اوراق قرضه شهرداری با قیمت نادرست میلیاردها دلار برای سهامداران و مالیات دهندگان صندوق متقابل هزینه دارد

در بازاری که حداقل 99 درصد از تریلیون‌ها دلار اوراق بهادار با درآمد ثابت هیچ معامله‌ای برای ارائه کشف قیمت ندارند و داده‌های مالی برای ارزیابی ریسک اعتباری را نمی‌توان به راحتی برای تجزیه و تحلیل و مقایسه در صفحه‌گسترده دانلود کرد، چگونه می‌توان «بازار منصفانه» داشت. ارزش» در قیمت گذاری؟

این سوال برای چندین دهه سرمایه‌گذاران، ناشران و قانون‌گذاران در بازار اوراق قرضه شهری 3.9 تریلیون دلاری را آزار می‌دهد. فقدان داده های تجاری بازار تنها با فقدان داده های مالی دیجیتالی آن مطابقت دارد. این «خلأ داده‌های دوگانه» مشکل را تشدید می‌کند و باعث می‌شود که اوراق مشارکت شهرداری قیمت‌گذاری نادرست و کم‌ارزش‌تری داشته باشد و میلیاردها دلار برای سهامداران صندوق‌های مشترک و مالیات دهندگان هزینه دارد.

در علامت گذاری به بازار، تنظیم، برو

در پایان هر روز کاری، میلیاردها دلار اوراق مشارکت شهرداری «مارک به بازار» است، یعنی به قیمت پایانی اوراق در آن روز ارزش گذاری می شود. اگر سهامی در صندوق سرمایه گذاری مشترک شهرداری دارید، قیمت آن اوراق، ارزش خالص دارایی آن صندوق و به نوبه خود ارزش سهام شما را تعیین می کند.

تعیین قیمت اوراق قرضه چندان پیچیده نیست. همه اینها بر اساس معادله ای است که هر دانشجوی سال اول MBA می آموزد. ساختار هر اوراق - کوپن، سررسید، ویژگی‌های بازخرید - ممکن است کمی متغیرها را تغییر دهد، اما اصول اولیه ثابت می‌مانند.

در حالی که ریاضیات اوراق قرضه برای بازار اوراق قرضه شهرداری تفاوتی ندارد، این بازار دارای چیزی است که مودبانه "مشکل ساختاری" نامیده می شود که بر ارزش گذاری دقیق تأثیر می گذارد.

مشکل ساختاری چیست؟ با 3.9 تریلیون دلار بدهی معوق بیش از 50,000 مقام شهری و دولتی با بیش از 1 میلیون سری اوراق قرضه شناسایی شده جداگانه، اوراق قرضه زیادی برای معامله وجود دارد. علاوه بر این، کتاب حقایق 2021 هیئت مقررات اوراق بهادار شهرداری اشاره می کند که میانگین روزانه تعداد معاملات اوراق قرضه با نرخ ثابت 28,985 در سال 2021 بوده است که در مجموع ارزش اسمی آن بیش از 6,200.9 میلیون دلار است. بر اساس اعداد سال 2022 از همین معیارها، حدود 2,350.8 میلیون دلار معامله صورت گرفته است. معاملات برای تعیین قیمت کم نیست، درست است؟

اشتباه.

در واقع، تعداد بسیار کمی از آن میلیاردها دلار اوراق قرضه موجود در واقع معامله می شود. اکثر آنها به قول بازار "در خزانه" می نشینند و تا پایان روزهای سررسید خود بی سر و صدا سود پرداخت می کنند.

در واقع، حتی اگر تمام معاملات با ارزش اسمی 6,200.9 میلیارد دلاری را در سال 2021 در نظر بگیرید، آنها فقط 0.16٪ از کل اوراق قرضه معوق را تشکیل می دهند. کشف قیمت توسط "معاملات زنده" بسیار محدود است. و بدتر می شود. این معاملات اوراق قرضه منحصر به فرد نیستند. اگر یک بلوک 1 میلیون دلاری اوراق قرضه سه بار معامله شود، 3 میلیون دلار در معاملات اسمی محاسبه می شود.

علاوه بر آن، قیمت‌گذاری محرک معاملات تقریباً به‌طور انحصاری در اندازه‌های بلوک «موسسه‌ای» است – معاملاتی معادل ۱ میلیون دلار یا بیشتر. در سال 1، میانگین روزانه نرخ ثابت روزانه معاملات بلوکی یک میلیون دلاری یا بیشتر، 2021 میلیون دلار بود. حتی با وجود مشکل حسابداری تجارت چندگانه، این تنها 1٪ از کل بدهی معوق در بازار است.

مشکل ساختاری در اینجا نهفته است: حداقل 99 درصد از بدهی های معوق 3.9 تریلیون دلاری بازار هیچ معامله ای برای ارائه راهنمایی قیمت ندارند.

ارزش گذاری ناعادلانه

به همین دلیل است که روش ارزش گذاری مبتنی بر معاملات بسیار مشکل ساز است. خدمات قیمت گذاری مستقل مانند بلومبرگ و IDC به طور خستگی ناپذیری در حال توسعه و اصلاح شبکه پیچیده ای از روش های کمی برای حمله به این موضوع هستند. با این حال، فقدان کشف قیمت از معاملات زنده در اکثریت قریب به اتفاق اوراق قرضه به سادگی قابل رفع نیست.

به همین ترتیب، به اصطلاح «ارزش‌گذاری بازار منصفانه» میلیاردها دلار اوراق قرضه، ارزیابی‌هایی که ارزش خالص دارایی‌های ده‌ها و نه صدها صندوق سرمایه‌گذاری مشترک را تعیین می‌کنند، ارزش‌گذاری‌هایی که قیمت سهام متعلق به میلیون‌ها سرمایه‌گذار را تعیین می‌کنند، توسط آماری پیچیده تعیین می‌شوند. برآوردها جای تعجب نیست که ناظران چه در داخل و چه در خارج از بازار اوراق شهرداری، قیمت گذاری آن را غیرشفاف می دانند.

تلاش های سیزیفوسی

تمام این تمرکز بر برون یابی از داده های تجاری اندک، انرژی نادرست است. برنامه های کاربردی و سیستم های کامپیوتری متعددی با قابلیت محاسبه بر حسب میلی ثانیه، تغییرات قیمت ها بر اساس حرکت نرخ بهره وجود دارد. قیمت گذاری بر اساس معاملات ممکن است مبهم باشد، اما این بخش از قیمت گذاری اوراق قرضه مانند شیشه شفاف است.

برای تنظیم‌کننده‌ها، سرمایه‌گذاران، ناشران و مالیات دهندگان، مسئله واقعی ارزش‌گذاری منصفانه جزء ریسک اعتباری قیمت‌گذاری اوراق قرضه شهرداری است. در اینجا هیچ فرمول آماده‌ای وجود ندارد، اما برخلاف معاملات، مقادیر فراوانی از داده‌های مالی به طور منظم از ناشران بزرگ و کوچک در سراسر کشور گزارش شده است. استفاده از این داده ها برای ارزیابی و کمی کردن ریسک اعتباری به قیمت گذاری بهتر و نقدینگی بهتر با دقت بیشتری تبدیل می شود.

قدرت و ثبات سه گانه

قدرت اعتباری جایی است که بازار اوراق قرضه شهرداری خود را از سایرین متمایز می کند. در مقایسه با بازارهای با درآمد ثابت شرکتی یا ساختاریافته، اعتبار بالای وام گیرندگان بازار برخی از باثبات ترین و مطمئن ترین سرمایه گذاری های با درآمد ثابت موجود را چه در داخل و چه در سطح جهانی به سرمایه گذاران ارائه می دهد.

در اینجا اثبات است. رو به امور مالی عمومی ایالات متحده نکول و بازیابی اوراق قرضه شهرداری ایالات متحده، 1970-2020 گزارشی که سرویس سرمایه گذار مودیز هر سال منتشر می کند. منبع ارجمند این مطالعه طولی، داده های پیش فرض 13,706 اوراق قرضه با درجه سرمایه گذاری را ردیابی کرد و تعیین کرد نرخ پیش فرض تجمعی پنج ساله (CDR) برای شهرداری های درجه سرمایه گذاری 0.04٪ بود.. داشتن پیش‌فرض اوراق رتبه‌بندی شده با درجه سرمایه‌گذاری شما تقریباً مشابه است احتمال اصابت صاعقه. حتی نرخ نکول انباشته 10 ساله اوراق قرضه درجه سرمایه گذاری از لحاظ نظری "خطرناک تر" که توسط Competitive Enterprises حمایت می شود نیز 0.23% ناچیز بود.

با توجه به این ریسک اعتباری تقریبا غیرقابل کشف، باید این سوال را مطرح کرد: آیا اسپرد ریسک در ارزیابی اوراق قرضه شهرداری دقیق است؟ به عبارت دیگر، بر اساس اعداد، تفاوت نقطه پایه که میزان پخش ریسک بین منحنی معیار AAA و بازده اوراق قرضه را کمی می کند، باید برای تقریباً 99 درصد از هر اوراق شهری درجه سرمایه گذاری ناچیز باشد.

به این فکر کنید و کاملاً واضح می شود: اکثریت قریب به اتفاق اوراق قرضه درجه سرمایه گذاری که در حال حاضر با ریسکی بیشتر از CDR درجه سرمایه گذاری یا نرخ نکول بخش ارزش گذاری شده اند، قیمت گذاری اشتباه و کمتر از ارزش گذاری شده اند.

میلیاردی گمشده

حتی اگر این تنها یک نقطه پایه در پخش ریسک در 95 درصد اوراق قرضه درجه سرمایه گذاری صرفه جویی کند، سود سرمایه گذاران و پس انداز برای ناشران از 3 میلیارد دلار فراتر می رود. دو امتیاز در پس انداز آن را به 7 میلیارد دلار می رساند. شما می توانید از آنجا ریاضیات را انجام دهید.

مسلماً، ممکن است این نتایج بر اساس داده‌ها نتایج گسترده‌ای به نظر برسد. برای اثبات این موضوع، بهترین کار این است که یک پایگاه داده کاملاً طبقه بندی شده با تمام اطلاعات مالی افشا شده توسط بیشتر 50,000 وام گیرندگان اوراق مشارکت شهرداری داشته باشیم. با چنین پایگاه داده قوی، معیارهای مالی را می توان به راحتی جستجو، طبقه بندی، تجزیه و تحلیل و مقایسه کرد که به دنبال بهترین معامله در آمازون بود.AMZN
.

با داده‌های سخت و مبتنی بر شواهد، ارزش‌های گسترش ریسک می‌تواند توسط بازار و خدمات قیمت‌گذاری به طور یکسان با شفافیت و عینیت بیشتر ایجاد شود. همراه با این داده های بهبود یافته، نقدینگی نیز بهبود یافته است. روان کننده بازار کارآمد اطلاعات است.

ارزش منصفانه به دام افتاده

خیلی خوب به نظر می رسد، درست است؟ حتی بهتر از آن، همه این داده های مالی وجود دارد. جز با یک مانع بزرگ. در فن آوری قدیمی آن چند دهه یعنی PDF گرفتار شده است. پی دی اف داده نیست. پیکسل است. داده های ساختاری نیست. شما نمی توانید آن را در صفحه گسترده دانلود کنید. برای به دست آوردن این داده های مالی، چه در گزارش جامع مالی سالانه شهرداری باشد و چه در ترازنامه و صورت درآمد یک مقام، باید همه آن ها را به صورت دستی وارد کنید.

میلیاردها دلار ارزش بازار منصفانه در همه این داده های به دام افتاده گنجانده شده است.

گزارشگری مالی: دیجیتالی و قابل خواندن توسط ماشین

La قانون شفافیت داده های مالی (S. 4295 - "FDTA")، در انتظار مجلس سنا، راه حلی را ارائه می دهد که به راحتی آن اطلاعات را آزاد می کند و آن را به طور گسترده در دسترس و قابل استفاده می کند. با انجام این کار، FDTA پذیرش را گسترش می دهد گزارشگری مالی دیجیتالی و قابل خواندن توسط ماشین. این قانون کاملاً بر اساس اطلاعات موجود که قبلاً مورد نیاز است، جمع‌آوری شده و به صورت رایگان در اختیار همه قرار می‌گیرد، به طور بالقوه برای بازار اوراق قرضه شهری 3.9 تریلیون دلاری متحول است. این امر موجب دسترسی و شفافیت در گزارش‌های مالی دولت می‌شود که اگرچه استاندارد برای شرکت‌های دولتی در ایالات متحده و سایر نقاط جهان، در بخش عمومی بی‌سابقه است.

همه اینها به همین دلیل است که حامیان مشترک قانون، سناتورهای آمریکایی مارک آر وارنر (D-VA) و مایک کراپو (R-ID) لایحه را معرفی کرد. سناتور وارنر پیشنهاد داد که FTDA "شفافیت و قابلیت استفاده بیشتر را برای سرمایه گذاران و مصرف کنندگان، همراه با ارسال داده های ساده و انطباق برای موسسات تحت نظارت ما فراهم می کند." سناتور کراپو خاطرنشان کرد که این لایحه گام مهمی به جلو در «در دسترس‌تر کردن و در دسترس‌تر کردن داده‌های مالی مورد استفاده تنظیم‌کنندگان فدرال برای عموم مردم آمریکا» و همچنین «بهبود شفافیت و پاسخگویی دولت» خواهد بود.

همه اینها به این خلاصه می‌شود که اطلاعات مالی موجود از شهرها و شهرستان‌ها و مقامات - دارایی‌ها، بدهی‌ها، درآمدهای مالیاتی و هزینه‌ها، جریان‌های نقدی و غیره- را می‌توان به راحتی دانلود یا در یک صفحه‌گسترده آپلود کرد و مانند هر دسته دیگری با آنها رفتار کرد. از اعداد

اما معنای واقعی آن میلیاردها دلار ارزش واقعی بازار برای سرمایه گذاران و میلیاردها دلار پس انداز بهره برای وام گیرندگان شهرداری است.

و چه کسی پول بیشتری نمی خواهد؟