زیان های خزانه داری ژانویه وحشیانه بود، اما ممکن است فقط شروع باشد

(بلومبرگ) - برای بسیاری در وال استریت، فروش دردناکی که در این ماه در بازار خزانه داری در حال افزایش است، تنها اقدام افتتاحیه است.

بیشترین خوانده شده از بلومبرگ

روز چهارشنبه، لحن جنگ طلبانه جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، پس از اینکه گفت بانک آماده است تا نرخ بهره را در ماه مارس افزایش دهد، باعث شد که بازدهی خزانه داری دو ساله بیشترین افزایش را از مارس 2020 داشته باشد. بازارهای پول به سرعت قیمت گذاری را در تقریباً آغاز کردند. پنج افزایش فدرال رزرو در سال جاری، از سه مورد پیش بینی شده در ماه دسامبر.

اما گروهی از تحلیلگران و سرمایه گذاران اوراق قرضه می گویند که بازارها هنوز در حال دست کم گرفتن هستند که فدرال رزرو تا چه حد باید برای مهار افزایش تورمی که پایدارتر و تندتر از آنچه سیاست گذاران زمانی انتظار داشتند پیش برود.

نتیجه، اگر خرس‌ها درست می‌گویند: بازدهی اوراق قرضه باید بسیار بیشتر شود - و در آنجا بماند - تا هزینه‌های وام‌گیری به اندازه کافی بالا باشد تا از گرم شدن بیش از حد اقتصاد جلوگیری شود، که تهدیدی جدی‌تر برای دارندگان اوراق قرضه است که بدترین زیان ماهانه خود را دیده‌اند. از اواخر سال 2016

دیوید کلی، استراتژیست ارشد جهانی در JPMorgan Asset Management، درباره فدرال رزرو گفت: «آنها پشت این منحنی هستند و گناهکار هستند که برای مدت طولانی خیلی راحت هستند.

بانک مرکزی مسیر حساسی را طی می‌کند، زیرا اقدامات محرک عظیمی را که به رشد اقتصادی در بحبوحه همه‌گیری کمک کرده است، عقب می‌کشد. در مواجهه با بزرگترین جهش تورم در چهار دهه اخیر، باید نرخ ها را به اندازه کافی افزایش دهد تا بدون ایجاد رکود، قیمت های مصرف کننده را تحت کنترل درآورد.

علیرغم افزایش شدید بازدهی خزانه داری در این ماه، این نرخ ها - که به عنوان معیاری برای سیستم مالی عمل می کنند - از نظر تاریخی پایین باقی می مانند و بازدهی آنها هنوز کمتر از نرخ تورم مورد انتظار است. این نشان‌دهنده اطمینان است که رشد و تورم در اواخر سال جاری کاهش می‌یابد و در نهایت فدرال رزرو را قادر می‌سازد تا نرخ بهره یک شبه خود را فقط کمی بالاتر از ۲ درصد در چرخه تجاری فعلی افزایش دهد. در حال حاضر نزدیک به صفر است.

داستان ادامه دارد

آنتا مارکوفسکا، اقتصاددان ارشد مالی ایالات متحده در Jefferies، که فکر می کند معامله گران با این دیدگاه خارج از پایگاه هستند، گفت: "بازار باور ندارد که اقتصاد بتواند در 6 ماه آینده 7 تا 18 افزایش را تحمل کند."

روز چهارشنبه، پاول اذعان کرد که رشد قوی‌تر و تورم بالاتر از زمانی است که فدرال رزرو قبلاً چرخه‌های پیاده‌روی را آغاز کرده بود، که نشان‌دهنده امکان سرعت سریع‌تر تشدید سیاست‌های پولی از ماه مارس است. او ابراز اطمینان کرد که اقتصاد می‌تواند نرخ‌های بهره بالاتر را کنترل کند، در حالی که درها را برای تغییر 50 واحدی بالاتر باز می‌گذارد، گامی که از سال 2000 تاکنون دیده نشده است.

اظهارات او باعث شعله ور شدن قیمت اوراق قرضه شد که تا صبح روز پنجشنبه در نیویورک، بازدهی اسکناس دو ساله حساس به سیاست را به 1.20 درصد رساند، 20 واحد پایه بیشتر از قبل از نشست کمیته بازار آزاد فدرال و کنفرانس مطبوعاتی پاول.

معامله‌گران بازار پول شرط‌های افزایش نرخ را تا حدود 117 واحد پایه افزایش در سال 2022 افزایش دادند - یا تقریباً پنج حرکت سه ماهه - از حدود 100 واحد پایه قبل از جلسه.

جورج گونکالوز، رئیس استراتژی کلان ایالات متحده در گروه مالی میتسوبیشی UFJ، گفت: «پاول خیلی بیشتر از آنچه انتظار می رفت جنگ طلب بود. فدرال رزرو به وضوح پشت این منحنی قرار دارد و از هر فرصتی برای بازگشت به دو طرف استفاده می کند. ما هنوز معتقدیم که این در نهایت منجر به خطای سیاستی در جهت دیگر خواهد شد. اما در حال حاضر منظور آنها تجارت در مبارزه با تورم است.

تعدادی از ناظران برجسته - از جمله ویلیام دادلی رئیس سابق فدرال رزرو نیویورک، لارنس سامرز وزیر سابق خزانه داری و محمد الاریان مدیر قدیمی پول - برای مدتی هشدار داده اند که بانک مرکزی در بازپس گیری محرک های خود پس از مدتی بسیار کند عمل کرده است. خرید اوراق قرضه آن بیش از دو برابر دارایی های موجود در ترازنامه خود را از اوایل سال 9 به نزدیک به 2020 تریلیون دلار رساند.

نرخ بهره کلیدی فدرال رزرو نزدیک به صفر باقی می ماند و قرار است تا ماه مارس به خرید اوراق قرضه ادامه دهد و اقتصاد را که با انقباض بازار کار، افزایش دستمزدها و تورم سالانه 7 درصد مشخص شده است، تقویت کند. تورم تعدیل شده یا بازدهی واقعی خزانه 10 ساله در منفی 0.55 درصد است که نشانه ای از شرایط مالی بسیار سست است. و مسیر مورد انتظار فدرال رزرو در سال جاری باعث می شود که دامنه صندوق های تغذیه یک شبه اصلی تا پایان سال 1.25 حدود 2022 درصد باشد که بسیار کمتر از نرخ تورم است و اقتصاددانان نرخ تقریباً 4 درصدی را دیگر محرک رشد نمی دانند.

شاخص شرایط مالی شرکت Goldman Sachs Group دقیقاً بالاتر از پایین ترین سطح تاریخ است و نشان می دهد که اعتبار هنوز ضعیف است.

استفن روچ، اقتصاددان سابق مورگان استنلی که اکنون در دانشگاه ییل تدریس می‌کند، در یادداشتی این هفته گفت که «فدرال رزرو آنقدر عقب است که حتی نمی‌تواند منحنی را ببیند».

او در مصاحبه‌ای گفت: «فدرال رزرو سوخت را روی اقتصادی با پایین‌ترین نرخ بیکاری در ۴۰ سال اخیر می‌ریزد، در زمانی که نرخ تورم احتمالاً بیش از دو برابر دوره‌های قبلی تطبیق پولی بیش از حد است». فدرال رزرو باید سخت گیری های بسیار بیشتری انجام دهد.

برخی از این موارد زمانی رخ خواهد داد که فدرال رزرو شروع به کوچک کردن ترازنامه خود با عدم خرید اوراق قرضه جدید در زمان سررسید اوراق قرضه قدیمی می کند، که نشان داد پس از افزایش نرخ بهره شروع به انجام این کار خواهد کرد. بازار اوراق قرضه نسبت به این چشم انداز هوشیار است که اگر فدرال رزرو در تلاش برای کنترل تورم با افزایش نرخ ها باشد، چنین به اصطلاح انقباض کمی می تواند تشدید شود.

مارکوفسکا، اقتصاددان در Jefferies، گفت: "سفتی ساختاری" در بازار کار چیزی است که از دهه 1950 مشاهده نشده است و "وجه نقد زیادی در ترازنامه شرکت ها و ترازنامه های شخصی وجود دارد که فقط منتظر خرج شدن هستند." ”

او گفت: «این مشکل تورم به خودی خود از بین نخواهد رفت. فدرال رزرو در نهایت باید کاری در مورد آن انجام دهد و من فکر نمی کنم که 7 افزایش این کار را انجام دهد. برای بازگشت به تورم 2 درصدی بر مبنای پایدار، بسیار بیشتر از قیمتی که بازار قبلاً قیمت گذاری کرده است، نیاز است.»

بیشترین خوانده شده از بلومبرگ Businessweek

© 2022 Bloomberg LP