نظر: سهام ممکن است 50٪ کاهش یابد، نوریل روبینی استدلال می کند. اوضاع قبل از اینکه بهتر شود خیلی بدتر خواهد شد.

شش سوال

اولا، آیا افزایش تورم در اکثر اقتصادهای پیشرفته موقتی است یا پایدارتر؟ این بحث در سال گذشته شدت گرفته است، اما اکنون تا حد زیادی حل شده است: "تیم پایدار" برنده شد، و "تیم گذرا" - که قبلا بیشتر بانک های مرکزی و مقامات مالی را شامل می شد - باید اعتراف کند که اشتباه کرده است.

سوال دوم این است که آیا افزایش تورم بیشتر ناشی از تقاضای کل بیش از حد (سیاست‌های پولی، اعتباری و مالی ضعیف) بوده است یا شوک‌های عرضه کل منفی رکود تورمی (از جمله قفل‌های اولیه COVID-19، تنگناهای زنجیره تامین، کاهش نیروی کار). عرضه، تاثیر جنگ روسیه در اوکراین بر قیمت کالاها، و سیاست "صفر کووید" چین).

در حالی که هر دو عامل تقاضا و عرضه در ترکیب بودند، اکنون به طور گسترده تشخیص داده شده است که عوامل عرضه نقش تعیین کننده ای فزاینده ای داشته اند. این مهم است زیرا تورم ناشی از عرضه رکود تورمی است و بنابراین خطر فرود سخت (افزایش بیکاری و به طور بالقوه رکود) را در هنگام تشدید سیاست های پولی افزایش می دهد.

فرود سخت یا نرم؟

که مستقیماً به سؤال سوم منتهی می شود: آیا سیاست های پولی سخت تر خواهد شد
FF00 ،
+ 0.01٪
توسط فدرال رزرو و سایر بانک های مرکزی بزرگ یک فرود سخت یا نرم را به ارمغان می آورند؟ تا همین اواخر، اکثر بانک های مرکزی و بیشتر وال استریت «تیم نرم لندینگ» را اشغال می کردند. اما اجماع به سرعت تغییر کرده است، حتی جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، تشخیص داده است که رکود اقتصادی ممکن است، و فرود نرم خواهد بود.به چالش کشیدن"

علاوه بر این، مدلی که توسط بانک فدرال رزرو نیویورک استفاده می شود نشان می دهد احتمال زیاد فرود سخت وجود دارد و بانک انگلستان نیز نظرات مشابهی را بیان کرده است. چندین موسسه برجسته وال استریت اکنون تصمیم گرفته اند که رکود سناریوی پایه آنهاست (محتمل ترین نتیجه در صورت ثابت نگه داشتن سایر متغیرها). هم در ایالات متحده و هم در اروپا، آینده نگر شاخص از فعالیت های اقتصادی و کسب و کار و اعتماد مصرف کننده هستند به شدت به سمت جنوب حرکت می کند.

سوال چهارم این است که آیا یک فرود سخت می تواند عزم جنگ طلبانه بانک های مرکزی در مورد تورم را تضعیف کند؟ اگر آنها پس از محتمل شدن یک فرود سخت، از تشدید سیاست خود دست بردارند، بسته به اینکه آیا تورم بالاتر از هدف و رکود اقتصادی وجود دارد، می توانیم انتظار افزایش مداوم تورم و افزایش بیش از حد اقتصادی (بالاتر از تورم هدف و بالاتر از رشد بالقوه) یا رکود تورمی (تورم بالاتر از هدف و رکود) را داشته باشیم. شوک های تقاضا یا شوک های عرضه غالب هستند.

به نظر می رسد اکثر تحلیلگران بازار فکر می کنند که بانک های مرکزی جنگ طلب خواهند ماند، اما من چندان مطمئن نیستم. من دارم استدلال کرد به محض اینکه یک فرود سخت قریب الوقوع شود، سرانجام تورم بالاتری را از بین خواهند برد و تورم بالاتری را خواهند پذیرفت - به دنبال آن رکود تورمی - زیرا به دلیل افزایش بیش از حد بدهی های خصوصی و دولتی پس از سال ها نگران آسیب رکود اقتصادی و تله بدهی خواهند بود. از نرخ های بهره پایین

اکنون که فرود سخت در حال تبدیل شدن به مبنایی برای تحلیلگران بیشتر است، یک سوال جدید (پنجم) در حال ظهور است: آیا رکود اقتصادی آتی خفیف و کوتاه مدت خواهد بود یا شدیدتر و با پریشانی مالی عمیق مشخص خواهد شد؟

نمای خطرناک ساده لوحانه

اکثر کسانی که دیر و با اکراه به خط پایه سخت رسیده اند، همچنان معتقدند که هر رکودی کم عمق و کوتاه خواهد بود. آنها استدلال می کنند که عدم تعادل های مالی امروز به اندازه آنچه در دوره قبل از بحران مالی جهانی 2008 شدید نیست، و بنابراین خطر رکود اقتصادی با بدهی و بحران مالی شدید کم است. اما این دیدگاه به طرز خطرناکی ساده لوحانه است.

دلایل زیادی برای این باور وجود دارد که رکود بعدی با یک بحران شدید بدهی رکود تورمی همراه خواهد بود. به عنوان سهمی از تولید ناخالص داخلی جهانی، خصوصی و دولتی سطح بدهی امروزه بسیار بالاتر از گذشته هستند و از 200 درصد در سال 1999 به 350 درصد امروز (با افزایش شدید به ویژه از زمان شروع همه گیری) رسیده اند.

در این شرایط، عادی سازی سریع سیاست پولی و افزایش نرخ بهره
TMUBMUSD10Y ،
٪۱۰۰
خانواده‌های زامبی، شرکت‌ها، مؤسسات مالی و دولت‌ها را به ورشکستگی و نکول سوق خواهد داد.

بحران بعدی مانند پیشینیان خود نخواهد بود. در دهه 1970، ما رکود تورمی داشتیم اما بحران بدهی عظیمی نداشتیم، زیرا سطح بدهی پایین بود. پس از سال 2008، ما با یک بحران بدهی مواجه بودیم که به دنبال آن تورم کم یا کاهش تورم به دنبال داشت، زیرا بحران اعتباری شوک منفی تقاضا ایجاد کرده بود.

امروز، ما با شوک‌های عرضه در شرایطی با سطوح بدهی بسیار بالاتر مواجه هستیم، که نشان می‌دهد ما به سمت ترکیبی از رکود تورمی به سبک دهه 1970 و بحران بدهی به سبک سال 2008 پیش می‌رویم - یعنی یک بحران بدهی رکود تورمی.

هیچ کمکی از سیاست پولی یا مالی

هنگام مواجهه با شوک های رکود تورمی، یک بانک مرکزی باید موضع سیاست خود را حتی زمانی که اقتصاد به سمت رکود پیش می رود، سخت تر کند. بنابراین، وضعیت امروز اساساً با بحران مالی جهانی یا ماه‌های اولیه همه‌گیری، زمانی که بانک‌های مرکزی می‌توانستند در واکنش به کاهش تقاضای کل و فشار کاهش تورم، سیاست‌های پولی را به شدت کاهش دهند، متفاوت است. فضا برای توسعه مالی نیز این بار محدودتر خواهد بود. بیشتر مهمات مالی استفاده شده است و بدهی های عمومی ناپایدار می شوند.

علاوه بر این، از آنجایی که تورم بالاتر امروزی یک پدیده جهانی است، اکثر بانک های مرکزی همزمان در حال سخت گیری هستند و در نتیجه احتمال رکود جهانی همزمان را افزایش می دهند. این انقباض در حال حاضر تأثیر دارد: حباب‌ها در همه جا کاهش می‌یابند - از جمله در سهام دولتی و خصوصی، املاک و مستغلات، مسکن، سهام میم، کریپتو، SPAC (شرکت‌های خرید با هدف خاص)، اوراق قرضه و ابزارهای اعتباری. ثروت واقعی و مالی در حال کاهش است و بدهی ها و نسبت های پرداخت بدهی در حال افزایش است.

ارزش سهام 50 درصد کاهش می یابد

این ما را به سوال نهایی می‌رساند: آیا بازارهای سهام از بازار نزولی کنونی (نزولی حداقل 20 درصدی نسبت به آخرین اوج) باز خواهند گشت یا حتی پایین‌تر هم خواهند رفت؟ به احتمال زیاد، آنها پایین تر فرو خواهند رفت.

پس از همه، در رکود معمولی وانیلی، ایالات متحده
SPX
-0.88٪

DJIA ،
-0.82٪

COMP ،
-1.33٪
و سهام جهانی
GDOW،
-1.14٪

Z00
+ 0.46٪

SHCOMP ،
+ 1.10٪
تمایل به کاهش حدود 35٪ دارند. اما از آنجایی که رکود بعدی هم رکود تورمی خواهد بود و هم با یک بحران مالی همراه خواهد بود، سقوط در بازارهای سهام می تواند به 50 درصد نزدیک شود.

صرف نظر از خفیف یا شدید بودن رکود، تاریخ حاکی از آن است که بازار سهام فضای بیشتری برای سقوط دارد تا قبل از اینکه به انتهای خود برسد. در شرایط فعلی، هر بازگشتی - مانند آنچه در دو هفته گذشته انجام شد - باید به‌عنوان یک جهش گربه‌ای مرده در نظر گرفته شود، نه یک فرصت معمول خرید.

اگرچه وضعیت کنونی جهانی ما را با پرسش‌های بسیاری مواجه می‌کند، اما هیچ معمایی برای حل آن وجود ندارد. اوضاع قبل از اینکه بهتر شود خیلی بدتر خواهد شد.

نوریل روبینی، استاد بازنشسته اقتصاد در دانشکده بازرگانی استرن دانشگاه نیویورک و نویسنده کتاب آیندهتهدیدهای بزرگ: ده روند خطرناکی که آینده ما را به خطر می اندازد و چگونه از آنها زنده بمانیم” (Little, Brown and Company, اکتبر 2022).

این تفسیر با اجازه منتشر شده است سندیکای پروژه - یک بحران بدهی رکود تورمی در راه است

نوریل روبینی در مارکت واچ

گردهمایی طوفان رکود تورمی بازارها، اقتصادها و جوامع را متزلزل خواهد کرد

جنگ پوتین نوید شکستن اقتصاد جهانی با تورم و رشد بسیار کندتر را می دهد

تورم هم به سهام و هم به اوراق قرضه آسیب می زند، بنابراین باید در مورد نحوه محافظت از ریسک ها تجدید نظر کنید.