رشد درآمدهای عملیاتی کند شده است، اما پس از سه ماهه اول سال 1 همچنان اغراق شده است

سود عملیاتی محاسبه شده توسط S&P Global (SPGI) برای S&P 500 درآمدهای اصلی [1] تا 1 Q22 را بیش از حد نشان می دهد

سهام گران تر از آنچه که بر اساس سود عملیاتی SPGI به نظر می رسد است. علیرغم کاهش 13 درصدی در سال 2022، ارزش فعلی S&P 500 به رشد سود بیشتری نسبت به انتظار تحلیلگران نیاز دارد، حتی پس از تضعیف دستورالعمل های بسیاری از شرکت ها برای سه ماهه دوم و بقیه سال.

بازگشت سود S&P Global اغراق آمیز است

در سال 2021، سود شرکت S&P 500 به اندازه‌ای که سود عملیاتی SPGI به سرمایه‌گذاران باور می‌کرد، افزایش نیافته است. برای سال 2021 در مقابل 2020:

• درآمد عملیاتی SPGI از 122.37 دلار به ازای هر سهم به 208.21 دلار به ازای هر سهم یا 70 درصد بهبود یافته است.
• درآمد اصلی از 120.05 دلار به ازای هر سهم به 197.10 دلار برای هر سهم، فقط 64 درصد بهبود یافته است.

در سه ماهه اول سال 1، درآمدهای عملیاتی همچنان 22 درصد بیشتر از درآمدهای اصلی است، اگرچه درآمدهای اصلی با سرعت بیشتری بهبود یافته است، در مقایسه با درآمدهای عملیاتی که 5 درصد افزایش یافته است، 47 درصد سالانه افزایش یافته است.

شکل 1: درآمدهای دوازده ماهه بعدی: درآمدهای اصلی در مقابل درآمدهای عملیاتی SPGI: 4Q19 -1Q22

توجه: داده های اخیر دوره سود عملیاتی SPGI بر اساس برآوردهای اجماعی برای شرکت هایی است که سال مالی غیر استاندارد دارند.

جزئیات بیشتر در مورد محاسبه سود اصلی در پیوست I موجود است.

درآمدهای عملیاتی SPGI هزینه های غیرعادی را که کاهش در سال 2020 و معکوس شدن بعدی در سال 2021 را اغراق آمیز کرده است، رد نمی کند.

S&P 500 گرانتر از درآمدهای عملیاتی است

در پایان سه ماهه اول، سود اصلی برای S&P 1 به بالاترین حد خود رسید و از رکوردهای قبلی ثبت شده در هر یک از سه دوره TTM گذشته منتهی به 22، 500Q2021 و 3 Q21 فراتر رفت. بازار نزولی که در سال 2 آغاز شد، شکاف بین ارزش گذاری S&P 21 و مبانی واقعی آن را کاهش داده است، اما نه به اندازه درآمدهای GAAP یا درآمدهای عملیاتی SPGI که ​​فکر می کنید.

شکل 2: درآمدهای عملیاتی Price-to-Core در مقابل Price-to-SPGI: TTM از 12/31/15 – 5/16/22

توجه: داده های آخرین دوره برای سود عملیاتی SPGI شامل برآوردهای اجماع برای شرکت هایی با یک سال مالی غیر استاندارد است. نسبت P/E سود اصلی من، نتایج TTM را برای مؤلفه‌ها تا تاریخ 6/30/13 و چهار چهارم نتایج را برای مؤلفه‌های S&P 500 در هر دوره اندازه‌گیری پس از آن جمع‌آوری می‌کند. P/E SPGI بر اساس چهار چهارم نتایج S&P 500 در هر دوره است. جزئیات بیشتر در پیوست II.

از آنجایی که سود عملیاتی همچنان به افزایش بیش از حد سود اصلی S&P 500 ادامه می دهد، شاخص نیاز دارد در حال رشد خوش بینی سرمایه گذار در مورد سود آینده فقط به حفظ ارزش گذاری و توقف کاهش قیمت. استفاده از درآمدهای اغراق‌شده، سرمایه‌گذاران را به سمت کم‌ارزش ریسک سوق می‌دهد، واقعیتی که اخیراً در بازارهای سهام به نمایش گذاشته شده است. بر اساس هشدارهای شرکت‌هایی که مایل به رویارویی با واقعیت هستند، و قطع ارتباط بین سود اصلی و سود عملیاتی، سرمایه‌گذاران می‌توانند انتظار داشته باشند که شرکت‌های بیشتری در مورد کند شدن رشد سود یا حتی کاهش کامل در سه ماهه آینده هشدار دهند.

شکل 2 نشان می دهد که نسبت P/E انتهایی S&P 500 بر اساس درآمدهای اصلی و درآمدهای عملیاتی SPGI از اوج خود در مارس 2021 به طور قابل توجهی کاهش یافته است. قیمت ها نسبت به سود از زمان اوج ارزیابی در سال 2021 کاهش یافته است، اما بازگشت سریع تر در EPGI های عملیاتی SPGI به طور قابل توجهی کاهش یافته است. نسبت P/E کمتری بر اساس درآمد عملیاتی (19.0) نسبت به زمانی که از درآمد اصلی (22.9) استفاده می شود، می شود. S&P 500 به نظر می رسد زمانی که با استفاده از سود عملیاتی ارزش گذاری می شود، ارزان است، اما زمانی که از معیار دقیق تر سود اصلی استفاده می شود، چنین نیست.

درآمدهای اصلی ناپایدارتر و قابل اعتمادتر هستند

شکل 3 درصد تغییرات در درآمدهای عملیاتی Core Earnings و SPGI را از سال 2004 تا کنون (از 5/16/22) نشان می دهد. تفاوت بین معیارها ناشی از نقص در مجموعه داده‌های قدیمی است که منجر به شکست در ثبت سود/زیان‌های غیرعادی مدفون در پاورقی‌ها می‌شود.

شکل 3: سود عملیاتی هسته در مقابل SPGI در هر سهم برای S&P 500 – % تغییر: 2004 – 5/16/22

توجه: داده های آخرین دوره برای سود عملیاتی SPGI شامل برآوردهای اجماع برای شرکت هایی با یک سال مالی غیر استاندارد است. تجزیه و تحلیل سود اصلی من بر اساس داده های TTM انباشته تا تاریخ 6/30/13 و داده های فصلی جمع آوری شده پس از آن برای اجزای S&P 500 در هر دوره اندازه گیری است.

نمونه ای از درآمدهای بیش از حد در S&P 500: Tesla Inc. (TSLA)

در زیر، من جزئیات آن پنهان و گزارش شده موارد غیرمعمولی که GAAP Earnings از قلم انداخته است اما در Core Earnings for Tesla Inc. (TSLA)، سهامی با برخی از اغراق‌آمیزترین درآمدهای GAAP در S&P 500 ثبت می‌شود. خوشحال می‌شوم در صورت S&P، سود اصلی خود را با درآمد عملیاتی تطبیق دهم. گلوبال دقیقاً تفاوت درآمدهای عملیاتی با درآمدهای GAAP را افشا می کند.

پس از تعدیل موارد غیرعادی، متوجه شدم که درآمد اصلی تسلا 6.2 میلیارد دلار یا 5.46 دلار به ازای هر سهم، بسیار بدتر از درآمد GAAP گزارش شده 8.4 میلیارد دلار یا 7.40 دلار به ازای هر سهم است. امتیاز انحراف درآمد تسلا، شانس بالایی دارد.

در زیر، تفاوت‌های بین درآمد اصلی و درآمد GAAP را توضیح می‌دهم تا خوانندگان بتوانند تحقیقات من را بررسی کنند.

شکل 4: تطبیق درآمدهای GAAP تسلا با سود اصلی: TTM تا 1 Q22

جزئیات بیشتر:

تحریف کل سود 1.94 دلار به ازای هر سهم، که معادل 2.2 میلیارد دلار است، شامل موارد زیر است:

سود غیرمعمول پنهان، خالص = 0.73 دلار به ازای هر سهم، که معادل 823 میلیون دلار است و شامل

947 میلیون دلار اعتبارات نظارتی خودرو در دوره TTM بر اساس

-124 میلیون دلار موجودی و تعهد خرید در دوره TTM بر اساس

سود غیرمعمول گزارش شده قبل از مالیات، خالص = 0.68 دلار به ازای هر سهم، که معادل 768 میلیون دلار است و شامل

679 میلیون دلار اعتبارات نظارتی خودرو در دوره TTM بر اساس

163 میلیون دلار درآمد دیگر در دوره TTM بر اساس

- 74 میلیون دلار در بازسازی و سایر هزینه ها در دوره TTM بر اساس

اعوجاج مالیات = 0.54 دلار در هر سهم ، که برابر با 611 میلیون دلار است

افشای اطلاعات: دیوید ترینر ، کایل گاسکه دوم و مت شولر هیچ گونه جبران خسارت برای نوشتن در مورد سهام ، سبک و یا موضوع خاصی دریافت نمی کنند.

ضمیمه I: روش اصلی درآمد

در شکل های بالا ، از موارد زیر برای محاسبه سود اصلی استفاده می کنم:

در حالی که اعداد فصلی جمع را ترجیح می دهم ، اما تأثیرات بالقوه این دو روش را بررسی کرده ام و هیچ تفاوتی مادی پیدا نکرده ام.

پیوست II: روش نسبت نسبت P / E برای سود عملیاتی هسته و SPGI

در شکل 2 بالا ، من نسبت سود به هسته را از طریق 6/30/13 به ترتیب زیر محاسبه می کنم:

1. عملکرد سود TTM را برای هر ماده تشکیل دهنده S&P 500 محاسبه کنید
2. بازده سود حاصل از وزن S&P 500 مربوط به هر سهام را وزن کنید
3. حاصل بازدهی وزن را جمع کنید و معکوس بگیرید (1 / بازده سود)

من نسبت سود به هسته اصلی برای دوره های بعد از 6/30/13 را به صورت زیر محاسبه می کنم:

1. بازده سود چهار چهارم عقب برای هر ماده سازنده S&P 500 را محاسبه کنید
2. بازده سود حاصل از وزن S&P 500 مربوط به هر سهام را وزن کنید
3. حاصل بازدهی وزن را جمع کنید و معکوس بگیرید (1 / بازده سود)

من از روش عملکرد سود استفاده می کنم زیرا نسبت P / E روند خطی را دنبال نمی کند. نسبت AP / E 1 نسبت به P / E 30 "بهتر" است ، اما نسبت P / E 30 از نسبت P / E -15 "بهتر" است. به عبارت دیگر ، جمع شدن نسبت P / E به دلیل درج چند سهام با P / Es منفی ، می تواند منجر به ضرب کم شود.

استفاده از بازدهی سود این مشکل را حل می کند زیرا بازدهی بالای سود همیشه "بهتر" از بازده پایین است. در مقایسه با بازدهی مثبت به سود منفی تفاوتی مفهومی وجود ندارد همانطور که با نسبت های P / E سنتی وجود دارد.

با استفاده از داده های سه ماهه به محض در دسترس بودن ، بهتر است تأثیر تغییرات در ترکیبات S&P 500 را به صورت سه ماهه درک کنم. به عنوان مثال ، یک شرکت می تواند در 2Q18 تشکیل دهنده باشد ، اما در 3Q18 نه. این روش ماهیت دائماً در حال تغییر حوزه انتخابیه S&P 500 را به تصویر می کشد.

برای تمام دوره های شکل 2 ، من نسبت سود به عملیاتی SPGI را با جمع کردن 4 چهارم قبلی سود عملیاتی هر سهم و سپس تقسیم بر قیمت S&P 500 در پایان هر دوره اندازه گیری محاسبه می کنم.

[1] تحقیقات درآمد اصلی من بر اساس آخرین داده های مالی حسابرسی شده است که در بیشتر موارد تقویم 1Q22 10-Q است. اطلاعات قیمت از 5/16/22. درآمدهای عملیاتی از S&P Global بر اساس همان چارچوب زمانی است.

[2] من اعتبارات نظارتی خودرو را به عنوان اقلام گزارش شده در سه ماهه 1 22 در نظر می گیرم زیرا مستقیماً در صورت سود و زیان گزارش می شوند. در سه‌ماهه‌های قبل، اعتبارات را به‌عنوان اقلام پنهان در نظر می‌گیرم، زیرا در جدولی جدا از صورت درآمد که درآمد تسلا را بر اساس منبع تفکیک می‌کند، افشا شده‌اند.