آیا بازار سهام برای سه دهه از دست رفته است؟

نظریه ای در اقتصاد رفتاری وجود دارد به نام «توهم پول».

این استدلال می کند که مردم تمایل دارند ثروت خود را در اندازه گیری کنند اسمی مقررات. و اگرچه آنها تورم را درک می کنند و به اندازه کافی هوش ریاضی برای انجام درصدها دارند، به هر دلیلی این کار را نمی کنند.

به عنوان مثال، مفهوم میلیونر بودن را در نظر بگیرید. علیرغم این واقعیت که دلار به اندازه گذشته پیش نمی رود، اما تا به امروز به عنوان نمادی از ثروت باقی مانده است و پیام اصلی در تبلیغات، سرفصل های تبلویدها و البته عنوان کتاب ها است:

تبلیغات

اما میلیونر بودن مظهر آن نیست واقعی موفقیت دیگر در طول 50 سال گذشته، دلار حدود 85 درصد از ارزش خود را از دست داده است. و با الف واقعی میلیون دلار امروز شما به سختی می توانید یک آپارتمان یک خوابه در SF تهیه کنید.

اگر از من بپرسید، «رویای آمریکایی» زیاد نیست.

در هر صورت، یک میلیونر «تعدیل‌شده با تورم» امروز باید حداقل ۷.۵ میلیون دلار دارایی خالص داشته باشد. (توجه داشته باشید، کتاب پنگوئن.)

حقوق هم همینطور

یک بار مطالعه‌ای را خواندم که نشان می‌داد کارگران کاهش 2 درصدی دستمزد با تورم صفر را ناعادلانه می‌دانند. با این حال، آنها از افزایش 2 درصدی دستمزد با تورم 4 درصدی خوشحال خواهند شد، حتی اگر در هر صورت قدرت خرید خود را از دست بدهند. این همه در ادراک است.

تبلیغات

در پایان، این دمدمی مزاج روانی باعث می شود به نظر برسد که ما ثروتمندتر از آنچه هستیم، هستیم.

فکر می‌کنم به همین دلیل است که کارگران نتوانستند بیشتر مذاکره کنند واقعی دستمزدها برای نزدیک به دو دهه علیرغم اینکه شرکت ها ده ها تریلیون دلار را برای سهامداران در سود سهام و بازخرید بمباران کردند.

(نکته جانبی: وقتی تورم به اندازه امروز گزنده است، مردم نسبت به آنچه که دلارشان می توانند بخرند آگاه تر می شوند. بنابراین امروزه این پدیده ممکن است کمتر از دو دهه گذشته با تورم پایین باشد.)

اما توهم پول فقط بر امور مالی شخصی افراد تأثیر نمی گذارد. این بر روان بازار نیز بازی می کند.

با تشکر از خواندن Meinwhile in Markets…! برای دریافت پست های جدید و حمایت از کار من به صورت رایگان مشترک شوید.

تبلیغات

آیا دهه 1970 یک دهه گمشده بود یا تقریباً؟ سه دهه ها؟

اگر رسانه های جریان اصلی را جست و جو کنید، توجه کنید که چقدر داده ها، به ویژه ارجاعات تاریخی، در مقایسه با تورم تعدیل شده اند. من روز گذشته یک مطالعه حکایتی انجام دادم و به 20-30 نقطه داده/نمودار به خوبی به اشتراک گذاشته شده نگاه کردم.

و شگفتی، تعجب، 9 از 10 داده‌های اسمی بودند که اغلب موارد مهم را پنهان می‌کردند - به‌ویژه زمانی که در حال ارجاع و ترسیم موارد مشابه با بازه‌های زمانی طولانی‌مدت یا حتی چند دهه هستید.

دهه 1970 را در نظر بگیرید.

رسانه‌های مالی از شباهت‌هایی بین بازار نزولی امروزی و بازاری که در سال 1971 پس از اولین افزایش تورم آغاز شد، غوغا می‌کنند. و آنها به همان نتیجه به ظاهر اطمینان بخش رسیده اند.

تبلیغات

پس از مدتی بازار سهام سقوط کرد. اما زمانی که ولکر تورم را کاهش داد و بعداً نرخ‌ها را کاهش داد، سهام وارد بازار گاوی ساختاری چند دهه‌ای شد.

و حق دارند به صورت اسمی داو چیزی شبیه به یک دهه از دست رفته داشت - که برای سرمایه گذارانی با بازه های زمانی کوتاه تر به اندازه کافی بد بود. اما پس از سال 1982، طی پنج سال بیش از سه برابر شد و زمان از دست رفته را جبران کرد.

این در واقع برای سرمایه گذاران بلندمدت اطمینان بخش به نظر می رسد.

در 15 سال وحشتناک، با شروع از ژانویه 1970، شما هنوز 98 درصد کسب کرده اید. اسمی برگشت. که به بازده سالانه 4.7 درصد می رسد. اینطور نیست که سهام بد دو سوم آن زمان تکان نخورده باشد، درست است؟

تبلیغات

اما اگر در نظر بگیرید که دلار در دهه 1970 چقدر قدرت خرید را از دست داده است، دریافت این25 سال – یا نیمی از عمر کاری افراد متوسط ​​– تا داو به عقب بازگردد.

اینگونه است که توهم پول می تواند سرمایه گذاران را فریب دهد تا باور کنند سرمایه گذاری هایشان بیشتر از آنچه که هستند بازده دارد. و همانطور که در اینجا شاهد بودیم، آنها همچنین می توانند به طور قابل توجهی مقایسه های تاریخی را تغییر دهند.

توهم پول اصول اساسی را در دوره های تورمی پنهان می کند

اعداد اسمی فقط بازده واقعی را تحریف نمی کنند.

تبلیغات

در مورد سهام، آنها عوامل بنیادی مانند درآمد و به نوبه خود سود را می دوزند که به نوبه خود نسبت های ارزش گذاری را افزایش می دهند که سرمایه گذاران برای سنجش قیمت سهام به آن تکیه می کنند.

یک مثال خوب می تواند نگاه کردن به سود از دیدگاه اسمی در مقابل تورم تعدیل شده باشد.

ابتدا، بیایید ببینیم EPS S&P 500 در حال حاضر کجاست - عددی که اغلب در سرفصل ها به عنوان معیار درآمد مشاهده می کنید. این معیار با تقسیم سود پس از مالیات بر تعداد سهام موجود محاسبه می شود.

در سه ماهه دوم سال 2022، EPS 500 ماهه S&P 12 به رکوردی بی سابقه رسید. پیش بینی 12 ماه آینده در حال کاهش است، اما آنقدرها هم بد نیست. چی "رکود درآمدی» درست؟

تبلیغات

اگر کمی عمیق‌تر بررسی کنیم و درصد رشد را بررسی کنیم، درآمدها چندان چشمگیر نمی‌شوند. در سه ماهه دوم، رشد EPS (سالانه) به کمتر از 10٪ کاهش یافت.

مطمئناً، این به جشن نیاز ندارد، اما باز هم، افتضاح هم نیست. در واقع، در بیشتر دهه گذشته، که طولانی‌ترین بازار صعودی تاریخ را به همراه داشت، رشد درآمد در همان سطح بود.

چه رسد به کاهش درآمدی که در سال‌های 2008 و 2020 شاهد بودیم.

اکنون اجازه دهید EPS را حتی یک گام دیگر فراتر ببریم و آن را به نسبت قیمت-درآمد پیش‌رو مورد علاقه همه (p/e) تبدیل کنیم، که با تقسیم قیمت‌های سهام بر سود پیش‌بینی‌شده 12 ماهه آن محاسبه می‌شود.

S&P 500 اساساً به ارزش‌های قبل از کووید و کمتر از میانگین 10 ساله 16.9 بازگشته است. با این معیار، بخش‌های کلاه متوسط ​​و کوچک معامله بزرگ‌تری هستند. ارزش گذاری آنها در سطوحی است که آخرین بار در انتهای سقوط کووید دیده شده است.

تبلیغات

این چندان تعجب آور نیست. با کاهش 500 درصدی S&P 22 در سال جاری، که باعث کاهش عدد P و اسمی EPS up، که مخرج E را افزایش می دهد، p/e باید پایین بیاید.

آیا این یک معامله نیست؟ خوب، اسمی بله

ظاهراً شرکت‌ها تاکنون توانسته‌اند تورم را به مصرف‌کنندگان منتقل کنند و حاشیه سود خود را حفظ کنند. اما آیا واقعاً به این معنی است که سرمایه‌گذاری شما پس از تنظیم تورم به همان اندازه ارزشمند است؟

اگر به یک معیار ارزیابی «ارتقای‌شده» به نام شیلر P/E (کیپ) نگاه کنید، که از درآمدهای تعدیل‌شده برای چرخه‌های اقتصادی و تورم استفاده می‌کند، ارزش‌گذاری واقعی S&P 500 چندان سودی ندارد:

(برای منصفانه بودن، این دقیقاً مقایسه سیب به سیب نیست، زیرا شیلر P/E فقط سود را برای تورم تنظیم نمی کند، بلکه به درآمدهای 10 سال گذشته نیاز دارد تا اثر کج کننده چرخه اقتصادی را از بین ببرد.)

تبلیغات

اما روش دیگری نیز برای سنجش ارزش سهام تعدیل شده بر اساس تورم وجود دارد.

اگر P/E را معکوس کنیم چطور؟

اگر P/E را وارونه کنید، یک معیار کمتر شناخته شده به نام بازده سود دریافت خواهید کرد.

با تقسیم سود هر سهم (EPS) بر قیمت بازار هر سهم محاسبه می شود. و در تئوری، نشان می دهد که با هر دلار سرمایه گذاری شده در سهام چقدر درآمد کسب می کنید. به آن به عنوان سود اوراق قرضه فکر کنید، فقط ثابت نیست.

"بهره ای" که در درآمد شرکت به دست می آورید به P/E بستگی دارد.

هرچه این نسبت بیشتر باشد، بیشتر برای یک برش درآمد پرداخت می کنید. و به نوبه خود شما درآمد کمتری خواهید داشت. برعکس، هرچه P/E کمتر باشد، یک دلار می‌تواند سهم بیشتری از درآمد را بخرد - که به معنای بازدهی بالاتر است.

تبلیغات

در سه ماهه دوم 2، سود اسمی S&P 2022 500 درصد بود. این بدان معناست که اگر در یک ETF سرمایه‌گذاری می‌کردید که این شاخص را با قیمت امروز ردیابی می‌کند، اگر قیمت و درآمد S&P 4.16 تغییر نمی‌کرد، سرمایه‌گذاری شما بیش از 4 درصد در سال باز می‌گردد.

اما اگر این بازده را برای تورم امروز (خط آبی) تنظیم کنید، عمیقاً قرمز می شود:

در سه ماهه دوم، بازده واقعی سود به -4.48 درصد کاهش یافت که پایین ترین سطح از دهه 1940 است. این بدان معناست که اگر شرکت‌ها سود خود را بهبود ندهند یا تورم کاهش نیابد، سرمایه‌گذارانی که حتی با ارزش‌های ضعیف امروزی خرید می‌کنند، سالانه 4.5 درصد به صورت واقعی ضرر خواهند کرد.

آیا ارزش‌گذاری «اسمی» S&P 500 همچنان مانند یک به نظر می‌رسد؟ چانه زدن?

سهام در مقابل اوراق قرضه

تبلیغات

با سرمایه گذاری های با درآمد ثابت، سرمایه گذاران تقریباً به طور غریزی محاسبه می کنند که اوراق قرضه پس از تورم چقدر بازده خواهد داشت. به این دلیل که بازده اوراق قرضه بر حسب درصد بیان می شود و شما به سادگی می توانید حساب را در ذهن خود انجام دهید.

از سوی دیگر، با سهام، این امر کمتر آشکار است. اما اکنون که درآمدهای S&P 500 را به بازدهی تبدیل کرده‌ایم، می‌توانیم ببینیم چگونه آنها واقعی در مقایسه بیشتر سیب به سیب، سود در مقابل اوراق قرضه ایمن تر است.

خزانه داری 10 ساله را در نظر بگیرید که از آن به عنوان معیاری برای بازده «بدون ریسک» استفاده می کنیم. امروز 4.1% بازدهی دارد که از 1.6% در ژانویه گذشته افزایش یافته است.

حالا بدانید تورم امروز کجاست، اما میانگین آن در 10 سال آینده کجا خواهد بود؟ می توانید از قوز خود استفاده کنید یا به نظرسنجی ها نگاه کنید. اما تا حد زیادی عینی ترین معیار این است نرخ شکستگی 10 ساله، که در واقع میانگین تورمی را که بازار طی 10 سال آینده قیمت گذاری می کند به ما می گوید.

تبلیغات

امروز نرخ سربه سر 10 ساله 2.45 درصد است به این معنی در تئوریy، اگر امروز اوراق خزانه 10 ساله بخرید و آنها را تا سررسید نگه دارید، پس از تورم 1.57 درصد به شما سود می دهند. بی خطر.

در مورد سهام چطور؟

همانطور که قبلاً بحث کردیم، در سه ماهه گذشته، بازدهی S&P 500 به اندکی بیش از 4.1 درصد رسید که به این معنی است که سهام به سختی به اندازه اوراق قرضه دولتی بدون ریسک بازدهی دارند. و اگر آنها را برای تورم مطابق با اوراق قرضه تنظیم کنید، اساساً همان بازدهی را دریافت خواهید کرد.

به عبارت دیگر، حق بیمه ریسک سهام، یعنی بازدهی مازادی که سرمایه گذاران از سهام برای جبران ریسک بالاتر انتظار دارند، در سال گذشته ناپدید شده است. و پس از دو سال بازدهی منفی، اوراق قرضه دولتی دوباره وارد بازی شدند.

تبلیغات

این کلید است. همانطور که ماه گذشته نشان دادم، P/E رو به جلو S&P 500 یک همبستگی معکوس تقریباً کامل را با بازده واقعی 10 ساله نشان می دهد.

البته، بازده سود می تواند بسیار سریعتر از بازده اوراق تغییر کند. اما برای اینکه این اتفاق بیفتد، سهام باید رشد مداوم درآمد را نشان دهد، که با توجه به تجدید نظرهای نزولی اخیر بعید است.

در غیر این صورت، باید انقباض در ارزش‌گذاری‌ها وجود داشته باشد که در این شرایط بازار احتمال آن بیشتر است.

رژیم تارا برای سهام سخت است

تبلیغات

من نمی توانم راهی بهتر از وام گرفتن از چه چیزی برای جمع بندی این نامه پیدا کنم ما در 29 سپتامبر نوشتیم در مورد رژیم جدید تارا در بازار سهام.

از آنجایی که اوراق قرضه درجه سرمایه گذاری پس از سال ها بازدهی منفی شروع به تولید درآمد واقعی می کنند، بازار به حالت عادی باز می گردد، جایی که سرمایه گذاران گزینه هایی برای مبادله سهام دارای ارزش بیش از حد با درآمد ثابت مطمئن تر دارند.

گلدمن ساکس این چرخش وقایع را تارا می نامد. تحلیلگر آن در یادداشت اخیر خود نوشت: "سرمایه گذاران اکنون با TARA (جایگزین های منطقی وجود دارد) روبرو هستند که اوراق قرضه جذاب تر به نظر می رسد.

آیا سهام‌ها می‌توانند درآمد خود را به اندازه جبران از دست دادن جذابیت خود در برابر درآمد رو به رشد اوراق قرضه افزایش دهند؟ یا برعکس، آیا مورگان استنلی را خواهیم دیدMS
پیش بینی رکود سود، که باعث می شود سهام از جذابیت کمتری برخوردار شود؟

تبلیغات

زمان خواهد شد بگویید.

اما اگر فدرال رزرو به قول خود در مورد افزایش بیشتر عمل کند، جذابیت اوراق قرضه علیه سهام فقط افزایش خواهد یافت. و در چنین پس‌زمینه کلان نامشخصی، بازگشت این پناهگاه امن می‌تواند سرمایه‌گذاران زیادی را از سهام خارج کند.

از روندهای بازار با در همین حال در بازارها

هر روز، داستانی را منتشر می‌کنم که توضیح می‌دهد چه چیزی بازارها را هدایت می‌کند. اشتراک اینجا برای دریافت تجزیه و تحلیل و سهام من در صندوق پستی شما.

تبلیغات