سهام میم نشان می دهد که سرمایه گذاران تحقیقات بنیادی را نادیده می گیرند

یک سال پس از تجمع بی پروا میم استاک در اواخر ژانویه 2021، ارزش گذاری برخی از محبوب ترین سهام میم ها، به ویژه GameStop (GME) و AMC Entertainment (AMC) از واقعیت جدا مانده است. با نگاهی به گذشته، نکات کلیدی در اینجا آمده است:

• تجارت meme-stock در مقایسه با یک سال گذشته کمتر سرفصل خبرها را به خود اختصاص داده است، اما همچنان بر بازار سهام امروز تأثیر می گذارد. 
• سرمایه گذاری در سهام میم ریسک بی پروا و غیرضروری را به همراه دارد که پرتفوی سرمایه گذار را در معرض خطر کاهش بالقوه ویرانگر قرار می دهد.
• من مشکلی برای پرداخت حق بیمه برای شرکتی که سود بالایی تولید می کند ندارم، اما در مورد هیچ یک از سهام میم اینطور نیست.
• سرمایه‌گذاران برای ارزیابی سود شرکت‌ها، بیش از هر زمان دیگری به تحقیقات بنیادی قابل اعتماد نیاز دارند، زیرا بازار از نام‌های پر رشد به سمت تولیدکننده‌های پول نقد با ثبات‌تر می‌چرخد.
• کاهش بازار سهام تا کنون در سال 2022 نشان می دهد که سرمایه گذاران نسبت به سال 2021 توجه بسیار بیشتری به ارزیابی سود دارند.
• کاهش شکاف بین ارزش‌گذاری‌ها و فاندامنتال، خبر خوبی برای سرمایه‌گذاران سهام مم نیست، که تمایل دارند به طور کامل بررسی‌های لازم را نادیده بگیرند.
• سهام میم مانند GameStop (GME) و AMC Entertainment (AMC) به طور خطرناکی بیش از حد ارزش گذاری می شوند و سودی نزدیک به سود لازم برای توجیه ارزش گذاری فعلی خود ایجاد نمی کنند.

در زیر نشان می‌دهم که چگونه، با وجود کاهش قابل توجهی از اوج خود در سال 2021، GME همچنان یک سهام خطرناک است. من محاسبه می کنم تا نشان دهم که کسب و کار چگونه باید برای توجیه قیمت فعلی خود عمل کند. من همچنین به سناریوهای واقعی‌تر نگاه می‌کنم که نشان می‌دهند GME می‌تواند تا ۵۹ درصد نزولی داشته باشد.

رالی Meme-Stock راکد شد و در آستانه سقوط است

معامله‌گران مِم (یا میمون‌های خودخوانده) در ژانویه 2021 احتیاط کردند و به GameStop انباشتند و باعث شد ارزش سهام تا 347 دلار برای هر سهم (بر اساس قیمت‌های بسته‌شده) افزایش یابد. حتی پس از سقوط 68 درصدی از این اوج، GME همچنان نزدیک به 500 درصد بالاتر از پایان سال 2020 معامله می‌شود، طبق شکل 1.

شکل 1: GME 500٪ بالاتر از قیمت بسته شدن 2020 باقی می ماند

GME هنوز باید مطابق با اصول تجاری واقعی خود معامله کند. این پدیده برای سایر سهام‌های میم محبوب مانند AMC Entertainment (AMC) و Express (EXPR) وجود دارد. حتی شرکت Koss (KOSS) که 85 درصد کمتر از اوج سهام خود معامله می‌کند، هنوز نزدیک به 200 درصد بالاتر از قیمت پایانی سال 2020 است.

با توجه به اینکه این سهام همچنان بسیار بالاتر از آنچه که توسط بنیادی آنها تضمین می شود معامله می شود، واضح است که سرمایه گذاران و میمون ها به طور یکسان تحقیقات بنیادی را نادیده می گیرند و ریسک های غیرضروری را با سرمایه گذاری های خود انجام می دهند.

تغییرات یک کسب و کار خراب را برطرف نکرده است

علیرغم تغییرات اتاق هیئت مدیره و اجرایی، GameStop همچنان یک خرده فروش آجر و ملات عقب مانده در دنیای آنلاین به طور فزاینده است. در حالی که سهام اخیراً به دلیل گزارش‌هایی مبنی بر ورود آن به بازار NFT و ارزهای دیجیتال (یک کتاب راهنما مشابه AMC همراه با میم سهام) افزایش یافته است، این سرفصل‌ها کمک چندانی به تغییر اصول اساسی کسب‌وکار نمی‌کنند.

در سال مالی 2020 (سال منتهی به 2/1/20)، قبل از اجرای شاخص سهام، حاشیه سود عملیاتی خالص پس از مالیات (NOPAT) شرکت 1٪ بود و چرخش سرمایه سرمایه گذاری شده آن، معیاری برای کارایی ترازنامه، در 1.5، که بازده سرمایه سرمایه گذاری شده (ROIC) تنها 1٪ را به همراه داشت. در طول دوازده ماه آخر (TTM)، حاشیه NOPAT GameStop به -2٪ کاهش یافته است در حالی که ROIC آن به -3٪ TTM کاهش یافته است.

درآمد اصلی، اندازه گیری دقیق تر از درآمد گزارش شده، از 19 میلیون دلار در سال مالی 2020 به -141 میلیون دلار نسبت به TTM کاهش یافته است. علیرغم وخامت آشکار کسب و کار، قیمت سهام GameStop همچنان به تجارت خود ادامه می دهد، گویی عوامل بنیادی هرگز اهمیتی ندارند.

شکل 2: رالی مقدماتی GameStop پیش و پس از Meme-Stock

تحقیقات کیفیت به اندازه‌گیری واضح‌تر ریسک کمک می‌کند

در حالی که کوتاه کردن GME می تواند یک پیشنهاد بازنده باشد، به نظر من درک ریسک بالا در مالکیت سهام با کمی کردن انتظارات جریان نقدی آتی در قیمت فعلی سهام مهم است.

واضح است که معامله گران میم چنین بررسی های لازم را نادیده گرفته اند، اما شرکت من این کار را برای آنها آسان می کند.

GME برای ایجاد 150 درصد درآمد اکتیویژن بلیزارد قیمت گذاری شده است

من از مدل جریان نقدی تنزیل شده معکوس (DCF) خود برای تجزیه و تحلیل انتظارات برای رشد سود آتی ناشی از قیمت سهام GameStop استفاده می کنم. با انجام این کار، متوجه شدم که با قیمت 109 دلار به ازای هر سهم، GameStop به گونه ای قیمت گذاری می شود که گویی فوراً کاهش حاشیه ها را معکوس می کند و درآمد را با نرخ غیر واقعی برای مدت زمان طولانی افزایش می دهد.

به طور خاص، برای توجیه قیمت فعلی، GameStop باید:

• حاشیه NOPAT خود را به 3٪ (برابر با میانگین سه ساله قبل از COVID-19، در مقایسه با -2٪ TTM) بهبود بخشد و
• رشد درآمد 15 درصدی که سالانه تا سال مالی 2028 ترکیب می شود (1.5 برابر رشد پیش بینی شده صنعت بازی های ویدیویی تا سال 2027)

در این سناریو، GameStop در سال مالی 13.5 بیش از 2028 میلیارد دلار درآمد کسب می کند یا 150 درصد از درآمد دوازده ماهه اکتیویژن بلیزارد (ATVI) و 168 درصد از درآمد خرده فروشی موفق هیبریدی آجر و ملات و تجارت الکترونیکی ویلیامز. سونوما (WSM). به عنوان مرجع، درآمد GameStop از سال مالی 1 تا سال مالی 2009 سالانه 2019٪ کاهش یافت.

اگر اجماع درست باشد، نزولی 31% + وجود دارد: در این سناریو، GameStop:

• حاشیه NOPAT به 3٪ بهبود می یابد.
• درآمد در سال های مالی 2022، 2023 و 2024 با نرخ های توافقی رشد می کند، و
• درآمد از سال مالی 10 تا 2025 سالانه 2028 درصد رشد می کند (برابر با نرخ رشد صنعت پیش بینی شده تا سال 2027)، سپس

ارزش سهام امروز فقط 76 دلار به ازای هر سهم است - کاهشی 31 درصدی نسبت به قیمت فعلی. همانطور که در زیر نشان می‌دهم، اگر رشد GameStop به کندی ادامه دهد، یا چرخش آن به طور کامل متوقف شود، خطر نزولی در سهام حتی بالاتر است.

اگر رشد به نرخ های قابل دستیابی کاهش یابد، 59٪ + نزولی وجود دارد: در این سناریو، GameStop's

• حاشیه NOPAT به 2٪ (میانگین 5 ساله) بهبود می یابد.
• درآمد در سال های مالی 2022، 2023 و 2024 با نرخ های توافقی رشد می کند، و
• درآمد سالانه 4.4 درصد از سال مالی 2025 تا سال مالی 2028 رشد می کند (ادامه اجماع مالی 2024)، سپس

ارزش سهام امروز فقط 45 دلار به ازای هر سهم است - 59 درصد کاهش نسبت به قیمت فعلی.

شکل 3 درآمد تاریخی شرکت و درآمد ضمنی را برای سه سناریویی که ارائه دادم مقایسه می‌کند تا نشان دهد چقدر انتظارات ناشی از قیمت سهام GameStop همچنان بالاست. برای مرجع، درآمد TTM Activision Blizzard و Williams-Sonoma را نیز درج می کنم.

شکل 3: درآمد تاریخی GameStop در مقابل درآمد ضمنی DCF

مبانی شفافیت را در بازارهای کف آلود فراهم می کند

وال استریت درگیر هشدار دادن به سرمایه گذاران در مورد خطرات موجود در سهام پر مخاطره نیست زیرا آنها از طریق حجم معاملات خود و فروش بیش از حد بدهی و سهام خود درآمد زیادی کسب می کنند.

با درک بهتر اصول بنیادی، سرمایه‌گذاران درک بهتری از زمان خرید و فروش دارند – و – می‌دانند که وقتی سهامی در سطوح مشخصی دارند چقدر ریسک می‌کنند. بدون تحقیقات بنیادی قابل اعتماد، سرمایه گذاران راهی برای ارزیابی گران یا ارزان بودن سهام ندارند. سرمایه گذاران بدون معیار قابل اعتماد ارزش گذاری، اگر می خواهند سهام داشته باشند، چاره ای جز قمار ندارند.

افشای اطلاعات: دیوید ترینر ، کایل گاسکه دوم و مت شولر هیچ گونه جبران خسارت برای نوشتن در مورد سهام ، سبک و یا موضوع خاصی دریافت نمی کنند.