اوراق قرضه شهرداری و ESG: همه کلاه، بدون گاو

هیوستون، ما یک مشکل ESG داریم. یا ما؟

از دیدگاه ریسک ESG، بین آب و هوا و اقتصاد وابسته به نفت، شهر هیوستون، تگزاس به نظر می‌رسد که مشکلات عمده‌ای داشته باشد. از بین این دو، آب و هوا بیشتر قابل مشاهده بوده است.

برای هیوستون، در خلیج گالوستون در کنار خلیج مکزیک، جغرافیا سرنوشت است. این شهر مرتباً توسط طوفان های استوایی آسیب می بیند. طبق گزارش مرکز ملی اطلاعات محیطی NOAA، از سال 96 تا 1996، 2015 روز با حداقل یک گزارش سیل یا سیل ناگهانی در شهرستان هریس وجود داشته است. این معادل به طور متوسط ​​XNUMX تا XNUMX روز سیل در هر سال در آن دوره زمانی است.

از روز اول برای شهر اینطور بوده است. این شهر که در سال 1836 توسط برادران آلن تأسیس شد، در محل تلاقی بوفالو و وایت اوک بایوس تأسیس شد. اندکی پس از آن، تمام سازه‌های شهرک جدید زیر آب رفت. موضوع از آن زمان تغییر چندانی نکرده است.

اخیراً به نظر می رسد که سیل های مرتبط با طوفان وجود داشته باشد افزایش فرکانس و شدت. تنها از سال 2015، هوستون توسط شش طوفان و طوفان گرمسیری تحت تأثیر قرار گرفته است. یکی از بدترین آنها طوفان هاروی بود. در سال 2017، تخمین زده شد که طوفان به پایان رسیده است ۷.۵ میلیارد دلار خسارت، اگرچه تعداد برخی از آنها بسیار بیشتر است.

از اوراق قرضه و طوفان

در 10 سپتامبر 2019، هیوستون نهایی شد انتشار اوراق قرضه 255.3 میلیون دلاری معاف از مالیات تضمین شده توسط تعهد مالیات بر دارایی ارزشی. بزرگترین سری، سررسید 35.62 میلیون دلاری 2030 بود که با کوپن 5.00٪ با بازده اولیه 1.59٪ (129.883 دلار) قیمت گذاری شد. بر اساس داده های IHS Markitاطلاعات
بازده معافیت مالیاتی 10 ساله AAA 1.35 درصد در روز قیمت گذاری اوراق بود. تفاوت بازدهی بین این دو به عنوان اسپرد ریسک اعتباری، در این مورد، 24 امتیاز پایه نامیده می شود. یک امتیاز پایه 1/100 است^th از 1٪.

در سپتامبر 17، 2019، طوفان گرمسیری ایملدا در 40 ساعت آینده بارندگی تاریخی بیش از 48 اینچ ایجاد شد و باعث سیل ویرانگر در هیوستون و سایر مناطق جنوب شرقی تگزاس شد. مانند طوفان هاروی میلیاردها دلار خسارت وارد کرد.

با این همه آسیب زیست محیطی گران قیمت، سرمایه گذاران چگونه پاسخ دادند؟ برای سنجش واکنش سرمایه گذار، می توانیم به این نگاه کنیم EMMA هیئت مقررات اوراق بهادار شهرداری داده های تجارت برای دیدن اینکه اوراق قرضه با چه قیمتی معامله می شوند. استفاده از معاملات اوراق قرضه 10 ساله 2030 (اوراق قرضه ده ساله استاندارد بازار است)، از 18 سپتامبر^th به 24^th66 میلیون دلار بدهی بین سرمایه گذاران در 12 معامله طی چهار روز جابجا شد. در حالی که اوراق با قیمت 129.883 دلار (1.59 درصد) منتشر شد، اولین معامله با قیمت 126.138 دلار (1.95 درصد) بود. اگر تعجب می کنید که چرا بازدهی بالا رفت، به خاطر داشته باشید که بازده اوراق قرضه برعکس قیمت دلار آن حرکت می کند.

رویارویی

خرید اوراق قرضه به قیمت 129.883 دلار و سپس فروش آنها به قیمت 126.138 دلار پیشنهادی پولساز نیست. در معامله 1 میلیون دلاری، 37,450 دلار ضرر دارد. به زبان عامیانه بازار، هرکسی که در اولین معامله اوراق قرضه می فروخت، چهره اش کنده شد.

دلیل آن فروش اولیه مشخص نیست، اما اگر بر اساس طوفان گرمسیری Imelda بود - زمان برای تصادفی بسیار نزدیک است - ثابت شد که یک اشتباه وحشتناک گران قیمت است.

آخرین معامله، در پایان دوره، 1.53٪ (130.34 دلار) بود. اگر سرمایه‌گذاری که آن اوراق را از فروشنده وحشت زده با 1.95% خرید، چند روز بعد آن را با 1.53% در معامله 1 میلیون دلاری می‌فروشد، در پنج روز کاری به سود 42,010 دلاری می‌رسید.

خطر ESG، خطر ShmeeSG

حدود دو سال بعد، در 31 آگوست 2021، هوستون دوباره به بازار آمد 188.36 میلیون دلار سری A انتشار اوراق قرضه معاف از مالیات، همچنین با تعهد مالیات بر دارایی ارزشی تضمین شده است. اوراق 10 ساله (سررسید: 03/01/2031) در این شماره با کوپن 5% قیمت گذاری شد تا بازدهی 1.10% (135.088 دلار) داشته باشد. این نرخ بهره به طور قابل توجهی بهتر از سری 2019 بود، به طور خاص 49 واحد پایه بهتر - 1.10٪ در مقابل 1.59٪.

در واقع، اوراق قرضه GO هیوستون نسبت به بازار بهتر عمل کرد. بازار کلی از زمان انتشار اوراق قرضه قبل از سال 2019 به میزان قابل توجهی افزایش یافت. بازدهی IHS AAA 10 ساله اکنون 0.93 درصد بوده است. با این حال، این بهبود 42 امتیازی از 10 سپتامبر 2019، با افزایش 49 امتیازی اوراق قرضه منتشر شده توسط شهر هیوستون همگام نشد.

و هنوز بهتر به یاد دارید که اسپرد ریسک اعتباری بین انتشار اوراق قرضه و بازار در سال 2019 24 واحد پایه بود؟ در زمان ورود اوراق قرضه 2021 به بازار، اسپرد به 17 واحد پایه کاهش یافت.

ریسک ESG، ریسک ShmeeSG - اوراق قرضه هیوستون در هر معیار عملکرد سرمایه گذاری از بازار بهتر عمل کرد.

Muni ESG: همه کلاه، بدون گاو؟

اکنون به این نتیجه می‌رسیم که توصیه‌های صریح بازار muni در مورد اهمیت ESG همگی کلاه هستند، اما بدون گاو بر اساس تنها یک شهر، چند موضوع اوراق قرضه، و تعداد انگشت شماری تجارت، منصفانه نخواهد بود.

به همین ترتیب، شاید بی انصافی باشد که یک دیدگاه کلی از رتبه بندی ESG هیوستون را تنها بر اساس یک متریک پایه گذاری کنیم - خسارت ناشی از طوفان ها و طوفان های استوایی. معیارهای ESG بسیار بیشتر از سیل وجود دارد، مهم نیست چقدر پایدار باشد.

علاوه بر این، شاید بازار is در واقع درست کردن آن، همانطور که بازارها اغلب انجام می دهند. به هر حال، در سال 2021، این شهر رتبه "A" را از این شهر دریافت کرد CDP، که قبلا به عنوان پروژه افشای کربن شناخته می شد. این اولین سالی بود که شهر توسط این رتبه بندی برتر شناخته شد و به آن پیوست 94 شهر دیگر در لیست A.

CDP یک سازمان اخیر جانی نیست. آنها از زمان تشکیل در سال 2000 ادعای خود را به عنوان تعیین کننده استاندارد مطرح کرده اند. این دفاتر غیرانتفاعی در سراسر جهان بر سیستم افشای جهانی برای سرمایه گذاران، شرکت ها، شهرها، ایالت ها و مناطق نظارت می کنند تا مدیریت اثرات زیست محیطی خود را هدایت کنند. بر اساس استانداردهای تعیین شده توسط CDP، حدود 10,000 شرکت و شهر گزارش های افشای محیطی در مورد تغییرات آب و هوا، امنیت آب و جنگل ها را تولید می کنند. بیش از 590 سرمایه گذار نهادی که حدود 110 تریلیون دلار دارایی را نمایندگی می کنند، از این گزارش ها در ارزیابی ریسک زیست محیطی نسبت به بازده استفاده می کنند. این مطمئناً ادعای آنها را به عنوان بزرگترین سازمان افشای محیط زیست در جهان تأیید می کند.

شهر هیوستون خاطرنشان می‌کند که فهرست A-Cities CDP بر اساس داده‌های محیطی است که توسط شهرها تحت سیستم گزارش‌دهی یکپارچه CDP افشا شده است. برای امتیاز A، یک شهر باید فهرستی از انتشار گازهای گلخانه ای در سطح شهر داشته باشد و به طور عمومی افشا کند، یک هدف کاهش انتشار گازهای گلخانه ای و یک هدف انرژی تجدیدپذیر برای آینده داشته باشد و یک برنامه اقدام آب و هوایی منتشر کرده باشد. یک شهر همچنین باید ارزیابی ریسک و آسیب پذیری آب و هوا را تکمیل کند و یک طرح سازگاری با آب و هوا داشته باشد تا نشان دهد چگونه با خطرات آب و هوایی مقابله می کند.

چیزهای بسیار مبتنی بر شواهد اما قبل از اعتبار دادن به رتبه افشای A-List CDP ESG هیوستون برای عملکرد اوراق قرضه بالاتر از بازار، به خاطر داشته باشید که طی 98 هفته بین اولین فروش اوراق قرضه هیوستون در سپتامبر 2019 و دومین فروش اوراق قرضه آن در آگوست 2021، بیش از 185 میلیارد دلار سرمایه‌گذار بوده است. وجوه وارد بازار شد، با توجه به موسسه شرکت سرمایه گذاری. در واقع، در این دوره، بازار 93 هفته جریان ورودی و تنها 5 هفته جریان خروجی را تجربه کرد که در مجموع 4.3 میلیارد دلار بود. این جریان‌ها شامل وجوهی نمی‌شود که از حساب‌های جداگانه مدیریت شده یا دلارهای سرمایه‌گذاری سرمایه‌گذاران نهادی غیر از صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک، مانند شرکت‌های بیمه، که احتمالاً مبلغ را به مراتب بالاتر می‌برد.

بله، اوراق قرضه هیوستون نسبت به بازار بهتر عمل کرد، اما این بدان معنا نیست که بتوانیم به این نتیجه برسیم که هفت نقطه پایه برتر بازار را به رتبه "A" که CDP کدگذاری کرده است نسبت داد. آیا عملکرد برتر هیوستون واقعاً به رسمیت شناختن پیشرفت ESG است؟ شواهد مستقل کمی وجود دارد که ثابت کند هفت امتیاز پایه واقعاً همان چیزی است که رتبه افشای ESG ارزش دارد.

بسیار معتبرتر است که جریان های صندوق سرمایه گذار و عدم تعادل صدور/تقاضا باعث ایجاد عملکرد اضافی شده است.

اوه، بیهوده نیست، رتبه CDP در نوامبر 2021 رسید - پس از فروش اوراق قرضه 2021. بازارها خوب هستند اما به ندرت پیش بینی می شوند.

معیارهای ESG من بزرگتر از معیارهای ESG شما هستند

سوال دیگری وجود دارد: آیا رتبه بندی CDP واقعاً از معیارهای ESG درست استفاده می کند؟ در حالی که در مورد برخی از اثرات زیست محیطی سختگیر هستند، آنها به طور کامل سایر عوامل ESG را نادیده می گیرند. مقوله ها و معیارهای افشای CDP قوی هستند، با این حال به نظر می رسد هیچ گونه حسابداری مالی برای خطر سیل ظاهراً مداوم ناشی از تغییرات آب و هوایی وجود ندارد.

جان مک‌لین، رئیس Muni QualityScore در ISS، دیدگاه گسترده‌تری برای ESG دارد. ISS با تکیه بر مجموعه های گسترده ای از داده ها که برخی از آنها به سال 2009 برمی گردد، معیارهای کمیت پذیری دارد که همه چیزهایی را که بر عوامل محیطی، اجتماعی و حاکمیتی در یک جامعه تأثیر می گذارد، از آموزش گرفته تا آب آشامیدنی سالم و دسترسی بهداشتی به سدهای در معرض خطر را پوشش می دهد. در مجموع، بیش از 90 میلیون نقطه داده برای ایجاد امتیاز کیفیت Muni در بیش از 27,000 شهر و شهرک، 13,500 ناحیه مدرسه و 3,151 شهرستان وجود دارد که همه به بیش از 1.3 میلیون اوراق قرضه شناسایی شده توسط CUSIP در بازار اوراق قرضه شهرداری مرتبط هستند. مکان های خاص

با این زرادخانه داده، ISS Muni QualityScore برای هیوستون یک "C" کلی دریافت می کند. نمره محیط زیست شهر؟ یک "D" ناراحت کننده.

در نتیجه

همه اینها ممکن است مانند گل و لای پس از طوفان باعث سیل در هیوستون شود زیرا ESG هنوز در بازار اوراق قرضه شهرداری نوپا است. شاید هنوز به آن نقطه اوج نرسیده است. این معاملات و، یکی از مظنونان، بسیاری دیگر مانند آنها در بسیاری از اوراق قرضه دیگر، تنها یک نقطه از زمان هستند، نه نشانه ای از اینکه چگونه این معامله در طول زمان انجام می شود. همانطور که ارزیابی‌های اعتباری و ریسک و تصمیم‌های سرمایه‌گذاری بعدی اصلاح می‌شوند، ممکن است ثابت شود که تفاوت‌های نقطه پایه برای کمی کردن دقیق‌تر ریسک‌های ESG ظاهر می‌شوند.

اوه، یک چیز دیگر

یادداشت پایانی در این دوره، موسسات رتبه‌بندی اعتبار بدهی اوراق بدهی عمومی معوقه هیوستون را به عنوان AA/Aa3 رتبه‌بندی کردند (به ترتیب S&PGlobal و Moody's). این رتبه بندی ها امروز بدون تغییر باقی مانده است.

و چرا آنها نباشند؟ با وجود تمام بلایای طبیعی و تغییرات اقتصادی که هیوستون با آن مواجه است، به ویژه در تجارت نفت (در سال 2019، از هر پنج دلاری که در هیوستون به دست می‌آید، تقریباً یک دلار توسط یک شرکت مرتبط با انرژی پرداخت شده است.) اساساً پایه مالیاتی و وضعیت مالی شهر سالم است. افت اعتباری وجود ندارد.

هنوز.