند. این به این معنی است که نرخ احتمالی -2٪ تا -٪ در دسامبر 3 یک دوره 2022 ماهه تسهیلات پولی فوق العاده را نشان می دهد، که در طی آن نرخ واقعی وجوه فدرال به طور متوسط -38٪ است.
دیدگاه تاریخی در اینجا مهم است.
سه دوره قبلی از تطبیق پولی خارق‌العاده شایان ذکر است: پس از حباب دات‌کام یک نسل پیش، فدرال رزرو تحت رهبری آلن گرینسپن نرخ وجوه واقعی منفی را با میانگین -1.1 درصد برای 31 ماه متوالی اجرا کرد. پس از بحران مالی جهانی در سال 2008، بن برنانکه و جانت یلن با هم متحد شدند تا میانگین نرخ واقعی وجوه واقعی -1.9 درصد را برای مدت 62 ماه حفظ کنند. و سپس، با ادامه کسادی پس از بحران، یلن با جروم پاول به مدت 37 ماه متوالی شریک شد تا نرخ واقعی وجوه را در 0.9-- نگه دارد.
خطرناک ترین شرط بندی
فدرال رزرو امروز با آتش بازی می کند. نرخ -3.1٪ وجوه واقعی فدرال در اقامتگاه über فعلی بیش از دو برابر میانگین -1.4٪ آن سه دوره قبلی است. با این حال، مشکل تورم امروزی بسیار جدی‌تر است، به‌طوری‌که افزایش شاخص قیمت مصرف‌کننده احتمالاً به طور متوسط 5 درصد از مارس 2021 تا دسامبر 2022 خواهد بود، در مقایسه با میانگین 2.1 درصدی که در رژیم‌های قبلی نرخ‌های واقعی منفی وجود داشت.
همه اینها نشان می دهد که چه چیزی می تواند خطرناک ترین شرط بندی سیاستی باشد که فدرال رزرو تا به حال انجام داده است. این کشور در دوره‌ای که تورم با سرعتی بیش از دو برابر سرعتی که طی سه آزمایش قبلی خود با نرخ‌های منفی وجوه واقعی داشت، محرک‌های بی سابقه ای را به اقتصاد تزریق کرده است. من عمداً چهارمین مقایسه را کنار گذاشتم: نرخ -1.7٪ واقعی وجوه فدرال در دوران برنز در اوایل دهه 1970. ما می دانیم که چگونه به پایان رسید. و همچنین هیچ اشاره ای به گسترش ترازنامه به همان اندازه تهاجمی فدرال رزرو نکردم.
در حال حاضر، هشدار این است که فدرال رزرو "در پشت منحنی" قرار دارد. در واقع، فدرال رزرو آنقدر عقب است که حتی نمی تواند منحنی را ببیند. توطئه‌های نقطه‌ای آن، نه تنها برای امسال، بلکه برای سال‌های 2023 و 2024، عدالت را در حد انقباض پولی که به احتمال زیاد با تلاش فدرال رزرو برای بازگرداندن تورم تحت کنترل لازم است، رعایت نمی‌کند. در این میان، بازارهای مالی در حال بیداری بسیار بی ادبانه هستند.
استفن اس. روچ، عضو هیئت علمی دانشگاه ییل و رئیس سابق مورگان استنلی آسیا، نویسنده نامتعادل: وابستگی مشترک آمریکا و چین (دانشگاه ییل، 2014).
این تفسیر با مجوز Project Syndicate - فدرال رزرو با آتش بازی می کند منتشر شده است
بیشتر در مورد تورم
جیسون فورمن: چرا تقریبا هیچ کس تورم آمدن را ندید؟
رکس نوتینگ: چرا نرخ بهره واقعا ابزار مناسبی برای کنترل تورم نیست؟
جان کاکرین: تورم بزرگترین شکست فدرال رزرو نیست
منبع: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-a-lot-of-work-to-do-before- ما را از سوراخ-بیرون می برد-در-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
نظر: خوشبختانه، فدرال رزرو تصمیم گرفته است که حفاری را متوقف کند، اما قبل از اینکه ما را از چاله ای که در آن هستیم خارج کند، کارهای زیادی برای انجام دارد.
نیو هاون، کانن (پروژه سندیکای) - فدرال رزرو یک سکه، چهره ای نامشخص برای موسسه ای که مدت هاست به دلیل تغییرات آهسته و عمدی در سیاست های پولی مورد توجه قرار گرفته، تبدیل کرده است. در حالی که پیام‌های اخیر فدرال رزرو (در واقع هنوز کاری انجام نداده است) آنطور که من انتظار داشتم خلاقانه نیست، حداقل متوجه شده است که مشکلی جدی دارد.
البته این مشکل تورم است. مانند فدرال رزرو که در اوایل دهه 1970 در زمان آرتور برنز کار می کردم، سیاست گذاران امروزی بار دیگر شیوع اولیه را اشتباه تشخیص دادند. افزایش کنونی تورم گذرا نیست و نباید آن را به عنوان نتیجه تحولات خاص مرتبط با کووید-19 رد کرد. این امر گسترده، مداوم و با فشارهای دستمزد ناشی از انقباض شدید بی سابقه بازار کار تقویت شده است. در این شرایط، ادامه امتناع فدرال رزرو از تغییر مسیر یک اشتباه حماسی در سیاست بود.
داستان کامل تورم را در MarketWatch دریافت کنید
اما شناخت مشکل تنها اولین قدم برای حل آن است. و حل آن آسان نخواهد بود.
ریاضی و تاریخ
ریاضی را در نظر بگیرید: نرخ تورم اندازه‌گیری شده با شاخص قیمت مصرف‌کننده در دسامبر 7 به 2021 درصد رسید. با نرخ اسمی وجوه فدرال
-0.02٪
FF00 ،
به طور موثر در صفر، که به نرخ واقعی وجوه (سنجه ارجح برای ارزیابی اثربخشی سیاست پولی) از -7٪ ترجمه می شود.
که یک رکورد پایین است.
خبر فوری: اولین نشست فدرال رزرو در سال 2022 به دلیل خطر تورم خارج از کنترل سیاست گذاران در پیش است.
تنها دو بار پیش از این در تاریخ مدرن، در اوایل سال 1975 و بار دیگر در اواسط سال 1980، فدرال رزرو اجازه داد که نرخ واقعی وجوه به -5 درصد کاهش یابد. این دو مورد تورم بزرگ را متوقف کردند، زمانی که در یک دوره پنج ساله به علاوه، CPI با نرخ متوسط سالانه 8.6 درصد افزایش یافت.
البته هیچ کس فکر نمی کند که ما با یک دنباله روبرو هستیم. من مدت طولانی‌تری است که نگران تورم هستم، اما حتی خودم هم این احتمال را نمی‌دانم. اکثر پیش بینی ها انتظار دارند که تورم در طول سال جاری تعدیل شود. با کاهش تنگناهای زنجیره تامین و متعادل شدن بازارها، این یک فرض منطقی است.
اکنون این را بخوانید: چگونه جروم پاول ممکن است سعی کند اعصاب متزلزل بازار را آرام کند
بازی آخر
اما فقط تا یک نقطه. فدرال رزرو آینده نگر هنوز با یک سوال تاکتیکی حیاتی روبرو است: برای پرداختن به محتمل ترین نرخ تورم 12 تا 18 ماه آینده، چه نرخ وجوه فدرال را باید هدف قرار دهد؟
هیچ کس، از جمله فدرال رزرو و بازارهای مالی، سرنخی ندارد. اما یک چیز مسلم است: با 7 درصد نرخ واقعی وجوه فدرال که فدرال رزرو را در یک حفره عمیق قرار می دهد، حتی کاهش سریع تورم نیز مانع از انقباض پولی تهاجمی برای تغییر وضعیت نرخ واقعی وجوه به گونه ای نیست که به خوبی همسو شود. با دستور فدرال رزرو برای ثبات قیمت.
برای پی بردن به این موضوع، فدرال رزرو باید تخمین بزند که چه زمانی نرخ تورم به اوج خود می رسد و به پایین تر می رسد. حدس زدن تاریخ همیشه سخت است - و حتی سخت تر است که بفهمیم واقعاً "پایین تر" به چه معناست. اما اقتصاد ایالات متحده هنوز داغ است، و بازار کار، حداقل با توجه به نرخ بیکاری در حال کاهش، نسبت به هر زمان دیگری از ژانویه 1970 (در آستانه تورم بزرگ) فشرده تر است.
در این شرایط، من استدلال می‌کنم که یک سیاست‌گذار مسئول می‌خواهد با احتیاط اشتباه کند و روی یک رفت و برگشت سریع و معجزه آسا تورم به روند زیر ۲ درصدی قبل از کووید-۱۹ شرط‌بندی نکند.
هنوز منفی
دوباره، ریاضی را در نظر بگیرید: بیایید بگوییم مسیر سیاست پیش‌بینی‌شده فدرال رزرو، همانطور که از طریق آخرین «نقاط نقطه‌ای» آن ارائه شد، درست است و بانک مرکزی نرخ اسمی وجوه فدرال را از صفر به حدود 1 درصد در پایان سال 2022 می‌رساند. با یک ارزیابی عاقلانه از مسیر کاهش تورم - نه خیلی آهسته و نه خیلی سریع - که پیش بینی می کند تورم CPI پایان سال به منطقه 3 تا 4 درصد بازگردد. این امر همچنان نرخ واقعی وجوه فدرال را در قلمرو منفی 2- تا -3 درصد در پایان سال جاری می‌گذارد.
این گیره در همه اینهاست. در چرخه تسهیل فعلی، فدرال رزرو برای اولین بار در نوامبر 2019 نرخ واقعی وجوه فدرال را به زیر صفر رساند. این به این معنی است که نرخ احتمالی -2٪ تا -٪ در دسامبر 3 یک دوره 2022 ماهه تسهیلات پولی فوق العاده را نشان می دهد، که در طی آن نرخ واقعی وجوه فدرال به طور متوسط -38٪ است.
دیدگاه تاریخی در اینجا مهم است.
سه دوره قبلی از تطبیق پولی خارق‌العاده شایان ذکر است: پس از حباب دات‌کام یک نسل پیش، فدرال رزرو تحت رهبری آلن گرینسپن نرخ وجوه واقعی منفی را با میانگین -1.1 درصد برای 31 ماه متوالی اجرا کرد. پس از بحران مالی جهانی در سال 2008، بن برنانکه و جانت یلن با هم متحد شدند تا میانگین نرخ واقعی وجوه واقعی -1.9 درصد را برای مدت 62 ماه حفظ کنند. و سپس، با ادامه کسادی پس از بحران، یلن با جروم پاول به مدت 37 ماه متوالی شریک شد تا نرخ واقعی وجوه را در 0.9-- نگه دارد.
خطرناک ترین شرط بندی
فدرال رزرو امروز با آتش بازی می کند. نرخ -3.1٪ وجوه واقعی فدرال در اقامتگاه über فعلی بیش از دو برابر میانگین -1.4٪ آن سه دوره قبلی است. با این حال، مشکل تورم امروزی بسیار جدی‌تر است، به‌طوری‌که افزایش شاخص قیمت مصرف‌کننده احتمالاً به طور متوسط 5 درصد از مارس 2021 تا دسامبر 2022 خواهد بود، در مقایسه با میانگین 2.1 درصدی که در رژیم‌های قبلی نرخ‌های واقعی منفی وجود داشت.
همه اینها نشان می دهد که چه چیزی می تواند خطرناک ترین شرط بندی سیاستی باشد که فدرال رزرو تا به حال انجام داده است. این کشور در دوره‌ای که تورم با سرعتی بیش از دو برابر سرعتی که طی سه آزمایش قبلی خود با نرخ‌های منفی وجوه واقعی داشت، محرک‌های بی سابقه ای را به اقتصاد تزریق کرده است. من عمداً چهارمین مقایسه را کنار گذاشتم: نرخ -1.7٪ واقعی وجوه فدرال در دوران برنز در اوایل دهه 1970. ما می دانیم که چگونه به پایان رسید. و همچنین هیچ اشاره ای به گسترش ترازنامه به همان اندازه تهاجمی فدرال رزرو نکردم.
در حال حاضر، هشدار این است که فدرال رزرو "در پشت منحنی" قرار دارد. در واقع، فدرال رزرو آنقدر عقب است که حتی نمی تواند منحنی را ببیند. توطئه‌های نقطه‌ای آن، نه تنها برای امسال، بلکه برای سال‌های 2023 و 2024، عدالت را در حد انقباض پولی که به احتمال زیاد با تلاش فدرال رزرو برای بازگرداندن تورم تحت کنترل لازم است، رعایت نمی‌کند. در این میان، بازارهای مالی در حال بیداری بسیار بی ادبانه هستند.
استفن اس. روچ، عضو هیئت علمی دانشگاه ییل و رئیس سابق مورگان استنلی آسیا، نویسنده نامتعادل: وابستگی مشترک آمریکا و چین (دانشگاه ییل، 2014).
این تفسیر با مجوز Project Syndicate - فدرال رزرو با آتش بازی می کند منتشر شده است
بیشتر در مورد تورم
جیسون فورمن: چرا تقریبا هیچ کس تورم آمدن را ندید؟
رکس نوتینگ: چرا نرخ بهره واقعا ابزار مناسبی برای کنترل تورم نیست؟
جان کاکرین: تورم بزرگترین شکست فدرال رزرو نیست
منبع: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-a-lot-of-work-to-do-before- ما را از سوراخ-بیرون می برد-در-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo