زمان بازنگری در بانک مرکزی فرا رسیده است

چهارشنبه فدرال رزرو هدف نرخ بهره خود را افزایش داد با 75 درصد، سیگنال واضحی مبنی بر جدی بودن آن در مبارزه با تورم. انقباض بالاتر از حد نرمال نیز چیزی شبیه به این اعتراف است که تا به حال، فدرال رزرو خیلی ترسو بوده است.

البته وجود داشت دلایل خوبی برای محتاط بودن فدرال رزرو. انقباض بیش از حد، خیلی زود، ممکن است با تشدید کمبود عرضه نتیجه معکوس داشته باشد.

با این حال، همانطور که من (و دیگران) سپس تا نوامبر 2021 اشاره کرد هم تورم و هم تولید ناخالص داخلی اسمی (NGDP) به روند پیش از همه گیری خود بازگشته بودند و همچنان به سرعت در حال رشد بودند. این رشد نشان می‌دهد که افزایش نرخ هدف یک چهارم واحدی در دسامبر یا ژانویه عاقلانه بوده است، و با به تأخیر انداختن اقدامات بیشتر، فدرال رزرو این خطر را ایجاد می‌کند که تورم واقعی و مورد انتظار بدتر شود.

اما فدرال رزرو تا مارس صبر کرد تا نرخ هدف خود را افزایش دهد.

بزرگترین خطر ناشی از تأخیر فدرال رزرو این بود که در نهایت مستلزم انقباض بسیار تهاجمی تر از آنچه در غیر این صورت لازم بود، می شود و خطر ایجاد رکود را افزایش می داد. (به عنوان همکارم جورج سلگین دوست دارد آن را توصیف کند: "مانند راننده ای که به محض مشاهده مانعی نمی تواند ترمز را فشار دهد، فدرال رزرو باید اکنون "ترمز" رشد پول را ببندد و در نتیجه اقتصاد ایالات متحده را در معرض یک مورد شدیدتر ضربه شلاق قرار دهد.")

اگرچه مایه تاسف است که مقامات فدرال رزرو نتوانستند سریعتر عمل کنند، اما آنچه اکنون مهم است این است که آنها از اشتباهات خود درس بگیرند. و در حالی که چندین مقام دولت بایدن و فدرال رزرو اعتراف کرده اند که این کار را به هم ریخته اند، یک مقاله اخیر وال استریت ژورنال نشان می دهد که آنها هنوز آن را دریافت نکرده اند. بر اساس مقاله:

مقامات فدرال رزرو و مشاوران آقای بایدن، که بسیاری از آنها یا در زمان اوباما یا مانند خانم یلن، در فدرال رزرو در طول بحران مالی خدمت کرده بودند، تحت تأثیر بهبود آهسته سال 2010 و ترس از موج جدید کووید باقی ماندند. فراز نوپا را از ریل خارج کنید. علاوه بر این، بیش از یک دهه بود که تورم کمتر از هدف فدرال رزرو بود. این همچنین باعث شد که آنها مطمئن شوند که زمینه لازم برای اقدام بیشتر را دارند.

فکر می‌کنم چند سال پیش شاید منطقی بود که فکر کنیم، چون تورم پس از بحران سال 2008 کمتر از هدف فدرال رزرو بود، فدرال رزرو می‌توانست سیاست آسانی را بدون خطر تورم بیش از حد حفظ کند. اما فقط کمی.

بحران مالی 2008 و تعطیلی COVID-19 هستند اتفاقات کاملا متفاوت از نظر اندازه، علت و معلول. و رشد اقتصادی باعث تورم نمی شود. مهمتر از همه، فدرال رزرو (به عنوان اکثر بانک های مرکزی) دهه ها را سپری کرده است گم اهداف خود را در تورم, نرخ بهرهو مجموعه های پولی گسترده.

تمایل دارد تا حد معقولی به اهداف خود نزدیک شود، اما کنترلی آهنین بر مواردی مانند نرخ بهره و تورم ندارد. (بانک های مرکزی با تورم هدفمند مواجه هستند انواع مشکلات اطلاعاتیمانند برآورد تولید بالقوه یک اقتصاد (یک متغیر غیرقابل مشاهده)، تعریف حداکثر اشتغال (که خود عمدتاً توسط عوامل غیر پولی تعیین می شود)، پیش بینی بهره وری اقتصاد، و تعیین اینکه آیا تغییرات سطح قیمت ناشی از عرضه است یا تقاضا. )

بدون در نظر گرفتن، فدرال رزرو اعتراف می کند بنابراین، چرا در دنیا مردم فدرال رزرو مطمئن باشند که می توانند تورم را با هر درجه ای از دقت کنترل کنند؟

اتفاقاً در نظرسنجی سال 2021 از اقتصاددانان منطقه یورو و ایالات متحده، کمتر از یک سوم پاسخ دهندگان فکر می کردند که بانک های مرکزی به اهداف تورمی خود در سه سال آینده دست خواهند یافت.

این نتیجه کاملا قابل درک است. با این حال، آنچه ناامیدکننده است این است که بسیاری از اقتصاددانان محدودیت‌هایی را که بانک‌های مرکزی با آن مواجه هستند اذعان دارند، اما همچنان بر حفظ همان سیاست‌های اساسی پافشاری می‌کنند.

گمان می‌کنم بسیاری از مردم از این ایده راحت می‌شوند که گروهی از متخصصان می‌توانند اقتصاد را با درجه‌ای از دقت "هدایت" کنند. اما تجربه (و شواهد تجربی) این مفهوم را به خوبی تأیید نمی کند. از سوی دیگر، تاریخ است پر از مثال سیستم های پولی مبتنی بر بازار که مدت ها قبل از بانک مرکزی، پول مورد نیاز مردم را در زمانی که به آن نیاز داشتند، با موفقیت خلق کرد.

به طور طبیعی، این حقایق تاریخی باعث می‌شود که بسیاری از مردم تمایل به تغییر پول مدیریت شده توسط بانک مرکزی به یک سیستم مبتنی بر بازار داشته باشند. من مطمئناً مخالف چنین حرکتی نیستم، اما به شرطی که این تغییر بدون از بین بردن همه چیز در این فرآیند انجام شود، و گفتن آن بسیار ساده تر از انجام آن است.

اقتصاد جهانی تا حد زیادی به دلار آمریکا وابسته است، پول ملی فیات که توسط دولت ایالات متحده از طریق فدرال رزرو کنترل می شود. و فدرال رزرو خیلی بیشتر از پایه پولی را کنترل می کند. بیش از هر مؤسسه دیگری در بازارهای اعتباری کوتاه مدت – نه فقط بازار خزانه داری – دخالت دارد، و کنگره اختیارات زیادی به آن داده است تا وظایف مورد نیاز خود را انجام دهد. این بخشی از یک دولت فوق العاده بزرگ است.

حتی کوچک کردن نقش فدرال رزرو در پول و امور مالی یک وظیفه دشوار است که نیازمند تغییرات بی‌شماری در سیاست است که کنگره باید بسیاری از آنها را اجرا کند.

یکی از راه‌های شروع مسیر به سمت یک سیستم پولی مبتنی بر بازار، تغییر دستورات فدرال رزرو به گونه‌ای است که کل هزینه‌های اسمی (که معمولاً به عنوان هدف گذاری تولید ناخالص داخلی از آن یاد می‌شود) را به جای قیمت‌ها و بیکاری هدف قرار دهد. انجام این کار به کاهش تعداد زیادی از فدرال رزرو (که در بالا ذکر شد) کمک می کند. مشکلات اطلاعاتی، بنابراین توانایی خود را برای اجرای سیاست پولی بهبود می بخشد.

در حالی که همه چیز هنوز از کامل بودن دور خواهد بود، یک رژیم هدف گذاری مخارج اسمی بیشتر شبیه آن سیستم های پولی مبتنی بر بازار است که با موفقیت مقدار پول مورد نیاز مردم را در زمانی که به آن نیاز داشتند، تامین می کردند.

من قبلاً به این ویژگی به عنوان اشاره کرده ام بی طرفی پولی، به این معنی که فدرال رزرو دائماً در تلاش است تا تنها مقدار پولی را که اقتصاد برای ادامه حرکت نیاز دارد تامین کند، نه بیشتر و نه کمتر. این امر مستلزم آن است که بانک مرکزی بسیار کمتر مداخله کند و کنگره را راحت تر می کند تا آن را پاسخگو باشد. در مجموع، این عوامل باید اختلالات پولی را به حداقل برساند و ثبات کلی را بهبود بخشد.

این افزایش ثبات باید به نوبه خود، ایجاد حمایت از اصلاحات مالی و مالی گسترده تر، از جمله توسعه جایگزین های پولی خصوصی.

زمان ما بسیار بهتر است برای شکل دادن به این نوع سیستم صرف شود تا اینکه بخواهیم بر سر اینکه چه کسی مسئول افزایش تورم فعلی است، بجنگیم. صرف نظر از اینکه دقیقاً کجا را مقصر بدانیم، دولت فدرال مسئول است. و کاهش صلاحدید سیاستگذاران فدرال برای سرهم بندی کردن با سیستم پولی بهترین راه برای حل واقعی مشکل است.