نظر: قیمت سهام Peloton با واقعیت ارتباط ندارد و قبل از رسیدن به پایین به زیر 15 دلار می رسد.

پلاتون
PTON ،
+ 11.73٪
زمانی که این گزارش را در اوایل این ماه نوشتیم، 37 دلار در هر سهم بود. پایان نامه ما بدون تغییر باقی می ماند. ما شاهد کاهش سهام به دلایلی بسیار قبل از ضعف اخیر بودیم.

چالش های پلوتن

بزرگترین چالش برای هر مورد Peloton گاو، رقابت فزاینده از سوی شرکت‌های مستقر و استارت‌آپ‌ها در سراسر صنعت تجهیزات ورزشی خانگی، همراه با عدم سودآوری مداوم Peloton است.

به عنوان مثال، اپل
AAPL ،
-1.28٪
خدمات اشتراک تناسب اندام خود را گسترش داده است، که در حال حاضر با مجموعه محصولات موجود خود یکپارچه شده است. آمازون
AMZN ،
-5.95٪
اخیراً Halo Fitness را معرفی کرده است، سرویسی برای تمرینات ویدیویی در خانه که با ردیاب های تناسب اندام Halo آمازون ادغام می شود.

Tonal، که آمازون را به عنوان یک سرمایه گذار اولیه به حساب می آورد، یک دستگاه تمرین قدرتی نصب شده روی دیوار و Lululemon ارائه می دهد.
LULU ،
-2.95٪
Mirror را ارائه می دهد. برندهایی مانند ProForm و NordicTrack سال‌ها دوچرخه، تردمیل و موارد دیگر را ارائه کرده‌اند و تلاش‌های خود را در ارائه کلاس‌های ورزشی اشتراکی افزایش می‌دهند.

در پاسخ، پلوتن آخرین محصول خود را به نام "راهنما" معرفی کرد، دوربینی که به تلویزیون متصل می شود و در عین حال حرکات کاربر را برای کمک به تمرینات قدرتی ردیابی می کند. یوسف اسکوالی، تحلیلگر Truist، این پیشنهاد را در مقایسه با رقبا «غیرق‌کننده» خواند.

مبارزات Peloton همچنین زمانی رخ می دهد که رقبای ورزشگاه های سنتی شاهد تقاضای مجدد هستند.

علاوه بر این، از همتایان آن که به صورت عمومی معامله می شوند، از جمله Apple، Nautilus هستند
NLS،
-1.78٪,
Lululemon، Amazon، و Planet Fitness
PLNT،
+ 0.95٪
(PLNT)، Peloton تنها شرکتی است که حاشیه سود خالص عملیاتی پس از مالیات (NOPAT) منفی دارد. چرخش های سرمایه سرمایه گذاری شده شرکت بالاتر از بسیاری از رقبای خود است، اما برای ایجاد بازده مثبت سرمایه سرمایه گذاری شده (ROIC) کافی نیست. با ROIC 21-% در 12 ماه آخر، Peloton همچنین تنها شرکت فهرست شده در بالا است که ROIC منفی ایجاد کرده است.

سودآوری Peloton در مقابل رقابت: TTM

شرکت	دارای صدای تیک تیک	حاشیه NOPAT	سرمایه سرمایه گذاری شده می چرخد	ROIC
اپل	AAPL	٪۱۰۰	8.9	٪۱۰۰
حلزونهای گرمسیری مارپیچی جنوب اقیانوس ساکن و اقیانوس هند	NLS	٪۱۰۰	2.5	٪۱۰۰
Lululemon Athletica	LULU	٪۱۰۰	2.1	٪۱۰۰
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	٪۱۰۰
تناسب اندام سیاره	PLNT	٪۱۰۰	0.6	٪۱۰۰
تعاملی Peloton	PTON	-8٪	2.7	-21٪

منابع: New Constructs، LLC و پرونده های شرکت.

قیمت Peloton علیرغم کاهش تقاضا، سه برابر فروش است

ما از مدل جریان نقدی تنزیل شده معکوس (DCF) خود برای تعیین کمیت انتظارات برای رشد سود آتی در قیمت سهام استفاده می کنیم. علیرغم کاهش شدید به 37 دلار در هر سهم در اوایل این ماه (و اخیراً به 25 دلار به دلیل گزارشی مبنی بر تعلیق موقت تولید دوچرخه های ورزشی و تردمیل و استخدام McKinsey & Co برای کمک به کاهش هزینه ها، گزارشی که این شرکت رد کرد. قیمت پلوتن به گونه ای است که گویی سودآورتر از هر زمان دیگری در تاریخ خود خواهد بود.

خوانده شده: سهام Peloton پس از مخالفت مدیرعامل با گزارش‌های اخراج گسترده و توقف تولید، بازگشت

ما دلیلی برای انتظار بهبود در سودآوری نمی بینیم و انتظارات ناشی از ارزش گذاری فعلی پلوتن را هنوز به طور غیرواقعی نسبت به چشم انداز آینده شرکت خوش بینانه می دانیم.

برای کسانی که فکر می کنند سهام به کف رسیده است و ممکن است به عقب برگردد، بیایید ببینیم که شرکت برای توجیه قیمت 37 دلاری هر سهم چه کاری باید انجام دهد:

• حاشیه NOPAT خود را به 5٪ (سه برابر بهترین حاشیه Peloton، در مقایسه با -8٪ TTM) بهبود بخشد.

• افزایش درآمد با 17٪ CAGR تا سال مالی 2028 (بیش از دوبرابر پیش بینی شده رشد صنعت تجهیزات بدنسازی خانگی طی هفت سال آینده).

در این سناریو، پلوتون در سال مالی 12.4 2028 میلیارد دلار درآمد ایجاد خواهد کرد که بیش از سه برابر درآمد TTM آن و هفت برابر درآمد سال مالی 2020 قبل از همه گیری است. درآمد پلوتن با 12.4 میلیارد دلار، شامل 18 درصد سهم از کل بازار آدرس پذیر (TAM) آن در تقویم سال 2027 است، که ما ترکیبی از بازارهای تناسب اندام آنلاین/مجازی و تجهیزات تناسب اندام در خانه را در نظر می گیریم. برای مرجع، سهم Peloton از TAM خود در تقویم 2020 تنها 12٪ بود.

از رقبای با داده‌های فروش در دسترس عموم، iFit Health، مالک NordicTrack و ProForm، Beachbody
بدن،
-6.29٪,
و Nautilus به ترتیب 9٪، 6٪ و 4٪ از TAM در سال 2020 را در اختیار داشتند.

ما فکر می کنیم بیش از حد خوش بینانه است که فرض کنیم پلوتن سهم بازار خود را با توجه به چشم انداز رقابتی فعلی افزایش می دهد و در عین حال به حاشیه هایی سه برابر بیشتر از بالاترین حاشیه شرکت دست می یابد. کاهش قیمت‌های اخیر محصولات این شرکت نشان می‌دهد که قیمت‌های بالا ناپایدار هستند و می‌توانند در سال‌های آینده بیشتر بر حاشیه‌ها فشار بیاورند. در یک سناریوی واقعی تر که در زیر به تفصیل شرح داده شده است، سهام دارای ریسک نزولی بزرگی است.

اگر اجماع درست باشد، پلوتن 14% + منفی دارد

حتی اگر Peloton را فرض کنیم

• حاشیه NOPAT به 4.2٪ بهبود می یابد (بیش از دو برابر بهترین حاشیه خود و برابر با میانگین حاشیه NOPAT 10 ساله Nautilus قبل از COVID-19)

• درآمد در سال های مالی 2022، 2023 و 2024 با نرخ های توافقی رشد می کند، و

• درآمد سالانه 14 درصد در سال مالی 2025-2028 رشد می کند (تقریباً دو برابر صنعت تجهیزات بدنسازی خانگی CAGR تا تقویم 2027، و برابر با راهنمایی برای رشد مالی 2022)، سپس

ارزش سهام امروز 22 دلار برای هر سهم است که کاهشی 14 درصدی نسبت به قیمت سهام 25 دلاری دارد. این سناریو همچنان حاکی از آن است که درآمد پلوتن در سال مالی 11.1 به 2028 میلیارد دلار افزایش می یابد که سهم 16 درصدی از کل بازار قابل آدرس دهی آن است.

اگر سهم بازار رشد نکند، پلوتون 42 درصد نزولی دارد

اگر پلوتن را فرض کنیم

• حاشیه NOPAT به 4.2 improves بهبود می یابد و

• پس از آن، درآمد سالانه 11 درصد رشد می کند و تا سال مالی 2028 ترکیب می شود

ارزش سهام امروز فقط 14 دلار است - کاهش 42 درصدی به قیمت 25 دلار. در این سناریو، پلوتن در سال مالی 8.5 2028 میلیارد دلار درآمد ایجاد خواهد کرد که برابر با 12 درصد از TAM پیش بینی شده، برابر با سهم آن از TAM در تقویم 2020 است.

اگر پلوتن نتواند به رشد درآمد یا بهبود حاشیه ای که برای این سناریو فرض می کنیم دست یابد، ریسک نزولی در سهام حتی بیشتر خواهد بود.

نمودار بعدی NOPAT تاریخی Peloton را با NOPAT که توسط هر یک از سناریوهای DCF بالا ذکر شده است، مقایسه می‌کند.

سناریوهای فوق فرض می‌کنند که تغییر پلوتن در سرمایه سرمایه‌گذاری شده برابر با 10% درآمد در هر سال مدل DCF ما است. به عنوان مرجع، تغییر سالانه پلوتون در سرمایه سرمایه گذاری شده به طور متوسط ​​24٪ از درآمد از سال مالی 2019 تا سال مالی 2021 و معادل 52٪ از درآمد بیش از TTM بود.

هر یک از سناریوهای بالا نیز شامل عرضه اخیر سهام و وجه نقد دریافتی بعدی است. ما محافظه کارانه این پول نقد را به عنوان وجه نقد اضافی در ترازنامه در نظر می گیریم تا بهترین سناریوها را ایجاد کنیم. با این حال، اگر نقدینگی Peloton با نرخ های فعلی ادامه یابد، شرکت احتمالاً خیلی زودتر به این سرمایه نیاز خواهد داشت و ریسک نزولی در سهام حتی بیشتر است.

حالا بخوانید: پلوتن قیمت‌ها را افزایش می‌دهد. این دیدگاه این تحلیلگر را در مورد سهام تغییر نمی دهد.

و: به گفته تحلیلگران، سهام پلوتن بیش از حد اصلاح شده است و سرمایه گذاران باید خرید کنند

این مقاله برگرفته از مقاله ای است که در 18 ژانویه 2022 منتشر شده است.

دیوید ترینر، مدیرعامل New Constructs، یک شرکت تحقیقاتی مستقل است که از یادگیری ماشین و پردازش زبان طبیعی برای تجزیه پرونده‌های شرکت و مدل‌سازی درآمدهای اقتصادی استفاده می‌کند. Kyle Guske II و Matt Shuler از تحلیلگران سرمایه گذاری در New Constructs هستند. آنها هیچ غرامتی برای نوشتن در مورد سهام، سبک یا موضوع خاصی دریافت نمی کنند. New Constructs هیچ کارکرد سرمایه گذاری-بانکداری را انجام نمی دهد و میز معاملاتی را راه اندازی نمی کند. آنها را در توییتر دنبال کنیدNewConstructs.